本报告导读：
　　2022Q4业绩符合预期，疫情下公司降本提效带来业绩端亮点，期待疫情影响逐步消退下公司业绩触底回升。
　　摘要：
　　中短期看肯德基快速开店+必胜客改善，长期看新品牌孵化。考虑公司业务春节以来快速回暖，提升2023-2024年、新增2025年净利润预测分别为55.5（+8%）/84.9（+8%）/95.2亿港元。考虑公司旗下品牌为快餐龙头，且存在新品牌孵化预期，给予公司2024年高于行业平均30倍P/E（约为行业均值的1.5倍），上调目标价至608港元（+23%）。
　　2022Q4疫情影响较大，收入和同店有所下滑，业绩符合预期。2022Q4公司总收入20.9亿美元/-9%，同店销售额同比-4%，主要受10、11月疫情区域性爆发影响，11月下旬暂停营业或只能外带的门店数量峰值达4300家。外卖占比也同比+10pct至45%。2022Q4经调整净利润5200万美元/+137%，经调整经营利润4000万美元/+152%，符合预期。
　　降本提效带来业绩端亮点，开店速度未受影响，环比加速完成全年目标。得益于公司持续提升运营效率和提高生产力，Q4餐厅利润率10.4%/+1.9pct，全年餐厅利润率14.1%/+0.4pct。2022Q4净新增538家，环比提速，全年净新增1159家，符合此前净增1000-1200家门店目标。
　　 12月以来回暖态势已现。春节假期公司总体门店同店销售同比中个位数增长，低于2019水平；交通枢纽和旅游景点门店表现好于行业整体。公司计划2023年净新增1100-1300家门店并继续投资科技和基础设施建设，期待疫情影响逐步消退下公司业绩触底回升。
　　风险提示：食品安全风险；疫情风险；门店扩张不达预期等。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo社会服务业TableMainInfoTableTitleTableInvest百胜中国9987评级增持当前价格港元47060疫情影响下仍有亮点期待23年业绩反弹20230209海百胜中国2022Q4业绩点评Table交易数据Market周内股价区间港元刘越男分析师陈京分析师5229000-外49400公021-386777060755-23976115当前股本百万股419liuyuenangtjascomchenjing024772gtjascom当前市值百万港元197231司证书编号S0880516030003S0880522090002本报告导读TablePicQuote香52周内股价走势图港2022Q4业绩符合预期疫情下公司降本提效带来业绩端亮点期待疫情影响逐步消退下公司业绩触底回升百胜中国恒生指数摘要35TableSummary中短期看肯德基快速开店必胜客改善长期看新品牌孵化考虑公205司业务春节以来快速回暖提升2023-2024年新增2025年净利润预-10测分别为55588498952亿港元考虑公司旗下品牌-25-40为快餐龙头且存在新品牌孵化预期给予公司2024年高于行业平均30倍PE约为行业均值的15倍上调目标价至608港元232022Q4疫情影响较大收入和同店有所下滑业绩符合预期2022Q4公司总收入209亿美元-9同店销售额同比-4主要受1011月疫情区域性爆发影响月下旬暂停营业或只能外带的门店数量峰值证11TableReport相关报告券达4300家外卖占比也同比10pct至452022Q4经调整净利润成本结构优化推动业绩复苏超预期研5200万美元137经调整经营利润4000万美元152符合预期20221103降本提效带来业绩端亮点开店速度未受影响环比加速完成全年目疫情反复影响恢复情况开店超预期究20211030报标得益于公司持续提升运营效率和提高生产力Q4餐厅利润率10419pct全年餐厅利润率14104pct2022Q4净新增538同店持续修复上调开店指引2021820告家环比提速全年净新增家符合此前净增家门店11591000-1200目标12月以来回暖态势已现春节假期公司总体门店同店销售同比中个位数增长低于2019水平交通枢纽和旅游景点门店表现好于行业整体公司计划2023年净新增1100-1300家门店并继续投资科技和基础设施建设期待疫情影响逐步消退下公司业绩触底回升风险提示食品安全风险疫情风险门店扩张不达预期等财务摘要百万港元2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入64864773457511691011100233109534--5851924-28821161013928毛利润754410880492276901123912653净利润615477713470555384869518-9962628-5535600652811215PE322557352321PB304255262216196180请务必阅读正文之后的免责条款部分百胜中国9987表1公司分业务盈利预测百万美元202120222023E2024E2025E总营收98539569115941276913953yoy19-321109肯德基70037219829490929905yoy20315109餐厅收入68167120819089809785yoy21415109加盟费收入12056657381yoy-4-53151311必胜客21091960234125362716yoy22-71987餐厅收入20921939232725212700yoy22-72087加盟费收入878910yoy60-13141211总成本及开支84678940104701122712259公司餐厅开支773478299195966110486管理费用564594638638698经营利润138662798014321612归母净利润99044270710811212yoy26-55605312归母净利率10046618587数据来源公司公告国泰君安证券研究表2同行业公司估值对比截止日期2023年2月8日归母净利润亿元PE证券代码证券简称收盘价原始货币市值亿CNY评级2021A2022E2023E2023E2024E9922HK九毛九19023934342772110增持9869HK海伦司136149-23-23004685增持605108SH同庆楼315821414162734增持603043SH广州酒家2521435656657893增持6862HK海底捞194935-416-41657242372增持0520HK呷哺呷哺7671-29-29-192245增持2150HK奈雪的茶6292-452-452-211857增持平均337194数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4百胜中国9987本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4百胜中国9987附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4