“买入”评级，目标价570.00港元：公司保持稳健经营，全年净增门店1159家，如期完成全年1000-1200家净增目标，公司2023年计划净增门店1100-1300家，与我们此前预期的10%开店速度符合。公司的成本管控取得阶段性成效，我们认为在疫情逐步缓和的情况下，公司的店效回暖，利润率也有望持续回升，我们预计2023E/2024E调整后净利率为7.5%/8.4%（2019年为8.3%）。公司已于10月纳入港股通，2022年也在持续回购股份，Q4合计回购5200万美元。我们预计公司2023E/2024E/2025E营业收入为118.8/135.2/153.9亿美元，同比增长24.1%/13.8%/13.9%；调整后净利润为8.9/11.4/13.6亿美元，同比增长100.2%/27.2%/20.2%。我们给予“买入”评级，目标价570.00港元，对应2023E/2024E/2025E的PE为34/27/22倍。
　　全年业绩符合预期。22Q4受到疫情影响，11月下旬约三分之一门店停业或不可堂食，进入12月，由于感染集中出现，约十分之一门店无法营业。因此Q4的同店表现相应受到影响。进入23年以来，同店呈现恢复的趋势，春节期间同店销售同比增长约5%，但尚未恢复至2019年水平。公司的数字化建设成果逐步体现，Q4及全年的会员销售占比均达到60%，同比保持稳定。外卖和数字订单占比持续提升，22A外卖占比为45%，同比增长10个百分点。业绩表现来看，整体符合预期。（1）Q4单季度营收为20.9亿美元，同比下降9%；经调整净利润为0.52亿美元，同比增长373%；调整后净利率为2.5%，同比提升2个百分点。原材料成本、员工成本、租金成本占比为30.2%、27.3%、27.3%，同比提升0.5、提升1.9、下降1.9个百分点。（2）全年总营收为95.7亿美元，同比下降3%；经调整净利润为4.5亿美元，同比下降15%；调整后净利率为4.7%，同比下降0.6个百分点。原材料成本、员工成本、租金及其他成本占比为31.1%、26.2%、28.6%，同比下降0.2、提升1.0、下降1.1个百分点，还原租金减免后的租金及其他成本占比亦有0.7个百分点下降。公司保持稳定派息，全年每股派息0.48美元，同比持平。
　　肯德基：利润率改善，Q4快速展店。（1）肯德基分部，Q4收入为15.9亿美元，同比下降3%，经营利润为1.2亿美元，同比增长83%，经营利润率为7.4%，同比增长3.5个百分点。（2）全年收入为72.2亿美元，同比增长3%；原材料成本、员工成本、租金及其他成本占比为31.0%、25.2%、28.0%，同比下降0.6、增长1.1、下降1.4个百分点；经营利润为7.9亿美元，同比下降5%；经营利润率为10.9%，同比下降0.9个百分点。（3）店效方面，Q4系统销售额同比下降1%，同店同比下降3%；全年系统销售额同比下降4%，同店同比下降7%。（4）开店方面，Q4肯德基新开店453家，净开店419家，全年新开店1229家，净开店926家，Q4开店迅速，疫情期间全年开店依然稳步增长。
　　必胜客：积极推进降本增效。（1）必胜客分部，Q4收入为4.0亿美元，同比下降16%，经营利润为-0.2亿美元。（2）全年收入为19.6亿美元，同比下降7%；原材料成本、员工成本、租金及其他成本占比为31.6%、29.5%、29.8%，同比增长1.1、增长0.9、下降0.5个百分点；经营利润为0.7亿美元，同比下降37%；经营利润率为3.6%，同比下降1.7个百分点。（3）Q4系统销售额同比下降6%，同店同比下降8%；全年系统销售额同比下降3%，同店同比下降6%。（4）开店方面，Q4必胜客新开店125家，净开店97家，全年新开店417家，净开店313家，符合预期。
　　风险提示：食品安全，疫情反复，原材料价格、租金显著波动，加盟机制管理风险，特许经营协议终止或受限制。
　　

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId海外社服行业investSuggestion09987HK百dy胜Com中pa国ny港股通深买入首次保持稳健经营利tit润le率有望逐步回升目标价57000港元createTime12023年2月11日现价47900港元公投资要点summary预期升幅买入评级目标价57000港元公司保持稳健经营全年净增门店1159家如期完成全年1000-1200司19家净增目标公司2023年计划净增门店1100-1300家与我们此前预期的10开店速度符合公司的跟成本管控取得阶段性成效我们认为在疫情逐步缓和的情况下公司的店效回暖利润率也有望持续回升我们预计调整后净利率为年为公司已于月纳入港股踪2023E2024E758420198310市场ma数rk据etData通2022年也在持续回购股份Q4合计回购5200万美元我们预计公司2023E2024E2025E营业收入为118813521539亿美元同比增长241138139调整后净利润为89114136亿美元报日期2023210同比增长1002272202我们给予买入评级目标价57000港元对应2023E2024E2025E收盘价港元告47900的PE为342722倍总股本亿股419全年业绩符合预期22Q4受到疫情影响11月下旬约三分之一门店停业或不可堂食进入12月由于感染集中出现约十分之一门店无法营业因此的同店表现相应受到影响进入年以来同总市值亿港元200845Q423店呈现恢复的趋势春节期间同店销售同比增长约5但尚未恢复至2019年水平公司的数字化建净资产亿美元648设成果逐步体现Q4及全年的会员销售占比均达到60同比保持稳定外卖和数字订单占比持续总资产亿美元11826提升22A外卖占比为45同比增长10个百分点业绩表现来看整体符合预期1Q4单季度每股净资产美元1548营收为209亿美元同比下降9经调整净利润为052亿美元同比增长373调整后净利率为同比提升个百分点原材料成本员工成本租金成本占比为同比数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理252302273273提升05提升19下降19个百分点2全年总营收为957亿美元同比下降3经调整净利relatedReport润为45亿美元同比下降15调整后净利率为47同比下降06个百分点原材料成本员工相关报告成本租金及其他成本占比为311262286同比下降02提升10下降11个百分点还原租金减免后的租金及其他成本占比亦有个百分点下降公司保持稳定派息全年每股派息业绩亮眼利润率显著回升07048美元同比持平20221107肯德基利润率改善Q4快速展店1肯德基分部Q4收入为159亿美元同比下降3经营H1保持盈利稳健拓店利润为12亿美元同比增长83经营利润率为74同比增长35个百分点2全年收入为72220220807亿美元同比增长3原材料成本员工成本租金及其他成本占比为310252280同维持开店指引加大新零售业比下降06增长11下降14个百分点经营利润为79亿美元同比下降5经营利润率为109务探索20220517同比下降09个百分点3店效方面Q4系统销售额同比下降1同店同比下降3全年系统销emailAuthor售额同比下降4同店同比下降74开店方面Q4肯德基新开店453家净开店419家全海外研究年新开店1229家净开店926家Q4开店迅速疫情期间全年开店依然稳步增长分析师必胜客积极推进降本增效1必胜客分部Q4收入为40亿美元同比下降16经营利润为-02亿美元2全年收入为196亿美元同比下降7原材料成本员工成本租金及其他成本占比宋健为316295298同比增长11增长09下降05个百分点经营利润为07亿美元同songjianxyzqcomcn比下降37经营利润率为36同比下降17个百分点3Q4系统销售额同比下降6同店同SFCBMV912比下降8全年系统销售额同比下降3同店同比下降64开店方面Q4必胜客新开店125家净开店家全年新开店家净开店家符合预期SACS019051801000297417313风险提示食品安全疫情反复原材料价格租金显著波动加盟机制管理风险特许经营协议终止或受限制严宁馨yanningxinxyzqcomcn主要财务指标SACS0190521010001会计z年yc度wzb主要财务指标2022A2023E2024E2025E请注意严宁馨并非香港证券及营业收入亿美元9569118791351615391同比增长期货事务监察委员会的注册持-29241138139调整后净利润亿美元牌人不可在香港从事受监管的44689311351364同比增长活动-1501002272202调整后经营利润率66110120125调整后净利润率47758489assAuthor净资产收益率66131149159调整后基本EPS美元106212270324每股股息美元048053058064资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位美元百万元利润表单位美元百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产3940483760627449营业收入9569118791351615391现金及现金等价物1130195630994423原材料成本2836350139764507短期投资2022202220222022人员成本2389261228793262物业租金及其他经营开应收账款净额649499107支2604327737394270存货净额417458536591餐厅经营利润1281189922922683待摊费用及其他流动资管理费用产307307307307594655722818非流动资产7886839989119424加盟开支34434853与加盟店及联营合营公固定资产净额2118239126632936司往来交易的开支279361380399经营租赁使用权资产2219245926992939其他经营成本及开支7897110125商誉1988198819881988关店及减值开支32313438无形资产净额159159159159利息收入8477126188递延税项资产113113113113税前利润687137917542108于联营合营公司的投资266266266266所得税207414526632其他资产1023102310231023净利润47896612281475资产总计11826132361497316873非控股权益367392111流动负债2166263831783635经调整净利润44689311351364应付账款及其他流动负每股股息美元债2098257031103567048053058064应付所得税68686868非流动负债2500269529093145长期经营租赁负债1906209723062537主要财务比率长期融资租赁负债42465156会计年度2022A2023E2024E2025E递延所得税负债390390390390成长性其他负债162162162162营业收入增长率-29241138139负债合计4666533360876780餐厅经营利润增长率44482207171可赎回非控股权益12121212调整后净利润增长率-1501002272202股东权益6482715380439139股本4444盈利能力库存股份0000餐厅经营利润率141168178182资本公积4390439043904390调整净利率47758489未分配利润2191286237524848ROE66131149159累计其他综合收益-103-103-103-103非控股权益666739831942偿债能力权益合计71607903888710093流动比率18181920负债及权益合计11826132361497316873速动比率16171719现金流量表单位美元百万元营运能力会计年度2022A2023E2024E2025E资产周转率076095096097净利润47896612281475存货周转率668800800800营运资金变动前的经营现金流量1206144817291998营运资金的变动228400458394每股资料元经营活动产生现金流量1413184821882393调整后EPS106212270324投资活动产生现金流量-522-800-800-800每股净资产1540169919112171融资活动产生现金流量-844-222-245-269现金净变动-682611431324估值比率倍现金的期初余额1136113019563099PE574287226188现金的期末余额1130195630994423PB40363228请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级板市场以三板成指为基准香港市场以推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数恒生指数为基准美国市场以标普500行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平或纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司尚晋国际控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司建发物业发展集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司堃博医疗控股有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司和誉开曼有限责任公司南京溧水经济技术开发集团有限公司河南铁路投资有限责任公司青岛开发区投资建设集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司湖州新型城市投资发展集团有限公司浙江钱塘江投资开发有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司环龙控股有限公司湖州吴兴城市投资发展集团有限公司交运燃气有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司东台市交通投资建设集团有限公司江苏皋开投资发展集团有限公司湖州南浔旅游投资发展集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司珠海华发实业股份有限公司泰兴市智光环保科技有限公司成都市羊安新城开发建设有限公司淮安市投资控股集团有限公司周口市城建投资发展有限公司丹阳投资集团有限公司怀远县新型城镇化建设有限公司青岛胶州湾发展集团有限公司绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司兴业银行股份有限公司兴业银行股份有限公司香港分行青岛市即墨区城市开发投资有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司珠海华发集团有限公司嵊州市城市建设投资发展集团有限公司福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司中原证券股份有限公司漳州市交通发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司临沂投资发展集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司集友银行有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司南京未来科技城经济发展有限公司商丘市发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