核心观点
　　公司22Q4营收端仍受到疫情明显影响，但通过提效降费实现稳健业绩增长。2022年优质完成开店目标且capex稳定，疫情下持续深耕数字化能力、供应链建设、小店模型对下沉市场的覆盖、会员体系的完善、高性价比产品的创新迭代等，取得较好经营效果。拥有强品牌效应、高标准化、便捷外带属性和优质人效的品牌将持续顺畅布局下沉市场和重要场景，副品牌持续培育。
　　事件
　　公司发布22Q4及全年经营业绩，22Q4实现总收入20.9亿美元，同比降9%（或增加2%，不计外币换算影响）；经调整净利润5200万美元，去年同期为1100万美元。
　　简评
　　营收仍受疫情影响，控费提效带来稳健业绩表现
　　22Q4公司系统销售额同比下降4%，其中肯德基和必胜客分别下降1%和6%。同店销售额同比降4%，肯德基和必胜客分别下降3%和8%。Q4整体销售额仍受疫情较大影响，11月下旬暂停营业和只提供外卖和外带服务的门店达4300家的峰值，12月由于疫情感染增多，平均超1300家门店停业或只提供有限服务。1月销售额已逐步环比上升，公司交通枢纽和景点的门店表现优于国内旅游人次和收入的恢复。公司春节期间总体同店销售实现中个位数同比增长，但仍不及2019同期。公司积极提效降费，22Q4餐厅利润率达10.4%，同比+2.9pct，不计外币换算影响的22Q4经调整净利润同比增154%，业绩端较为强韧。
　　2022全年看，总收入95.7亿美元，同比降3%（或增1%，不计及外币换算），整体稳健。整体同店销售额同比降7%，其中肯德基和必胜客分别降7%和6%，基本符合预期。全年餐厅利润率14.1%，同比+0.4pct。具体成本端看，2022全年食材和包材成本占比31.1%（-0.3pct），工资和员工福利26.2%（+1.0pct），租金和其他运营支出28.6%（-1.1pct），其中2022年获得一次性租金减免和补贴约大几千万，缓解一定压力，整体控费良好。
　　开店优质且下沉顺畅，capex稳定，疫后发力销售及产品创新
　　公司22Q4净新增538家门店，创新纪录且新店回报率稳健，全年净新增1159家门店，完成目标，2023年计划净新增1100~1300家门店，资本支出计划7亿美元~9亿美元。22Q4新开门店中，肯德基约62%位于三线及以下城市，必胜客约53%位于三线及以下城市，均较2022全年的各自比例明显更高，下沉市场整体取得较优的投资回报率和经营利润率，肯德基和必胜客的回本周期维持在约2年和3年。具备标准化程度较高、便捷外带、品牌效应强等优势，公司在下沉市场拓展较顺利。公司在疫情下通过新零售、产品持续迭代创新、周边爆品打造等多重方式取得较好的经营表现，2022年末会员数超4.1亿，较2021年新增0.5亿，会员销售占比基本持平，外卖销售占比39%（+7pct），数字订单占比89%（+3pct）。疫后预计聚焦产品升级迭代和性价比提升带来的销售恢复和提升，并持续稳健推进开店和供应链建设，促进数字化和新零售发展，持续提效降费。
　　投资建议：预计2023-2024年实现经调整净利润7.86亿美元、9.61亿美元，当前股价对应PE分别为33X、27X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1、大宗商品等价格波动对于公司原材料端成本压力的影响，进而影响到餐厅利润率水平，且波动方向整体存在不确定性；
　　2、下沉市场开店空间受影响，整体门店基数较大等，或可能带来一定的分流影响和市场成长空间限制；
　　3、副品牌发展和培育不及预期，可能带来增长的第二曲线无法特别明晰，新品牌内地模型预计仍处于打磨和改善中，具体培育效果仍需验证；
　　4、疫情可能出现的反复对于需求端的持续影响等，以及中式快餐品牌迅速崛起所带来的竞争。
　　

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评社会服务Q4业绩韧性强提效创新叠加百胜中国9987HK优质模型持续发力年内修复核心观点维持增持刘乐文公司营收端仍受到疫情明显影响但通过提效降费实现稳22Q4liulewencsccomcn健业绩增长2022年优质完成开店目标且capex稳定疫情下持SAC编号S1440521080003续深耕数字化能力供应链建设小店模型对下沉市场的覆盖编号会员体系的完善高性价比产品的创新迭代等取得较好经营效SFCBPC301果拥有强品牌效应高标准化便捷外带属性和优质人效的品陈如练牌将持续顺畅布局下沉市场和重要场景副品牌持续培育chenruliancsccomcnSAC编号S1440520070008编号事件SFCBRV097发布日期2023年02月10日公司发布22Q4及全年经营业绩22Q4实现总收入209亿美元当前股价48160港元同比降9或增加2不计外币换算影响经调整净利润5200万美元去年同期为1100万美元主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月10167142311-74934534564营收仍受疫情影响控费提效带来稳健业绩表现12月最高最低价港元494002900022Q4公司系统销售额同比下降4其中肯德基和必胜客分别下总股本万股4185015降1和6同店销售额同比降4肯德基和必胜客分别下降流通H股万股4185015和整体销售额仍受疫情较大影响月下旬暂停营业38Q411总市值亿港元201550和只提供外卖和外带服务的门店达4300家的峰值12月由于疫流通市值亿港元201550情感染增多平均超1300家门店停业或只提供有限服务1月销近3月日均成交量万4822售额已逐步环比上升公司交通枢纽和景点的门店表现优于国内旅游人次和收入的恢复公司春节期间总体同店销售实现中个位主要股东数同比增长但仍不及2019同期公司积极提效降费22Q4餐InvescoLtd969厅利润率达104同比29pct不计外币换算影响的22Q4经股价表现调整净利润同比增业绩端较为强韧154592022全年看总收入957亿美元同比降3或增1不计39及外币换算整体稳健整体同店销售额同比降7其中肯德19-1基和必胜客分别降和基本符合预期全年餐厅利润率76-21141同比04pct具体成本端看2022全年食材和包材成本-41占比311-03pct工资和员工福利26210pct租金和20229920222920223920224920225920226920227920228920231920232920221192022129其他运营支出286-11pct其中2022年获得一次性租金减2022109免和补贴约大几千万缓解一定压力整体控费良好百胜中国恒生指数相关研究报告开店优质且下沉顺畅capex稳定疫后发力销售及产品创新中信建投社服商贸百胜中国公司22Q4净新增538家门店创新纪录且新店回报率稳健全2022-11-09987Q3业绩超预期创新提效及新3店型助扩张完成双重主要上市进入港股通中信建投社会服务百胜中国2022-07-2-S9987控费提效创新能力优质年内9开店及供应链建设稳定推进本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明百胜中国港股公司简评报告年净新增1159家门店完成目标2023年计划净新增11001300家门店资本支出计划7亿美元9亿美元22Q4新开门店中肯德基约62位于三线及以下城市必胜客约53位于三线及以下城市均较2022全年的各自比例明显更高下沉市场整体取得较优的投资回报率和经营利润率肯德基和必胜客的回本周期维持在约2年和3年具备标准化程度较高便捷外带品牌效应强等优势公司在下沉市场拓展较顺利公司在疫情下通过新零售产品持续迭代创新周边爆品打造等多重方式取得较好的经营表现2022年末会员数超41亿较2021年新增05亿会员销售占比基本持平外卖销售占比397pct数字订单占比893pct疫后预计聚焦产品升级迭代和性价比提升带来的销售恢复和提升并持续稳健推进开店和供应链建设促进数字化和新零售发展持续提效降费投资建议预计2023-2024年实现经调整净利润786亿美元961亿美元当前股价对应PE分别为33X27X维持增持评级表1盈利预测单位百万美元202120222023E2024E营业总收入985395691208913635变化率192-29263128归母净利润990442786961变化率263-554777224EPS美元234105187228PE259581327267资料来源Wind中信建投风险提示1大宗商品等价格波动对于公司原材料端成本压力的影响进而影响到餐厅利润率水平且波动方向整体存在不确定性2下沉市场开店空间受影响整体门店基数较大等或可能带来一定的分流影响和市场成长空间限制3副品牌发展和培育不及预期可能带来增长的第二曲线无法特别明晰新品牌内地模型预计仍处于打磨和改善中具体培育效果仍需验证4疫情可能出现的反复对于需求端的持续影响等以及中式快餐品牌迅速崛起所带来的竞争请参阅最后一页的重要声明1百胜中国港股公司简评报告刘乐文分析师介绍美国约翰霍普金斯大学金融硕士学位现任中信建投商贸社服行业首席分析师拥有六年证券研究从业经验主要研究领域社会服务商贸零售医美化妆品等多个服务类板块陈如练社服商贸行业分析师上海财经大学国际商务硕士2018年加入中信建投证券研究发展部曾有2年国有资本风险投资经验目前专注于免税餐饮酒店旅游等细分板块研究201820192020年Wind金牌分析师团队成员20192022年新浪金麒麟最佳分析师团队成员请参阅最后一页的重要声明2百胜中国港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3