2022财年经调归母净利润4.46亿美元，同比下滑15%。22财年，公司总收入95.69亿美元/-3%；经营利润6.29亿美元/-55%，经调经营利润6.33亿美元/-17%；归母净利润4.42亿美元/-55%，经调归母净利润4.46亿美元/-15%。22Q4，公司总收入20.88亿美元/-9%；经营利润0.41亿美元/-94%，经调经营利润0.40亿美元/+152%；归母净利润0.53亿美元/-89%，经调归母净利润0.52亿美元/+376%，两种口径下利润增速差异主要系21Q4重新计量杭州肯德基产生非现金收益6.18亿美元。
　　经营层面，22Q4，系统销售收入-4%（KFC/PZH分别-1%/-6%）；整体同店收入-4%（KFC/PZH分别-3%/-8%）；餐厅利润率10.4%/+2.9pct(KFC/PZH分别12.7%/1.9%)，系生产力&运营效率提高+临时补贴综合带动。门店层面，22Q4整体新开653家门店（KFC/PZH分别453/125家），22年新开/净增1824/1159家，顺利达到年初设定目标（净增1000-1200家），餐厅总数12947家（KFC/PZH分别9094/2903家）。
　　全年食材及租金成本占比优化，员工成本占比略有上升。2022财年，公司整体食品及包装物占比31.1%/-0.3pct；薪金及雇员福利占比26.2%/+1.0pct；物业租金及其他经营开支占比28.6%/-1.1pct；22Q4，公司整体食品及包装物占比31.9%/-0.6pct；薪金及雇员福利占比28.8%/+0.9pct；租金及其他成本占比28.9%/-3.2pct；
　　维持稳定回购及分红节奏，2023年计划净增1100-1300家门店。22Q4，公司回购约120万股普通股，每股均价44.13美元，总代价5200万美元，仍有约12亿美元授权用于未来回购；全年公司通过股票回购和现金股息向股东回馈约6.68亿美元，通过稳定的回购及分红节奏维持股东预期。此外，期内公司通过调配门店员工资源、精简菜单以简化运营，通过鼓励到店自提、推广预包装产品满足非堂食需求，在11月关店峰值4300家，12月关店均值1300+家的背景下，收入与利润呈现强劲韧性；同时持续投入供应链体系及数字化基础建设，目前物流中心达33个，全年产品更新及升级500+个。经营目标方面，23年预计净新增1100-1300家门店，资本支出预计7-9亿美元，扩张步伐较22年有所提速。
　　风险提示：疫情等宏观扰动、新品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧等。
　　投资建议：核心品牌势能强劲，疫后经营好转，维持“增持”评级。公司核心品牌肯德基、必胜客势能强劲，Lavazza咖啡业务逐渐放量，伴随疫后经营好转及门店扩张加速，中长期发展确定性较强。预计公司2023-2025年收入117.92/137.75/153.27亿美元，同比+23.2%/16.8%/11.3%，经调净利润6.09/7.19/8.19亿美元，同比+37.8%/18.0%/14.0%；摊薄EPS为1.46/1.72/1.96美元，当前股价对应PE 42/36/31x，维持“增持”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年02月09日百胜中国09987HK-2022财年年报点评增持经营韧性再验证品牌扩张边际提速核心观点公司研究财报点评2022财年经调归母净利润446亿美元同比下滑1522财年公司总收社会服务酒店餐饮入9569亿美元-3经营利润629亿美元-55经调经营利润633证券分析师曾光证券分析师钟潇亿美元-17归母净利润442亿美元-55经调归母净利润446亿0755-821508090755-82132098美元-1522Q4公司总收入2088亿美元-9经营利润041亿美zengguangguosencomcnzhongxiaoguosencomcnS0980511040003S0980513100003元-94经调经营利润040亿美元152归母净利润053亿美元证券分析师张鲁联系人白晓琦-89经调归母净利润052亿美元376两种口径下利润增速差异010-880053770755-81981232主要系21Q4重新计量杭州肯德基产生非现金收益618亿美元zhanglu5guosencomcnbaixiaoqiguosencomcn经营层面22Q4系统销售收入-4KFCPZH分别-1-6整体同S0980521120002店收入-4KFCPZH分别-3-8餐厅利润率10429pctKFCPZH基础数据分别12719系生产力运营效率提高临时补贴综合带动门店投资评级增持维持合理估值层面22Q4整体新开653家门店KFCPZH分别453125家22年新收盘价48000港元开净增18241159家顺利达到年初设定目标净增1000-1200家总市值流通市值200881200881百万港元52周最高价最低价5000027889港元餐厅总数12947家KFCPZH分别90942903家近3个月日均成交额21331百万港元全年食材及租金成本占比优化员工成本占比略有上升2022财年公司市场走势整体食品及包装物占比311-03pct薪金及雇员福利占比26210pct物业租金及其他经营开支占比286-11pct22Q4公司整体食品及包装物占比319-06pct薪金及雇员福利占比28809pct租金及其他成本占比289-32pct维持稳定回购及分红节奏2023年计划净增1100-1300家门店22Q4公司回购约120万股普通股每股均价4413美元总代价5200万美元仍有约12亿美元授权用于未来回购全年公司通过股票回购和现金股息向股东回馈约668亿美元通过稳定的回购及分红节奏维持股东预期此外期内公司通过调配门店员工资源精简菜单以简化运营通过鼓励到店自提推广预包装产品满足非堂食需求在11月关店峰值资料来源Wind国信证券经济研究所整理4300家12月关店均值1300家的背景下收入与利润呈现强劲韧性相关研究报告同时持续投入供应链体系及数字化基础建设目前物流中心达33个百胜中国09987HK-2022Q3业绩点评-三季度同店复苏向好全年产品更新及升级500个经营目标方面23年预计净新增1100-1300回购分红稳定股东预期2022-11-04百胜中国-S09987HK-经营韧性凸显供应链布局持续深化家门店资本支出预计7-9亿美元扩张步伐较22年有所提速2022-08-04风险提示疫情等宏观扰动新品牌孵化慢于预期行业竞争加剧等百胜中国-S09987HK-2022Q1经营点评-受制疫情阶段经营承压多品牌战略稳步推进2022-05-11投资建议核心品牌势能强劲疫后经营好转维持增持评级公司核百胜中国-S09987HK-Q4主业承压疫情开店提速聚焦主品牌发展2022-03-07心品牌肯德基必胜客势能强劲Lavazza咖啡业务逐渐放量伴随疫后百胜中国-S-09987HK-2021年三季报点评单季同店承压而开经营好转及门店扩张加速中长期发展确定性较强预计公司2023-2025店续创新高上调全年开店目标2021-10-31年收入117921377515327亿美元同比232168113经调净利润609719819亿美元同比378180140摊薄EPS为146172196美元当前股价对应PE423631x维持增持评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万美元98539569117921377515327-192-29232168113净利润百万美元990442609719819-263-554378180140每股收益美元237106146172196EBITMargin11671444040净资产收益率ROE14068869295市盈率PE259579420356312EVEBITDA18093041227921681986市净率PB363395361328297资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算23-25年系经调整业绩2021-2022年为净利润包含非经常性损益请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2022财年经调归母净利润446亿美元同比下滑152022财年公司实现总收入9569亿美元同比-3经营利润629亿美元同比-55经调整经营利润633亿美元同比-17归母净利润442亿美元同比-55经调整归母净利润446亿美元同比-15两种口径下利润增速差异主要系21Q4重新计量杭州肯德基产生非现金收益618亿美元2022Q4公司实现总收入2088亿美元同比-9经营利润041亿美元同比-94经调整经营利润040亿美元同比152归母净利润053亿美元同比-89经调整归母净利润052亿美元同比376两种口径下利润增速差异系21Q4重新计量杭州肯德基产生非现金收益618亿美元图12017-2022前三季度公司收入经调整净利润及增速图22017-2022年公司分季度收入经调整净利润及增速资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理餐厅经营层面2022Q4系统销售收入同比下降4其中KFCPZH分别下降16整体同店收入同比下滑4其中KFCPZH分别下降38餐厅利润率为104同比增加29pct系生产力运营效率提高临时补贴综合带动其中KFCPZH分别为12719分别同比41pct-40pct数字化进程方面截至2022Q4总会员人数超41亿同增超139数字订单占餐厅收入的比重为90同增2pct外卖销售占餐厅收入的比重为45同增10pct门店扩张层面2022Q4整体新开653家门店KFCPZH分别新开453125家2022年全年累计新开1824家净增1159家KFCPZH分别926313家顺利达到年初设定目标净增1000-1200家餐厅总数达到12947家KFCPZH分别90942903家图32017Q1至今百胜中国同店及系统销售增速图42017Q1至今百胜中国单季度新开门店数量资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告肯德基分部2022财年肯德基品牌实现收入7219亿美元同比增长3其中餐厅收入为7120亿美元同比增长4占肯德基总收入的比例为986同比13pct加盟费收入056亿美元同比下降53占收入的比例为08同比-09pct与加盟店及联营合营公司往来交易的收入为033亿美元同比-45占收入的比例为05同比-04pct全年实现经营利润787亿美元同比-52022Q4肯德基品牌实现收入1591亿美元同比-3其中餐厅收入1566亿美元同比-2经营利润117亿美元同比79经营数据方面2022Q4肯德基系统销售额同比-1同店销售额同比-3餐厅利润率127同比41pct门店扩展上2022Q4肯德基新开453家门店关闭34家门店2022财年累计新开1229家门店其中直营1060家加盟169家关店303家期末门店数量达到9094家图52017Q1至今肯德基品牌同店及系统销售增速图62017Q1至今肯德基品牌单季度新开门店数量资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理必胜客分部2022财年必胜客品牌实现收入1960亿美元同比减少7其中餐厅收入1939亿美元同比-7占必胜客总收入的比重为989同比-03pct加盟费收入007亿元同比-6占必胜客总收入的比重为04与去年同期持平与加盟店及联营合营公司往来交易的收入004亿元同比-300占必胜客总收入的比重为02同比-01pct全年实现经营利润07亿美元同比-362022Q4必胜客品牌实现收入404亿美元同比-16其中餐厅收入398亿美元同比-16经营利润-020亿美元同比-207经营数据方面2022Q4必胜客系统销售额同比-6同店销售额同比-8餐厅利润率19同比-40pct门店扩展方面2022Q4必胜客新开125家门店关闭28家门店全年累计新开417家门店直营加盟分别40116家关店104家期末门店数量达到2903家请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图72017Q1至今必胜客品牌同店及系统销售增速图82017Q1至今必胜客品牌单季度新开门店数量资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理成本分析全年食材及租金成本占比优化员工成本占比略有上升2022财年公司整体食品及包装物占比为311同比-03pct薪金及雇员福利占比为262同比10pct物业租金及其他经营开支占比为286同比-11pct其中肯德基品牌食品及包装物占比为310同比-07pct薪金及雇员福利占比为252同比11pct物业租金及其他经营开支占比为281同比-12pct必胜客品牌食品及包装物占比为315同比11pct薪金及雇员福利占比为295同比09pct物业租金及其他经营开支占比为298同比-05pct2022Q4公司整体食品及包装物占比为319同比-06pct薪金及雇员福利占比为288同比09pct租金及其他成本占比为289同比-32pct其中肯德基品牌食品及包装物占比为317同比-15pct薪金及雇员福利占比为277同比09pct物业租金及其他经营开支占比为279同比-35pct必胜客品牌食品及包装物占比为329同比26pct薪金及雇员福利占比为339同比26pct物业租金及其他经营开支占比为313同比-12pct图92017-2022前三季度百胜中国各项成本占比图102019Q1至今肯德基必胜客及整体餐厅利润率资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图112017-2022前三季度肯德基品牌各项成本占比图122017-2022前三季度必胜客品牌各项成本占比资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理维持稳定回购及分红节奏2023年计划净增1100-1300家门店2022Q4公司回购约120万股普通股每股均价4413美元总代价5200万美元仍有约12亿美元回购授权用于未来股票回购全年公司通过股票回购和现金股息共向股东回馈约668亿美元通过稳定的回购及分红节奏持续稳定股东预期此外期内公司通过调配门店员工资源缩短营业时间精简菜单的途径简化运营通过鼓励到店自提推广预包装产品等方式满足非堂食需求在11月关店峰值4300家12月关店均值1300家的背景下收入与利润呈现强劲韧性同时公司持续投入供应链体系及数字化基础建设目前物流中心数目达33个全年产品更新及升级数量超500个经营目标方面2023年公司预计净新增1100至1300家门店资本支出预计7-9亿美元扩张步伐较2022年有所提速投资建议核心品牌势能强劲疫后经营好转维持增持评级公司核心品牌肯德基必胜客品牌势能强劲Lavazza咖啡业务逐渐放量伴随疫后经营好转及门店扩张加速中长期发展确定性较强我们预计公司2023-2025年收入117921377515327亿美元同比232168113经调净利润609719819亿美元同比378180140摊薄EPS为146172196美元当前股价对应PE423631x维持增持评级表1可比公司估值表总市值EPS港元PEROEPEG投资代码公司简称股价港元亿港元21A22E23E24E21A22E23E24E21A22E评级9922HK九毛九19002763602302204907082618636387827141103138买入9869HK海伦司136017230-021012042061-64761133332382230-800021买入6862HK海底捞1944108359-078009040057-24922160048603411-5260058增持9987HK百胜中国4800020088183211461350153857694188355531201403-084增持资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万美元202120222023E2024E2025E利润表百万美元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物11361130234225343861营业收入98539569117921377515327应收款项288371323377420营业成本7734782997481146912806存货净额432417521614686营业税金及附加00000其他流动资产00000销售费用500500649758812流动资产合计47163940520863857826管理费用47956487710001093固定资产22512118242827443063财务费用436021029无形资产及其他50264366422040753929投资收益00312652资产减值及公允价值投资性房地产8161136113611361136变动00465050长期股权投资41426676612661766其他收入3336979210387资产总计1322311826137591560617721营业利润764685584725976短期借款及交易性金融负债00000营业外净收支6280289306198应付款项8812166109412891440利润总额139268587310311175其他流动负债15020185021792712所得税费用369207218258294流动负债合计23832166294434684152少数股东损益3336465462长期借款及应付债券40422426421142归属于母公司净利润990442609719819其他长期负债28782458275829082958现金流量表百万美长期负债合计29182500300035504100元202120222023E2024E2025E负债合计53014666594470188252净利润990442609719819少数股东权益866678724778840资产减值准备00000股东权益70566482709178108629折旧摊销00389410437负债和股东权益总计1322311826137591560617721公允价值变动损失00465050财务费用436021029关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动86910251022527620每股收益237106146172196其它3336465462每股红利000000000000000经营活动现金流1892547211217601988每股净资产16861549169418662062资本开支0133600630662ROIC12791416其它投资现金流24583808380ROE147999投资活动现金流841119110019681162毛利率2218171716权益性融资00000EBITMargin127444负债净变化122200400500EBITDAMargin127877支付股利利息00000收入增长19-3231711其它融资现金流1854582000净利润增长率26-55381814融资活动现金流1830578200400500资产负债率4745485051现金净变动22612121921326息率0000000000货币资金的期初余额11581136113023422534PE259579420356312货币资金的期末余额11361130234225343861PB3639363330企业自由现金流04201200718857EVEBITDA181304228217199权益自由现金流01042140111111336资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032