报告摘要：
　　百胜中国发布2023Q1业绩公告，Q1实现总收入29.2亿美元/剔除汇率影响+18%，经调经营利润4.2亿美元/剔除汇率影响+133%，经调利利润2.9亿美元/剔除汇率影响+207%，经调净利率10.0%/+6.2pct。公司降本增收效果显著，盈利能力恢复至疫情前水平。收入端：Q1系统销售增速+17%，肯德基/必胜客分别+17%/+17%；同店销售增速+8%，肯德基/必胜客分别+8%/+7%。成本端：Q1食材占比30%/-1.0pct；人工占比25%/-1.5pct；租金&水电&折摊&广告占比25%/-4.0pct。利润端：Q1餐厅利润率层面经营利润率20%/+6.5pct，其中肯德基/必胜客22%/14%，分别+7.0pct/+3.5pct；经营利润率14.3%/+7.1pct，其中肯德基/必胜客19.1%/9.2%，分别+8.2pct/+3.7pct；经调归母净利率9.2%/+5.7pct。
　　门店总体扩张步调平稳。Q1公司毛开/改造356/83家门店，净开233家，其中肯德基/必胜客/其他品牌分别净开145/80/8家门店。经营目标方面，公司全年开店计划为1100-1300家，与2022Q4时的指引保持一致。截至2023Q1，公司门店规模达13180家，其中肯德基/必胜客/其他品牌门店数分别9239/2983/958家。
　　私域流量池扩容，会员销售占比持续提升。截至Q1公司会员人数4.3亿人/环比+4.9%；会员销售占比达64%/环比+4.0pct；外卖销售占比达36%/环比-9.0pct。Q1公司回购约100万股普通股，总代价6200万美元，维持稳定的回购节奏以支撑股价。
　　投资建议：公司是历久弥新的西式快餐本土化餐饮标杆，前端“产品+空间”侧重用户触达，后端“供应链+运力+数字中台+会员体系+组织管理”赋能企业迅速线性外推。以小镇模式切入低线市场，2023年开店指引大概率超额完成，两万店可期。通过多元化就餐场景+最大化营业时间+挖掘B端业务增量增收，原料锁价+削减餐厅面积与人员+技改优化降本，有望共同驱动单店模型边际改善。预计公司2023/2024年归母净利润9.8/12.5亿美元，对应PE分别为27/21倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；开店速度不及预期等。