事件:
　　百胜中国发布公告：2023Q1公司营收29.2亿美元，同比+9%，经调整经营利润4.19亿美元，同比+117%；经调整净利润2.92亿美元，同比+186%；经调整每股摊薄盈利0.69美元，同比+188%。
　　投资要点:
　　一季度业绩表现亮眼，净利润增长强劲。2023Q1公司总收入29.2亿美元，同比+9%，不计外币换算影响+18%，其中肯德基实现收入22亿美元，同比+9%，必胜客实现收入6亿美元，同比+9%。经调整经营利润4.19亿美元，同比+117%，不计外币换算影响+133%，主要来源于公司同店销售上升和利润率提升。由于经营利润的增加，公司净利润增长明显，2023Q1公司净利润2.89亿美元，同比+189%，经调整净利润2.92亿美元，同比+186%，不计外币换算影响+148%。
　　系统销售额、同店销售额增加，餐厅利润率显著提升。2023Q1公司系统销售额同比+17%，其中肯德基和必胜客均同比+17%(不计外币换算的影响)，主要由于同店销售额增加，新门店的贡献，以及去年同期门店暂时停业影响带来的低基数效应。2023Q1公司同店销售额同比+8%，其中肯德基和必胜客分别同比+8%和+7%(不计外币换算的影响)。2023Q1公司餐厅利润率20.3%，较去年同期+6.5pct，其中肯德基22.2%，较去年同期+7.0pct，必胜客14.25%，较去年同期+3.5pct，主要得益于同店销售增长、成本结构调整和来自政府及房东的临时补贴。进入二季度，节假期销售驱动下公司同店销售、餐厅利润率有望延续提升趋势。
　　会员人数增加，外卖销售仍持续增长。截至2023Q1，肯德基与必胜客合计会员人数超过4.3亿，较去年同期增加约0.6亿，会员销售额占系统销售额64%，较去年同期+2pct。2023Q1外卖销售占肯德基和必胜客餐厅收入的36%，与去年同期持平，堂食客流回升，外卖销售仍然持续增长。2023Q1数字订单（包括外卖订单、手机下单及自助点餐机订单）约占肯德基和必胜客餐厅收入的89%，较去年同期+1pct。
　　门店扩张稳步进行，旗下品牌影响力持续扩大。2023Q1公司较去年年底净新增门店233家，其中肯德基品牌门店+145家，必胜客品牌门店+80家，其他品牌（包括Lavazza、塔可钟等）门店+8家。门店改造后，截至2023Q1公司门店共13180家，较去年同期+1063家，其中肯德基9239家（自营餐厅8335家，加盟店904家），较去年同期+798家；必胜客2983家（自营餐厅2838家，加盟店145家），较去年同期+304家；其他品牌958家（自营餐厅201家，加盟店757家），较去年同期-39家。公司2023财年目标门店净新增1100-1300家。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年实现收入112.2/125.8/138.6亿美元，同比+17%/12%/10%；归母净利润9.8/11.6/13.2亿美元，同比+122%/18%/14%，2023年5月4日收盘价500.5港元，对应2023-2025年PE估值为27/23/20X。长期看好公司核心品牌的渠道下沉扩张与产品品类矩阵的丰富，未来公司市场渗透率有望进一步提升。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；门店扩张不及预期风险；突发公共卫生事件影响风险；原材料价格波动风险；食品安全风险；加盟管理风险；其他风险等。