核心观点
　　23Q1业绩快速修复，系统销售额及同店销售额稳健增长，受益运营效率提升及成本控制、临时补贴等，餐厅利润率达20.3%。23Q1净开233家门店，稳健拓店，两大品牌积极利用灵活店型拓展下沉等市场机会。会员体系、外卖、数字化等趋势不变，主力品牌和其他品牌持续产品和服务创新，2023开店及capex目标稳定。
　　事件
　　公司发布2023年一季度业绩，23Q1总收入29.2亿美元，同比增9%（或增18%，不计及外币换算影响）。经调整净利润2.92亿美元，同比+186%。
　　简评
　　业绩快速修复，同店销售增长稳健
　　23Q1公司系统销售额+17%，肯德基和必胜客均+17%，得益于同店销售增长和新门店贡献，以及去年同期部分门店停业的低基数效应。经营利润达4.16亿美元，同比+118%（或+134%，不计及外币影响）。净利润2.89亿美元，同比+189%，已较2019Q1有明显提升，基本与2018Q1业绩持平，展现较强修复韧性。经调整净利润2.92亿美元，若不计及按市值计价的股权投资影响则同比+131%；23Q1主要品牌同店销售增长，肯德基+8%，必胜客+7%，整体餐厅利润率达20.3%，同比+6.5pct，较21Q1+1.6pct，盈利能力明显改善，且受益运营效率提升和部分临时补贴；开店端，23Q1净新增233家门店，总门店数达13180家，其中肯德基净新增145家，必胜客净新增80家。公司整体净新增同比有所下滑主要系今年春节较早，以及22Q4和今年1月仍受到整体消费环境的影响，但净开店保持在合理预期内。从23Q1净新开门店比例看，肯德基约54%位于3-6线城市，必胜客约56%比例位于3-6线城市，必胜客下沉趋势加速，小店型回收期表现良好优质，且积极关注新城镇及高线机会。23Q1改造83家门店。
　　持续创新迭代发展趋势向好，发展目标清晰
　　公司经营端各趋势稳健向好，23Q1末会员数超4.3亿，较22Q1末超3.7亿明显提升，会员销售占比64%，同比+2pct。会员渠道不断扩大规模优势，推出挚友卡赠予100万品牌挚友，持续探索完善会员体系。外卖占比持平在36%，并未受环境变化明显影响。“外带+外卖”整体占比肯德基70%（+5pct），必胜客46%（+2pct），外带趋势仍维持，便利化消费者且助力提升覆盖半径。数字订单占比89%，+1pct。公司持续推进创新升级，产品端结合活动，如肯德基合作宝可梦，产品端推出毛血旺风味嫩牛五方、瀑布芝士，活动方面包括“OK三件套”、“疯狂星期四”、“周日疯狂拼”等。必胜客也进行较多创新，并合作原神取得较好效果。除肯德基、必胜客外，Lavazza、Taco Bell等也取得较好发展。
　　公司过去几年坚定执行R.G.M战略（业务韧性、业务增长、战略护城河）。数字化生态系统持续释放运营潜力，包含与顾客联系和互动、从餐厅到供应链运营的方方面面，通过跨门店管理组共享等创新方式提高生产力。2023年经营目标保持稳定，计划净新增1100-1300家门店，capex预计7~9亿美元，持续投入拓店及供应链建设、数字化建设等。持续受益快餐市场规模效应和竞争优势，便利化对下沉市场的赋能。
　　投资建议：预计2023-2025年实现归母净利润8.32亿美元、9.81亿美元、11.23亿美元，当前股价对应PE分别为32X、27X、24X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、大宗商品等价格波动对于公司原材料端成本压力的影响，进而影响到餐厅利润率水平，且波动方向整体存在不确定性；
　　2、下沉市场开店空间受影响，整体门店基数较大等，或可能带来一定的分流影响和市场成长空间限制；
　　3、副品牌发展和培育不及预期，可能带来增长的第二曲线无法特别明晰，新品牌内地模型预计仍处于打磨和改善中，具体培育效果仍需验证；
　　4、疫情可能出现的反复对于需求端的持续影响等，以及中式快餐品牌迅速崛起所带来的竞争。