深耕ERP行业三十载，云化转型打开向上空间
　　公司成立于1993年，以财务管理软件起家，经过多次转型目前已发展成为国内领先的ERP提供商，连续18年稳居IDC中国成长型企业应用软件市占率第一，能够为超大型、成长型、小微型等不同类型的客户需求。2012年云转型以来，公司云业务快速增长，已由2014年的1.1亿元增长至2022年的37.1亿元，CAGR达59%，2022年公司云业务在总营收中的比重达到76.3%。展望未来，随着云转型的持续推进，成长空间不断打开，公司有望迈向新阶段。
　　踏数字经济浪潮，抓国产化机遇
　　行业层面，一方面，《“十四五”数字经济发展规划》中指出，数字经济是以数据资源为关键要素，并设定了到2025年实现数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%的目标，产业数字化空间广阔。另一方面，信创政策频出，尤其是2022年以来，“科技创新”和“信息安全”相关政策频繁出台，信创产业加速发展。根据亿欧智库的统计，2023年底央企企业经营管理系统国产化比例将达到20%，2023年底达到50%。公司层面，公司全栈适配中国电子、中国电科、华为等信创体系，并与中国电信天翼云、华为云、阿里云、腾讯云、联通云、飞腾、鲲鹏等众多主流信创厂商实现产品的适配。2022年，公司新签山东重工、山西国运等众多标杆客户，目前已累计为154家企业完成国产化替代。
　　云业务加速推进，客户持续突破
　　公司云产品线丰富，已针对不同规模企业推出不同的云产品，包括面向超大型企业的苍穹PaaS平台，大型企业的星瀚SaaS，高成长型企业的星空SaaS，以及面向小微企业的星辰SaaS和精斗云等。其中，大型企业市场，苍穹PaaS平台采用云原生架构，是可组装的企业级PaaS平台，星瀚原生于苍穹PaaS平台，是面向大型企业的SaaS管理云，目前，公司已携手华为发布面向大型及超大型企业的星瀚人力云，能够为中国大型、超大型企业提供智能化、全球化、组装式应用，全面打造国产替代能力；成长型企业市场，星空经十余年发展趋于成熟，2022年实现营收16.8亿元，在云业务中的占比达45%；小微企业市场，星辰&精斗云高速成长，客户数量持续增加。
　　投资建议
　　我们预计公司2023-2025年分别实现收入58.5/71.3/87.9亿元，同比增长20%/22%/23%；实现归母净利润-3.6/-1.8/0.33亿元，同比增长7%/50%/118%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失