事件：3月17日，部分媒体刊登华为任正非在火花奖专家座谈会上的讲话，提及“23年4月份自研的Meta ERP将会宣誓，完全用自己的操作系统、数据库、编译器和语言”。华为官方口径宣布自研ERP的推出，引发市场对于ERP行业竞争格局变动的担忧，3月20日开盘，金蝶、用友一度跌近10%。
　　点评：华为自研ERP系国产替代需求及瞄准高端ERP市场空间。华为此前采用海外ERP厂商Oracle的产品，在国产替代浪潮中选择自研道路。二十大以来政策高度重视信创与国家安全，ERP国产替代将是中长期趋势，华为入局反映了中国ERP市场仍存有巨大的潜在增长空间。
　　华为自研ERP对金蝶、用友等ERP厂商的影响：1、加速国产化替代进程。ERP国产替代释放纯增量市场，头部ERP厂商金蝶、用友、浪潮也将受益。金蝶持续突破央国企和500强企业，累计帮助154家企业完成国产化替代。2、对存量市场无显著影响：金蝶、用友等现有的ERP头部企业已经具有较高的市场份额和稳定的客户群，ERP作为模组化服务，用户替换成本较高。3、华为ERP对外输出尚需时间，短期对金蝶、用友签单拓客影响不大，长期有望开拓高端ERP增量市场：1）从内部自研到对外输出需要跨越标准化、产品化、商业化的鸿沟。华为Meta ERP尚未形成通用型的产品，短期对增量市场的抢占不明显；我们认为，华为ERP如果对外输出，大概率混杂硬软件一体化，从智慧企业、智慧城市等整体解决方案纯定制市场做起。2）华为具有全球化、科技制造基因，但短期未形成其他行业实践经验。Meta ERP系统贴合华为自身科技制造管理需求，恐难以适配其他垂类行业，而金蝶目前覆盖19个行业，已完整突破并树立了一批行业标杆客户。华为ERP如果对外输出，料会更吸引跨国、超大型科技制造企业，与金蝶形成错位竞争。3）ERP起初为重投入行业，华为入局后短期难以盈利。金蝶在市场中已有多年的积累，研发高峰期已过。华为在硬件领域具有显著优势，而ERP属于软件领域，后续仍要关注华为对其ERP的战略定位以及持续性的投入程度。
　　金蝶仍是华为重要合作伙伴。3月20日，金蝶回应和讯财经称“华为采用了金蝶的苍穹平台，华为的全球人力资源系统是金蝶与华为共建的；据了解，华为的Meta ERP是面向内部的，即便是面向外部，金蝶是其中的核心战略合作伙伴；华为4月份要召开Meta ERP表彰大会，金蝶也会受邀参加。”
　　投资建议：华为推出自研ERP对行业格局短期影响有限，金蝶国际在云ERP市场维持竞争力，云转型升级催化SaaS订阅付费模式逐渐成熟，公司继续全面推进中大企业市场战略，拓宽产品覆盖面，国产替代趋势有望推动公司云服务业务收入高增。维持金蝶“买入”评级，维持目标价23.1港元。
　　风险提示：客户拓展不及预期；云服务市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：2023年3月20日公司研究华为官宣推出MetaERP对国内ERP头部厂商影响几何华为自研ERP对金蝶国际0268HK的影响点评要点买入维持事件3月17日部分媒体刊登华为任正非在火花奖专家座谈会上的讲话当前价目标价163231港元提及23年4月份自研的MetaERP将会宣誓完全用自己的操作系统数据库编译器和语言华为官方口径宣布自研ERP的推出引发市场对于作者ERP行业竞争格局变动的担忧3月20日开盘金蝶用友一度跌近10分析师付天姿点评华为自研ERP系国产替代需求及瞄准高端ERP市场空间华为此前采执业证书编号S0930517040002021-52523692用海外ERP厂商Oracle的产品在国产替代浪潮中选择自研道路二十大以futzebscncom来政策高度重视信创与国家安全ERP国产替代将是中长期趋势华为入局反映了中国ERP市场仍存有巨大的潜在增长空间联系人杨朋沛华为自研ERP对金蝶用友等ERP厂商的影响1加速国产化替代进程yangpengpeiebscncomERP国产替代释放纯增量市场头部ERP厂商金蝶用友浪潮也将受益金蝶持续突破央国企和500强企业累计帮助154家企业完成国产化替代2市场数据对存量市场无显著影响金蝶用友等现有的ERP头部企业已经具有较高的总股本亿股3475总市值亿港元56642市场份额和稳定的客户群ERP作为模组化服务用户替换成本较高3华一年最低最高港元887-204为ERP对外输出尚需时间短期对金蝶用友签单拓客影响不大长期有望近3月换手率490开拓高端ERP增量市场1从内部自研到对外输出需要跨越标准化产品化商业化的鸿沟华为MetaERP尚未形成通用型的产品短期对增量市场的抢股价相对走势占不明显我们认为华为ERP如果对外输出大概率混杂硬软件一体化从智慧企业智慧城市等整体解决方案纯定制市场做起2华为具有全球化科技制造基因但短期未形成其他行业实践经验MetaERP系统贴合华为自身科技制造管理需求恐难以适配其他垂类行业而金蝶目前覆盖19个行业已完整突破并树立了一批行业标杆客户华为ERP如果对外输出料会更吸引跨国超大型科技制造企业与金蝶形成错位竞争3ERP起初为重投入行业华为入局后短期难以盈利金蝶在市场中已有多年的积累研发高峰期已过华为在硬件领域具有显著优势而ERP属于软件领域后续仍要关注华为对其ERP的战略定位以及持续性的投入程度收益表现金蝶仍是华为重要合作伙伴3月20日金蝶回应和讯财经称华为采用了1M3M1Y金蝶的苍穹平台华为的全球人力资源系统是金蝶与华为共建的据了解华相对817284为的MetaERP是面向内部的即便是面向外部金蝶是其中的核心战略合作绝对2394-05资料来源Wind伙伴华为4月份要召开MetaERP表彰大会金蝶也会受邀参加投资建议华为推出自研ERP对行业格局短期影响有限金蝶国际在云ERP相关研报市场维持竞争力云转型升级催化SaaS订阅付费模式逐渐成熟公司继续全面推进中大企业市场战略拓宽产品覆盖面国产替代趋势有望推动公司云服大中型企业市场稳健突破期待疫后业绩加速修复金蝶国际0268HK2022年中务业务收入高增维持金蝶买入评级维持目标价231港元期业绩报告点评2022-08-19风险提示客户拓展不及预期云服务市场竞争加剧标杆客户积累奠定国产替代化基础云转型健康势态显示确定性机会金蝶国际公司盈利预测与估值简表0268HK2021年度业绩点评指标202120222023E2024E2025E2022-03-17营业收入百万元41744866583370108467中大企业市场战略全面推进有望驱动二次增长曲线金蝶国际0268HK2021年营业收入增长率244166199202208度中期业绩点评2021-08-19GAAP净利润百万元-302-389-342-20826SaaS还是黄金赛道短期估值消化过后是中每股收益元-009-011-010-006001长期再入场机会金蝶国际0268HKPS1181018570582020年度业绩点评2021-03-25资料来源Wind光大证券研究所预测股价截止2023-03-17按照1HKD08793CNY换算敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告金蝶国际0268HK财务报表与盈利预测单位百万人民币元利润表202120222023E2024E2025E资产负债表202120222023E2024E2025E主营收入41744866583370108467总资产1108711731131171504117136ERP业务14161152996875779流动资产44713984454554156488云服务业务27583714483761357689现金及短期投资24222571291635054234营业成本-1541-1868-2215-2630-3138有价证劵及短期投资75066000毛利26342998361843805329应收账款392293327393474其它收入291241407442364存货3045536375营业开支-3392-3826-4392-4984-5538其它流动资产8771009124914541705营业利润-467-587-367-163155非流动资产661677478572962610648财务成本净额76100-41-90-134长期投资393422427432437应占利润及亏损813101010不动产工厂及设备10451377209326753128税前利润-382-474-398-24331其他非流动资产51785949605265207083所得税开支44222012-2总负债32844324596979769949税后经营利润-338-452-378-23129流动负债30843766539073399239少数股东权益36633623-3应付账款759899106312361444归母净利润-302-389-342-20826借款08596420182804其它流动负债23242781336340854991现金流量表202120222023E2024E2025E长期负债200558579637710经营活动现金流6613745519071473长期债务0385385385385投资活动现金流-1205-787-1211-1488-1562其它200173194252325融资活动现金流-14430110051169818股东权益合计78037408714870657187净现金流-688-112345589729股东权益75967265704269677077资料来源Wind光大证券研究所预测少数股东权益20714210698110负债及股东权益总额1108711731131171504117136敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告金蝶国际0268HK行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告