核心观点：
　　竞争力持续验证，财报拐点有望在2023年出现。1.自产品推出至今，大型企业产品苍穹及星瀚已经累计帮助122家企业完成国产化替代，产品能力与竞争力凸显。而中型企业现金牛产品星空营业利润率超过20%，盈利能力显著。2.判断财报拐点有望在2023年出现。一方面是过去几年苍穹以及星瀚的基本框架均已大体构建完成，后续研发将主要是丰富功能模块及按客户需求开发部分行业的解决方案，研发强度较前几年有望回落；另一方面是云转型后，公司销售效率及管理效率也有望得到明显提升，销售费用率、管理费用率将逐步回落。
　　受益行业信创推进，“市场化推进”万事俱备。1.我们一贯认为，行业信创或将以更为市场化的方式推进而非单一依靠行政力量，即企业自身市场竞争力仍占主导地位。在过去几年的发展中，金蝶竞争力已得到验证，行业信创推进则有望加速企业成长。2.金蝶云苍穹与达梦数据库，龙芯芯片、飞腾芯片、中标麒麟、银河麒麟、浪潮，长城、曙光等主流国产安可产品进行了适配，完全做到自主可控。
　　盈利预测与投资建议。预计公司22年～24年营收分别为49.71亿元、61.46亿元、76.41亿元。维持公司每股合理价值约21.51港币/股的判断，维持“买入”评级。
　　风险提示。经济环境导致下游IT支出波动；港股市场交易环境影响；信创需求释放节奏的不确定性。