公司持续推进大客户战略，引入战略级交付伙伴，实现交付直签突破，全面进攻大企业市场，突破山东重工、通用集团、五矿国际等超大型企业。未来公司表示将持续聚焦“平台+人财税+生态”战略，加速向云订阅服务模式转型。我们认为，受益于经济复苏和国产替代加速，有望实现全年业绩的稳步增长。维持公司“增持”评级。
　　▍事件：近期广州颁布《广州市天河区新型冠状病毒肺炎疫情防控指挥部办公室关于解除相关街道临时管控区管控措施的通告》以及《番禺区关于调整风险区域管理措施的通告（第81号）》，内容涉及解除所有疫情防控临时管控区等一系列防疫措施。我们预期随着疫情防控的向好，国内经济的逐步复苏，港股市场企稳回升，公司整体业务有望快速恢复增长。
　　▍信创政策加码，大型国央企迎来国产替代热潮。近年来ERP领域相关政策持续出台，加速央国企推进ERP国产替代以及构建世界一流财务管理体系，公司作为市场上为数不多具有承接Sap/Oracle能力的公司有望持续受益。2022年上半年，公司云苍穹、星瀚金额续费率达到100%，合同签约额3.3亿元，新签客户194家，突破山东重工、中国通用集团、五矿国际、金地集团、柳工集团、广东能源、重庆医药等超大型和大型企业。公司通过金蝶云·苍穹、星瀚的平台+EBC组合为众多中国500强企业打造全面坚实数字底座，提供先进的可组装理念和更可靠、更敏捷、更智能的平台能力，叠加财务云（财务核算、全球司库、智能税务）、供应链云、采购云、营销云、制造云等标准应用和特性，其中5月发布的星瀚人力云更是结合了华为领先的全球人力资源管理实践。同时，公司继续引入战略级交付伙伴，实现交付直签突破，加速大型企业国产化替代进程，我们预计下半年和明后年苍穹和星瀚整体签约交付进程有望提速。
　　▍中型企业订阅高速增长，小微企业持续快速拓展。2022年H1金蝶云·星空云订阅和客户续费率表现优异，订阅ARR同比增长约53%，客户续费率89%，经营利润率20%+，新签东方甄选、舟山波音、上海迈威生物等企业，订阅转型加速下，我们预计现金流未来有望持续改善。小微财务云服务保持快速增长，同比增长74%，其中云·星辰同比增长约338%，续费率为72%，客户数近2万家。受益于疫情防控向好以及国内中小企业活力的恢复，我们预计当前公司以中小企业为基本盘的业务有望快速回升。
　　▍风险因素：局部疫情反复超预期；大客户交付不及预期；宏观环境低迷影响。
　　▍投资建议：目前，美国加息预期见顶带来港股市场企稳，经济逐步回暖预计将推动公司未来业绩加速回升，公司SaaS新产品性能优化、矩阵完善、覆盖行业及地区广阔，叠加订单签约情况良好，为下半年和明后年业绩加速增长奠定坚实基础。维持公司2022-2024年收入预测为51.85/63.78/77.88亿元；我们选取恒生电子、用友网络、广联达作为可比公司，根据最新收盘价和WIND一致预期，可比公司2022-2024年平均PS为10/8/6倍，给予公司2022年10x PS，对应市值640亿港元，对应目标价18港元，维持“增持”评级。