公司持续深化特种气体业务，打破国际巨头垄断。
　　华特转债正股华特气体，2022年度公司实现营业收入18.05亿元，同比增长34.00%；实现归属于母公司股东的净利润2.00亿元，同比增长54.75%。2022年前三季度主营产品中特种气体营收10.67亿元，主营业务占比71.94%，较2021年提升16.62pcts；普通工业气体营收7.97亿元，主营业务占比14.12%，较2021年降低6.60pcts；特种气体毛利率31.95%，较上年+2.59pcts。
　　材料成本向下传导，产业链延伸优化毛利。2021年受大宗气体原材料和设备原材料价格的大幅上涨影响，传导下游不及时导致成本较高，毛利率相对较低。2022年1-9月，公司主营业务毛利率较2021年度增长3.62pcts，主要原因系公司在稀有气体价格增长下对原材料价格变动进行了有效传导，成本压力得到缓解；同时公司通过产业链延伸，海外设点（减少海外出口中间商的占比）、优化产线、提高产能以及加强高附加值产品的研发等方式优化毛利。
　　完善特种气体产品布局，突破国际巨头垄断
　　公司此次发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过64,600.00万元（含本数），扣除发行费用后募集资金净额将用于投入以下项目：（1）“年产1,764吨半导体材料建设项目”将通过江西华特在现有空余场地上扩建生产基地，扩大现有特种气体生产规模，生产电子级三氯化硼（300吨）、高纯一氧化碳、高纯一氧化氮、高纯六氟丙烷及异构体以及电子级溴化氢等气体年产能总计达1,764吨，建设期24个月，预计T+6年完全达产。（2）“研发中心建设项目”计划在2年时间建设研发中心，加速完成特种气体新产品、半导体前驱体材料等研发产业化工作。（3）“补充流动资金”项目拟使用募集资金19,000万元用于补充流动资金。
　　条款及定价分析：评级规模不高，平价提供较强安全垫
　　华特气体4月11日发布公告，华特转债将于4月14日上市。华特转债发行规模6.46亿元，债项评级AA-级，根据4月11日中债同等级企业债到期收益率6.5263%测算，债底约为83.19元，4月11日华特转债平价为114.84元，债底保护性尚可。条款方面，三大条款中规中矩。
　　根据2023年4月11日华特气体收盘价测算转债平价为114.84元，参考目前行业相同、评级相同的南电转债（转股溢价率21.83%）及洁美转债（转股溢价率25.07%），预计华特转债上市首日转股溢价率预计在20%-25%区间，对于4月11日平价，华特转债上市价格预计在137.81-143.55元。正股华特气体主营特种气体致力于电子特种气体国产化，三次入选“中国电子化工材料专业十强”的气体公司，通过募投项完善特种气体产品布局，突破国际巨头垄断。
　　风险提示：
　　项目投产进度不及预期、原材料价格波动、汇率波动风险等

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券日报2023年04月13日债券日报持续深化特气布局国产替代空间广阔华特转债上市定价分析公司持续深化特种气体业务打破国际巨头垄断华创证券研究所华特转债正股华特气体2022年度公司实现营业收入1805亿元同比增长3400实现归属于母公司股东的净利润200亿元同比增长54752022证券分析师周冠南年前三季度主营产品中特种气体营收1067亿元主营业务占比7194较电话010-665008862021年提升1662pcts普通工业气体营收797亿元主营业务占比1412邮箱zhouguannanhcyjscom较2021年降低660pcts特种气体毛利率3195较上年259pcts执业编号S0360517090002材料成本向下传导产业链延伸优化毛利2021年受大宗气体原材料和设备原材料价格的大幅上涨影响传导下游不及时导致成本较高毛利率相对较低相关研究报告2022年1-9月公司主营业务毛利率较2021年度增长362pcts主要原因系华创固收居民部门融资修复巩固3月金公司在稀有气体价格增长下对原材料价格变动进行了有效传导成本压力得到融数据解读缓解同时公司通过产业链延伸海外设点减少海外出口中间商的占比2023-04-12优化产线提高产能以及加强高附加值产品的研发等方式优化毛利华创固收通缩真的来了么3月通胀数据解读完善特种气体产品布局突破国际巨头垄断2023-04-11公司此次发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过6460000万元含本华创固收结构分化下的弱复苏3月数扣除发行费用后募集资金净额将用于投入以下项目1年产1764吨经济数据预测半导体材料建设项目将通过江西华特在现有空余场地上扩建生产基地扩大2023-04-05债券日报快速回补向平稳修复过渡现有特种气体生产规模生产电子级三氯化硼300吨高纯一氧化碳高3月PMI数据点评纯一氧化氮高纯六氟丙烷及异构体以及电子级溴化氢等气体年产能总计达2023-04-011764吨建设期24个月预计T6年完全达产2研发中心建设项目华创固收AT1债券减记对国内二永债有什计划在2年时间建设研发中心加速完成特种气体新产品半导体前驱体材料么影响等研发产业化工作3补充流动资金项目拟使用募集资金19000万元用2023-03-24于补充流动资金条款及定价分析评级规模不高平价提供较强安全垫华特气体4月11日发布公告华特转债将于4月14日上市华特转债发行规模646亿元债项评级AA-级根据4月11日中债同等级企业债到期收益率65263测算债底约为8319元4月11日华特转债平价为11484元债底保护性尚可条款方面三大条款中规中矩根据2023年4月11日华特气体收盘价测算转债平价为11484元参考目前行业相同评级相同的南电转债转股溢价率2183及洁美转债转股溢价率2507预计华特转债上市首日转股溢价率预计在20-25区间对于4月11日平价华特转债上市价格预计在13781-14355元正股华特气体主营特种气体致力于电子特种气体国产化三次入选中国电子化工材料专业十强的气体公司通过募投项完善特种气体产品布局突破国际巨头垄断风险提示项目投产进度不及预期原材料价格波动汇率波动风险等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券日报目录一正股基本面专注特种气体业务国产化替代趋势明显41业绩快速增长特种气体量价齐升42半导体国产化势在必行驱动特种气体增量需求63完善特种气体产品布局突破国际巨头垄断7二转债条款及上市定价分析81评级一般规模不大摊薄比例不高82债底预计在8319元附近2023年4月11日平价为11484元9三风险提示10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券日报图表目录图表1公司主要产品及产业链4图表2公司近年营收利润走势亿元4图表3公司业务营收分布亿元5图表4公司主要产品产量吨个5图表5公司主要产品毛利率变化5图表6公司与行业内可比公司综合毛利率对比5图表7公司主要客户销售额及占比万元6图表8公司境内外营收分布亿元6图表9全球半导体销售额及增速亿美元7图表10全球及中国半导体材料市场规模亿美元7图表11中国电子特种气体行业市场规模亿元7图表12中国工业气体市场规模及增速亿元7图表13公司转债募投项目8图表14年产1764吨半导体材料建设项目具体产能规划8图表15华特转债发行条款信息9图表16转债价格相对正股价格敏感性分析9图表17华特气体PE-band10图表18华特气体PB-band10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券日报一正股基本面专注特种气体业务国产化替代趋势明显1业绩快速增长特种气体量价齐升正股华特气体主营特种气体面向集成电路显示面板光伏新能源光纤光缆等此外产品包括普通工业气体和气体设备与工程例如氧氮氩工业氨以及低温绝热气瓶等公司致力于电子特种气体国产化于20172019年和2021年作为唯一的三届入选中国电子化工材料专业十强的气体公司并先后荣获第二十一届中国专利优秀奖气体行业专利奖金奖等奖项公司产品均为位于产业链中游产业链上游主要包括气体分离及纯化设备制造业基础化学原料行业压力容器设备制造业等下游主要集中于集成电路显示面板光伏能源光纤光缆等新兴产业领域公司产品具体覆盖混合气体特种气体普通工业气体以及低温绝热气瓶汽化器撬装装置等气体设备公司2017年自主研发4种混合气得到全球最大光刻机制造厂商ASML的认证全球仅4家通过该认证2021年自主研发的3种混合气体获得光刻用准分子激光机和极紫外光刻EUV的开发商和制造商日本GIGAPHOTON株式会社的认证自主研发的锗烷产品通过韩国第一大存储器厂商先进制程5纳米的认证公司部分产品已批量供应14纳米7纳米等产线部分氟碳类产品已进入到5纳米的工艺使用供应14nm以下的产品十余种可供应到成熟制成的产品50多种实现了对国内8寸以上集成电路制造厂商超过80的客户覆盖率公司目前是国内唯一一家同时通过荷兰ASML公司和日本GIGAPHOTON株式会社认证的气体公司实现了20多个产品的进口替代图表1公司主要产品及产业链图表2公司近年营收利润走势亿元20060018050016014040012010030080200604010020000020182019202020212022营业总收入归母净利润营收同比归母同比资料来源可转债募集说明书华创证券资料来源Wind华创证券下游客户放量产品量价齐升2022年度公司实现营业收入1805亿元同比增长3400实现归属于母公司股东的净利润200亿元同比增长5475增长主要受益于国内半导体市场需求持续稳定增长客户放量稀有气体销售量增长及新增产品批量供应和原客户扩充品类2022年前三季度公司第一大客户长江存储销售额相比2021全年增长8554营收占比提升723pcts特种气体2022年前三季度销量601737万吨单位售价1773万元较2021年7180特种气体量价齐升特种气体占比提升引领利润增长分产品来看2022年前三季度主营产品中特种气体营收1067亿元主营业务占比7194较2021年提升1662pcts普通工业气体营证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券日报收797亿元主营业务占比1412较2021年降低660pcts特种气体毛利率3195较上年259pcts含氟气体产能利用率进一步提升高纯六氟乙烷和高纯四氟化碳分别相比2021年增长1532pcts及2396pcts产量达到38867吨及29379吨图表3公司业务营收分布亿元图表4公司主要产品产量吨个16005000140004500120001400400010000120035003000800010002500600080020001500400060010002000500400002002019202020212022Q1-3000高纯六氟乙烷高纯四氟化碳2019202020212022Q1-3光刻及其他混合气体氢气特种气体普通工业气体设备及工程碳氧化合物焊接绝热气瓶个资料来源可转债募集说明书华创证券资料来源可转债募集说明书华创证券材料成本向下传导产业链延伸优化毛利2021年受大宗气体原材料和设备原材料价格的大幅上涨影响传导下游不及时导致成本较高毛利率相对较低2022年1-9月公司主营业务毛利率较2021年度增长362pcts主要原因系公司在稀有气体价格增长下对原材料价格变动进行了有效传导成本压力得到缓解同时公司通过产业链延伸海外设点减少海外出口中间商的占比优化产线提高产能以及加强高附加值产品的研发等方式优化毛利规模效应较弱纯化工艺成本承压2019年至2022年前三季度公司特种气体的毛利率分别为400030972937和3195整体低于同行业可比公司的平均水平主要原因一方面系公司以小品类为切入口产品品种较多但单个产品的规模较小在规模化效应方面存在一定劣势此外特种气体产品公司目前以纯化生产工艺为主相比于合成端开始生产纯化工艺流程较短但需对外采购原材料粗品原材料成本较高图表5公司主要产品毛利率变化图表6公司与行业内可比公司综合毛利率对比5050438940003794365140403538350331953113309729372677277930302598226224191887201544201121117210101134002019202020212022Q1-32019202020212022Q1-3特种气体普通工业气体设备与工程华特气体可比公司均值资料来源可转债募集说明书华创证券资料来源可转债募集说明书华创证券与行业领先企业稳定合作促进研发方向接轨产业链前沿2022年前三季度公司下游前五大客户分别为长江存储中芯国际液化空气集团林德集团SOLEMATERIALS证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券日报COLTD销售收入占公司营业收入的比例分别为1647791445326323公司已成功实现了对国内8寸以上集成电路制造厂商超过80的客户覆盖率解决了长江存储中芯国际华虹宏力华润微电子台积电中国等客户多种气体材料的进口制约并进入了英特尔Intel美光科技Micron德州仪器TI台积电TSMCSK海力士Hynix英飞凌等全球领先的半导体企业供应链体系图表7公司主要客户销售额及占比万元图表8公司境内外营收分布亿元4504000353240035001614350300030012239425002501019232000200815001501409610001004050500200000002019202020212022Q1-32019202020212022Q1-3长江存储液化空气集团境内境外中芯国际前五名客户合计右轴资料来源可转债募集说明书华创证券资料来源可转债募集说明书华创证券公司是国内少数实现了产品出口的气体公司产品出口至东亚东南亚西亚北美欧洲等50余个国家和地区形成了境内境外的全球销售网络境外主要向大型气体公司销售特种气体2019年至2022年前三季度公司海外营收占比稳定占主营业务收入的比例分别为227523952716和25512半导体国产化势在必行驱动特种气体增量需求根据美国半导体行业协会SIA公布数据尽管2022年下半年尤其是第四季度销售低迷但2022全年全球半导体销售额仍达5735亿美元同比增长32据WSTS数据显示中国大陆2021年销售额为1925亿美元占比3462022年中国地区销售额虽然同比下降63至1803亿美元但仍然是全球最大的芯片消费市场据SEMI数据半导体材料国产化进程加速中国市场成为全球增速最快的市场2021年国内半导体材料市场规模约82016亿元同比增长219预计2023年市场规模将增至102434亿元由1美元68748元换算其中在集成电路领域中据SEMI统计2022年全球预计新扩建29座晶圆厂中国大陆新建8座晶圆厂晶圆厂建成后全球晶圆产能约会增长260万片月在显示面板领域据DSCC统计数据2019年中国大陆显示面板产能全球市场份额约46较2016年增加17个百分点预计在2025年产能占比将达到66证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券日报图表9全球半导体销售额及增速亿美元图表10全球及中国半导体材料市场规模亿美元700030800256000700205000600155004000104003000530002000200-51001000-100-1502010201120122013201420152016201720182019202020212022201720182019202020212022E2023E中国全球全球半导体销售额YOY资料来源华经产业研究2022年全球半导体市场现状及区域分资料来源中商产业研究院2023年中国半导体材料行业市场规布情况中国半导体行业协会华创证券模及行业发展前景预测分析华创证券作为集成电路显示面板光伏能源等半导体行业生产制造过程中关键性材料下游应用领域及新工艺路线的逐步扩展带动对特种气体的品种和品质的要求提升也成为电子特气的需求量快速增长的重要动力根据智研咨询数据2021年我国电子特种气体行业销售规模约216亿元预计2022年全国电子特气的市场规模有望达到231亿元工业气体市场规模从2010年的400亿元增长至2021年的1795亿元2010-2021年CAGR为1462图表11中国电子特种气体行业市场规模亿元图表12中国工业气体市场规模及增速亿元250300020008000180070002002500160060002000140050001501200400015001000300010080020001000600100050500400000200-100000000-20002013201420152016201720182019202020212022E201020112012201320142015201620172018201920202021中国电子特种气体行业市场规模中国工业气体行业市场规模YOY资料来源智研咨询2022年中国电子特气行业市场概况分析资料来源华经产业研究2021年全球及中国工业气体行业市场华创证券现状分析气体需求结构不断优化华创证券3完善特种气体产品布局突破国际巨头垄断国内半导体用电子气体市场集中程度极高市场份额主要被美国空气化工德国林德日本昭和电工法国液化空气等国际巨头垄断我国半导体产业受国际影响导致不确定性较高电子级三氯化硼是用于半导体和集成电路领域的高纯度三氯化硼其杂质含量和纯度直接影响半导体器件和集成电路的性能指标和良率纯度一般要求在5N以上生产技术壁垒较高目前全球电子级三氯化硼主要由日本宇部兴产日本昭和电工等国外气体厂商垄断下游客户的国产化需求迫切证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券日报图表13公司转债募投项目募集资金投资项目项目投资总额万元募集资金拟投入额万元年产1764吨半导体材料建设项目46600003830000研发中心建设项目766500730000补充流动资金19000001900000合计73265006460000资料来源可转债募集说明书华创证券完善产品布局加速新品研发公司此次发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过6460000万元含本数扣除发行费用后募集资金净额将用于投入以下项目1年产1764吨半导体材料建设项目将通过江西华特在现有空余场地上扩建生产基地扩大现有特种气体生产规模生产电子级三氯化硼300吨高纯一氧化碳高纯一氧化氮高纯六氟丙烷及异构体以及电子级溴化氢等气体年产能总计达1764吨建设期24个月预计T6年完全达产2研发中心建设项目计划在2年时间建设研发中心加速完成特种气体新产品半导体前驱体材料等研发产业化工作3补充流动资金项目拟使用募集资金19000万元用于补充流动资金图表14年产1764吨半导体材料建设项目具体产能规划产品产能吨年产品主要应用高纯一氧化碳180用于半导体生产过程的干法蚀刻为化学气相沉积工艺过程提供碳源高纯一氧化氮40用于半导体生产中的氧化化学气相沉积工艺高纯六氟丙烷及其异构体800新一代等离子体刻蚀气体主要应用于3DNAND制造过程电子级溴化氢300用于半导体生产中的蚀刻工艺电子级三氯化硼300用于半导体生产中的扩散掺杂工艺广泛用于半导体生产中衬底的制备氧化工艺外延工艺以及化学气相沉积超高纯氢气9CAD中广泛应用于半导体生产中的光刻蚀刻工艺及产品冷却激光等电光源载超纯氪气氖气氙气氦气稀有气体135人航空航天等领域合计1764-资料来源可转债募集说明书华创证券二转债条款及上市定价分析1评级一般规模不大摊薄比例不高华特气体4月11日发布公告华特转债将于4月14日上市华特转债发行规模646亿元债项评级AA-级根据4月11日中债同等级企业债到期收益率65263测算债底约为8319元4月11日华特转债平价为11484元债底保护性尚可条款方面三大条款中规中矩参考目前行业相同评级相同的南电转债转股溢价率2183及洁美转债转股溢价率2507预计华特转债上市首日转股溢价率预计在20-25区间对于4月11日平价华特转债上市价格预计在13781-14355元华特转债本次发行方式为网上优先配售网上向一般社会投资者发售发行规模为646亿元初始转股价为8422元股目前公司总股本为120亿股本次发行摊薄比例在599根据上交所提供的网上优先配售数据最终向发行人原股东优先配售的华特证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券日报转债为109402000元109402手约占本次发行总量的1694网上向一般社会公众投资者发行的华特转债为536598000元536598手占本次发行总量的8306网上中签率为0005204232债底预计在8319元附近2023年4月11日平价为11484元截至2023年4月11日华特转债债底约8319元保护性尚可华特转债期限为6年债项评级AA-级票面利率为第一年030第二年050第三年100第四年150第五年200第六年300到期赎回价格为票面面值的115含最后一期利息根据4月11日中债同等级企业债到期收益率65263测算债底约为8319元债底保护性尚可初始转股价为8422元股本次发行的可转换公司债券转股期限自发行结束之日2023年3月27日起满六个月后的第一个交易日2023年9月27日起至可转换公司债券到期日止2029年3月20日按照2023年4月11日收盘价9672元进行计算发行公告挂网日平价为11484元三大条款中规中矩本次转债下修条款153085回售条款303070有条件赎回条款为1530130到期赎回价格为115含最后一期利息图表15华特转债发行条款信息转债名称华特转债发行规模亿元646期限年6票面利率第一年030第二年050第三年100第四年150第五年200第六年300初始转股价元股8422发行信用等级AA-债券信用等级AA-特别向下修正条款153085回售条款303070赎回条款1530130到期赎回价格115含最后一期利息每股配债面值5395债底8319平价4月11日收盘价11484资料来源Wind华创证券根据2023年4月11日华特气体收盘价测算转债平价为11484元参考目前行业相同评级相同的南电转债转股溢价率2183及洁美转债转股溢价率2507预计华特转债上市首日转股溢价率预计在20-25区间对于4月11日平价华特转债上市价格预计在13781-14355元根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算结果如下图所示图表16转债价格相对正股价格敏感性分析股价变动15182022252730880212018123321254112750130631327213586证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9债券日报90921241412738129541317013494137101403493821281113145133681359013925141471448296721320713551137811401114355145851492999621360313958141941443114786150221537710252139991436414608148511521715460158251054214395147711502115272156471589816273资料来源Wind华创证券测算根据Wind数据华特气体目前PETTM为58148倍同近三年中位数水平相比偏低高于申万电子行业PBLF为7578倍截至2023年4月11日华特气体申万电子行业指数及沪深300指数分别较2020年4月10日上涨81111641810分别处于近3年941039402780的历史分位水平华特气体及申万电子行业指数PETTM分别处于近3年2230及5570分位数水平图表17华特气体PE-band图表18华特气体PB-band资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券三风险提示项目投产进度不及预期原材料价格波动汇率波动风险等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10债券日报固定收益组团队介绍组长首席分析师周冠南中央财经大学经济学硕士曾任职于中信银行2015年加入华创证券研究所信用研究主管高级分析师杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士CFA曾任职于联合信用评级有限公司2019年加入华创证券研究所高级分析师梁伟超北京外国语大学经济学硕士曾任职于中邮证券2018年加入华创证券研究所分析师张晶晶对外经济贸易大学保险学硕士曾任职于和君资本联合信用评级有限公司2020年加入华创证券研究所分析师靳晓航中央财经大学会计硕士2020年加入华创证券研究所研究员许洪波中央财经大学金融硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员赵浩言美国华盛顿大学经济学心理学双学士2020年加入华创证券研究所助理研究员葛莉江上海财经大学数量经济学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员宋琦中央财经大学国际商务硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员刘珈言上海财经大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员郝少桦中央财经大学会计硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员董含星中国地质大学应用经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11债券日报华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-2057253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