供给方面，本周存单周度净融资额较上周抬升，但仍落在负区间，期限结构略有压缩。本周（4月3日至4月9日）存单净融资额-344.40亿元，较上周环比增加3,081.5亿元。截至4月7日，存单净融资额-5418亿元。供给结构上，本周国有行与城商行发行偏强，发行占比分别在40%、35%，而股份行发行占比由上周的35%下滑至13%左右。期限方面，本周3M存单发行占比由35%提升至47%，6M和9M品种发行偏弱，6M以上长端品种的发行规模占比由上周的54%降至39%，存单发行加权期限小幅下行至5.7个月附近（上周为6.4个月）。未来到期情况而言，下周存单到期规模大幅上行至5802.7亿元，较上周环比增加3620.3亿元。
　　需求方面，农村金融机构和理财配置力量大幅走强，全市场募集率小幅下行。（1）就配置机构而言，三农机构处于积极配置状态，较上周大幅走强，本周净买入1139亿元（上周233亿元），成为需求端最大支撑，2020年至2022年同期净买入规模分别为125亿元、58亿元、280亿元；理财机构转为增持，净买入额由上周的-325亿元转为678亿元，对于存单的配置明显加强；国有行连续五周维持净买入后在本周转为减持，本周规模由上周的417亿元转至-356亿元；其他机构而言，货币基金净买入额大幅下行，由上周的-5.97亿元转为-398亿元，成为最大的卖出方，城商行周度继续减持-335亿元。（2）本周全市场募集率下行至86%附近，分机构看，国有行募集率由94%下行至90%，农商行存单募集率由89%下行到88%，股份行和城商行均有小幅下行。
　　定价方面，本周存单发行利率整体压降，1Y-3M期限利差小幅收窄。（1）本周长短端存单定价整体压降，股份行1M和9M品种基本维持，3M、6M和1Y品种下行4-10BP，其中6M利率大幅下行10BP。（2）期限利差而言，1Y-3M期限利差由27.6BP小幅压降23.3BP左右，下行至27%左右的分位数水平。（3）信用利差方面，1Y期城农商行与股份行利差较上周明显走扩，其中农商行股份行利差小幅上行4BP，利差分位数由64%上行至70%，而城商行-股份行利差上行0.5BP左右，利差分位数位置上行至41%附近。
　　估值方面，月初资金偏松，配置力量偏强，驱动同业存单发行利率继续下行至2.6%左右。本周1Y股份行存单发行利率降至2.6%附近，较上周继续下行5BP，资金利率R007下行2BP左右至2.68%附近，存单与资金价差维持在1%的历史偏低位置；本周1Y国债利率下行0.5BP，存单与国债价差分位数由31%下行至21%；此外，本周MLF-存单价差上行至15BP附近，价差分位数小幅上行至38%附近，AAA等级中短票利率小幅下行3BP，中短票-存单的价差上行至75%的分位数水平。4月初资金面整体维持平稳宽松，供给偏弱，但三农机构和理财配置需求超季节性，带动国股行1Y存单发行回落至2.6%附近的低位；往后看，4月存单到期压力虽有缓和，但依旧不可忽视，下周存单到期量接近6000亿元，与3月到期高峰时的周度到期规模较为接近，且临近月中税期的扰动可能放大资金面的波动，短期存单处于配置价值区间的下沿，保护不足，不排除资金波动在4月中旬上行后的回调。
　　风险提示：流动性超预期紧缩。

研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年04月09日债券周报存单周报0403-0409关注月中资金波动风险供给方面本周存单周度净融资额较上周抬升但仍落在负区间期限结构华创证券研究所略有压缩本周4月3日至4月9日存单净融资额-34440亿元较上周环比增加30815亿元截至4月7日存单净融资额-5418亿元供给结构证券分析师周冠南上本周国有行与城商行发行偏强发行占比分别在4035而股份行发行占比由上周的35下滑至13左右期限方面本周3M存单发行占比由电话010-6650088635提升至476M和9M品种发行偏弱6M以上长端品种的发行规模占邮箱zhouguannanhcyjscom比由上周的54降至39存单发行加权期限小幅下行至57个月附近上周执业编号S0360517090002为64个月未来到期情况而言下周存单到期规模大幅上行至58027亿元证券分析师梁伟超较上周环比增加36203亿元电话010-66500862需求方面农村金融机构和理财配置力量大幅走强全市场募集率小幅下行邮箱liangweichaohcyjscom1就配置机构而言三农机构处于积极配置状态较上周大幅走强本周执业编号S0360519070002净买入1139亿元上周233亿元成为需求端最大支撑2020年至2022联系人宋琦年同期净买入规模分别为125亿元58亿元280亿元理财机构转为增持净买入额由上周的-325亿元转为678亿元对于存单的配置明显加强国有电话010-63214665行连续五周维持净买入后在本周转为减持本周规模由上周的417亿元转至邮箱songqihcyjscom-356亿元其他机构而言货币基金净买入额大幅下行由上周的-597亿元转为-398亿元成为最大的卖出方城商行周度继续减持-335亿元2本相关研究报告周全市场募集率下行至附近分机构看国有行募集率由下行至869490华创固收预期降温地产回暖每农商行存单募集率由89下行到88股份行和城商行均有小幅下行周高频跟踪20230318定价方面本周存单发行利率整体压降1Y-3M期限利差小幅收窄1本2023-03-18周长短端存单定价整体压降股份行1M和9M品种基本维持3M6M和华创固收陆股通扩容或对转债市场影响加深可转债周报202303131Y品种下行4-10BP其中6M利率大幅下行10BP2期限利差而言1Y-3M2023-03-13期限利差由276BP小幅压降233BP左右下行至27左右的分位数水平3华创固收两会观察化解地方债务风险有信用利差方面1Y期城农商行与股份行利差较上周明显走扩其中农商行-哪些核心看点股份行利差小幅上行4BP利差分位数由64上行至70而城商行-股份行2023-03-12利差上行05BP左右利差分位数位置上行至41附近华创固收债市跟踪0306-0312增长目标谨慎叠加资金宽松债市行情回暖估值方面月初资金偏松配置力量偏强驱动同业存单发行利率继续下行2023-03-12至26左右本周1Y股份行存单发行利率降至26附近较上周继续下行华创固收存单周报0306-0312供需达5BP资金利率R007下行2BP左右至268附近存单与资金价差维持在1成一致价格顶部形成2023-03-12的历史偏低位置本周1Y国债利率下行05BP存单与国债价差分位数由31下行至21此外本周MLF-存单价差上行至15BP附近价差分位数小幅上行至38附近AAA等级中短票利率小幅下行3BP中短票-存单的价差上行至75的分位数水平4月初资金面整体维持平稳宽松供给偏弱但三农机构和理财配置需求超季节性带动国股行1Y存单发行回落至26附近的低位往后看4月存单到期压力虽有缓和但依旧不可忽视下周存单到期量接近6000亿元与3月到期高峰时的周度到期规模较为接近且临近月中税期的扰动可能放大资金面的波动短期存单处于配置价值区间的下沿保护不足不排除资金波动在4月中旬上行后的回调风险提示流动性超预期紧缩证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券周报目录一供给净融资边际回升期限结构略有压缩4二需求三农机构和理财配置支撑强化5三发行定价利率整体下行期限利差小幅收窄7四估值资金宽松配置偏强驱动定价下行8五风险提示10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表1本周存单净融资额-3444亿元较上周边际抬升4图表2截至4月7日存单净融资额-5418亿元4图表3本周股份行续发稍显不足4图表4本周国有行发行占比抬升至40左右5图表5本周6M以上中长久期发行占比下行至395图表6本周存单发行加权久期下行至57个月附近5图表7下周存单到期规模5803亿元5图表8本周农村金融机构和理财配置需求大幅走强6图表9三农行对于存单的配置走强6图表10分机构看理财配置需求转强6图表11存单募集率小幅下行6图表12分机构看存单募集率均有小幅滑落6图表13各期限类型存单发行利率以及期限利差7图表14发行利率整体压降6M品种大幅下行7图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平小幅收窄至27分位数附近8图表16存单信用利差整体处于相对高位8图表17城商行与股份行的信用利差处于历史较高位置8图表18存单与资金国债MLF中短票比价9图表19本周存单-R007价差下行至1分位数位置9图表20本周存单-国债价差下行至21分位数水平9图表21本周MLF-存单价差上行38分位数附近10图表22本周中短票-存单价差上行至77分位数位置10证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报一供给净融资边际回升期限结构略有压缩供给方面本周存单周度净融资额较上周抬升但仍落在负区间期限结构略有压缩本周4月3日至4月9日存单净融资额-34440亿元较上周环比增加30815亿元截至4月7日存单净融资额-5418亿元供给结构上本周国有行与城商行发行偏强发行占比分别在4035而股份行发行占比由上周的35下滑至13左右期限方面本周3M存单发行占比由35提升至476M和9M品种发行偏弱6M以上长端品种的发行规模占比由上周的54降至39存单发行加权期限小幅下行至57个月附近上周为64个月未来到期情况而言下周存单到期规模大幅上行至58027亿元较上周环比增加36203亿元图表1本周存单净融资额-3444亿元较上周边际抬升1000000800000600000400000200000000-200000-400000-600000-800000-100000020224320229420232520223620225120228720231820233520234220225152022724202331920223202022417202252920226122022626202271020228212022918202210220231222023219202210162022122520221030202211132022112720221211总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元资料来源Wind华创证券图表2截至4月7日存单净融资额-5418亿元图表3本周股份行续发稍显不足90000300000080008247660008000020000007198740001000000700002000590080000600005921-1000000-200050000-400062635643-2000000-600040000-3000000-800030000192162000058392023471000020221312022228202233120224302023131202322820233312023531202253120226302022731202283120229302023630202211302022123120221031截至0国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行总发行量亿元总偿还量亿元净融资额亿元右备案额度亿元存量发行进度上周进度资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报图表4本周国有行发行占比抬升至40左右图表5本周6M以上中长久期发行占比下行至3910000909000120004580800070100003570006080006000255060005000401540004000303000200052000200-5100010002022482022582022682022782022882022982023282023482022182022282022382023182023382021128202210820221182022128国有行发行亿元股份行发行亿元城商行发行亿元农商行发行亿元其他发行亿元国有行占比右1M发行亿元3M发行亿元6M发行亿元9M发行亿元1Y发行亿元6M及以上占比资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表6本周存单发行加权久期下行至57个月附近图表7下周存单到期规模5803亿元1000下周到期1M3M6M9M1Y合计2990027国有行24000536700004001392502173208002523700股份行15930529905602501078901776202160019城商行483401148077905910528501263705005711740015农商行7210176101156052901083052500其他6805701380179020406460加权发行期限月50分位数2014年以来50分位数2019年以来股份行发行利率1Y右合计961601363202129013640312860580270资料来源Wind华创证券分位数统计自2019年资料来源Wind华创证券二需求三农机构和理财配置支撑强化需求方面农村金融机构和理财配置力量大幅走强全市场募集率小幅下行1就配置机构而言三农机构处于积极配置状态较上周大幅走强本周净买入1139亿元上周233亿元成为需求端最大支撑2020年至2022年同期净买入规模分别为125亿元58亿元280亿元理财机构转为增持净买入额由上周的-325亿元转为678亿元对于存单的配置明显加强国有行连续五周维持净买入后在本周转为减持本周规模由上周的417亿元转至-356亿元其他机构而言货币基金净买入额大幅下行由上周的-597亿元转为-398亿元成为最大的卖出方城商行周度继续减持-335亿元2本周全市场募集率下行至86附近分机构看国有行募集率由94下行至90农商行存单募集率由89下行到88股份行和城商行均有小幅下行证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报图表8本周农村金融机构和理财配置需求大幅走强资料来源idata华创证券注纵轴为当周各机构累计净买入情况单位亿元图表9三农行对于存单的配置走强图表10分机构看理财配置需求转强6003005002004001003000200112937426672951272223204154285115246197157288108239181011191251141027112212181231-1001014100-200066729529374211-300524619715728810823918101119125127222320415428511-10011410141027112212181231-200-40020202021202220232020202120222023资料来源idata华创证券资料来源idata华创证券图表11存单募集率小幅下行图表12分机构看存单募集率均有小幅滑落33股份行NCD1YR00715D-MANCD募集率15D-MA右9510531129900952709258508523082180075190717750651513702021-01-042021-03-042021-04-042021-07-042021-08-042021-11-042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