信用债整体配置策略：短期看，债市或难以出现趋势性机会，3月中降准落地且央行公开市场大幅净投放资金，流动性紧张情绪有所缓解叠加开门红配置需求持续放量，推动“资产荒”行情重现，票息策略依旧占优，但信用利差系统性压缩的空间较为逼仄，建议当前阶段主要关注结构性机会，有以下四个层次值得关注：1）城投债适度下沉拉久期；2）1y和2yAA品种钢铁债值得关注；3）二级资本债可拉久期至2-3y，或下沉AA+城商行；4）银行永续债当前各品种利差分位数仍均处于60%以上，可关注高等级投资机会。
　　城投债投资策略：1yAA-、3yAA（2）和AA-或具备进一步压缩空间。机构改革有利于自上而下防范债务风险，各区域也积极表达配合态度，预计短期城投债打破刚兑仍属较小概率事件。但考虑到长期的政策不确定性及估值波动风险，仍建议负债端稳定性偏低的投资机构精选短端品种，对于优质区域可以适当下沉。
　　1、从利差的角度看，1yAA（2）及以上的各品种已经压缩到20%左右的低位，1yAA-、3yAA（2）和AA-城投利差所处历史分位数仍维持在70%以上的高位，当前利差保护充足，具备挖掘空间。
　　2、分区域来看，1）江西利差收窄17bp处于143bp的水平，历史分位数仍在85%，较2022年赎回潮前90bp左右的平均水平还有50bp左右的压缩空间；2）陕西利差收窄15bp处于159bp水平，历史分位数仍在82%，较2022年赎回潮前133bp左右的平均水平还有25bp左右的压缩空间，鉴于当前资产荒的行情背景，可适当参与；3）3月山东省潍坊召开恳谈会、财政厅长带队国有金融企业调研潍坊、淄博并签署战略合作协议等一系列化债举措下，山东目前利差112bp，高于2022年赎回潮前80bp左右，利好政策下，区域利差有望收敛。
　　产业债投资策略：1、地产债信用利差整体收窄，低等级品种利差收窄较为明显，在地产融资边际改善、销售环比回暖下，首轮集中土拍热度有所升温，高收益债机构可关注龙湖等资产质量较优及估值修复明显的主体，风险偏好稍低的机构可关注万科、中海、金茂等主体。2、煤炭债利差小幅震荡，由于现货煤价回落，煤炭债高估值成交有所增加，3y各品种利差位于45%以下分位水平，建议谨慎对待久期的继续拉长。3、钢铁债信用利差走势分化，受2022年净利润数据普遍下滑影响，中短端品种整体走阔，1y和2yAA品种上升至接近历史最高分位水平，相关品种国企债券投资机会值得关注。4、二级资本债信用利差整体收窄，但相对其他信用品种利差水平处于高位，中长端品种仍具备压缩空间，后续可适当拉长久期至2-3年，或可适当下沉至AA+城商行获取超额收益。5、银行永续债利差经普遍收窄后当前各品种利差分位数均处于60%以上，配置性价比较高，但考虑机构投资减持，不建议过度下沉。6、ABS：当前3y及5y高等级品种利差仍处于30%以上历史分位数，对负债端较稳定的账户可适当关注。
　　一级市场复盘：3月，国务院推出机构改革等一系列政策，通过加强金融监管进一步防范风险；地方上，山东债务风险防范及化解行动值得关注。一级市场信用债发行期限有所拉长，净融资环比同比均下降，但城投债净融资情况表现较好，其中浙江、江苏、河南和天津区域净融资同比大幅增加；3月9日起主体评级调整中，下调的有8起，主要是惠誉下调青岛区域城投公司评级展望，此外两家保险公司主体评级下调；隐含评级下调的主体也多为山东区域城投债，隐含评级上调主体则多为江浙沪及川渝城投债。
　　二级市场复盘：3月二级市场成交活跃度整体上升，城投债在资产荒环境下较受追捧，低估值成交明显多于高估值成交，折价成交主体有所减少。地产债估值继续修复，碧桂园、远洋、旭辉、金地等低估值成交额较大。煤炭债、钢铁债等周期品种在基本面景气因素不充分的情况下，高估值成交金额相对较大。
　　风险提示：超预期信用风险事件发生，引发风险情绪变化带来市场冲击