2023年3月新增人民币贷款3.89万亿，同比多增7600亿，信贷余额增速回升0.2个百分点至11.8%；新增社会融资规模5.38万亿，同比多增7235亿，社融存量增速回升0.1个百分点至10%；M2同比增速回落0.2个百分点至12.7%。
　　第一，居民部门融资修复的态势趋于稳固。3月居民部门中长期新增信贷是历史同期最高水平，居民部门短期贷款单月新增规模创历史新高，居民部门的融资修复显示居民部门资产负债表和预期的改善。
　　第二，企业部门的融资高增仍主要受到中长期贷款的支撑，背后依然是基建因素。企业中长期信贷今年一季度的同比大幅高增。是基建融资需求与银行投放意愿加成在一起的结果。票据融资规模的缩减，主要是受票据新规及信贷额度影响，一方面，信贷积极投放，票据额度受到挤占；另一方面，票据久期缩短，供需两端开票的意愿有所回路。
　　第三，债券融资方面，政府债券维持往年平均节奏，企业债券融资表现平平，并未出现与贷款的明显替代效应。
　　第四，无需担忧M1增速的小幅下行。当前观测M1，可以发现1月和2月的同比增速可能明显受到基数作用的影响，3月M1增速相较于去年末的低位水平和下行趋势，仍有明显的改善，与房地产销售周期及经济景气边际是一致的。
　　第五，票据利率在4月初的明显下行，有票据市场交易盘驱动的影响。在一季度票据市场投资者盈利普遍较弱的背景下，博弈信贷季节性转弱的驱动明显增加。以企业中长期信贷改善的周期性，及政策后续空间等因素来看，后续融资边际明显走弱的概率不高。
　　对债市而言，短期债券市场走势与金融数据方向关系不大，是资金环境和配置盘影响下的交易情绪驱动。近期债市收益率明显下行突破，直接的消息刺激与部分中小银行机构调降存款利率，及近期市场对“通缩”的热议有关，背后是宽松资金环境下，交易盘久期和杠杆行为趋于激进，震荡形态维持日久，人心思涨的交易情绪浓厚。显然，一季度三个月份的融资数据持续改善，并未明显强化债市投资者对后续经济修复的信心，反而在降准之后，趋于继续追逐“降息”，并为此演绎出“通缩”情绪。我们一再强调，交易情绪的背后总是宽松的资金环境，当资金波动回归时，投资者对驱动事件解读的倾向也会改变，而这不排除在后续4月中的税期或之后的跨节时点出现。简言之，融资持续改善的趋势值得重视，特别是逐步企稳的居民部门融资。
　　风险提示：信贷投放持续性不及预期。