研究报告全文：债券研究证券研究报告债券周报2023年04月09日债券周报债市跟踪0403-0409资金宽松叠加降息预期升温债市震荡偏强周度政策跟踪推动外贸稳规模优结构税费优惠政策做好有序退出和延华创证券研究所续就宏观政策定调而言巩固拓展经济向好势头推动外贸稳规模优结构就财政政策而言税费优惠政策做好有序退出和延续税务部门预计二证券分析师周冠南季度税收收入有望较快增长就货币政策而言当前结构性货币政策工具规模适度彭博报道本季度或有降息空间就金融监管而言规范高效做好电话010-66500886REITs申报推荐工作离岸国债期货有望推出就房地产政策而言监管表邮箱zhouguannanhcyjscom示住房消费呈现回暖迹象多地继续放松购房政策执业编号S0360517090002利率市场复盘跨季后资金转松叠加降息预期升温债市震荡偏强跨季后证券分析师许洪波银行间市场资金转松但受3月PMI数据偏强股市走涨等因素制约现券电话010-66500905收益率在286附近维持窄幅震荡直至最后一个交易日彭博报道央行本季邮箱xuhongbohcyjscom度有降息空间叠加市场对央行指导下调存款利率的预期升温现券收益率执业编号S0360522090004快速下行突破285整体而言国债长端收益率的下行幅度略大于短端品种收益率曲线呈平坦化特征联系人赵浩言信用市场复盘本周信用债发行规模环比下降净融资环比由负转正一级电话010-66500859市场方面本周信用债发行规模为226672亿元较上周减少19546亿元邮箱zhaohaoyanhcyjscom净融资额63356亿元较上周增加163340亿元取消发行规模为10045亿联系人宋琦元较上周有所减少本周城投综合公用事业房地产等行业发行较为活跃二级市场方面本周信用债市场整体成交活跃度有所下降收益率方电话010-63214665面中短票收益率普遍下行信用利差普遍收窄城投债收益率全线下行邮箱songqihcyjscom信用利差全线收窄评级调整方面本周无评级上调主体有4家主体评级联系人葛莉江下调为青岛胶州湾发展集团有限公司银川通联资本投资运营集团有限公电话司中国东方资产管理股份有限公司和中国长城资产管理股份有限公司010-63214662邮箱gelijianghcyjscom海外市场复盘本周10年期美债收益率先下后上较上周整体回落9bp至339主要受经济数据走弱和就业表现偏强的多空因素影响10年与2年相关研究报告美债期限利差倒挂幅度维持-58bp左右不变10年期中美利差倒挂幅度收窄华创固收物流或扰动需求释放每周8bp至-54bp左右Libor-OIS利差基本维持高位Libor-美债3个月利差略有高频跟踪20221022回落美元流动性或仍偏紧2022-10-22华创固收窄区间震荡形态并未突破利率周报20221017风险提示流动性超预期收紧宽信用进度超预期2022-10-17华创固收三季报行情启动交易情绪回暖可转债周报202210162022-10-16华创固收债市跟踪1010-1016动态清零方针不改宽货币预期升温2022-10-16华创固收需求有序恢复地产销售弱于节前每周高频跟踪202210152022-10-15证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号债券周报目录一周度政策跟踪推动外贸稳规模优结构税费优惠做好有序退出和延续5二利率市场复盘跨季后资金转松叠加降息预期升温债市震荡偏强7一资金面央行公开市场操作净回笼流动性跨季后资金面边际转松9二一级发行国债地方债政金债和同业存单净融资均处于低位9三基准变动国债国开债期限利差收窄10三信用市场复盘信用债发行量环比下降城投债收益率全线下行11一一级市场信用债发行量环比下降净融资额环比由负转正11二二级市场成交活跃度有所下降城投债收益率全线下行13三期限利差和等级利差周变化14四评级调整15四海外市场复盘美债收益率先下后上经济预期回落15一利差变化10Y-2Y美债利差维持10年期中美利差倒挂幅度收窄16二隐含预期短期通胀预期区间震荡短期加息预期反弹17三资金面美元流动性或仍偏紧欧元资金价格小幅上升17四其他海外市场指标海外多国主权债收益率下行股市涨跌不一18五风险提示18证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2债券周报图表目录图表1推动外贸稳规模优结构税费优惠做好有序退出和延续6图表2本周活跃券与次新券利差倒挂收窄BP8图表3国债期货走涨国开现券与上周持平元8图表4央行公开市场操作净回笼流动性9图表5资金情绪指数显示跨季后资金面边际转松9图表6国债净融资处于低位9图表7地方债净融资处于低位9图表8政金债净融资处于低位9图表9同业存单净融资处于低位9图表10国债收益率曲线变化10图表11国开债收益率曲线变化10图表12国债期限利差变动BP10图表13国开期限利差变动BP10图表1410年期国债与国开隐含税率BP10图表155年期国债与国开隐含税率BP10图表16信用债合计发行偿还和净融资亿元11图表17城投债周度发行偿还和净融资亿元11图表18各品种净融资额亿元11图表19发行等级分布亿元11图表20发行期限分布亿元12图表21发行企业性质分布亿元12图表22发行行业分布亿元12图表23取消发行额亿元12图表24周度取消发行或发行失败12图表25银行间信用债成交金额亿元13图表26交易所信用债成交金额亿元13图表27中短票收益率及信用利差周变化13图表28中短票据收益率分位数13图表29中短票据信用利差分位数13图表30城投债收益率及信用利差周变化14图表31城投债收益率分位数14图表32城投债信用利差分位数14图表33中短期票据期限利差变动14证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3债券周报图表34城投债期限利差变动14图表35中短期票据等级利差变动15图表36城投债等级利差变动15图表37主体评级下调15图表384月第1周十年期美债收益率先下后上16图表39中端和长端美债收益率下行幅度大于短端16图表4010年-2年美债期限利差16图表4110年美债-10年中债利差16图表421年期美债隐含通胀预期趋近震荡17图表43隔夜利率显示市场预期短期美联储继续加息17图表44Libor美元指数高位震荡Libor-OIS价差维持17图表45Libor-3个月美债利差小幅回落17图表46欧元对美元1年期流动性互换小幅上升17图表47美联储逆回购使用规模略有回落17图表48海外市场主要股票指数18图表49海外各国10年期国债收益率18图表50全球主要国家汇率18图表51全球主要大宗商品价格18证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4债券周报4月第一周跨季后银行间市场资金转松但受3月PMI数据偏强股市走涨等因素制约现券收益率在286附近维持窄幅震荡直至最后一个交易日彭博报道央行本季度有降息空间叠加市场对央行指导下调存款利率的预期升温现券收益率快速下行突破285整体而言国债长端收益率的下行幅度略大于短端品种收益率曲线呈平坦化特征一周度政策跟踪推动外贸稳规模优结构税费优惠做好有序退出和延续就宏观政策定调而言巩固拓展经济向好势头推动外贸稳规模优结构1政策基调国务院总理在博整亚洲论坛开幕式表示中国发展的目标和前景是确定的经济增长的动能和态势强劲国常会强调当前经济恢复正处于关键期要适时出台务实管用的政策措施进一步稳定市场预期提振发展信心巩固拓展向好势头2促消费第三届中国国际消费品博览会新闻发布会提出要着眼于恢复和扩大消费通过完善政策疏堵点解难点举办消费促进活动创新消费场景改善消费条件等举措3稳外贸国常会重点提及研究推动外贸稳规模优结构的政策措施具体包括实施好稳外贸政策组合拳帮助企业稳订单拓市场想方设法稳住对发达经济体出口引导企业深入开拓发展中国家市场和东盟等区域市场发挥好外贸大省稳外贸主力军作用等就财政政策而言税费优惠政策做好有序退出和延续税务部门预计二季度税收收入有望较快增长1减税降费国新办举行权威部门话开局系列主题新闻发布会税务总局有关负责人表示2023年税费优惠政策强调连续性精准性和制度性对部分临时性安排已经达到预期效果的政策到期之后有序退出预计全年新增减税降费12万亿元加上继续实施的留抵退税政策为经营主体减轻税费负担超18万亿元小于2022年的42万亿元2税收收入据税务总局由于经济恢复与去年二季度集中办理大规模留抵退税带来收入基数相对较低预计今年二季度税收收入将出现较快增长就货币政策而言当前结构性货币政策工具规模适度彭博报道本季度或有降息空间1政策基调央行行长易纲在中国金融学会学术年会上表示维护币值稳定和金融稳定是人民银行的两项中心任务有助于促进充分就业和经济增长要注重发挥好货币政策工具总量和结构的双重功能当前结构性货币政策工具余额有64万亿元规模总体适度2降息据彭博报道预计3月社会融资规模将出现更大幅度的增长出口降幅继续扩大将凸显出提振内需的必要性而且CPI通胀疲软以及PPI通缩将凸显央行本季度有降息的空间就金融监管而言规范高效做好REITs申报推荐工作离岸国债期货有望推出1金融监管制度建设银保监会2022年法治政府建设年度报告发布指出银行业监督管理法商业银行法修订草案已上报国务院重要立法项目取得实质性进展2REITs发改委发文规范高效做好基础设施REITs申报推荐工作从前期培育发行条件申报推荐效率专家机构回收资金运营管理等六方面提出了具体工作要求3人民币国际化香港金管局通过发展多元化的离岸人民币资产提升海外企业在跨境贸易中使用人民币的意愿最新的举措是引入港股港币-人民币双柜台庄家机制在香港推出离岸国债期货便利投资者有效对冲中长期债券的利率风险就房地产政策而言监管表示住房消费呈现回暖迹象多地继续放松购房政策1政策基调国新办新闻发布会上国家税务总局有关负责人表示住房消费呈现回暖迹象经济运行总体向好逐月向好2住房公积金山西大同河南新乡四川宜宾等都提高了住房公积金贷款最高额度郑州住房公积金调整政策支持租房提取证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5债券周报和刚需购房3限购政策贵阳贵安合肥放开对多子女家庭的购房限制郑州二环外取消限购限售限购区域外的房产套数不计入限购房产数量4其他政策北京市废止房屋拆迁许可证制度并且将集体土地上房屋搬迁补偿纳入征收集体土地征收程序实现征地与房屋搬迁同步实施深圳市住建局取消了安居型商品房人才住房等住房类型同时新增了保障性租赁任房共有产权住房类型图表1推动外贸稳规模优结构税费优惠做好有序退出和延续分项时间部门媒体文件会议具体内容当今世界不稳定不确定难预料成为常态在不确定的世界中中国的确定性李强博鳌亚洲论是维护世界和平与发展的中流砥柱中国发展的目标和前景是确定的中国经济增202343国务院坛2023年年会开长的动能和态势是强劲的我们有信心有能力推动中国经济巨轮乘风破浪行稳致幕式远为世界经济发展作出更大贡献一是完善政策措施疏堵点解难点聚焦汽车家居等重点领域加快推动汽车由国新办举行中国国购买管理向使用管理转变促进新能源汽车消费畅通二手车流通发展绿色智能202343商务部际消费品博览会发宏观家居消费进一步释放大宗消费潜力二是举办消费促进活动聚人气提信心三布会基调是创新消费场景扩融合优体验四是改善消费条件强供给提品质会议指出推动外贸稳规模优结构对稳增长稳就业构建新发展格局推动高质量发展具有重要支撑作用要针对不同领域实际问题不断充实调整和完善有研究推动外贸稳规关政策实施好稳外贸政策组合拳帮助企业稳订单拓市场要想方设法稳住对发202347国常会模优结构的政策措达经济体出口引导企业深入开拓发展中国家市场和东盟等区域市场要发挥好外施贸大省稳外贸主力军作用鼓励各地因地制宜出台配套支持政策增强政策协同效应据国家税务总局副局长王道树介绍年初以来按照党中央国务院部署财税等部门先后两批发布了延续和优化实施的税费优惠政策预计全年新增减税降费12财政万亿元加上继续实施的留抵退税政策预计全年可为经营主体减轻税费负担超202346税务总局国新办新闻发布会政策18万亿元经济企稳回升的态势将进一步巩固加之去年二季度集中办理大规模留抵退税带来收入基数相对较低预计今年二季度税收收入将出现较快增长央行行长易纲在2023中国金融学术年会暨中国金融论坛年会上发表讲话称注重易纲结构性货币发挥好货币政策工具总量和结构的双重功能推出了适度的结构性货币政策工具202344央行政策工具余额有鼓励金融机构按照市场化方式支持稳增长稳就业的重点领域和薄弱环节目前64万亿元这些结构性工具的余额有64万亿元占人民银行资产负债表规模15左右规模总体适度预计3月社会融资规模将出现更大幅度的增长因为银行增加贷款以满足企业和家货币中国央行本季度有庭更强劲的需求对企业的信贷支持以及政策引导下房地产市场的企稳可能是主要政策202347彭博降息的空间驱动因素出口降幅继续扩大将凸显出提振内需的必要性而且CPI通胀疲软以及PPI通缩将凸显中国央行本季度有降息的空间作为国内商业银行的头雁国有六大行的营收增速慢了下来在信贷投放方六大行新增信贷的面2022年国内人民币贷款增加2131万亿其中六大行新增信贷规模超10202348经济观察网大部分投向了对公万亿约占新增信贷规模的半壁江山从贷款投向来看新增贷款大都投向了对公领域领域个人住房贷款的微弱增长拖累了个人贷款在整体贷款中的占比关于规范高效做好为规范高效做好基础设施REITs申报推荐工作通知从六方面提出了具体工基础设施领域不动作要求一是认真做好项目前期培育二是合理把握项目发行条件三是切实提高202344发改委产投资信托基金申报推荐效率四是充分发挥专家和专业机构作用五是用好回收资金促进有效投REITs项目申资六是切实加强运营管理报推荐工作的通知最新的举措是引入港股港币-人民币双柜台庄家机制目前已有多家主要上市金融公司表示有意去增设人民币柜台此外香港拥有成熟的人民币外汇和场外衍生品监管香港金融管发展多元化的离岸交易市场交易量居全球离岸市场首位可为投资和持有人民币资产的机构提供配202344理局人民币资产套风险管理服务正与内地相关监管部门研究提供更多元化的离岸人民币风险管理产品如在香港推出离岸国债期货便利投资者有效对冲中长期债券的利率风险银保监会着力完善银行保险监管基础性制度体系扎实推进银行业监督管理法修改2022年法治政府建202346银保监会工作会同有关部门加快推动商业银行法保险法修改银行业监督管理法商设年度报告业银行法修订草案已上报国务院重要立法项目取得实质性进展房地多子女家庭首套房2023年5月1日起调整后多子女家庭为单缴存职工的购买住房最高贷款额202343贵阳市政府产政公积金贷款最高可度为60万元多子女家庭为双缴存职工的购买首套住房最高贷款额度为80万证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6债券周报策贷80万元元购买二套住房最高贷款额度为70万元郑州有中介人员称郑州已经取消二环外限购记者从郑州市内部人士处获郑州二环外取消限202343郑州市政府悉此消息属实从本周开始执行新的限购区域调整限购区域外的房产套数购不计入限购房产数量合肥部分区域放开有未成年子女的二孩及以上多子女本市区户籍居民家庭以居民户口簿载明信息为202344合肥市政府限购准可购买第3套住房调高住房公积金最据山西省大同市政府官网消息自4月1日起大同市正式调整住房公积金个人住202344大同市政府高贷款额房贷款政策按照新政将最高可贷额度由80万元提高至100万元四川省宜宾市住房公积金管理中心发布关于优化住房公积金使用政策支持刚性和四川省宜宾调高住房公积金最改善性住房需求促进房地产行业转型升级的通知提到调整住房公积金最高贷款202344市住房公积高贷款额额度贷款申请人为单身缴存职工或夫妻双方只有一方缴存住房公积金的最高贷金管理中心款额度由40万元调整至50万元郑州住房公积金管理中心印发关于住房公积金租房提取和购房贷款有关事项的通郑州住房公郑州住房公积金调知承租本市公租房人才公寓保障性租赁住房或其他租赁住房的年度内202347积金管理中整政策支持租房可通过郑好办线上平台或线下多次提取住房公积金单缴存家庭年提取金额心提取和刚需购房为18000元双缴存家庭年提取金额为36000元北京市规划根据该公告北京将按照土地管理法的要求将拆迁改为搬迁废止征收集体土地房202347和自然资源房屋拆迁许可证制度并且将集体土地上房屋搬迁补偿纳入征收集体土地征收程屋补偿管理办法委员会序实现征地与房屋搬迁同步实施据经济观察报报道日前深圳市规划和自然资源局网站发布一则关于公开征求深圳市地价测算规则修订征求意见稿意见的通告通告在其起草说明中明深圳市住建深圳拟取消安居202349确提到深圳市住房建设局正在牵头制定全市保障性住房相关政策取消了原来的局房人才房安居型商品房人才住房等住房类型同时新增了保障性租赁任房共有产权住房类型资料来源国务院商务部财政部央行银保监会发改委税务总局各地地方政府香港金融管理局彭博经济观察网华创证券二利率市场复盘跨季后资金转松叠加降息预期升温债市震荡偏强从本周行情来看跨季后银行间市场资金转松但受3月PMI数据偏强股市走涨等因素制约现券收益率在286附近维持窄幅震荡直至最后一个交易日彭博报道央行本季度有降息空间叠加市场对央行指导下调存款利率的预期升温现券收益率快速下行突破285整体而言10年期国债活跃券230004收益率下行050bp10年期国开债活跃券220220收益率下行050bp周一央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作有2550亿元逆回购到期早盘全市场资金情绪指数为46非银资金情绪指数为50下午全市场资金情绪指数为47非银资金情绪指数为50隔夜加权价下行5152bp至129737D加权价格下行5273bp至18604资金面整体均衡国债期货全线收跌10年期主力合约跌0155年期主力合约跌0112年期主力合约跌00410年期国开活跃券220220收益率上行055bp至30495成交1031笔10年期国债活跃券230004收益率上行085bp至28610成交239笔上周五公布的3月PMI数据延续高景气态势日内地产股和科技股大涨推动A股向上拉升风险偏好提升推动现券收益率小幅上行周二央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作有2780亿元逆回购到期早盘全市场资金情绪指数为50非银资金情绪指数为53下午全市场资金情绪指数为47非银资金情绪指数为50隔夜加权价下行1685bp至112887D加权价格上行001bp至18605资金面整体均衡国债期货多数小幅收涨10年期主力合约涨0065年期主力合约涨0032年期主力合约收平10年期国开活跃券220020收益率下行015bp至30480成交847笔10年期国债活跃券230004收益率下行010bp报28600成交135笔资金面整体平稳均衡昨日偏强的股市行情未能延续A股走势分化上午国债期货多数高开午盘小幅上涨长端现券收益率上行幅度不超过证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7债券周报01BP午后易纲行长发言提及降息国债期货临近收盘大幅拉升现券收益率小幅震荡下行后有所反弹周四央行公开市场开展80亿元7天期逆回购操作有4390亿元逆回购到期早盘全市场资金情绪指数为49非银资金情绪指数为53下午全市场资金情绪指数为51非银资金情绪指数为54隔夜加权价上行2177bp至134657D加权价格上行1074bp至19679资金面整体均衡偏紧国债期货窄幅震荡收盘涨跌不一10年期主力合约涨0025年期主力合约接近收平2年期主力合约跌00110年期国开活跃券220220收益率上行020bp报30500成交868笔10年期国债活跃券230004收益率上行010bp报28610成交142笔上午资金面由松转紧权益市场拉升后回落国债期货高开低走现券收益率小幅上行午后资金面维持偏紧态势权益市场横盘整理国债期货有所拉升现券收益率小幅下行后窄幅波动周五央行公开市场开展170亿元7天期逆回购操作有1890亿元逆回购到期早盘全市场资金情绪指数为52非银资金情绪指数为55下午全市场资金情绪指数为51非银资金情绪指数为54隔夜加权价上行201bp至136667D加权价格上行286bp至19965资金面先紧后松国债期货全线收涨10年期主力合约涨0205年期主力合约涨0142年期主力合约涨00410年期国开活跃券220220收益率下行110bp至30390成交1866笔10年期国债活跃券230004收益率下行135bp至28475成交332笔上午资金面由紧转松A股震荡攀升现券收益率小幅上行午后资金面进一步宽松彭博报道中国央行本季度有降息空间市场对于央行指导下调存款利率的预期升温货币宽松预期再度发酵现券收益率明显下行图表2本周活跃券与次新券利差倒挂收窄BP图表3国债期货走涨国开现券与上周持平元320160010400230220210-220215右220215-220220右220215IBT主力收盘价中债国开到期收益率10年右逆序1400315220210IB220220IB250102001200310270100030510000290800300600980031029540033029096002003502850009400370280-200275-40092003902023-03-112021-01-112021-02-112021-03-112021-04-112021-05-112021-06-112021-07-112021-08-112021-09-112021-10-112021-11-112021-12-112022-01-112022-02-112022-03-112022-04-112022-05-112022-06-112022-07-112022-08-112022-09-112022-10-112022-11-112022-12-112023-01-112023-02-112022-08-292022-12-132023-03-292022-07-252022-08-012022-08-082022-08-152022-08-222022-09-052022-09-132022-09-202022-09-272022-10-112022-10-182022-10-252022-11-012022-11-082022-11-152022-11-222022-11-292022-12-062022-12-202022-12-272023-01-042023-01-112023-01-182023-02-012023-02-082023-02-152023-02-222023-03-012023-03-082023-03-152023-03-222023-04-062022-07-18资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券从收益率曲线形态变化来看国债国开债期限利差收窄本周跨季后银行间市场资金逐渐宽松但非银资金仍受资金分层和债基新规制约整体短端品种表现弱于长端故国债国开债期限利差小幅收窄从期限利差的绝对水平来看国债10Y-1Y利差收窄至60BP附近国开10Y-1Y利差收窄至60BP附近证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8债券周报一资金面央行公开市场操作净回笼流动性跨季后资金面边际转松图表4央行公开市场操作净回笼流动性图表5资金情绪指数显示跨季后资金面边际转松投放量回笼量净投放35000300002500020000150001000050000-5000-10000-15000-200002020-02-212020-03-272020-05-032020-06-052020-07-102020-08-142020-09-182020-10-022020-11-062020-12-112021-01-152021-02-192021-03-262021-04-302021-06-042021-07-092021-08-132021-09-172021-10-222021-11-262021-12-3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