周二上午统计局公布数据显示，3月CPI同比上涨0.7%，预期1.0%，前值1.0%；3月PPI同比下降2.5%，预期降2.3%，前值降1.4%。具体来看：
　　一、CPI：服务消费需求修复，但汽车降价促销以及食品项拖累同比继续下行
　　1、环比为-1.4%：尽管服务消费需求继续修复，但受汽车降价促销以及食品项拖累，3月CPI环比为-0.3%，主要影响CPI的因素从大到小依次是：服务消费（0.04pct）＞油（-0.01pct）＞猪（-0.06pct）＞汽车消费（-0.07pct）＞非猪食品项（-0.2pct）。
　　2、食品项：猪肉和蔬菜供给增加，是食品项的主要拖累项，环比为-1.4%。
　　3、非食品项：油价变化不大；商品消费价格下降，车企降价促销是主要拖累因素；服务消费需求修复带动交通工具使用维修、旅游等分项价格回暖；多因素对冲下，环比在0附近。
　　二、PPI：国内外大宗品价格分化，高基数作用下，同比继续下行
　　1、PPI环比在0附近：加工工业与其余部门的价格变动相互对冲。
　　2、分行业：（1）工业生产者行业中价格上涨的行业数量略有增加。（2）钢材、水泥是主要支撑项。（3）石油产业链、煤炭是拖累项。
　　三、通缩真的来了么？
　　2023年3月CPI同比时隔13个月再次回落至1%以下，引发部分投资者对通缩的担忧。但从结构上来看，3月CPI环比下降0.3%，其中主要受供给扰动较大的食品项以及汽车降价促销活动这两个短期因素拖累，但中长期的服务消费需求这一主线仍在持续修复，在核心CPI同比向上修复、下半年低基数作用下CPI同比可能再次走高的阶段，难以直接简单地将CPI定义为“通缩”。
　　往后看，受高基数以及食品项的影响，4月CPI同比或继续回落、二季度整体或处于低位，下半年需要关注服务消费价格与猪价上涨共振带来读数上行斜率偏快的可能。（1）食品项：二季度价格或仍受蔬菜和生猪供给增加而表现疲软，三季度生猪去库存和猪价有望迎来上涨拐点。（2）汽车促销：短期去库压力缓解，由于CPI中交通工具分项5%左右的权重较大，后续仍需关注国六B排放标准是否延期执行，以及汽车销售的高频数据表现情况。（3）服务消费：仍在修复进程，短期出游需求释放较快，但与就业和居民收入等长期因素更为相关的CPI租赁房房租价格表现仍偏弱，需要进一步关注服务消费修复的可持续性和强度。
　　风险提示：大宗商品价格超预期上涨，总需求超预期反弹