AI赋能内容生产，实现游戏制作的降本增效。游戏作为集美术、动画、音乐、文字等多模态内容为一体的娱乐内容，制作内容及流程非常复杂，因此一直存在着“不可能三角”，即在给定产品质量水准的前提下，无法实现快速、低成本的制作。我们认为短中期，诸如Stable Duffision、GitHub Copilot、以及育碧公布的一键生成NPC台词的AI工具Ghostwriter等，将提升文本、图像、音频、代码等内容的生产效率，提升人效天花板，打破创意落地的产能限制，缩短游戏制作周期，降低游戏制作成本。
　　长期看好AI创新玩法，扩大玩家规模及ARPU，打开行业想象空间。
　　智能NPC提高游戏内互动性，有望提升玩家活跃度及流水。我们认为AI驱动下的智能NPC，将摆脱传统游戏中的工具人属性，能实现与玩家更为多元有意义的互动，提升游戏开放性和可玩性，进而有望带动玩家活跃度及付费额上行，实现增收。
　　 AI带来更为自由开放的玩法，期待新创意、新爆款的产生。AIGC文本的成熟已催生出Character.AI、Glow、AIDungeon等AI互动玩法应用，已具备文字冒险类游戏、乙女游戏的雏形，但玩法自由度远超传统游戏，我们期待AIGC图像、3D资产、代码等技术逐步成熟，有望产生更多AI原生玩法。
　　投资建议：AI技术进步持续超预期，应用端也有诸多创新玩法落地，我们认为在行业快速发展阶段，应当紧密跟踪海内外“AI+”玩法，把握行业发展方向，有助于挖掘下一个新创意、新爆款品类。映射至国内投资标的，我们建议关注具备大模型或接入大模型能力，积极尝试布局AI，且游戏产品力出众的厂商，我们推荐昆仑万维、恺英网络、三七互娱、吉比特、名臣健康、创梦天地、完美世界等，建议关注盛天网络、汤姆猫、中文在线等。
　　风险提示：AI相关技术/应用发展不完善、AI基础设施不及预期、AI伦理风险。
　　

研究报告全文：EquityResearchIndustryResearchMediaMediaIndustryResearchTableMainInvestmentOpportunitiesintheBeginningofNewAITableAuthor11April2023EraAIApplicationsinGamesatHomeandAbroadResearchAnalystOutperformMaintainRuibinChenInvestmentThesis85239823212chenrobindwzqcomhkAIempowerscontentproductionachievingcostreductionandefficiencyimprovementingamedevelopmentAsaformofentertainmentthatintegratesmultiplemodalitiessuchasartanimationmusicandtextgamedevelopmentisacomplexprocessthathasbeenplaguedbytheso-calledimpossibletriangle-thedifficultyofachievingITablePicQuotendustryperformancefastandcost-effectiveproductionwhilemaintaininghighqualitystandardsIntheshorttomediumtermwebelievethatAItoolssuchasStableDuffisionGitHubCopilotandMediaCSI300UbisoftsGhostwriterwhichgeneratesNPCdialogueswithasingleclickarelikelyto16improvetheproductionefficiencyoftextimagesaudiocodeandothercontentsenhance116theproductivityceilingbreakthelimitofcreativeimplementationshortengame1-4developmentcyclesandreduceproductioncosts-9-14-19WeareoptimisticaboutAI-driveninnovativecompaniesthatcanexpandplayerbase-24-29andincreaseARPUopeningupnewpossibilitiesfortheindustry2022-03-292022-07-272022-11-242023-03-24IntelligentNPCscanenhancein-gameinteractivityandpotentiallyboostplayerengagementandgamerevenueWebelievethatAI-drivenintelligentNPCscanmovebeyondthetraditionalroleofbeingmeretoolsfortheplayersandenablemorediverseandRelatedTableReportreportsmeaningfulinteractionswhichinturncanincreasetheopennessandplayabilityofgamesthusdrivingupplayerengagementandgamerevenueSoochowSecuritiesInternationalBrokerageLimitedwouldliketoAIcanalsopromotemoreopenandfree-formgameplaywhichcouldpotentiallyleadacknowledgethecontributionandtotheemergenceofinnovativeandblockbusterproductsThematurityofAI-generatedsupportprovidedbySoochowtexthasalreadyspawnedAIinteractivegameplayapplicationssuchasCharacterAIResearchInstituteandinparticularGlowandAIDungeonwhichresembletheprototypeoftext-basedadventuregamesand张良卫OtomegamesbutoffermuchgreaterfreedomandflexibilitythantraditionalgamesWeitsemployeesLiangweiexpectAItechnologiessuchasimagegeneration3DassetcreationandcodegenerationZhang周良玖LiangjiuZhoutomaturegraduallyleadingtothecreationofmoreAI-nativegameplayand陈欣XinChenRecommendationsProgressofAItechnologyhascontinuouslyexceededexpectationsandmanyinnovativeAIapplicationshavebeenimplementedDuringthisrapiddevelopmentstageweshouldcloselymonitortheAItrendinbothdomesticandinternationalmarketstograspthedirectionofindustrydevelopmentandtoidentifythenextnewideaorblockbusterproductcategoryWerecommendcompanieswiththeabilitytoutilizeoraccesslargeAImodelsactivelypursuingAIdevelopmentandwithstronggameproductofferingsWerecommendcompaniessuchasKunlunTechKingnetNetwork37InteractiveEntertainmentNetworkTechG-BitsNetworkTechMingchenHealthiDreamSkyTechPerfectWorldHubeiCenturyNetworkTechZhejiangJinkeTomCultureColDigitalPublishingGroupRisksLower-than-expecteddevelopmentofAIrelatedtechnologiesapplicationsandinfrastructureethicalrisksofAI17东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告行业深度报告互联网传媒互联网传媒行业深度报告TableMainAI时代新起点寻新投资方向二海内外TableAuthor2023年4月11日应用之游戏篇AI分析师增持维持陈睿彬85239823212chenrobindwzqcomhk投资要点行业走势TablePicQuoteAI赋能内容生产实现游戏制作的降本增效游戏作为集美术动画音乐文字等多模态内容为一体的娱乐内容制作内容及流程非常复杂因此一直存在着不可能三角即在给定产品质量水准的前提下无传媒沪深300法实现快速低成本的制作我们认为短中期诸如16StableDuffision11GitHubCopilot以及育碧公布的一键生成NPC台词的AI工具61Ghostwriter等将提升文本图像音频代码等内容的生产效率提-4-9升人效天花板打破创意落地的产能限制缩短游戏制作周期降低游-14-19戏制作成本-24-292022-03-292022-07-272022-11-242023-03-24长期看好AI创新玩法扩大玩家规模及ARPU打开行业想象空间智能NPC提高游戏内互动性有望提升玩家活跃度及流水我们认为AI驱动下的智能NPC将摆脱传统游戏中的工具人属性能实现与玩相关研究TableReport家更为多元有意义的互动提升游戏开放性和可玩性进而有望带动玩家活跃度及付费额上行实现增收特此致谢东吴证券研究所对本AI带来更为自由开放的玩法期待新创意新爆款的产生AIGC文本报告专业研究和分析的支持的成熟已催生出CharacterAIGlowAIDungeon等AI互动玩法应用已具备文字冒险类游戏乙女游戏的雏形但玩法自由度远超传统游戏尤其感谢张良卫周良玖和陈我们期待AIGC图像3D资产代码等技术逐步成熟有望产生更多欣的指导AI原生玩法投资建议AI技术进步持续超预期应用端也有诸多创新玩法落地我们认为在行业快速发展阶段应当紧密跟踪海内外AI玩法把握行业发展方向有助于挖掘下一个新创意新爆款品类映射至国内投资标的我们建议关注具备大模型或接入大模型能力积极尝试布局AI且游戏产品力出众的厂商我们推荐昆仑万维恺英网络三七互娱吉比特名臣健康创梦天地完美世界等建议关注盛天网络汤姆猫中文在线等风险提示AI相关技术应用发展不完善AI基础设施不及预期AI伦理风险27东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告TableYemei1AI赋能内容生产实现游戏制作的降本增效游戏作为集美术动画音乐文字等多模态内容为一体的娱乐内容制作内容及流程非常复杂因此一直存在着不可能三角即在给定产品质量水准的前提下无法实现快速低成本的制作我们认为短中期诸如StableDuffisionGitHubCopilot以及育碧公布的一键生成NPC台词的AI工具Ghostwriter等将提升文本图像音频代码等内容的生产效率提升人效天花板打破创意落地的产能限制缩短游戏制作周期降低游戏制作成本2长期看好AI创新玩法打开行业想象空间21智能NPC提高游戏内互动性有望提升玩家活跃度及流水Modbox一款VR沙盒游戏一位名为Alientrap的开发者通过将Windows语音识别OpenAI的GTP-3和Replica的自然语音合成等技术融合之后打造出一个demo其中NPC能与玩家进行高度自由开放的对话骑马与砍杀2霸主一位名为Bloc的玩家制作了一个骑马与砍杀2霸主的MOD并接入了ChatGPT不同于传统游戏中玩家与NPC的对话都是按照已设定好的剧情文案通过点击跳出对话框选择对话内容浏览剧情在这个MOD中玩家可以输入内容与NPC进行多轮对话且NPC的回答也较为自然连贯我们认为不同于传统的游戏NPCAI驱动的智能NPC能与玩家进行更自由开放的互动有助于提升游戏的沉浸感可玩性进而有望提升玩家的活跃度和游玩时长带来更高的付费率和付费额促进游戏收入端的增长22海内外AI文字互动应用CharacterAICharacterAI创立于2021年10月创始团队是来自GoogleBrain和MetaAI的深度学习大型语言模型和对话领域的专家CharacterAI于2022年9月推出Beta版产品采用了GPT-3大模型并用大量的书籍电影和其他媒体中的虚构人物数据进行训练使聊天机器人能够根据人物的个性和特征生成对话和文本响应用户可以在其平台上创建AI机器人并与之聊天根据CharacterAI官方披露信息Beta版本推出2个月后每天生成10亿个单词截至2022年12月用户已创建超35万个机器人涵盖信息检索教练教育娱乐等领域23海内外AI文字互动应用ReplikaReplika一款人工智能聊天机器人软件由位于美国旧金山的一家专门从事自然语言处理和机器学习的初创公司Luka在2016年3月份推出作为用户情感和关系的伴侣Replika将提供一个安全放松舒适的聊天环境37东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告TableYemei不同于CharacterAI用户并不能对ReplikaAI聊天机器人进行性格等细节设定用户只需要挑选AI聊天机器人的性别初始外观形象商业化途径1虚拟人装扮包括服饰纹身妆容等以及AI朋友性格及兴趣定价在2-25美元不等2会员服务可以使用Coach板块中的诸多互动子模块定价为每月1999美元每年6996美元终身29999美元24海内外AI文字互动应用GlowGlowMiniMax在2022年10月推出的主打社交的AI聊天软件Glow用户可以在Glow中创建智能体设定聊天对象的人物背景性格价值观等特征并与之进行聊天互动同时用户可以通过持续的对话调整智能体的语气说话风格等Glow的产品功能与CharacterAI较为相似但CharacterAI的AI聊天机器人种类更为丰富而Glow的AI机器人角色设定更集中于乙女游戏剧情互动游戏的风格25海内外AI文字互动应用AIDungeonAIDungeon创业公司Latitude于2019年12月推出的在线游戏平台通过接入OpenAI的GPT模型的文本生成技术当玩家输入他们想要角色执行的动作或对话时AI将为玩家制定个性化的不可预知的冒险3投资建议怎么看CharacterAIGlow等产品的创新性从伪开放到真开放玩法可玩性大幅提升因为我们列举的CharacterAIGlowAIDungeon等产品大部分互动均可以归纳为角色扮演游戏即玩家通过文字指令控制或者扮演某一角色与虚拟世界中的角色环境进行互动从而达成某一目的并完成剧情获得满足感这与ChaptersLoveIslandTheGame等互动剧情游戏非常相似但不同点在于传统互动剧情小说由于剧情走向是由编剧提前写好的所以会让玩家在一些节点通过二选一或三选一做出选择进而导向不同的剧情玩家选择极为有限而CharacterAIGlow等平台的互动是AI驱动的并非提前写好的剧本所以玩家不用进行二选一或三选一而是可以用文字语音指令直接表述自己的动作实现了真正千人千面的剧情体验文字互动玩法只是起点期待更多AI玩法落地带动玩家规模及ARPU提升我们认为文字互动类平台率先出圈主要是因为相比其他技术AIGC文本技术落地早且更为成熟我们期待随着AIGC图像3D资产代码等技术逐步成熟有望产生更多AI原生玩法我们建议关注具备大模型或接入大模型能力同时积极尝试布局AI且游戏产品力出众的厂商我们推荐昆仑万维恺英网络三七互娱吉比特名臣健康创梦天地完美世界等建议关注盛天网络汤姆猫中文在线等47东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告TableYemei图1相关标的一览数据来源Wind东吴证券香港4风险提示AI技术发展不完善若AI等技术发展不及预期生成式AI应用场景受限潜在市场规模或无法释放AI基础设施不急预期若AI基础设施不及预期大模型训练或无法完成AI伦理风险AI可能会生产违反常规违背法律和道德的内容或帮助人类以作弊等形式完成违反常规违背法律和道德的行为57东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk