报告要点
　　2023年中国出口或将显著回落，中性假设为-1.4%。每一轮全球贸易周期中，中国出口波动都高于全球贸易波动。过去两年全球经贸扩张周期中，中国以生产供应者的身份享受出口红利，经历超预期出口增长。在全球GDP增速放缓、美欧或陷入衰退的大趋势下，明年我国出口的下行压力将显著增大，我们初步测算下，2023年我国出口增速区间为-4.9%至3.2%，中性情景下为-1.4%。
　　中国出口结构：机电、纺织、贱金属为主要出口品种。中国每年出口金额中占比最高的均为机电音像设备，2000年以来出口金额占比在30-40%左右，纺织制品2000年以来出口金额占比约10-20%左右，贱金属及其制品在中国出口结构中占比约5%左右，其次家具、车船等运输设备、化学产品等品种出口金额占比居前。
　　复盘：出口回落，贱金属拖累最大，纺织品韧性更强。出口回落的四个时期（01年、09年、12年、15-16年），占比最高的机电类、纺织制品、贱金属类出口增速均明显下滑，其中贱金属及制品在每个时期的增速下滑幅度最大，且均大于当期出口整体下滑幅度。而纺织品韧性更强，出口下滑幅度相对较小。机电设备结构分化明显，半导体、计算机、汽车及零配件下滑幅度较大，而机械及运输设备韧性较强，下滑幅度相对较小。
　　出口回落，海外收入高占比行业基本面承压，股价相关性不强。2012年有色、建材海外收入占比高，基本面承压，但受稳增长政策催化股价表现占优；2015-2016年家电、汽车海外收入占比高，基本面承压，但受消费升级催化股价表现占优。
　　出口拐点已现，当前电子、航运、有色、家电、医疗等行业海外收入占比高，23年出口回落或将抑制基本面修复。
　　哪些行业受出口影响下行压力更大：电子、有色。需求弹性大且供给端可替代性高的行业出口长期动能不足。哪些行业在出口下行背景下韧性更强：新能源产业链。尽管海外需求总量边际减弱，但需求具有刚性的行业或延续出口景气，而国内技术优势领域也有望实现份额的替代性扩张。
　　风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；历史经验不代表未来。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略报告策略深度报告策略深度报告TableMain若出口回落哪些行业受影响TableAuthor2023年3月14日报告要点证券分析师陈睿彬2023年中国出口或将显著回落中性假设为-14每一轮全球贸易周85239823212期中中国出口波动都高于全球贸易波动过去两年全球经贸扩张周期chenrobindwzqcomhk中中国以生产供应者的身份享受出口红利经历超预期出口增长在全球增速放缓美欧或陷入衰退的大趋势下明年我国出口的下GDP行压力将显著增大我们初步测算下年我国出口增速区间为2023-49至中性情景下为32-14中国出口结构机电纺织贱金属为主要出口品种中国每年出口金相关研究TableReport额中占比最高的均为机电音像设备2000年以来出口金额占比在30-40左右纺织制品2000年以来出口金额占比约10-20左右贱金精准有力货币政策的股价传属及其制品在中国出口结构中占比约5左右其次家具车船等运输导设备化学产品等品种出口金额占比居前2023-01-27复盘出口回落贱金属拖累最大纺织品韧性更强出口回落的四个港股还能涨多久时期01年09年12年15-16年占比最高的机电类纺织制品2023-01-15贱金属类出口增速均明显下滑其中贱金属及制品在每个时期的增速下滑幅度最大且均大于当期出口整体下滑幅度而纺织品韧性更强出口下滑幅度相对较小机电设备结构分化明显半导体计算机汽车及零配件下滑幅度较大而机械及运输设备韧性较强下滑幅度相对较小出口回落海外收入高占比行业基本面承压股价相关性不强2012特此致谢东吴证券研究所对本年有色建材海外收入占比高基本面承压但受稳增长政策催化股价报告专业研究和分析的支持表现占优2015-2016年家电汽车海外收入占比高基本面承压但尤其感谢陈李和丁炎晨指导受消费升级催化股价表现占优出口拐点已现当前电子航运有色家电医疗等行业海外收入占比高23年出口回落或将抑制基本面修复哪些行业受出口影响下行压力更大电子有色需求弹性大且供给端可替代性高的行业出口长期动能不足哪些行业在出口下行背景下韧性更强新能源产业链尽管海外需求总量边际减弱但需求具有刚性的行业或延续出口景气而国内技术优势领域也有望实现份额的替代性扩张风险提示全球疫情蔓延风险疫苗有效性宏观经济增长不及预期历史经验不代表未来15请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港ErrorUnknowndocumentproperty行业深度报告name12023年中国出口或将显著回落中性假设为-14全球衰退背景下2023年中国出口或将显著回落初步测算中性假设下中国出口增速回落至-14图1经济下行背景下全球经济萎缩幅度超GDP下滑图2全球经济衰退中国出口随全球贸易下滑而下滑数据来源Wind东吴证券香港数据来源Wind东吴证券香港2复盘历史上出口回落年份出口依赖行业基本面承压2000年以来四次出口显著回落01年09年12年15-16年中国出口结构机电纺织贱金属为主要出口品种出口回落年份贱金属是最大拖累纺织品相对更具韧性出口回落海外收入高占比行业基本面承压股价相关性不强2012年有色建材海外收入占比高基本面承压但受稳增长政策催化股价表现占优2015-2016年海外收入高占比的电子交运汽车家电行业基本面承压图3年底逆袭行业次年表现一般图4年底逆袭行业来年延续领涨基本对应盈利高增2007-2021年底逆袭行业次年2-10月收益排名归母净利润同比增速20年电力涨幅第1涨幅第2涨幅第3电力设备食品饮料电子农林牧渔设备盈利高逆序200720082009201020122014201520182019202110年电子盈利高增015019年家电食农林牧渔5电品农子林电盈利高增饮力100料牧渔设10家备农用林通信家电15牧计计用算建器50渔算筑电电机子建国机材器筑20建有防料建装筑军国美色饰材社筑金25工防装容轻0料电会军护属服饰房工力工理制设务银地30建行银产造备非行银筑机银行-50装械金非35饰设融银备金40融数据来源Wind东吴证券香港数据来源Wind东吴证券香港25请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港ErrorUnknowndocumentproperty行业深度报告name3展望2023哪些行业受出口回落影响更大当前电子航运有色家电医疗等行业海外收入占比高23年出口回落或将抑制基本面修复图5当前电子航运有色金属家电医疗等行业海外收入占比较高数据来源Wind东吴证券香港出口拐点已现电子有色下行压力大新能源产业链有望延续韧性22年下半年以来中国出口逐步回落对美国出口下行最显著图622年下半年以来全球贸易增速下滑图722年下半年以来中国对美出口回落最明显2007-2021年底逆袭行业次年2-10月收益排名归母净利润同比增速20年电力涨幅第1涨幅第2涨幅第3电力设备食品饮料电子农林牧渔设备盈利高逆序200720082009201020122014201520182019202110年电子盈利高增015019年家电食农林牧渔5电品农子林电盈利高增饮力100料牧渔设10家备农用林通信家电15牧计计用算建器50渔算筑电电机子建国机材器筑20建有防料建装筑军国美色饰材社筑金25工防装容轻0料电会军护属服饰房工力工理制设务银地30建行银产造备非行银筑机银行-50装械金非35饰设融银备金40融数据来源Wind东吴证券香港数据来源Wind东吴证券香港4风险提示宏观经济增长不及预期刺激内需政策强发力内需修复弥补外需疲软历史经验不代表未来35请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk