研究报告全文：证券研究报告宏观报告宏观点评宏观点评TableMain1月通胀美联储被带节奏还是乱节奏TableAuthor2023年3月1日报告要点分析师TableSummary陈睿彬一月通胀数据延续回落趋势还是超预期反弹将带来两种不同的演绎对85239823212美联储来说是被带节奏还是乱节奏chenrobindwzqcomhk美国通胀前景符合联储判断通胀的变化及目标之间再平衡根据此前的报告提出的评估美国通胀指标虽剔除异常波动后的通胀持续回落但在剔除反周期性因素后的粘性CPI却在不断走高显现出通胀更具有持续性前景具有较强的不确定性图2-5美国潜在通胀走势看似矛盾的背后实则主要受3个因素影响相关研究TableReport一是当下最核心左右美联储判断的新利率指引剔除住房的核心信贷狂飙今年开门红成色几服务居高不下鲍威尔在2月议息会议上表明转向更狭义的通胀衡量标何准来指导利率政策由于美国居民将消费由商品转向服务剔除住房后2023-02-10的超级核心通胀率目前维持在41高位地方全力拼经济的近景与若薪资增速环比不回落至通胀峰值难以结束鲍威尔认为01-02远观减少工资压力将是降低剔除住房后核心服务业的重要环节1月薪资上涨动能减弱虽释放积极信号但力度远远不够1月总体平均时薪环比2023-02-06下降至03服务业平均时薪环比增速降至014图6劳动力市场仍旧紧俏薪资增速需要继续大幅放缓特此致谢东吴证券研究所对本二是住房租金上涨动能尚未熄灭持续给通胀加火月美国12报告专业研究和分析的支持CPI住房租金分项同比增幅升至81环比增速08住房对通胀的贡献持续显现图7曼哈顿租房市场是美国整体房屋租赁市场的缩尤其感谢陶川和邵翔指导影1月曼哈顿中位数租金同比上涨15创1月历史新高图8历史上1月是租房淡季但当下坚挺的租赁市场似乎无法浇灭通胀的火苗三是二手车价格上涨重返市场增加通胀压力此前核心商品下行的作用力受二手汽车和卡车价格的放缓驱动然而1月份二手车价格的意外惊喜收复了部分去年的跌幅给通胀带来上行风险图9101月通胀数据的扰动牵动着美联储加息的步伐联储官员齐放鹰2023年内降息渐成奢望美联储打压通胀的决心意味着年内仍将有多次加息并且不会立即将息这从月联储官员表2态中也可以看出通胀回落趋势能否延续成为关键图11降息最早也要到2024年为浇灭通胀萌芽3月议息会议联储或继续放鹰基于上述原因联储有更多空间继续收紧金融条件市场虽在公布1月非农数据及2月议息会议后市场对于加息路径的预测进行了调整但在联储看来仍较为乐观3月会议公布的点阵图预计继续暗示2023年利率峰值在5-525而5月是否暂停加息仍有较大的不确定性图12风险提示全球通胀超预期上行美国经济提前进入显著衰退毒株出现变异疫情蔓延形势超预期恶化16请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港ErrorUnknowndocumentproperty行业深度报告name图1美国CPI各分项数据数据来源Bloomberg东吴证券香港图2美联储衡量通胀指标图3市场预期通胀抬头数据来源Bloomberg东吴证券香港数据来源Bloomberg东吴证券香港图4剔除波动后美国通胀回落图5亚特兰大联储粘性价格CPI持续走高数据来源Bloomberg东吴证券香港数据来源Bloomberg东吴证券香港26请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港ErrorUnknowndocumentproperty行业深度报告name图6美国平均及服务业时薪上涨动能放缓图7美国CPI住房租金美国CPI住房租金同比季调美国私人非农企平均时薪季调环比美国CPI住房租金环比季调右轴81010业全部员工服务业平均时薪季调环比7086065054043022002101210521092201220522092301100201520162017201820192020202120222023数据来源Bloomberg东吴证券香港数据来源Bloomberg东吴证券香港图8美国租房市场涨势难灭美元个新租赁数量右轴房租中位数数据来源Millersamuel东吴证券香港图9美国CPI新车及二手车分项图10二手车价格意外反弹美国CPI二手车同比50新车同比右轴1640123082041000-10-419122009210622032212数据来源Bloomberg东吴证券香港数据来源Millersamuel东吴证券香港36请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港免责及评级说明部分图112023年2月以来联储官员表态梳理数据来源Bloomberg东吴证券香港图12市场不断上升市场终端预期202319联邦基金利率期货预测美国政策利率上限2023210联邦基金利率期货预测55202323联邦基金利率期货预测1月非农数据发布后美联储12月指引5249464342303E2305E2307E2309E2311E2401E数据来源路透社东吴证券香港免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk