投资要点
　　我们看好2023年消费行业的复苏，随防疫政策放松、扩大内需战略推进，2023年消费行业有望供需两旺。供给端，政策上在消费企业供给有望得到充分的支持（如消费券，企业优惠，政策压制放松等），需求端，疫情的放开会使得消费需求和消费意愿进一步释放。我们预计2023年，消费行业不论自上而下或自下而上，都是供需两旺的一年。
　　我们希望建立一个投资框架范式，来判断当前时点消费各细分领域所处的位置、业绩弹性、内在成长性，并结合股价反馈程度梳理一个消费板块投资全景图。
　　六大逻辑，寻找仍然值得布局的消费细分领域：①疫情期间股价跌幅较大的标的，表明消费复苏预期尚未完全在股价中得到反馈；②业绩在疫情间受损较大，疫后复苏弹性较高；③估值绝对数值较低；④估值分位数低，估值处于历史上相对低位，随消费复苏估值有望修复；⑤拥有持续成长能力的高成长、高景气度赛道，消费复苏后有望实现长期的持续成长；⑥护城河明确，商业模式优秀的赛道，其具备明确的长期价值。
　　五张全景图，数解消费各领域所处位置：
　　①过去三年涨跌幅vs 2023E估值：寻找跌幅深估值低的板块，建议关注家电、黄金珠宝、家居、纺服等。
　　②涨跌幅vs估值分位数：寻找复苏预期尚未完全演绎的赛道，建议关注家电、白酒等。
　　③涨跌幅vs 2019-22年利润增幅：寻找业绩和股价受损严重的领域，建议关注航空机场、旅游景区、教育等。
　　④2019-22利润增幅vs 2022-23利润增幅：寻找业绩受损严重、2023年复苏弹性大的标的，关注航空机场、酒店餐饮等。
　　⑤2022-23利润增幅vs 2019-23利润增幅：寻找疫后复苏弹性大，且具备长期成长性的高景气赛道，建议关注医美、免税、酒店餐饮等。
　　我们建议关注的板块和标的包括：
　　免税：疫后复苏业绩弹性较大、具备长期成长能力，推荐中国中免，建议关注王府井、海汽集团。
　　医美：目前估值分位数低、具备长期成长能力。推荐爱美客、朗姿股份。
　　航空机场：疫后恢复弹性较大、疫情期间跌幅较大，推荐上海机场等。
　　酒店餐饮：疫后恢复弹性较大、具备长期成长能力，推荐首旅酒店。
　　教育：疫后恢复弹性较大、疫情期间股价跌幅大、疫后复苏业绩弹性较大，推荐中教控股、中公教育等。
　　黄金珠宝：疫情期间跌幅较大、估值低，安全边际高。推荐迪阿股份等。
　　大宗供应链产业B2B：估值较低、具备长期成长能力。推荐厦门象屿等。
　　风险提示：统计误差，疫情二次冲击，居民消费恢复不及预期等

研究报告全文：EquityResearchIndustryResearchRetailRetailIndustryResearchTableMainInvestmentguidancefor2023consumptionTableAuthor3February2023recoveryearningselasticityandvaluationResearchAnalystlevelsofconsumption-relatedcompaniesRuibinChen85239823212OutperformMaintainchenrobindwzqcomhkInvestmentThesisWefavortherecoveryofconsumption-relatedindustryin2023astheoptimizationofpandemiccontrolmeasuresandimplementationofenlargingdomesticdemandareITablePicQuotendustryperformancelikelytoboostboththesupplyanddemandoftheconsumptionindustrySupplysideconsumption-relatedcompaniesshouldgetsufficientsupportfromgovernmentsincludingconsumptionvouchestaxpreferenceandlessstringentpoliciesDemandsideoptimizedRetailHSI300pandemiccontrolmeasuresshouldfurtherpromotethedemandandwillingnessto1-2consumeWeexpecttoseeprosperityofbothsupplyanddemandin2023-5-8Weaimtobuildaninvestmentframeworktodeterminethevaluationlevelsearnings-11-14elasticityandgrowthpotentialofdifferentsectorsintheconsumptionindustry-17combinedwithfeedbacksfromstockpricemovements-20-23Weemploysixmainlogicstosearchforinvestablesectorsintheconsumption-related-2620220113202205142022091220230111industryStocksthatexperiencedlargepriceretreatduringthepandemicmayshowinsufficientpricingofconsumptionrecoveryCompaniesthathadsignificantlossduringthepandemicshouldhavehighearningselasticityintherecoveryFirmswithlowabsolutevaluationFirmswithlowrelativevaluationcomparedwithitspastbandRelatedTableReportreportsshouldhaveatendencytoreverttonormalvaluationlevelintherecoveryFirmsinsustainablehigh-growthandhigh-prosperitysectorsarelikelytocontinuethelong-term出行复苏数据跟踪周报2023growthpatternCompanieswithmeaningfulbarriersandexcellentbusinessmodels年第2周短途出行持续反弹enjoyexplicitlong-terminvestmentvaluesWeusefiveaspectstodeterminethepositionofdifferentsectorsintheconsumption-长途数据底部已现relatedindustry2023-01-11Pricechangeinthepastthreeyearsvsestimatedvaluationfor2023welookforsectors免税数据跟踪周报年第withlargepriceretreatandlowvaluationincludinghomeappliancesgoldjewelry2023furnitureandtextileclothing2周元旦过后赴岛游客继续回Pricechangevsrelativevaluationlevelswelookforsectorsthatarenotfullypriced升线上折扣相对企稳withrecoveryexpectationsincludinghomeappliancesandwhitewinesPricechangevsprofitchangein2019-22welookforsectorswithsignificantdecline2023-01-09inbothearningsandstockpriceincludingaviationairportstouristattractionsandeducationSoochowSecuritiesInternationalProfitchangein2019-22vsprofitchangein2022-23welookforsectorswithBrokerageLimitedwouldliketosignificantdeclineinearningsandhighearningselasticityintherecoveryincludingacknowledgethecontributionandaviationairportshotelsandrestaurantssupportprovidedbySoochowProfitchangein2022-23vsprofitchangein2019-23welookforsectorswithhighearningselasticityintherecoveryaswellaslong-termhighprosperityincludingResearchInstituteandinparticularaestheticsdutyfreehotelsandrestaurantsitsemployeesJincaoWu吴劲草WerecommendsectorsandcompaniesincludingandJingYang阳靖Dutyfreehighearningselasticityintherecoveryandlong-termgrowthWerecommendCTGduty-freeWangfujingGroupHainanHaiqiTransportationGroupAestheticslowrelativevaluationalongwithlong-termgrowthWerecommendImeikTechnologyDevelopmentandLancyAviationairportshighearningselasticityintherecoveryandsignificantstockpriceretreatduringthepandemicWerecommendShanghaiInternationalAirportHotelsandrestaurantshighearningselasticityintherecoveryandlong-termgrowthWerecommendBTGHotelsEducationhighearningselasticityintherecoveryandsignificantstockpriceretreatduringthepandemicWerecommendChinaEducationGroupandOffcnEducationTechnologyGoldjewelrysignificantstockpriceretreatduringthepandemicandlowvaluationprovidesdownsideprotectionWerecommendDrCorporationBulksupplychainindustryB2Blowvaluationandlong-termgrowthWerecommendXiamenXiangyuRisksStatisticalerrorspandemicimpactsinthesecondwavelower-than-expectedconsumptionrecovery17东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告行业深度报告商贸零售商贸零售行业深度报告TableMain2023消费复苏投资宝典大消费业绩弹性--TableAuthor2023年2月3日估值水位全景图数解消费各领域投资机会证券分析师增持维持陈睿彬85239823212chenrobindwzqcomhk投资要点行业走势TablePicQuote我们看好2023年消费行业的复苏随防疫政策放松扩大内需战略推进2023年消费行业有望供需两旺供给端政策上在消费企业供给有望得到充分的支持如消费券企业优惠政策压制放松等需求端商贸零售沪深3001疫情的放开会使得消费需求和消费意愿进一步释放我们预计2023年-2-5消费行业不论自上而下或自下而上都是供需两旺的一年-8-11-14我们希望建立一个投资框架范式来判断当前时点消费各细分领域所处-17的位置业绩弹性内在成长性并结合股价反馈程度梳理一个消费板-20-23-26块投资全景图2022113202251420229122023111六大逻辑寻找仍然值得布局的消费细分领域疫情期间股价跌幅较大的标的表明消费复苏预期尚未完全在股价中得到反馈业绩在疫情间受损较大疫后复苏弹性较高估值绝对数值较低估值分位相关研究TableReport数低估值处于历史上相对低位随消费复苏估值有望修复拥有持出行复苏数据跟踪周报2023续成长能力的高成长高景气度赛道消费复苏后有望实现长期的持续成长护城河明确商业模式优秀的赛道其具备明确的长期价值年第2周短途出行持续反弹长途数据底部已现五张全景图数解消费各领域所处位置2023-01-11过去三年涨跌幅vs2023E估值寻找跌幅深估值低的板块建议关注免税数据跟踪周报2023年第家电黄金珠宝家居纺服等2周元旦过后赴岛游客继续回涨跌幅vs估值分位数寻找复苏预期尚未完全演绎的赛道建议关升线上折扣相对企稳注家电白酒等2023-01-09涨跌幅vs2019-22年利润增幅寻找业绩和股价受损严重的领域建议关注航空机场旅游景区教育等特此致谢东吴证券研究所对本2019-22利润增幅vs2022-23利润增幅寻找业绩受损严重2023年报告专业研究和分析的支持复苏弹性大的标的关注航空机场酒店餐饮等尤其感谢吴劲草和阳靖的指2022-23利润增幅vs2019-23利润增幅寻找疫后复苏弹性大且具导备长期成长性的高景气赛道建议关注医美免税酒店餐饮等我们建议关注的板块和标的包括免税疫后复苏业绩弹性较大具备长期成长能力推荐中国中免建议关注王府井海汽集团医美目前估值分位数低具备长期成长能力推荐爱美客朗姿股份航空机场疫后恢复弹性较大疫情期间跌幅较大推荐上海机场等酒店餐饮疫后恢复弹性较大具备长期成长能力推荐首旅酒店教育疫后恢复弹性较大疫情期间股价跌幅大疫后复苏业绩弹性较大推荐中教控股中公教育等黄金珠宝疫情期间跌幅较大估值低安全边际高推荐迪阿股份等大宗供应链产业B2B估值较低具备长期成长能力推荐厦门象屿等风险提示统计误差疫情二次冲击居民消费恢复不及预期等27东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告TableYemei1消费复苏来临如何寻找值得布局的细分领域我们看好2023年消费行业的复苏随防疫政策放松扩大内需战略推进2023年消费行业有望供需两旺2022年1112月随着二十条措施和新十条措施的陆续发布疫情防控不断优化二次冲击之后消费行业有望迎来复苏2022年12月国务院印发了扩大内需战略规划纲要20222035其中提出最终消费是经济增长的持久动力要全面促进消费加快消费体质升级供给端政策上在消费企业供给有望得到充分的支持如消费券企业优惠政策压制放松等需求端疫情的放开会使得消费需求和消费意愿进一步释放我们预计2023年消费行业不论自上而下或自下而上都是供需两旺的一年2023年年初随着市场预期的反馈大消费板块已经有一些标的出现了可观涨幅估值股价甚至已经高于疫情前而不同板块和标的疫后恢复弹性长期成长能力目前估值所处位置股价对潜在复苏的反映都有一定的差异本文我们希望建立一个投资框架范式来判断当前时点消费各细分领域所处的位置业绩弹性内在成长性并结合股价反馈程度梳理一个消费板块投资全景图2大消费弹性-估值水位全景图消费行业各细分领域各指标处于什么位置21涨幅靠后估值较低修复潜力大低估值优势家电黄金珠宝家居纺服等过去三年涨跌幅靠后目前估值较低的细分领域板块主要集中在家电家居纺织饰品等领域202001202212涨幅在25以内且2023E的PE估值在15倍截至20221231仅统计有盈利预测的标的按指数权重加权的行业板块主要包括白电黑电厨电等大件家电以及轻工中的纺织制造饰品家居用品等行业此类消费品都属于耐用消费品的制造领域未来有望随居民消费意愿复苏而实现恢复22估值分位数低复苏预期尚未完全反映黑白家电小家电白酒等目前估值分位数较低的板块包括白酒个护专业服务等统计202001202212的PETTM分位数截至202212估值分位数低于25的板块包括白电黑电小家电纺织制造专业服务白酒个护用品等其中小家电和白酒是涨幅较高且估值分位数较低的板块反映业绩增长消化了估值而黑电白电纺织制造等板块是涨跌幅较低且PE分位数较低的板块反映其处于过去三年间股价及估值的相对低位232020-22利润增速低受疫情冲击大航空机场旅游景区教育等37东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告TableYemei机场航空景区教育是过去3年间业绩受冲击程度较大股价下跌幅也较大的板块统计202001202212的指数涨跌幅以及2022E归母净利润相对2019A的增幅可见机场航空运输教育旅游及景区等行业是业绩受冲击程度较大且市值涨幅靠后的行业其中教育行业亏损是因为受双减政策影响而机场航空运输旅游及景区等行业主要是受疫情直接影响242019-22业绩受损且2023增速高疫后业绩复苏弹性大航空机场酒店餐饮等航空机场旅游景区酒店餐饮教育体育等行业是202022年业绩受影响程度较强且2023年恢复预期也比较高的板块其中航空机场旅游景区酒店餐饮主要是受疫情冲击及疫后复苏的影响而教育行业主要是受到权重股中公教育自身经营情况的影响25兼具疫后恢复长期成长性医美免税酒店餐饮等医美免税酒店餐饮等行业是兼具疫后恢复和长期成长性的行业其中医美是长期成长性强渗透率和市场规模不断提升的行业疫情后修复有一定的弹性酒店餐饮长期随着行业集中度提升有一定的成长性疫后修复弹性强免税同时具备较强的疫后修复弹性和长期成长能力3投资建议随着疫情复苏以及未来扩大内需战略纲要的不断落地2023年有望成为消费板块的复苏大年我们认为疫后复苏投资方向主要关注以下逻辑第一疫后业绩修复弹性较大的板块如航空机场免税旅游景区等第二疫情期间跌幅较为明显且相关不利因素2023年有望修复家电轻工纺服黄金珠宝教育等第三估值低家电轻工纺服黄金珠宝等第四估值分位数低估值处于历史相对低位家电纺织服装白酒等第五长期成长性较强行业较为景气行业规模和渗透率提升医美免税大宗供应链产业B2B等第六品牌壁垒固定资产区位等护城河较高如白酒机场等综合以上逻辑我们建议关注免税医美航空机场旅游景区酒店餐饮家电黄金珠宝白酒等行业47东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告TableYemei免税行业对应疫后复苏业绩弹性较大具备长期成长能力医美行业对应目前估值分位数低具备长期成长能力航空机场旅游景区对应疫后恢复弹性较大疫情期间跌幅较大酒店餐饮对应疫后恢复弹性较大具备长期成长能力教育疫后恢复弹性较大疫情期间股价跌幅大家电对应上述估值低具备低估值优势估值分位数低黄金珠宝对应疫情期间跌幅大估值低安全边际高大宗供应链产业B2B对应上述估值较低具备长期成长能力白酒对应上述护城河明显估值分位数处于较低位推荐标的中国中免爱美客朗姿股份首旅酒店中教控股厦门象屿上海机场迪阿股份等建议关注王府井海汽集团等4风险提示统计误差本文数据中使用大量2022E和2023E的wind一致预测数值未能包含板块内所有标的也有可能遇到部分标的盈利预测过于陈旧等问题疫情二次冲击疫情放开后的二次冲击仍有可能影响消费居民消费意愿恢复不及预期将影响消费行业的整体景气度57东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk