投资要点
　　事件：美团2022Q3实现收入626亿元（yoy+28%），运营利润实现10亿元，经调整净利润35亿元，经调整净利率为5.6%；核心本地商业和新业务分别实现收入463亿和163亿元，同比分别增长25%和40%；运营利润分别实现93和-68亿元。公司收入符合彭博一致预期，利润好于彭博一致预期。
　　核心本地商业继续释放利润。公司Q3整体运营利润率扭亏为盈达1.6%（yoy+22pct）；经调整净利润率实现5.6%（yoy+17pct）。继Q2利润好于预期之后，公司核心本地商业继续释放利润，Q3经营利润率由11.2%同比增长9pct至20.1%，主要系餐饮外卖及闪购业务毛利率有所增加，以及到店酒旅业务努力降低成本及开支并提升效率。
　　外卖增长稳健，闪购日订单量峰值已接近2025年目标。Q3即时配送交易笔数同比增长16.2%至50亿笔：（1）餐饮外卖：Q3交易用户数持续稳定增长，且季度消费频率创历史新高，8月初最高单日订单量超越6,000万单，但9月份疫情对订单量增速有所拖累。（2）闪购：用户数、购买频率及留存率均同比提升，日订单量8月七夕节时创新高，达970万单，已接近公司闪购2025年目标。供给增加是重要驱动，Q3公司持续加强与主流品牌的合作并持续建立新战略合作伙伴关系，如Apple授权经销商覆盖扩展至超过200个城市，iPhone 14于发布当日的销量增长强劲；上线数百家苏宁易购店铺并启动战略合作等，Q3超市、鲜花、酒水饮料、非食品专卖店及宠物护理等品类持续快速增长，活跃商家数及新入驻商家数均同比增长30%。我们看好闪购业务AOV和货币化率稳健提升，为核心业务带来更多利润弹性。
　　新业务继续高质量发展。Q3收入163亿（yoy+40%），运营亏损同环比收窄至-68亿元，运营亏损率由-86%同比收窄44pct至-42%，主要系运营效率提高，商品零售业务经营亏损持续收窄，其他新业务努力降低成本开支并提升效率。我们预计公司23年新业务减亏节奏将继续保持。
　　盈利预测与投资评级：我们看好公司在本地生活赛道的长期成长性和盈利潜力，但考虑到Q4疫情反复，23年H1不确定性较大，我们将22-24年经调整EPS由1.16/3.85/6.96元下调为0.60/3.03/6.20元，对应PE为210/41/20倍，维持“买入”评级（汇率以2022/11/27当天港币/人民币=0.917为准）
　　风险提示：消费不及预期，外卖骑手成本上升，新业务亏损风险，股东减持风险

研究报告全文：EquityResearchCompanyResearchSoftwareServiceHSMeituan-W3690HKTableMain3Q22ReviewmorepatienceforMeituansTableAuthor6January2023catalystsasbusinessremainsunderpressureinResearchAnalystthenear-termwhileearningsreleasecontinuesRuibinChen85239823212BuyMaintainchenrobindwzqcomhkForecastValuation2021A2022E2023E2024ERevenueRMBmn179128224504297458371066PriceTablePicQuotePerformanceGrowthYoY56253325Non-GAAPNetprofitRMBmn-1557471652380443050Meituan-WHSIGrowthYoY--232813-3Non-GAAPEPSRMB-9-252116385696-15-21PEX-1046131491741-27-33-39TableTag-45Keywordshigher-than-expectedearningsresults-51-57InvestmentThesis20211129202203292022072720221124Eventsin3Q22MeituanachievedrevenueofRMB626bn28yoyOPofRMB1bnadjustedNPofRMB35bnandadjustedNPMof56LocalcorebusinessandnewinitiativesrecordedrevenueofRMB463bnRMB163bn2540yoyandOPofTableBaseRMB93bn-RMB63bnMeituans3Q22revenueisinlinewithBloombergconsensusMarketDatawithprofitbeatingtheconsensusClosingpriceHKD13660LocalcorebusinesscontinuestoreleaseprofitsIn3Q22MeituansoverallOPMturned52-weekRangeHKD1035024240profitfromlossyoyandreached1622pctyoyandachievedadjustedNPMof5617pctyoyFollowingthebetter-than-expectedprofitin2Q22MeituanslocalcorePBX745businesscontinuedtoreleaseprofitswithOPMincreasedfrom112to2019pctMarketCapHKDmn75277748yoyin3Q22thankstoincreasedGPMoffooddeliveryandMeituanInstashoppingandeffortsofcostsavingsandefficiencyimprovementsinIn-storeHotelTravelbusinessBasicDataSolidfooddeliverygrowthandthepeakdailyordervolumeofMeituanBVPSdataHKD1833Instashoppingisclosetothe2025targetIn3Q22ordervolumesofinstantdeliverytransactionsroseto5bn162yoy1FooddeliveryIn3Q22thenumberoftradingLiabilitiesassets4916userscontinuedtoseesteadygrowthwithquarterlyorderfrequencyhittingarecordhighTotalIssuedSharesmn618907InearlyAugustthepeakdailyordervolumeexceeded60mnbutthepandemicresurgenceSharesoutstandingmn551082inSepdraggeddownthegrowthrateofordervolumes2InstashoppingNumberofusersorderfrequencyandretentionrateroseyoysimultaneouslyin3Q22ThedailyorderTableRelatedReportreportsvolumepeakedatanewhighof97mnduringQixiFestivalinAugclosetoMeituans2025targetTheincreaseinsupplybecameanimportantdriverIn3Q22Meituan美团-W03690HK业绩前continuedtoenhancecooperationwithmainstreambrandsandestablishnewstrategic瞻22Q3业绩预计符合预期利partnershipsForexamplethecoverageofApplesauthorizeddealersexpandedtomorethan200citiesandthesalesofiPhone14upsurgedonthereleasedayHundredsofSuning润持续释放storeswerelaunchedforstrategiccooperationIn3Q22categoriesincluding2022-10-27supermarketsflowersalcoholicbeveragesnon-foodstoresandpetcarecontinuedto美团-W03690HK2022Q2growrapidlyandthenumberofactivemerchantsandnewmerchantsbothincreasedby30yoyWeexpectthegrowthofInstashoppingsAOVandmonetizationratetobring业绩点评长风破浪会有时直moreprofitelasticitytothecorebusiness挂云帆济沧海Newinitiativescontinuetodeliverhigh-qualitygrowthIn3Q22Meituanreported2022-08-28revenueofRMB163bn40yoyandoperatinglossofRMB68bnnarrowedbothqoqandyoyforitsnewinitiativeswithoperatinglossmarginnarrowingfrom-86to-42SoochowSecuritiesInternationalmainlyduetooperatingefficiencyimprovementmerchandiseretailbusinesssnarrowedBrokerageLimitedwouldliketooperatinglossandothernewinitiativesreducedcostimprovedefficiencyWeexpectacknowledgethecontributionandMeituanslossreductionofnewinitiativestocontinuein2023supportprovidedbySoochowResearchInstituteandinparticularEarningsForecastRatingWemodifytheadjustedEPSofMeituanfromitsemployeesLiangweiZhang张RMB116385696toRMB060303620in2022-2024indicatingPEof210x41x20x良卫LuluXia夏路路andWemaintaintheBuyratingHKDRMB0917asof27112022RuonaGuo郭若娜RisksLower-than-expectedconsumptionrisingridercostspotentiallossinnewinitiativespotentialstocksalefrommajorityshareholders15东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告海外公司点评软件服务HS美团-W03690HKTableMain2022三季报点评延续利润弹性释放逻辑TableAuthor2023年1月6日短期业务承压恒心与耐心静待东风来证券分析师买入维持陈睿彬85239823212chenrobindwzqcomhk盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元179128216773279761349472同比5604210229062492股价走势TablePicQuoteNon-GAAP归母净利润百万元-1557436861877938382美团-W恒生指数同比--4091043每股收益-最新股本摊薄元股-3-9-15Non-GAAP-252060303620-21-27PE现价最新股本摊薄Non--33-39GAAP-2103341282020-45-51-57关键词TableTag业绩超预期202111292022329202272720221124投资要点事件美团2022Q3实现收入626亿元yoy28运营利润实现10市场数据TableBase亿元经调整净利润35亿元经调整净利率为56核心本地商业和新业务分别实现收入463亿和163亿元同比分别增长25和40运收盘价港元13660营利润分别实现93和-68亿元公司收入符合彭博一致预期利润好于一年最低最高价1035024240彭博一致预期市净率倍745核心本地商业继续释放利润公司Q3整体运营利润率扭亏为盈达16港股流通市值百yoy22pct经调整净利润率实现56yoy17pct继Q2利润75277748好于预期之后公司核心本地商业继续释放利润Q3经营利润率由万港元112同比增长9pct至201主要系餐饮外卖及闪购业务毛利率有所增加以及到店酒旅业务努力降低成本及开支并提升效率基础数据外卖增长稳健闪购日订单量峰值已接近2025年目标Q3即时配送交每股净资产港元1833易笔数同比增长162至50亿笔1餐饮外卖Q3交易用户数持续资产负债率4916稳定增长且季度消费频率创历史新高8月初最高单日订单量超越总股本百万股6189076000万单但9月份疫情对订单量增速有所拖累2闪购用户数流通股本百万股551082购买频率及留存率均同比提升日订单量8月七夕节时创新高达970万单已接近公司闪购2025年目标供给增加是重要驱动Q3公司持Table相关研究Report续加强与主流品牌的合作并持续建立新战略合作伙伴关系如Apple授美团业绩前权经销商覆盖扩展至超过200个城市iPhone14于发布当日的销量增-W03690HK长强劲上线数百家苏宁易购店铺并启动战略合作等Q3超市鲜花瞻22Q3业绩预计符合预期利酒水饮料非食品专卖店及宠物护理等品类持续快速增长活跃商家数润持续释放及新入驻商家数均同比增长30我们看好闪购业务AOV和货币化率2022-10-27稳健提升为核心业务带来更多利润弹性美团-W03690HK2022Q2新业务继续高质量发展收入亿运营亏损同环Q3163yoy40业绩点评长风破浪会有时直比收窄至-68亿元运营亏损率由-86同比收窄44pct至-42主要系运营效率提高商品零售业务经营亏损持续收窄其他新业务努力降低挂云帆济沧海成本开支并提升效率我们预计公司23年新业务减亏节奏将继续保持2022-08-28盈利预测与投资评级我们看好公司在本地生活赛道的长期成长性和盈利特此致谢东吴证券研究所对本潜力但考虑到Q4疫情反复23年H1不确定性较大我们将22-24年经调整EPS由116385696元下调为060303620元对应PE为2104120报告专业研究和分析的支持倍维持买入评级汇率以20221127当天港币人民币0917为准尤其感谢张良卫夏路路和郭若娜的指导风险提示消费不及预期外卖骑手成本上升新业务亏损风险股东减持风险25东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司点评报告YemeiF美团-W三大财务预测表资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产147829146287168025205198营业总收入179128216773279761349472现金及现金等价物32513331974802080548营业成本136654154869195833241135应收账款及票据1793121829242242销售费用40683400813773936659存货6827509981135管理费用861398371241515159其他流动资产112841111121116083121273研发费用16676204812587331970非流动资产92825950919883598872其他费用0000固定资产11414946686868375经营利润-23497-8495790224548商誉及无形资产35770302372876227310利息收入67992110431454长期投资13869153691636917169利息支出1081157211071118其他长期投资20333285803358034580其他收益406255329873719其他非流动资产11439114391143911439利润总额-23566-66931072628504资产总计240653241377266860304069所得税-30-5486143流动负债68593759569079999647净利润-23536-66391064028361短期借款11565100651059010265少数股东损益2000应付账款及票据15166163702483627585归属母公司净利润-23538-66391064028361其他41862495215537461796EBIT-23497-8495790224548非流动负债46504465044650446504EBITDA-145699861615732312长期借款12220122201222012220Non-GAAP-1557436861877938382其他34284342843428434284负债合计115097122460137303146150股本041041041041主要财务比率2021A2022E2023E2024E少数股东权益-57-57-57-57每股收益元NON-GAAP-252060303620归属母公司股东权益125613118974129614157976每股净资产元2029192120932552负债和股东权益240653241377266860304069发行在外股份百万股618907618907618907618907ROIC-1838-5805341468ROE-1874-5588211795现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E毛利率2371285630003100经营活动现金流-401139501941835050销售净利率-1314-306380812投资活动现金流-58492-194-4013-1081资产负债率4783507351454806筹资活动现金流78598-3072-582-1442收入增长率5604210229062492现金净增加额154206841482332527净利润增长率--2602616655折旧和摊销8928948182557764PENON-GAAP-2103341282020资本开支-9010-2000-6000-6000PB617652598491营运资本变动7209208924031526EVEBITDA-7749646422220数据来源Wind东吴证券香港全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2022年11月27日的0917预测均为东吴证券香港预测35东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观45东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk55东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分