3Q22A利润端超预期。美团3Q22A总收入626.2亿元人民币(同比+28.2%，环比+22.9%)，高于市场一致预期0.4%。受益于7-8月疫情后业务恢复良好，3Q22A公司核心本地商业收入实现24.6%的同比增长，收入增速环比明显改善;新业务板块收入保持强劲，同比增长39.7%。得益于核心商业版块用户补贴减少、订单结构优化以及新业务有效的成本控制，3Q22A公司经调整净利润由去年同期的55.3亿人民币亏损转至盈利35.3亿元人民币，连续两个季度实现盈利，大幅超出市场预期320.6%，经调整净利润率环比提升1.6个百分点至5.6%。
　　核心本地商业小幅回暖，4Q22E受宏观及疫情扰动仍将承压。3Q22A核心本地商业收入为463.3亿元人民币(同比+24.6%，环比+26.0%)，小幅超市场预期0.2%。期内即时配送(包括外卖及闪购业务)交易单量同比增长16.2%至约50.3亿单。其中，7-8月受益于疫情缓解后复苏推动，叠加季节性及暑期需求提升，外卖业务订单量显著恢复，8月最高日订单量达到超6,000万的峰值；3Q22A疫情对于闪购业务影响较为平缓，日均订单量达到490万单(2Q22A：430万单)，8月七夕日订单量达到970万的新高；3Q22A到店酒旅业务于季度前期呈现较强韧性，7-8月到店GTV分别同比增长15%及30%，但9月疫情反弹产生负面冲击。3Q22A核心本地商业经营利润录得93.2亿元人民币(同比+124.6%，环比+12.8%)，超市场预期17.3%，经营利润率为20.1%(同比+9.0pct，环比-2.3pct)，主要得益于外卖业务用户补贴同比减少、高客单价订单占比提升以及到店酒旅经营杠杆提升，利润率环比下降主要由于季节性效应及疫情期间补贴提升影响。根据管理层，由于四季度国内中高风险地区数量持续增加，餐饮外卖及到店酒旅业务需求仍将短期承压于疫情防控措施，闪购业务将得益于囤货及保供需求保持较高增速。我们认为本季度核心商业分部超预期的盈利表现彰显公司于疫情冲击下竞争壁垒依然稳固，公司自身强履约能力及用户心智将有助于餐饮外卖及到店酒旅业务在疫情常态化后实现高弹性恢复从而带动核心本地商业回归高速增长轨道。
　　新业务亏损率持续优化，优选品牌定位升级。3Q22A公司新业务分部收入同比增长39.7%至162.9亿元人民币，经营亏损为67.7亿人民币，相比2Q22A的亏损67.9亿人民币基本持平，经营亏损率环比改善6.4个百分点至41.6%，主要得益于零售业务及其他新业务经营效率提升。期内，美团优选由于业务规模恢复及夏季冷链迭代投入亏损环比小幅提升至约57亿人民币(2Q22A：54亿人民币)，美团买菜保持强劲增长，季度GTV同比提升近80%。10月美团优选品牌定位升级为“明日达超市”，与闪购及买菜的即时零售定位形成互补，目前已覆盖近3,000个市县。我们认为随着供应链及物流能力的持续改进，新业务长期高质量发展趋势确定性进一步增强，亏损率有望持续改善。
　　维持“买入”评级，目标价244.0港币/股。考虑到近期部分线下服务业务持续承压于疫情反复，利润端降本增效释放盈利空间，我们调整公司FY22E-FY24E收入至2,175.1/2,729.2/3,438.7亿元人民币，调整公司FY22E-FY24E经调整净利润至21.8/119.4/296.4亿元人民币。维持“买入”评级及目标价为244.0港币，对应FY23E 5.1倍P/S，130.9倍P/E。