2022年第三季度，美团实现总营收626亿元，同比增长28%，实现经调整净利润35.26亿元，同比扭亏，利润率环比进一步提升，利润端大超市场预期。22Q3美团交易总用户数（TTM）达到6.87亿，同比增长3%。根据Quest Mobile数据，2022年7-9月，美团APPMAU分别为3.68/3.86/3.86亿，同比增长8.74%/9.83%/8.15%，美团优选APPMAU分别为1336/1382/1371万，同比增长-43%/-30%/-19%。
　　外卖业务持续关注收入的高质量增长。经拆分，三季度美团外卖业务实现收入337亿元，同比增长27%，其中单量增速达到14%。7-8月外卖单量维持6月高增长态势，日单量峰值在8月突破6000万，9月国内局部疫情扰动下外卖单量增速有所回落。公司从不同消费者的不同消费场景和购买力出发，根据消费者有效需求去增强用户粘性，通过各种措施重塑经营活动，三季度平台的交易用户持续稳定增长，交易频率也达到历史新高，特别是高频用户、高AOV用户、会员用户的消费频率显著提升。三季度外卖OPM环比回落但同比仍显著提升，主要由于AOV回落和补贴投放减少所致。预计四季度外卖收入增速或回落到上半年水平，其中单量增速或回落到略高于二季度水平。
　　闪购业务继续保持高速增长，用户心智不断深化。经拆分2022Q3美团闪购实现收入30亿元，同比增长57%，日均订单量达490万，其中8月闪购的日单峰值突破970万，公司保持2025年实现日均单量1000万的预期。此外，近期美团与苏宁易购建立战略合作伙伴关系，在平台上线了600多家苏宁易购门店，未来，美团将与更多知名品牌合作，进一步加强闪购在即时零售中的消费者心智。三季度闪购单均OP转负，主要因封控结束后AOV回落至常态，且公司增加品牌支出培养用户心智所致，长远来看闪购UE将向外卖靠拢，盈利能力大幅改善的空间。预计四季度闪购收入和单量增速仍将维持在较高水平，UE有望小幅回升。
　　到店酒旅三季度增速修复幅度较大，四季度仍取决于国内防疫政策变化。经拆分2022Q3美团到店酒旅收入约为97亿元，同比增长12%。三季度因疫情整体向好，结合暑期旺季因素，7-8月到店增速明显回升，其中到餐反弹力度相对更大，酒店间夜量增长较6月有显著提升；与外卖业务节奏类似，9月受疫情影响到店酒旅业务复苏再次受到扰动。受疫情结束带来经营杠杆释放，三季度到店酒旅OPM同环比均显著提升。展望四季度，受国内疫情加剧的影响，预计到店酒旅收入或重回负增长，但仍将显著好于二季度降幅，OPM也将有所回落。
　　新业务：美团优选升级为明日达超市，零售板块追求长期高质量增长。三季度新业务（新口径）收入增速达到40%，OPM达到-42%，亏损率继续收窄。美团优选在疫情后逐步恢复，三季度亏损57亿，预计四季度亏损将有所收窄，近期美团优选品牌升级为明日达超市，预计未来经营效率将继续优化。三季度美团买菜继续保持强劲增长，GTV同比增长近80%，中秋当天日单量达到100万历史新高。新业务未来的资源分配和战略投入将综合考虑疫情情况和主业表现不断动态调整，持续迭代业务模式，兼顾规模增长和经营效率改善。
　　头部股东减持无碍长期发展。无论是前期红杉资本减持，还是近期腾讯减持的消息，均无碍美团正常经营和长期发展。以2021年底腾讯减持京东为例，一方面，腾讯采用实物分派形式减持，对京东股价的扰动有限；另一方面，腾讯减持京东后续签战略合作协议，腾讯对京东的流量入口并无变化，对京东的正常经营和长期发展无显著影响。
　　盈利预测和估值：我们预计美团FY22-23收入分别为2175亿元、2919亿元，增速分别为21%、34%，经调整利润分别为18.65亿元、142.4亿元。按照分部估值法，外卖业务、到店酒旅业务分别给予146.98港元、87.21港元估值，目标价234.2港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内疫情反复，疫情防控放松不及预期；四季度经营数据不及预期；抖音到店酒旅高增长势头短期难以证伪，对美团到店酒旅基本盘可能造成潜在冲击；社区团购单量增长不及预期，减亏低预期；社区电商竞争格局加剧；其他新业务投放超预期；潜在的互联网政策监管风险；腾讯减持风险；美联储加息进程超预期，继续压制港股市场整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；其他影响港股中概互联整体表现的海外风险因素