盈利大幅超预期。2022Q3公司实现营业收入626.2亿元（YoY+28.2%），高于彭博一致预期的623.9亿元，各项业务全面复苏，核心业务同比增长24.6%，新业务同比增长39.7%。毛利率为29.6%（YoY+7.5pcts），主因餐饮外卖、美团闪购及商品零售业务的毛利率改善。得益于毛利率和费用率优化，公司盈利情况大幅好于预期，经调整净利润35.3亿元，远高于彭博一致预期的8.38亿元，对应经调整净利率5.6%；经调整EBITDA达48.0亿元，对应经调整EBITDA率7.7%。
　　暑期外卖增速恢复，闪购保持高增长。2022Q3到家业务日均订单量5462万单（YoY+16.2%），到家整体的配送收入为201.1亿元（YoY+30.6%），收入增速高于单量增速，主要是由于更有效的交易用户激励策略推动，收入扣减相关的补贴减少。1）外卖业务日均订单4970万笔（YoY+14.0%），最高记录超过了每日6000万，主要是由于8月高温提振外卖需求。9月和10月全国社零餐饮收入同比增速分别为-1.7%和-8.1%，11-12月市场情况预期难有明显改善，预计四季度订单数量增速将有所放缓。2）闪购受疫情冲击相对较小，日均492万单，环比增加14.3%；8月日订单量最高记录为970万。用户规模增速进一步提高，消费频次和留存率均同比上升。增长驱动因素包括万物到家心智的渗透刺激即时零售需求增长，以及供给侧的持续优化，活跃商户数量及新入驻商户数量均同比增长30%。
　　到店酒旅业务反弹迅速，本地生活市场潜力仍然巨大。到店酒旅2022Q3收入迅速反弹实现两位数的同比增速，主因7、8月防控松动叠加暑期消费抬头，居民对到店服务的需求高增；另一方面，8月下旬以来疫情蔓延使得到店酒旅业务再度承压，对此公司以持续降低费用率、提升运营效率应对。本地生活线上化率仍在较低水平，到店餐饮与其他到店业务的线上化率分别仅为高个位数与低个位数百分比，未来仍有较大增长空间，预计美团与新进入竞争者将差异化竞争增量市场。
　　优选升级，新业务经营亏损持续收窄。新业务2022Q3实现收入162.9亿元（YoY+39.7%），经营亏损环比略微收窄至67.7亿元，经营亏损率环比减少6.4pcts至41.6%，主因商品零售业务扩张及运营效率提高。分板块看，美团优选的品牌定位升级为“明日达超市”，旨在传递更清晰的品牌讯息，目前已覆盖近3000个市县，经营亏损占GTV比例持续收窄。美团买菜GTV同比增长近80%，主因产品种类与服务方面的提升，同时运输及仓储成本因运营效率提升而持续下滑。
　　投资建议：本季度疫情持续缓和下公司核心本地商业分部收入实现稳健增长；到店酒旅业务反弹，到店业务线上化提升空间仍然巨大，公司长期竞争力不变；新业务中优选经营亏损持续改善，总体三季度业绩表现好于市场预期。预计2022年营收同比增长22%至2183亿元，维持公司“买入”评级，目标价203.30港元。
　　风险提示：1）疫情反复；2）消费者购买力下滑；3）餐饮行业复苏不及预期；4）新业务减亏不及预期