年底kill the winner现象多有发生。2006-2021年的复盘经验来看，多数年份存在kill the winner现象。过去15年中，超2/3年份中存在年底kill the winner，2-10月涨幅前三行业当年11月-次年1月收益在所有行业中多数居后50%；仅4年2-10月领涨行业的优势仍可持续。
　　Kill the winner的隐含逻辑：弱势市场中的强势板块补跌。①Kill thewinner现象较为明显的年份中，市场多处于熊市，例如2007、2009、2015年底，市场都经历大牛市后转熊单边下跌，2012、2018年市场全年基本处于熊市环境。②我们理解其背后的逻辑在于，10月底三季报披露结束，上市公司进入长达半年的业绩空窗期，基本面难以验证，弱势市场下整体风险偏好较低，从而形成前期强势板块的补跌。
　　年底逆袭的条件：政策催化&前期滞涨。①弱势市场环境下，股价前期表现和估值水平成为构筑安全边际的主要考量，从股价表现来看，逆袭行业前期基本滞涨；从估值水平来看，逆袭行业估值偏低，且更具性价比。②业绩空窗期中，政策预期是低估值板块逆袭的重要方向。熊市行情一般对应相对疲弱的经济基本面，年底各类政策出台，明晰来年经济增长方向，往往驱动相关行业逆袭。
　　年底逆袭行业，次年表现相对一般。①2007年以来年底逆袭的行业，在次年2-10月收益排名基本在所有行业中居后50%，以08、10、12、14、15、21年最为明显，年底（当年11月-次年1月）涨幅前三行业次年收益排名均相对靠后。②逆袭行业次年领涨的案例仅有4个，核心支撑仍在基本面。
　　今年可能出现kill the winner行情，回避煤炭、国防军工、通信。①从历史规律来看，kill the winner多发生在弱势市场，今年以来市场整体持续下行，年初至今上证综指跌幅15%，仅优于08、18年熊市期间，市场整体震荡偏弱，业绩空窗期，估值的安全边际较基本面景气度更为重要。②从前期股价表现来看，煤炭、国防军工、通信今年2-10月领涨所有行业，年底建议回避。③其中军工、通信板块11月以来无正向收益，可能已在上演kill the winner。
　　结合前期滞涨&政策催化，年底关注建材地产银行非银。①政策来看，近期地产支持政策包括“第二支箭”、“金融16条”纷至沓来，宽松力度有望进一步加大；二十大报告重申2035远景目标，明年政府工作报告大概率设置5-5.5%增速目标，稳增长政策将进一步发力，房地产宽松和稳增长下房地产、银行、非银以及建筑建材板块可能受到政策催化发动逆袭。②前期股价表现来看，建筑建材今年2-10月跌幅-31%，领跌所有板块，此外非银-26%、银行-24%、房地产-23%，跌幅同样居前。③市场表现来看，11月以来房地产（涨21%）、建筑材料（涨19%）、非银（12%）、银行（11%）等板块的逆袭可能已经开始。
　　展望明年，逆袭或难延续，看好中小成长风格占优，行业关注半导体、基础零部件、航空航天、工业母机等。①年底可能逆袭的行业，包括金融地产周期等稳增长板块，仅构成短期托底市场的抓手，难以成为经济中长期增长的驱动，在经济增长整体承压、地产周期仍在筑底的环境下，23年盈利也难有高增。②从十四五规划和二十大报告等中长期政策取向来看，半导体、基础零部件、航空航天、工业母机等高端制造板块仍是高质量发展要求下、产业结构转型的主要方向。
　　风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；历史经验不代表未来。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略报告策略点评策略点评TableMainKillthewinner行情中的逆袭方向TableAuthor2023年1月12日策略周聚焦证券分析师陈睿彬正文摘要85239823212chenrobindwzqcomhk年底现象多有发生年的复盘经验来看多killthewinner2006-2021数年份存在现象过去年中超年份中存在年底killthewinner1523月涨幅前三行业当年月次年月收益在所有行killthewinner2-1011-1业中多数居后仅年月领涨行业的优势仍可持续5042-10Killthewinner的隐含逻辑弱势市场中的强势板块补跌Killthe相关研究TableReportwinner现象较为明显的年份中市场多处于熊市例如200720092015年底市场都经历大牛市后转熊单边下跌20122018年市场全熊市第四节的逆袭经验策年基本处于熊市环境我们理解其背后的逻辑在于10月底三季报略周聚焦披露结束上市公司进入长达半年的业绩空窗期基本面难以验证弱2022-11-20势市场下整体风险偏好较低从而形成前期强势板块的补跌美股基本面下修风险不容忽年底逆袭的条件政策催化前期滞涨弱势市场环境下股价前期视表现和估值水平成为构筑安全边际的主要考量从股价表现来看逆袭行业前期基本滞涨从估值水平来看逆袭行业估值偏低且更具性价2022-11-19比业绩空窗期中政策预期是低估值板块逆袭的重要方向熊市行情一般对应相对疲弱的经济基本面年底各类政策出台明晰来年经济增长方向往往驱动相关行业逆袭年底逆袭行业次年表现相对一般2007年以来年底逆袭的行业在次年2-10月收益排名基本在所有行业中居后50以081012特此致谢东吴证券研究所对本141521年最为明显年底当年11月-次年1月涨幅前三行业次报告专业研究和分析的支持年收益排名均相对靠后逆袭行业次年领涨的案例仅有4个核心支尤其感谢陈李刑妍姝和丁炎撑仍在基本面晨指导今年可能出现killthewinner行情回避煤炭国防军工通信从历史规律来看killthewinner多发生在弱势市场今年以来市场整体持续下行年初至今上证综指跌幅15仅优于0818年熊市期间市场整体震荡偏弱业绩空窗期估值的安全边际较基本面景气度更为重要从前期股价表现来看煤炭国防军工通信今年2-10月领涨所有行业年底建议回避其中军工通信板块月以来无正向收11益可能已在上演killthewinner结合前期滞涨政策催化年底关注建材地产银行非银政策来看近期地产支持政策包括第二支箭金融16条纷至沓来宽松力度有望进一步加大二十大报告重申2035远景目标明年政府工作报告大概率设置5-55增速目标稳增长政策将进一步发力房地产宽松和稳增长下房地产银行非银以及建筑建材板块可能受到政策催化发动逆袭前期股价表现来看建筑建材今年2-10月跌幅-31领跌所有板块此外非银-26银行-24房地产-23跌幅同样居前市场表现来看11月以来房地产涨21建筑材料涨19非银12银行11等板块的逆袭可能已经开始展望明年逆袭或难延续看好中小成长风格占优行业关注半导体基础零部件航空航天工业母机等年底可能逆袭的行业包括金融地产周期等稳增长板块仅构成短期托底市场的抓手难以成为经济中长期增长的驱动在经济增长整体承压地产周期仍在筑底的环境下23年盈利也难有高增从十四五规划和二十大报告等中长期政策取向来看半导体基础零部件航空航天工业母机等高端制造板块仍是高质量发展要求下产业结构转型的主要方向风险提示全球疫情蔓延风险疫苗有效性宏观经济增长不及预期历史经验不代表未来15请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港ErrorUnknowndocumentproperty行业深度报告name1Killthewinner年底多发熊市概率更高年底killthewinner现象多有发生过去15年中超23年份中存在年底killthewinner2-10月涨幅前三行业当年11月-次年1月收益在所有行业中多数居后50仅2013161720年2-10月领涨行业的优势仍可持续Killthewinner的隐含逻辑弱势市场中的强势板块补跌Killthewinner现象较为明显的年份中市场多处于熊市2-10月领涨行业优势延续的年份市场基本处于结构性牛市背后的逻辑可能在于10月底三季报披露结束上市公司进入长达半年的业绩空窗期基本面难以验证弱势市场下整体风险偏好较低形成前期强势板块的补跌图1多数年份存在年底killthewinner现象2007-2021年2-10月涨幅前三行业岁末年初收益排名当年11月-来年1月涨幅第1涨幅第2涨幅第3逆序2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020210银计电传电5行算食子社媒机汽家力品会食设车饮用服建电品备10筑料务饮国食器防材料医食美品料15药军品容饮煤工有炭生电饮护料色子纺20物料理国织金银建环防轻服属行筑医军饰计装保工算25传药工制社饰汽媒生机会车造有煤物服色30炭房公钢有地用有铁务食金色产事煤色有电石品电属炭色食子油农力35金业金品饮林属属金石料设属饮化牧备料渔40数据来源Wind东吴证券香港2逆袭的方向政策滞涨板块对次年不具指示意义逆袭行业的安全边际前期滞涨估值偏低从股价表现来看逆袭行业前期基本滞涨当年11月-次年1月实现逆袭涨幅前三的行业中绝大多数在当年2-10月涨幅排名后50从估值水平来看逆袭行业估值偏低且更具性价比2007年以来killthewinner现象明显的年份中逆袭行业虽然当年三季报盈利增速中位数低于前期领涨行业但同时具备相对更低的估值和PEG业绩空窗期的催化因素政策导向熊市行情一般对应相对疲弱的经济基本面年底各类政策出台明晰来年经济增长方向往往驱动相关行业逆袭例如12008年底四万亿出台扩大固定资产投资成为经济增长的主要方向建筑材料电力设备板块领涨2200910创业板正式开板计算机电子等新兴成长行业成为市场逆袭主力3201212证监会新规放宽境内企业境外发行股票和上市条件并简化审核程序非银金融得到明显提振4201411央行意外降息宽松货币政策驱动金融周期等权重板块合力上涨非银建筑银行领涨5201811民营企业家座谈会召开12月中美两国领导人会晤同意停止加征新的关税外资偏好的食品饮料家电行业逆袭625请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港ErrorUnknowndocumentproperty行业深度报告name202112中央经济工作会议再提以经济建设为中心稳增长板块中房地产建筑领涨年底逆袭行业次年表现相对一般2007年以来年底逆袭的行业以081012141521年最为明显年底当年11月-次年1月涨幅前三行业次年收益排名均相对靠后涨势次年仍能持续核心支撑仍在基本面10年电子行业盈利增速46219年农林牧渔72食品饮料2020年电力设备64图2年底逆袭行业次年表现一般图3年底逆袭行业来年延续领涨基本对应盈利高增2007-2021年底逆袭行业次年2-10月收益排名归母净利润同比增速20年电力涨幅第1涨幅第2涨幅第3电力设备食品饮料电子农林牧渔设备盈利高逆序200720082009201020122014201520182019202110年电子盈利高增015019年家电食农林牧渔5电品农子林电盈利高增饮力100料牧渔设10家备农用林通信家电15牧计计用算建器50渔算筑电电机子建国机材器筑20建有防料建装筑军国美色饰材社筑金25工防装容轻0料电会军护属服饰房工力工理制设务银地30建行银产造备非行银筑机银行-50装械金非35饰设融银备金40融数据来源Wind东吴证券香港数据来源Wind东吴证券香港3今年killthewinner行情或已启动金融地产建材可能逆袭今年可能出现killthewinner行情回避煤炭国防军工通信今年以来市场整体持续下行年初至今上证综指跌幅15市场整体震荡偏弱从前期股价表现来看煤炭国防军工通信今年2-10月领涨所有行业年底建议回避其中军工通信板块11月以来无正向收益可能已在上演killthewinner结合前期滞涨政策催化年底关注建材地产银行非银政策来看近期地产支持政策纷至沓来二十大报告重申2035远景目标稳增长政策将进一步发力房地产宽松和稳增长下房地产银行非银以及建筑建材板块可能受到政策催化发动逆袭建筑建材今年2-10月跌幅-31领跌所有板块此外非银-26银行-24房地产-23跌幅同样居前市场表现来看11月以来房地产涨21建筑材料涨19非银12银行11等板块的逆袭可能已经开始展望明年逆袭或难延续看好中小成长风格占优行业关注半导体基础零部件航空航天工业母机等金融地产周期等稳增长板块仅构成短期托底市场的抓手难以成为经济中长期增长的驱动经济增长整体承压地产周期筑底的环境下23年盈利也难有高增从十四五规划和二十大报告等中长期政策取向来看半导体基础零部件航空航天工业母机等高端制造板块仍是高质量发展要求下产业结构转型的主要方向4风险提示全球疫情蔓延风险疫苗有效性宏观经济增长不及预期历史经验不代表未来35请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品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