11月22日，经合组织OECD发布最新的经济预测，预计2023年世界经济将从2022年的3.1%放缓至2.2%。在全球GDP增速放缓、美欧或陷入衰退的大趋势下，明年我国出口的下行压力有多大？以史为鉴，在战后四次大衰退中（1975年、1982年、1991年和2001年），全球贸易下降幅度是GDP的4.8倍（弗洛伊德，2009年）。本文试图通过历史复盘，以情景假设的方式，探索2023年我国出口增速的区间。我们初步测算下，2023年我国出口增速区间为-4.9%至3.2%，中性情景下为-1.4%。
　　我们的基本思路为在中国加入世界贸易组织后、历次全球经济陷入衰退或是经济增速大幅下行（downturn）的时间段中，选出与当前宏观背景有相似之处、具有参考意义的三年，分别作为中性、乐观和悲观情景的参考。
　　我们对于2023年的基准假设为美欧将陷入两个季度左右的温和衰退。考虑到当前出口的下行压力主要来自于需求的退坡，我们选择了2001、2012、2009分别作为中性、乐观和悲观情景。当然，2009年的“贸易大崩溃”显然过于悲观，我们将对2009年出口下行的幅度乘以小于1的系数，以此来分析极端情况下，我国出口的下行幅度。
　　中性情景：2001年，互联网泡沫破裂下，美欧等发达经济体经济经历了温和的减速或衰退。我们将2001年定义为中性情景，因为在新兴市场经济体强劲增长的支撑下，该年度世界人均GDP并未收缩。彼时美欧经济疲软，而2023年美欧陷入衰退的概率较大，经济走弱的背景与2001年类似。
　　2001年美国对全球进口的最大拖累项为机电、矿产品和贱金属（同比增速分别为-13.9%、-9.8%、-11.7%）。我国方面，在缺失2000年同比增速的情况下，我们将各分项增速同2002-2000两年复合同比增速作对比，机电在2001年增速仅1.6%（2002-2000两年复合增速高达18.8%），主要受到电子、通讯等互联网泡沫破裂冲击剧烈的行业影响。此外，杂项制品、鞋帽、纺织、贱金属等我国对美出口大头项目相对于2002-2000两年复合同比增速的平均降幅超过10%。
　　乐观情景：2012年，欧洲深陷债务危机，但美国和主要新兴市场经济体具备韧性。2012年相对于2023年的借鉴意义主要有三点：一是全球需求均边际走弱；二是出口商品价格均存在逆风因素；三是美国经济态势相对于欧洲均更为强劲。考虑到彼时美国经济未陷入衰退，全球人均GDP未收缩，仅欧洲经济负增长，我们将2012年作为乐观情景。
　　从行业维度来看，2012年我国对欧出口的最大拖累项为机电、纺织和贱金属。2012年，我国对欧盟出口的机电、纺织、贱金属占比我国出口总额共计约11%，共计拖累我国2012年出口近1pp，上述三项产品的同比增速分别为-6.8%、-14.5%、-13.9%。
　　悲观情景：2009年，全球贸易的下降是突然的、严重的、同步的，全球贸易增速跌超-10%。2009年我国出口同比降16.0%，为1961年以来最低。从行业的维度来看，占比前三的机电、贱金属、纺织分别录得-12.1%、-46.5%、-10.2%的同比增速，共计拖累我国出口9.7pp。
　　我们初步测算2023年我国出口增速区间为-4.9%至3.2%，中性情景下为-1.4%。行业方面，历次全球经济走弱的情境下，占比我国出口最大的机电、贱金属、纺织的增速均经历大幅下滑，美欧等发达国家制造业疲弱时尤其显著。考虑2022年的高基数，2023年我国对美欧出口上述三类产品的同比增速较2022年可能收窄10%以上。
　　风险提示：新冠病毒变异导致疫苗失效，各地区封锁程度大幅升级；地缘冲突加剧，局部战争爆发使得全球陷入深度衰退，全球贸易萎缩

研究报告全文：EquityResearchMacroeconomicResearchMacroeconomicResearchTableMainHowlargeisthedegreeofdragfromsluggishTableAuthor6January2023globalMacroin2023onChinasexportResearchAnalystInvestmentThesisRuibinChenNov22OECDissuedthelatesteconomicforecastandexpectedglobalgrowthrate85239823212todropfrom31in2022to22in2023AmiddecliningglobalGDPgrowthandchenrobindwzqcomhkpotentialrecessionofUSEUhowmuchpressuredoesChinasexportconfrontin2023Inreferencetothefourgreatpostwarrecessions1975198219912001thelevelofglobaltradedeclinewasonaverage48xofGDPdeclineFloyd2009ThisreporttriestocalculatethegrowthraterangeofChinasexportin2023byhistoricalreviewandRelatedTableReportreportsscenariohypothesisAsperourpreliminarycalculationthegrowthraterangeofChinasexportin2023iswithin-4932with-14beingtheneutralscenario2023年全球经济会真的会陷Ourbasicideaistoselectthreeyearssimilartothecurrentmacrosituationfromtime入衰退吗periodincludingChinasaccessiontotheWTOglobaleconomyrecessioneconomicgrowthdownturnasthereferenceforneutraloptimisticandpessimisticscenarios2022-11-22Ourbaselineassumptionfor2023isthattheUSandEUwillfallintomildrecession四季度我国出口将呈现哪些fortwoquartersGiventhatthecurrentpressureonexportmainlycomesfromdemand特征declinewechoose200120122009astheneutraloptimisticpessimisticscenarioSincetheGreattradecollapsein2009wasapparentlytoopessimisticwemultiplythe2022-10-25magnitudeofexportdeclinein2009byacoefficient1tobetteranalyzethemagnitudeofChinasexportdeclineinextremecircumstancesNeutralscenarioin2001theUSandEUexperiencedmildeconomicslowdownorSoochowSecuritiesInternationalrecessionintheDotcomBubbleBurstWechoose2001astheneutralscenariosinceBrokerageLimitedwouldliketotheglobalGDPpercapitadidnotshrinkthankstothestronggrowthofemergingacknowledgethecontributionandmarketsTheUSandEUeconomystayedweakin2001butmightstepintorecessioninsupportprovidedbySoochow2023withsimilareconomicsituationResearchInstituteandinparticularIn2021thelargestdragonglobalimportfromtheUSwaselectromechanicalminingitsemployeesChuanTao陶川andbasemetals139-98-117yoyAsforChinagivenabsentyoygrowthrateofMengDuan段萌2000wecomparedthegrowthrateofeachitemwithCAGRin2002-2000Thegrowthrateofelectromechanicalwasonly16in2001188ofCAGRin2002-2000mainlyduetoweakdemandofelectronicscommunicationsandotherindustriesimpactedbytheDotcomBubbleBurstInadditionChinasmajorexporttoUSincludingmiscellaneousproductsshoesandhatstextilesandbasemetalsdeclined10yoycomparedwithCAGRin2002-2000Optimisticscenarioin2012whiletheEUfellintodebtcrisistheUSeconomyandmajoremergingmarketsremainedresilientWechoose2012asareferencefor2023for3reasons1theglobaldemandweakensmarginallyinbothyears2exportpriceseespressureinbothyears3theUSeconomyremainsstrongerthantheEUinbothyearsWechoose2021astheoptimisticscenariogiventhattheUSeconomydidnotyetenterrecessionandglobalGDPpercapitadidnotdeclinein2012withonlyEUeconomysteppingintodeclineIntermsofindustrieselectromechanicaltextilebasemetalswerethelargestdragonChinasexporttoEUin2012andaccountedfor11ofChinasexportintotaldraggingdownChinasexportof1pp-68-145-139yoyPessimisticscenarioin2009theglobaltradedeclineby10suddenlyseverelyandsynchronouslyIn2009Chinasexportsfellby16yoyhittingthelowestgrowthratesince1961Intermsofindustriesgrowthrateoftopthreeitemselectromechanicalbasemetalsandtextiledeclinedto-121-465-102totallydraggingdownChinasexportsby97ppAsperourpreliminarycalculationthegrowthraterangeofChinasexportin2023iswithin-4932with-14beingtheneutralscenarioIntermsofindustriesthelargestshareofChinasexportelectromechanicalbasemetalsandtextileallexperiencedasharpdeclineespeciallyduringperiodswhenmanufacturingoftheUSandEUbecamesluggishConsideringthehighbasein2022thegrowthrateofChinasexportforthreecategoriesabovetotheUSandEUin2023maynarrowby10comparedwith2022RisksVaccineeffectivenessloseduetoCovid-19mutationescalatedlockdownintensifiedgeopoliticalconflictsdeepglobalrecessionduetolocalwarsshrinkingglobaltrade18东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告宏观报告宏观深度报告宏观深度报告20221123TableMain2023全球经济增速下滑多大的出口逆风TableAuthor2023年1月6日11月22日经合组织OECD发布最新的经济预测预计2023年世界经济将从2022年的放缓至在全球增速放缓美欧或陷入衰退的大趋势下明证券分析师3122GDP陈睿彬年我国出口的下行压力有多大以史为鉴在战后四次大衰退中1975年1982年1991年和2001年全球贸易下降幅度是GDP的48倍弗洛伊德2009年85239823212本文试图通过历史复盘以情景假设的方式探索2023年我国出口增速的区间chenrobindwzqcomhk我们初步测算下2023年我国出口增速区间为-49至32中性情景下为-14TablePicQuote我们的基本思路为在中国加入世界贸易组织后历次全球经济陷入衰退或是经济增相关研究TableReport速大幅下行downturn的时间段中选出与当前宏观背景有相似之处具有参考意义的三年分别作为中性乐观和悲观情景的参考2023年全球经济会真的会陷我们对于2023年的基准假设为美欧将陷入两个季度左右的温和衰退考虑到当前入衰退吗出口的下行压力主要来自于需求的退坡我们选择了200120122009分别作为2022-11-22中性乐观和悲观情景当然年的贸易大崩溃显然过于悲观我们将对2009四季度我国出口将呈现哪些2009年出口下行的幅度乘以小于1的系数以此来分析极端情况下我国出口的下行幅度特征2022-10-25中性情景2001年互联网泡沫破裂下美欧等发达经济体经济经历了温和的减速或衰退我们将2001年定义为中性情景因为在新兴市场经济体强劲增长的支撑下该年度世界人均GDP并未收缩彼时美欧经济疲软而2023年美欧陷入衰特此致谢东吴证券研究所对本退的概率较大经济走弱的背景与2001年类似报告专业研究和分析的支持尤其感谢陶川和段萌的指导2001年美国对全球进口的最大拖累项为机电矿产品和贱金属同比增速分别为-139-98-117我国方面在缺失2000年同比增速的情况下我们将各分项增速同2002-2000两年复合同比增速作对比机电在2001年增速仅162002-2000两年复合增速高达188主要受到电子通讯等互联网泡沫破裂冲击剧烈的行业影响此外杂项制品鞋帽纺织贱金属等我国对美出口大头项目相对于2002-2000两年复合同比增速的平均降幅超过10乐观情景2012年欧洲深陷债务危机但美国和主要新兴市场经济体具备韧性2012年相对于2023年的借鉴意义主要有三点一是全球需求均边际走弱二是出口商品价格均存在逆风因素三是美国经济态势相对于欧洲均更为强劲考虑到彼时美国经济未陷入衰退全球人均GDP未收缩仅欧洲经济负增长我们将2012年作为乐观情景从行业维度来看2012年我国对欧出口的最大拖累项为机电纺织和贱金属2012年我国对欧盟出口的机电纺织贱金属占比我国出口总额共计约11共计拖累我国2012年出口近1pp上述三项产品的同比增速分别为-68-145-139悲观情景2009年全球贸易的下降是突然的严重的同步的全球贸易增速跌超-102009年我国出口同比降160为1961年以来最低从行业的维度来看占比前三的机电贱金属纺织分别录得-121-465-102的同比增速共计拖累我国出口97pp我们初步测算2023年我国出口增速区间为-49至32中性情景下为-14行业方面历次全球经济走弱的情境下占比我国出口最大的机电贱金属纺织的增速均经历大幅下滑美欧等发达国家制造业疲弱时尤其显著考虑2022年的高基数2023年我国对美欧出口上述三类产品的同比增速较2022年可能收窄10以上风险提示新冠病毒变异导致疫苗失效各地区封锁程度大幅升级地缘冲突加剧局部战争爆发使得全球陷入深度衰退全球贸易萎缩28东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观深度报告在2023年全球经济增速放缓美欧或陷入衰退的大趋势下我国出口的下行压力有多大以史为鉴在战后四次大衰退中1975年1982年1991年和2001年全球贸易下降幅度是GDP的48倍弗洛伊德2009年本文试图通过历史复盘以情景假设的方式初步测算2023年我国出口增速的区间图1经济下行的背景下全球贸易萎缩幅度往往远超GDP的下滑幅度全球贸易增速全球实际GDP增速151050-5石油危机沃尔克衰互联网泡沫-10美国储贷全球金融退破裂危机危机新冠疫情-151972197619801984198819921996200020042008201220162020注橙色虚线为IMF对于2022年和2023年增速的预测数据来源世界银行IMF东吴证券香港1历史复盘我们的基本思路为在中国加入世界贸易组织后历次全球经济陷入衰退或是经济增速大幅下行downturn的时间段中选出与当前宏观背景有相似之处具有参考意义的三年分别作为中性乐观和悲观情景的参考考虑到当前出口的下行压力主要来自于需求的退坡我们选择了200120122009分别作为中性乐观和悲观情景11中性情景2001年我们将2001年定义为中性情景因为在新兴市场经济体强劲增长的支撑下该年度世界人均GDP并未收缩彼时美欧经济疲软而2023年美欧陷入衰退的概率较大经济走弱的背景与2001年类似我们的中性情景假设欧洲和美国都将于2023年陷入温和的衰退以2001年为参考对彼时全球出口和中国出口进行复盘以探讨其对2023年中国出口的启示1112001年全球贸易资本品贸易受到重创从行业维度集成电路和电子元件办公和通讯设备以及周期品领跌根据WTO数据2001年互联网泡沫破裂下集成电路和电子元件是主要出口产品类别中同比跌幅最大的-22排名第二的办公和通讯设备跌13而该项目在过去十年年均增速高达12此外全球经济从2000年的强劲增长到2001年增速大幅下滑这一急剧逆转也体现在了钢铁等对周期高度敏感的产品上38东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观深度报告112中国出口机电矿产品贱金属增速大幅收窄发达经济体需求疲弱严重拖累2001年我国出口2001年美国欧盟和日本占据了我国出口的半壁江山53上述三个经济体进口需求的骤降使得我国出口增速从2000年的两位数大幅回落至接近1999年的水平2001年我国对美国欧盟和日本出口对于我国出口的拉动相对于2000年收窄11pp其中美国的收窄幅度最大43pp从行业维度来看2001年我国对美出口占比大头的机电鞋帽和纺织增速大幅收窄而最大拖累来自车辆等运输设备矿产品和专业仪器在缺失2000年同比增速的情况下我们将各分项增速同2002-2000两年复合同比增速作对比机电在2001年增速仅162002-2000两年复合增速高达188主要受到电子通讯等互联网泡沫破裂冲击剧烈的行业影响此外杂项制品鞋帽纺织贱金属等我国对美出口大头项目相对于2002-2000两年复合同比增速的平均降幅超过1012乐观情景2012年我们将2012年定义为乐观情景因为在美国和主要新兴市场经济体增长的支撑下该年度世界人均GDP在任何一个季度都没有收缩彼时美国相对于欧洲经济更为强劲这与当前欧洲深陷能源危机美国经济的相对竞争力进一步凸显的情况有相似之处我们的乐观情景假设仅考虑欧洲将于2023年陷入衰退以2012年为参考对彼时全球出口和中国出口进行复盘以探讨其对2023年中国出口的启示1212012年全球贸易价格逆风因素与2023年类似价格因素的拖累下2012年世界出口价值增速不及数量增速我们认为2023年将与此情况类似根据WTO数据2012年全球商品出口贸易量同比增21然而美元价值仅增长02主要受到以大宗商品为代表的商品价格下跌的拖累根据国际货币基金组织数据咖啡-22棉花-42铁矿石-23和煤炭-21等商品的价格跌幅最大聚焦我国的主要出口目的地发达经济体2012年其进口贸易量同比降01其中欧盟27国同比降20欧盟2012年进口拖累最大的三项为机电贱金属和纺织类产品恰恰是我国出口的三个大头根据世界贸易组织数据欧盟占世界进口的比重较大2012年包括欧盟内部贸易占比32不包括为15欧盟进口需求的下降对全球贸易产生剧烈影响从欧盟进口行业的维度HS分类下的22类行业中仅有3类在2012年同比正增长拖累前五为机电贱金属纺织塑料及橡胶制品车辆等运输设备而上述五个行业是我国出口重点行业占比2012年我国出口总额超70122中国出口来自欧盟的拖累主要体现在机电纺织和贱金属出口上欧债危机对全球需求的拖累下2012年我国出口从高增速区间滑落尽管2012年我国占全球的出口份额较2011年提升07至112但出口同比增速下滑至792010及2011年均超过20一方面受价格逆风因素的影响另一方面受到欧债危机下全球48东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观深度报告贸易增速大幅放缓的影响2012年我国对欧盟出口占比我国出口总额的163仅次于美国占比172而我国对欧出口同比降62拖累我国出口1pp2011年为拉动2pp从行业维度来看2012年我国对欧出口的最大拖累项为机电纺织和贱金属2012年我国对欧盟出口的机电纺织贱金属占比我国出口总额共计约11共计拖累我国2012年出口近1pp上述三项产品的同比增速分别为-68-145-13913悲观情景2009年2008年全球金融危机爆发2009年全球经济陷入大萧条以来第二严重的衰退第一为新冠疫情所造成的衰退而同年全球贸易增速跌超-10幅度远超GDP的下行程度为大萧条以来最低2009年的贸易大崩溃Thegreattradecollapse全球贸易的下降是突然的严重的同步的尽管我们的基准假设是2023年美欧将陷入两个季度左右的温和衰退但是在新冠疫情俄乌危机等外生变量的扰动下全球经济的下行风险较大因此我们将悲观假设设定为全球经济增速普遍下行参考2009年出口下行的幅度乘以小于1的系数以此来分析极端情况下我国出口的下行幅度2009年我国出口同比降160为1961年以来最低从行业的维度来看占比前三的机电贱金属纺织分别录得-121-465-102的同比增速共计拖累我国出口97pp表12008-2010年中国对全球出口价值同比增速按2009年贡献从低到高排列占比中国总出口中国对全球出口同比增速HS类别2009200820092009贡献2010机电类产品447155-121-54301贱金属64245-465-30437纺织类产品13482-102-14237化工产品45348-215-10387杂项制品60203-132-08225车辆等运输设备50286-150-07479矿产品19488-376-07334塑料及橡胶制品30127-132-04380专业仪器及其零件35168-105-04330食品烟草等13105-122-02212石料陶瓷玻璃等17225-90-02326木炭及木制品0806-193-01209鞋帽伞杖鞭等及其零件29173-43-01275皮制品旅行用品等14110-88-01395珠宝贵金属等0644-119-01673木浆及纸制品08127-3600238动植物油蜡00819-44500120特殊交易品及未分类商品01-217-4500-99艺术品等0004-333002179武器弹药等00317-17800535植物产品10266701287活动物及动物产品0814513001255注2009贡献为各分项对中国出口的贡献测算数据来源Comtrade东吴证券香港58东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分宏观深度报告2测算2023年我国出口增速的区间我们初步测算2023年我国出口增速区间为-49至32中性情景下为-14如前文所述我们对于2023年我国出口增速预测的中性乐观和悲观情景分别参考了2001年2012年和2009年表22023年中国出口预测2023年我国出口2022年1-10目的地对应出口中性情景乐观情景悲观情景月占比增速预测美国166-3846-37东盟158-64111-20欧盟156-40-34-58日本480312-47韩国46-2132-82越南41069723印度33104-30-17其他3521520-692023年中国出口预测-1432-49注悲观情景使用的乘数为03数据来源WindComtrade东吴证券香港测算行业方面历次全球经济走弱的情境下占比我国出口最大的机电贱金属纺织的增速均经历大幅下滑美欧等发达国家制造业疲弱时尤其显著考虑2022年的高基数2023年我国对美欧出口上述三类产品的同比增速较2022年可能收窄10以上3风险提示新冠病毒变异导致疫苗失效各地区封锁程度大幅升级尽管属于尾部风险但鉴于应对新冠的特效药仍未研发成功疫情对于全球贸易影响的不确定性尚存地缘冲突加剧局部战争爆发使得全球陷入深度衰退全球贸易萎缩俄乌冲突可能进一步升级影响区域可能进一步扩大全球经济复苏的下行风险犹存68东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不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