投资要点
　　事件：10月26日，国务院办公厅印发《第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议重点任务分工方案》，其中提及加大对跨境电商、海外仓等外贸新业态的支持力度，支持平台经济健康持续发展，发挥其吸纳就业等作用。
　　稳就业目标下，互联网平台稳健发展符合政策方向。此次方案中重点提及要加大稳就业政策实施力度，而互联网平台仍是新兴就业的主要稳定器之一。2022年以来政府已多次强调稳就业目标，二十大上习近平指出要实施就业优先战略，强化就业优先政策，健全就业公共服务体系，加强困难群体就业兜底帮扶，消除影响平等就业的不合理限制和就业歧视，使人人都有通过勤奋劳动实现自身发展的机会。我们认为美团等吸纳大量社会劳动力的平台正是优秀实践之一，有望持续受益于政策大方向；BOSS直聘和快手等提供在线招聘服务的平台价值亦有望凸显。
　　明确支持跨境电商发展，电商平台迎来出海新阶段。方案中重点提及支持企业到国际市场打拼，在公平竞争中实现互利共赢，并明确指出在2022年底前再增设一批跨境电子商务综合试验区，加快出台更多支持海外仓发展的政策措施。2021年以来，国内头部互联网企业在电商领域的出海节奏加快，如拼多多推出TEMU，字节跳动的TIKTOK试水跨境电商，均在海外取得快速发展，美团亦有意在中国香港展开业务，我们看好政策支持下，出海为电商平台打造第二曲线。
　　当前时点，我们重点推荐美团、拼多多、京东、阿里巴巴等政策面多重受益的标的。诚然港股和中概股正处于极具挑战的时点，但我们基于对个股基本面的理解以及投资价值的判断，仍看好互联网板块中长期的投资机会，尤其是经济回暖时弹性较大以及自身业务韧性较强的公司。具体来看：
　　美团：基本盘稳中向好，外卖业务刚刚进入利润上升通道，闪购业务维持高增长，到店业务受抖音影响有限；零售业务运营效率持续优化，公司收入与盈利韧性在行业中最为突出，我们维持2022-2024年经调整EPS 1.27/3.85/6.96元的预测，对应PE为93/31/17倍，维持“买入”评级。
　　拼多多：公司Q2收入利润大超市场预期，品类拓展成果初显，海外业务有望成长为第二曲线，我们维持2022-2024年EPS 6.0/7.4 /9.2元的预测（每ADR=4股股票），对应PE分别为14/12/9倍，维持公司“买入”评级。
　　京东：虽然行业竞争格局加剧，但公司营收依然保持较强的韧性，降本增效在2022年的持续推进超预期。公司持续投入虽短期影响到公司业绩，但将构筑越来越强的竞争优势，我们维持2022-2024年的EPS 6.7/9.1/11.1元的预测，对应PE为20/15/12倍，维持公司“买入”评级。
　　阿里巴巴：公司非常注重各个板块业务的效率的提升，短期大规模投入虽然影响短期业绩，但是有助于构建长期壁垒。我们维持2023-2025财年EPS为6.1/7.2/8.6元的预测，对应PE 9/8/7倍。综合考虑公司业务成长、竞争优势与壁垒，我们认为公司当前估值水平比同类型公司便宜，具备较强的投资价值，维持公司“买入”评级。
　　快手：从成长性来看，公司第二增长曲线广告业务受宏观经济影响较大，短期拐点能见度较低；电商货币化率受疫情影响，短期也较难提升。但考虑到公司估值已处于低位，我们认为公司安全边际充足，维持原有盈利预测，预计公司2022-2024年经调整EPS为-1.4 /1.8 /3.6元，对应23-24年PE 20/10倍，维持“买入”评级。
　　腾讯：公司具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号和小程序等生态节点也均具有较强的变现潜力，金融科技业务已经展现出明显的业绩弹性，我们维持公司2022-2024年经调整EPS 12.4/14.5/16.6元的预测，对应PE15/13/12倍，维持公司“买入”评级。
　　BOSS直聘：我们看好公司的盈利模型韧性、商业模式的效率及难以被复制的竞争力，考虑到付费企业客户恢复良好，我们维持公司2022-2024年EPS 0.2/1.4/2.6元的预测，对应2022-2024 PE 353/60/31倍，维持“买入”评级。
　　哔哩哔哩：用户数增长强劲，社区生态持续繁荣，期待未来商业化效率的提升。我们仍看好公司的稀缺性和独特的竞争力，我们维持公司2022-2024年收入222/294/359亿元的预测，对应PS1.2 /0.9/0.8倍，维持“买入”评级。
　　SEA：虽然短期海外线下经济恢复和通胀给公司带来较大的增长和现金流压力，但长期看东南亚、拉美电商市场仍有较大发展空间，公司强大的本土化运营能力仍在，股价安全边际较高，我们看好公司长期发展，维持公司2022-2024年收入125/168/200亿美元的预测，对应PS 2.2/1.7/1.4倍，维持“买入”评级。
　　小米：手机端市场预期已较为悲观，公司高端化持续推进、互联网业务持续发展、造车有望提供远期增长动能，我们维持公司2022-2024年EPS为0.5/0.6/0.8元的预测，对应PE 16/14/10倍，维持公司“买入”评级。
　　百度：我们认为公司广告业务可稳定带来现金流，而十多年对人工智能的投入已经开始进入收获期，智能云和自动驾驶业务的快

研究报告全文：EquityResearchIndustryResearchE-commerceE-commerceIndustryResearchTableMainSeekopportunitiesamidchallengesandstayTableAuthor6January2023tunedforsignalsaheadofinflectionpointResearchAnalystOutperformMaintainRuibinChen85239823212chenrobindwzqcomhkInvestmentThesisEventsOnOctober26theGeneralOfficeoftheStateCouncilissuedkeytaskdivisionprogramforthetenthnationaldeepeningofDelegationRegulationandServicereformITablePicQuotendustryperformanceintelevisionandtelephoneconferencewhichmentionedincreasingsupportforcross-bordere-commerceoverseaswarehousesandothernewformsofforeigntradeandforthehealthyandsustainabledevelopmentofplatformeconomytoplayitsroleinE-commerceCSI3001creatingemployment-2-5-8WiththegoalofstabilizingemploymentsteadydevelopmentofInternetplatforms-11-14isinlinewithpolicyintentionTheprogramemphasizesenforcementofemployment-17-20-23stabilizationpolicieswhileInternetplatformsremainasoneofthemajorstabilizersof-26-29emergingemploymentSince2022thegovernmenthasrepeatedlystressedthegoalof-3220211026202202242022062520221024stabilizingemploymentAtthe20thNationalCongressoftheCPCXiJinpingpointedouttheimportanceofimplementingandstrengtheningtheemployment-firststrategyimprovingthepublicservicesystemofemploymentenhancingtheemploymentsupportfordisadvantagedgroupsandeliminatingunreasonablerestrictionsanddiscriminationRelatedTableReportreportsagainstemploymentequalitytogiveeveryonetheopportunitytorealizetheirowndevelopmentthroughhardworkWebelievethatplatformssuchasMeituanwhichhires国务院常务会议内容点评支alargeamountofsociallaborareoneoftheexcellentpracticesandarelikelytobenefit持平台经济稳就业扩大服务消fromthepolicyWealsoexpectplatformsprovidingonlinerecruitmentservicessuchas费和投资BOSSZhipinandKuaishouTechnologytomanifesttheirvalues2022-09-11Withclearpolicysupportforcross-bordere-commercee-commerceplatforms电商平台-阿里巴巴京东usherinanewstageofoverseasexpansionTheprogramhighlightsthesupportforbusinessdevelopmentintheinternationalmarketandachievingmutualbenefitsinfair拼多多对比研究competitionAnditclearlypointsoutthegoalofestablishinganadditionalbatchof2022-06-14comprehensivepilotzonesforcross-bordere-commercebytheendof2022andissuingmorepoliciestosupportthedevelopmentofoverseaswarehousesSince2021leadingdomesticInternetcompanieshaveacceleratedthepaceofoverseasexpansionsuchasSoochowSecuritiesInternationalthelaunchofTEMUbyPDDandcross-bordere-commerceofTikTokbyByteDanceBrokerageLimitedwouldliketoandhaveallachievedmeaningfuldevelopmentRecentlyMeituanalsoannounceditsacknowledgethecontributionandintentiontoexpandbusinessinHKSARWeseethelikelihoodofasecondgrowthcurvesupportprovidedbySoochowfore-commerceplatformswithpolicysupportResearchInstituteandinparticularCurrentlywerecommendcompaniesbenefitingfromthepolicysupportincludingitsemployeesLiangweiZhang张良MeituanPDDJDandAlibabaThoughHongKonglistedstocksandChineseADRs卫LuluXia夏路路andRuonaaregoingthroughachallengingtimewearestilloptimisticaboutthemid-andGuo郭若娜long-termprospectsoftheInternetsectorasperourunderstandingofthecompanyfundamentalsandinvestmentvalueespeciallyforcompaniesthataremoreresilientandexhibithigherearningelasticityineconomyrecoverySpecificallyMeituanMeituansresilienceofrevenueandprofitabilityismostprominentamongpeerswithstableandimprovingcorebusinessandoptimizedretailbusinessThefooddeliverybusinessjuststartstoseeincreasingearningsandtheInstashoppingbusinessmaintainshighgrowthwhiletheimpactofDouyinontheTo-destinationbusinessislimitedWemaintainMeituansadjustedEPSforecastsofRMB127385696in2022-2024indicatingPEof93x31x17xWemaintaintheBuyratingPDDThecompanys2Q22revenueandprofitssignificantlybeatmarketexpectationswitheffectsofcategoryexpansionbeginningtomanifestandoverseasbusinesslikelytobecomethesecondgrowthcurveWemaintainPDDsadjustedEPSforecastsofRMB6074924sharesperADRin2022-2024indicatingPEof14x12x9xWemaintaintheBuyrating17东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分EquityResearchIndustryResearchE-commerceE-commerceIndustryResearchJDDespiteintensifiedcompetitionJDsrevenueremainsrobustwithcontinuousimplementationofcostreductionandefficiencyimprovementThoughJDscontinuousinvestmentcouldaffectitsshort-termperformanceithelpsbuildastrongercompetitiveedgeWemaintainJDsadjustedEPSforecastsofRMB6791111in2022-2024indicatingPEof20x15x12xWemaintaintheBuyratingAlibabaThecompanyattachesgreatimportancetotheefficiencyimprovementofeachbusinesssegmentLarge-scaleinvestmentaffectsAlibabasshort-termperformancebutithelpsbuildlong-termbarriersWemaintainAlibabasadjustedEPSforecastsofRMB617286inFY2023-2025indicatingPEof9x8x7xConsideringitsgrowthpotentialcompetitiveadvantagesandbarrierswebelieveAlibabascurrentvaluationislowerthanpeersandexhibitsgreatinvestmentvalueWemaintaintheBuyratingKuaishouThecompanyssecondgrowthcurveadsbusinessisgreatlyaffectedbymacroandthevisibilityofashort-termturnaroundislowAffectedbythepandemicthee-commercemonetizationrateishardtoimproveintheshort-termHoweverconsideringitslowvaluationwebelieveKuaishoussafetymarginissufficientWemaintainKuaishousadjustedEPSforecastsofRMB-141836in2022-2024indicatingPEof20x10xin2023-2024WemaintaintheBuyra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待未来商业化效率的提升我们仍看好公司的稀缺性和独特的竞争力我们维持公司2022-2024年收入222294359亿元的预测对应PS120908倍维持买入评级SEA虽然短期海外线下经济恢复和通胀给公司带来较大的增长和现金流压力但长期看东南亚拉美电商市场仍有较大发展空间公司强大的本土化运营能力仍在股价安全边际较高我们看好公司长期发展维持公司2022-2024年收入125168200亿美元的预测对应PS221714倍维持买入评级小米手机端市场预期已较为悲观公司高端化持续推进互联网业务持续发展造车有望提供远期增长动能我们维持公司2022-2024年EPS为050608元的预测对应PE161410倍维持公司买入评级百度我们认为公司广告业务可稳定带来现金流而十多年对人工智能的投入已经开始进入收获期智能云和自动驾驶业务的快速成长将为百度带来广阔的市场空间我们维持公司2022-2024EPS388536675元的预测对应PE191411倍维持买入评级总体来看当前互联网板块估值具备安全边际建议系统性加大对互联网板块的配置短期潜在的催化因素包括海外流动性边际改善具体支持政策出台消费恢复超预期等若无特别说明货币均为人民币收盘价和汇率取20221026数据港币人民币091美元人民币718风险提示全球经济不确定性风险消费不及预期政策监管风险细分领域竞争风险表1重点公司估值总市值收盘价EPSPE代码公司投资评级亿元元2021A2022E2023E2021A2022E2023E3690HK美团-W7305130-251339-9331买入PDDO拼多多431548286074301412买入9618HK京东集团-SW4218148556791252015买入9988HK阿里巴巴-SW1200862646172998买入1024HK快手-W148138-44-1418--20买入0700HK腾讯控股18502212129124145151513买入BZOBOSS直聘35311-140214-35360买入BILIO哔哩哔哩27710-137-176-115---买入SENSEA200350-203-275-192---买入1810HK小米集团-W20819080506111613买入9888HK百度集团-SW202581373954201914买入资料来源东吴证券香港注阿里巴巴为2022-2024财年若无特别说明货币均为人民币收盘价和汇率取20221026数据港币人民币091美元人民币718美团快手腾讯哔哩哔哩SEA盈利预测为经调整口径拼多多每ADR4股股票57东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk