投资要点
　　本轮行业下行周期演变及复苏路径推演：本轮行业下行周期始于供给侧去杠杆，当前房地产泡沫化金融化势头已得到遏制。供给侧信用修复和供给主体资产负债表修复是行业复苏的先决条件。针对房地产困境已从供需两端发力，从地方到中央陆续出台多轮放松政策，且力度与频次逐渐加强，供给侧在信贷融资、债务融资和股权融资三方面的通道均已打通，后续融资渐次落地将开始改善优质房企现金流情况。2023年行业复苏将遵从“供给主体现金流恢复—需求侧刺激政策推进—各方市场主体预期扭转—销售回暖”的路径演绎，目前仍然处于第一阶段。
　　中长期房地产市场需求稳定，至2030年商品住宅仍能维持12亿平的销售规模中枢。根据我们《未来中国房地产市场规模还有多少空间？》报告的测算，预计2022年我国每年新增城镇居住需求约12.6亿平方米，2030年需求为12亿平方米。改善性需求将在2026年超越城镇常住人口增长带来的需求成为最大需求。
　　供给侧调整推动行业格局优化。1）销售：优质民企及龙头央国企销售企稳，预计2023年二季度后全国销售回暖。未来市场或将不再“唯规模论”，继续扩张规模的将主要是龙头央国企及个别优质民企，注重区域深耕和产品品质的房企将行稳致远，大部分民企缩表存活后将成为区域型房企。2）土拍：央国企及城投扩表，预计2023年土地市场略滞后于销售回暖。2023年土地市场真正迎来回暖的关键在于民企拿地能力何时会恢复，民营房企作为过去土地市场拿地主力，根据过往历史周期经验，房地产投资能力恢复一般来说滞后于销售恢复3-6个月。3）融资：央国企背靠信用优势具备更好的融资能力，相对融资优势将持续扩大，而民企信心复苏滞后于行业整体，资产负债表修复将需要更多的时间。
　　对投资适当乐观，对销售谨慎乐观，对新开工不悲观。中性情景假设下，我们预计2023年全国房地产销售面积、新开工面积、投资金额、竣工面积分别同比为-3.9%、-13.1%、-3.5%、-3.9%。
　　投资建议：中国房地产行业已经进入到了全新的发展阶段，由高速发展向高质量发展转变、由“强者恒强”向“稳者恒强”转变、由解决基本居住需求向满足人民群众对美好居住品质的向往转变。近两年，房地产行业经历了大幅的波动，行业格局变化不断，无论在销售、拿地还是融资方面规模房企间的分化愈发明显，尤以央国企和民企的分化为甚。我们认为，这种分化的趋势很难在短期内发生改变，行业的新时代已来临，能够穿越这轮行业收缩期的房企都将迎来竞争环境明显优化的行业新格局。在此时点，我们建议关注：1）开发业务：有扩张意愿和能力的进取型央国企以及绝处逢生的优质民企，如保利发展、招商蛇口、华润置地、金地集团、新城控股、绿城中国等。2）代建业务：行业规模扩张，逆周期属性，现有龙头明显受益，如绿城管理控股。
　　风险提示：行业下行压力超预期；模型测算偏差；疫情发展超预期；调控政策放松不及预期。
　　

研究报告全文：EquityResearchIndustryResearchRealEstateRealEstateResearchReportTableMainRealEstateInvestmentStrategy2023thedawniscoming12TJaabnleuaAryut2h0o2r3OutperformMaintainInvestmentThesisResearchAnalystRuibinChenOverviewofthisroundofrealestatedownsidecycleandrecoverypathAsthis85239823212roundofrealestatedownsidecyclebeganwithdeleveraginginthesupply-sideandchenrobindwzqcomhkhousingbubblefinancializationhasbeencurbedcurrentlywebelievethatcreditrepairofsupply-sideandbalancesheetrepairofrealestateenterprisearetheprerequisitesforindustryrecoveryRealestatepoliciesfromlocaltocentralauthoritieshaveplayedcrucialrolesinbothsupplyanddemandsideswhilepolicystrengthandfrequencyareITndabulsetryPipceQrufoortmeancegraduallyincreasingMoreoverthecreditbondandequityfinancingchannelsfordevelopershavebeenintheclearandtheupcomingfinancingwillimprovethecashflowofqualityrealestateenterprisesTheindustryrecoverywillfollowthepathofcashflowrecoveryofdeveloper-stimuluspoliciespromotionindemand-side-expectationreverseofallparties-housingsalesreboundandwearestillatthefirststageThemediumtolong-termhousingdemandinChinaisstableandwepredictthatcommodityhousingcanstillmaintainasalesscaleof12billionsquaremetersby2030AccordingtoourpreviousreportHowmuchroomisleftforChinasrealestatemarketinthefutureChinasannualnewurbanresidentialdemandisexpectedtobearound126billionsquaremetersin2022and12billionsquaremetersin2030DemandforhousingupgradewillovertakethedemandforgrowingurbanpopulationandbecomeRTealabtledRreportsthelargesthousingdemandin2026销售数据持续下跌各地放松态Adjustmentinthesupply-sidedrivestheoptimizationoftheindustrylandscape1Salessalesofqualityprivateenterprisesandleadingcentralstate-ownedenterprises势延续havestabilizedandnationwidesalesareexpectedtopickupafter2Q23Themarket2022-12-26maynolongerbescale-onlyinthefutureandthosewhocontinuetoexpandwill新房环比小幅下跌中央经济工mainlybeleadingcentralstate-ownedenterprisesandafewhigh-qualityprivateenterprisesThehousingenterprisesthatfocusontheregionalmarketsandproduct作会议重提住房消费qualitywillgofurtherandmostprivateenterpriseswillbecomeregionaldevelopers2022-12-19aftersurviving2Landauctionascentralstate-ownedenterprisesandurbaninvestmentgroupsareexpandingtheirbalancesheetsweexpectthelandmarkettolagslightlybehindhousingsalesin2023Arealreboundforthelandmarketin2023SoochowSecuritiesInternationaldependsonthetimewhenthelandacquisitionabilityofprivateenterprisesrecovers3BrokerageLimitedwouldliketoFinancingcentralstate-ownedenterpriseswithcreditadvantageshavebetterfinancingacknowledgethecontributionandcapacityandtheirrelativefinancingadvantagemaycontinuetoexpandwhilethesupportprovidedbySoochowconfidencerecoveryofprivateenterpriseslagsbehindthewholeindustryanditwilltakeResearchInstituteandinparticularmoretimeforthemtorepairthebalancesheetitsemployeesChengqiFang房诚Wearemodestlyoptimisticaboutinvestmentcautiouslyoptimisticaboutsalesand琦andXuesongBai白学松notpessimisticaboutnewconstructionUndertheneutralscenarioweexpectChinasrealestatesalesareanewconstructionareainvestmentamountandcompletedareatoincreaseby-39-131-35and-39YoYrespectivelyin2023RecommendationsInthepasttwoyearstherealestateindustryhasexperiencedsignificantfluctuationsandindustrylandscapechangesAnobviousdifferentiationwasseenamonglarge-scalehousingenterprisesinsaleslandacquisitionandfinancingespeciallybetweencentralstate-ownedenterprisesandprivateenterprisesWebelievethatthistrendofdifferentiationisdifficulttochangeintheshort-termandaneweraisapproachingfortheindustryThedeveloperswhocansurvivefromthisperiodofindustrycontractionwillenjoyanewindustrypatternwithasignificantlyoptimizedcompetitiveenvironmentAtthispointwerecommendfocusingon1realestatedevelopmentbusinessthecentralstate-ownedenterpriseswithexpansionwillingabilityandqualityprivateenterpriseswhocanrescuefromdesperationsuchasPolyDevelopmentsandHoldingsGroupChinaMerchantsShekouIndustrialZoneHoldingsChinaResLandGemdaleCorporationSeazenHoldingsGreentownChinaandsoon2agent-constructionbusinessastheindustryisexpandingwithcounter-cyclicalattributescurrentleaderssuchasGreentownServiceGroupwillclearlybenefitRisksMore-than-expecteddownwardpressureontheindustrymodelmeasurement17biasmore-than-expectdevelopmentofCOVID-19lower-than-expectedpolicyeasing东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告行业深度报告房地产房地产行业深度报告TableMain2023年房地产行业投资策略曙光金海TableAuth2o0r23年1月12日近晴雪玉峰高证券分析师增持维持陈睿彬85239823212chenrobindwzqcomhk投资要点行Ta业b走le势PicQuote本轮行业下行周期演变及复苏路径推演本轮行业下行周期始于供给侧去杠杆当前房地产泡沫化金融化势头已得到遏制供给侧信用修复和供给主体资产负债表修复是行业复苏的先决条件针对房地产困境已从供需两端发力从地方到中央陆续出台多轮放松政策且力度与频次逐渐加强供给侧在信贷融资债务融资和股权融资三方面的通道均已打通后续融资渐次落地将开始改善优质房企现金流情况2023年行业复苏将遵从供给主体现金流恢复需求侧刺激政策推进各方市场主体预期扭转销售回暖的路径演绎目前仍然处于第一阶段中长期房地产市场需求稳定至2030年商品住宅仍能维持12亿平的销售规模中枢根据我们未来中国房地产市场规模还有多少空间报告的测算预计2022年我国每年新增城镇居住需求约126亿平方米2030年需求为12亿平方米改善性需求将在2026年超越城镇常住人相Ta关b研le究Report口增长带来的需求成为最大需求销售数据持续下跌各地放供给侧调整推动行业格局优化1销售优质民企及龙头央国企销售松态势延续企稳预计2023年二季度后全国销售回暖未来市场或将不再唯规模论继续扩张规模的将主要是龙头央国企及个别优质民企注重区2022-12-26域深耕和产品品质的房企将行稳致远大部分民企缩表存活后将成为区新房环比小幅下跌中央经域型房企2土拍央国企及城投扩表预计2023年土地市场略滞后济工作会议重提住房消费于销售回暖2023年土地市场真正迎来回暖的关键在于民企拿地能力何时会恢复民营房企作为过去土地市场拿地主力根据过往历史周期2022-12-19经验房地产投资能力恢复一般来说滞后于销售恢复3-6个月3融资央国企背靠信用优势具备更好的融资能力相对融资优势将持续扩大而民企信心复苏滞后于行业整体资产负债表修复将需要更多的时特此致谢东吴证券研究所对本报间告专业研究和分析的支持尤其感对投资适当乐观对销售谨慎乐观对新开工不悲观中性情景假设下谢房诚琦和白学松的指导我们预计2023年全国房地产销售面积新开工面积投资金额竣工面积分别同比为-39-131-35-39投资建议中国房地产行业已经进入到了全新的发展阶段由高速发展向高质量发展转变由强者恒强向稳者恒强转变由解决基本居住需求向满足人民群众对美好居住品质的向往转变近两年房地产行业经历了大幅的波动行业格局变化不断无论在销售拿地还是融资方面规模房企间的分化愈发明显尤以央国企和民企的分化为甚我们认为这种分化的趋势很难在短期内发生改变行业的新时代已来临能够穿越这轮行业收缩期的房企都将迎来竞争环境明显优化的行业新格局在此时点我们建议关注1开发业务有扩张意愿和能力的进取型央国企以及绝处逢生的优质民企如保利发展招商蛇口华润置地金地集团新城控股绿城中国等2代建业务行业规模扩张逆周期属性现有龙头明显受益如绿城管理控股风险提示行业下行压力超预期模型测算偏差疫情发展超预期调控政策放松不及预期27东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分行Ta业bl深e度Ye报me告i1本轮行业下行周期演变及复苏路径推演供给侧信用修复方能推动销售复苏本轮地产下行周期源于国家为防止房地产行业过度金融化实行的去杠杆政策造成民营房企资金链的断裂金融机构和居民信心扭转带来资产价格的下跌最后传导到销售端本轮下行周期要解除需要从融资与销售的供需两端进行松绑并在途中发挥其实体经济属性避免其金融属性死灰复燃从节奏与顺序来看我们认为本轮地产下行周期的破局之道在于供给端信用修复和供给主体资产负债表修复1亟需从供给端恢复房企短期融资能力通过金融机构信贷支持与股债融资等措施为房企打开外部输血通道以维持其现金流基本平衡阻止行业信用风险进一步扩大2帮助现存房企修复现金流量表和资产负债表使其能够正常推进项目开工建设进而使现存项目交付预期正常化带动居民端预期修复与市场情绪的回升3在市场信心逐渐修复并实现扭转后通过需求侧政策配合在居民购房交易的多个环节实行政策放松以刺激市场预期恢复稳定资产价格确保各地房价不再下跌推动房企逐步减少或取消降价促销活动使其逐步回归其正常利润水平在行业短期得到改善的同时需要对三条红线两集中等政策进行评估与必要的调整在政策效果已经基本达成的前提下逐步放宽限制让房地产回归实体经济和居住属性实现软着陆政策对症下药效果仍需检验2022年以来我国针对房地产困境从供需两端发力从地方到中央陆续出台多轮放松政策且力度与频次逐渐加强尤其是伴随着三支箭与金融十六条的落地供给端对于房企信用与融资的托底可谓空前但房住不炒因城施策的总基调仍然存在短期来看市场仍将惯性下滑长期来看救助效果有待检验遇困房企能否恢复仍取决于销售侧是否修复需求端来看各地政策放松频次与多样性不断增加城市能级不断增强我们认为需求端的放松政策主要在于预期的企稳政策的累计效应仍在持续后续效果需进一步观察供给端来看国家对房企的融资支持与信用保护持续加码从保项目到保部分主体转变后续关注核心是三支箭涉及的资金何时落地即房企资产负债表和现金流的真实改善情况以及2023年销售端的拐点何时出现2核心预期差中长期房地产市场需求稳定行业仍能维持12亿平的销售规模中枢综合考虑城镇化进程改善性需求城市更新等中国房地产市场未来仍有较大发展空间房地产销售不会出现大幅下降房地产开发仍有巨量的市场空间未来很长一段时间依旧是支柱产业将逐步从高速转向中速高质量发展阶段根据我们的测算预计2022年我国每年新增城镇居住需求约126亿平方米城镇常住人口增长居住条件改善城市更新需求分别占总需求的3673313022030年需求为12亿平方米城镇常住人口增长居住条件改善城市更新需求分别占总需求的26418322改善性需求将在2026年超越城镇常住人口增长带来的需求成为最大的需求整体来看至2030年商品住宅依旧能维持12亿平的销售规模中枢3供给侧调整推动行业格局优化优质民企及龙头央国企销售企稳预计明年二季度后全国销售回暖2022年延续37东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分行Ta业bl深e度Ye报me告i低迷态势金九银十不及预期房地产销售呈现分城市能级分化态势人口持续流入的一线市场较坚挺综合考虑近期密集出台的政策落地仍需时间市场预期和信心不足具备惯性预计销售未来几个月继续磨底磨底期或最早将在2023年二季度结束分房企性质看2022年末头部房企销售出现企稳迹象民企央国企销售热度分化加剧民企供给侧大幅缩量龙头房企表现欠佳但仍优于行业平均水平近两年销售排名取得快速提升的公司拥有以下共同特征1在上一轮周期中没有过度使用杠杆因此在近两年反而拥有逆市提升杠杆率的能力2拥有一个市占率有绝对优势的城市或区域作为基本盘同时布局其他优质的新一线二线城市3产品偏改善产品力较突出顺应近两年市场需求我们认为未来房地产市场或将不再唯规模论继续扩张规模的将主要是龙头央国企及个别优质民企注重区域深耕和产品品质的房企将行稳致远而大部分民企缩表存活后将成为区域型房企央国企及城投扩表预计2023年土地市场略滞后于销售回暖2022年以来22城拿地企业仍以央国企地方国资为主部分城市地方国资托底明显民企拿地态度整体偏谨慎在2022年行业下行期以获得销售回款开源节流作为第一要务在销售明显回暖前不采取过度拿地的扩张策略2023年民企拿地能力恢复是土地市场企稳的关键我们预计土地市场将在民企销售回振后的2023年三四季度呈现转暖趋势央国企延续融资优势优质民企逐步修复资产负债表2021年下半年以来行业温度骤降市场情绪低迷民营房企信用风险不断显现房地产行业融资难度骤增2022年央国企凭借着良好的信用优势逆势融资不仅相较民企融资能力明显居高较2021年同期也有明显融资总量提升民企融资总额则腰斩2022年11月以来三支箭依次落地形成了信贷债务融资股权融资的多维度融资支持政策体系意味着政策导向彻底扭转保市场主体的思路彻底明确我们认为11月融资政策风向扭转边际最利好优质民企而央国企融资优势依旧行业正常融资需求逐步恢复但不改变供给侧出清的大趋势预计2023年中报前后三支箭对房企的资产负债表修复显现房企融资能力得到初步恢复央国企背靠信用优势具备更好的融资能力相对融资优势将持续扩大而民企信心复苏滞后于行业整体资产负债表修复将需要更多的时间行业中期格局展望三大趋势孕育新机遇1国进民退本轮回暖周期显著特征就是政策层面进行房企优胜劣汰目前房企国进民退格局已清晰央国企优势扩大优质民企以退为进收缩投资行业加快完成供给侧调整未来房企整合的速度将大幅度加快市场或将进入剩者为王时代2轻重并举本轮行业下行周期2022年上半年各房企业绩分化加剧轻重并举的发展模式将是未来行业主流趋势按建筑生命周期顺序看在开发建设阶段轻资产业务以房地产代建为主主要为住宅代建包括各类商品住宅保障性住房等目前亦在向写字楼产业园区酒店等领域进行延伸在物业运营阶段轻资产涵盖领域较广目前房企在住房租赁商业产业园区的探索较多此外部分房企亦积极探索酒店管理养老地产文旅地产等轻资产业务我们尤其看好代建行业在房地产发展新模式中将占据一席之地中国代建行业处于快速成长期成长潜力较大其轻资产模式具备高盈利抗周期特点3多层级供给体系我国房地产市场未来供给侧改革的方向或将主要致力于补全住房保障体系租房市场共有产权住房的三大短板4对投资适当乐观对销售谨慎乐观对新开工不悲观中性情景假设下我们预计1销售整体房地产销售缓慢回暖我们预计202347东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分行Ta业bl深e度Ye报me告i年商品房销售面积销售额销售均价同比分别上升-39-43-04其中住宅销售面积销售额同比分别为-40-432新开工整体销售慢速回暖房企采取以销定产投资策略叠加保障房等项目推进开工意愿回暖我们预计2023年新开工面积同比增速-131其中住宅新开工面积增速为-1343竣工保交楼等政策正常落地烂尾项目逐步交付我们预计2023年房屋竣工面积同比增速为-39其中住宅竣工面积同比增速为-404投资房地产全链条各项投资逐步恢复我们预计2023年房地产开发投资额同比增速为-35表12023年房地产核心指标预测2023E指标2021年2022E乐观情景中性情景悲观情景销售面积万平方米179433143407143551137886132221yoy19-20101-39-78销售金额亿元181930133213132947127552122156yoy48-268-02-43-83新开工面积万平方米198895139204126398120969115540yoy-114-300-92-131-170开发投资额亿元14760210827310868410439398947yoy44-26604-35-85竣工面积万平方米10141284172845938088977186yoy112-17005-39-83数据来源国家统计局东吴证券研究所5结论及推荐标的近两年房地产行业经历了大幅的波动行业格局变化不断无论在销售拿地还是融资方面规模房企间的分化愈发明显尤以央国企和民企的分化为甚我们认为这种分化的趋势很难在短期内发生改变行业的新时代已来临能够穿越这轮行业收缩期的房企都将迎来竞争环境明显优化的行业新格局1开发进取型央国企优势扩大优质民企绝处逢生未来具备交付信用优势融资优势拿地优势的进取型头部国央企市占率将提升建议关注保利发展招商蛇口华润置地等在多维度稳楼市政策出台的背景下稳健经营的优质民营房企迎来绝处逢生的机会资金压力减弱助力其与进取型国央企重组整个行业建议关注金地集团新城控股绿城中国等2代建行业规模扩张逆周期属性现有龙头明显受益代建业务作为有别于传统开发的新兴赛道具有逆周期高毛利轻资产的多维属性代建业务空间广阔投资价值显著受益于长短期需求的催化其行业空间有着较大提升空间建议关注代建龙头企业绿城管理控股6风险提示行业下行压力超预期模型测算偏差疫情反复发展超预期调控政策放松不及预期收紧超预期57东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk