投资要点
　　“二十条”疫情管控优化措施有望奠定出行修复起点：2022年11月，国务院联防联控机制发布“二十条”疫情管控优化措施，管控的精准优化有望成为出行消费实质性修复的起点。在此我们分两步走梳理后疫情时代的出行相关消费投资思路：
　　梳理美国、日本、韩国、新加坡、欧洲（主要为英国、德国）疫情管控政策优化的重要时间节点，配合各国出行、消费数据，以期对后疫情时代消费复苏节奏形成全盘认知；
　　对A股商业社服板块内疫情受损标的进行全梳理，对疫情受损程度、细分行业市场格局是否优化、流通市值大小三个因子进行赋权打分，综合判断出行相关标的基本面和估值弹性大小，为投资者提供参考。
　　通过梳理各国疫情发展和消费复苏状况我们得到一些共性结论：
　　国际通航开放时间线上来看：从各国政策从开始逐步放松到实际开放国际通航，经历了9-18个月不等。
　　各国出行数据上看：疫情管控是关键因素，但也阶段性面临疫情反复导致恢复路线曲折、民众出行意愿恢复受阻的情况。
　　各国消费数据上看：爬坡节奏与出行修复节奏正相关，能够回升到的绝对位置与本国宏观经济韧性有关。
　　建议重点关注旅游景区、酒店、机场交通、免税、医美、零售、黄金珠宝的疫后修复弹性。我们梳理了批零社服行业出行相关近150个A股上市公司标的情况，并建立兼有客观+主观的量化打分系统，以衡量各公司基本面及估值的疫后修复弹性。该打分体系逻辑为：疫情影响程度越大、格局改善越显著的公司，疫后恢复过程中业绩弹性越大，而流通市值越低则估值反弹可能会更猛烈。综合得分越高的公司，可能在出行疫后修复的大行情下股价向上弹性越大。综合考虑后建议重点关注旅游景区、酒店、机场交通等板块的疫后修复弹性，同样提示关注免税、医美、黄金珠宝、人力服务、专业连锁等细分领域深度受益出行复苏的板块性机会。
　　重点公司：中国中免、海南机场、上海机场、首旅酒店、爱美客、珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、科思股份、迪阿股份、中国黄金、明月镜片、永辉超市等。
　　风险提示：疫情反复、消费意愿恢复不及预期等
　　

研究报告全文：证券研究报告行业深度报告商贸零售商贸零售行业深度报告TableMain出行消费A股疫后修复弹性标的藏宝图TableAuthor2023年01月27日增持维持研究助理芮雯投资要点85239830217ruiravendwzqcomhk二十条疫情管控优化措施有望奠定出行修复起点2022年11月国务院联防联控机制发布二十条疫情管控优化措施管控的精准优行业走势TablePicQuote化有望成为出行消费实质性修复的起点在此我们分两步走梳理后疫情时代的出行相关消费投资思路商贸零售沪深300梳理美国日本韩国新加坡欧洲主要为英国德国疫情管2-1控政策优化的重要时间节点配合各国出行消费数据以期对后疫-4-7情时代消费复苏节奏形成全盘认知-10-13-16-19对A股商业社服板块内疫情受损标的进行全梳理对疫情受损程度-22-25细分行业市场格局是否优化流通市值大小三个因子进行赋权打分-2831220213420222820221122022综合判断出行相关标的基本面和估值弹性大小为投资者提供参考通过梳理各国疫情发展和消费复苏状况我们得到一些共性结论国际通航开放时间线上来看从各国政策从开始逐步放松到实际开放相关研究TableReport国际通航经历了9-18个月不等全面看多中国资产港股互联各国出行数据上看疫情管控是关键因素但也阶段性面临疫情反复网春天将至导致恢复路线曲折民众出行意愿恢复受阻的情况2022-12-02各国消费数据上看爬坡节奏与出行修复节奏正相关能够回升到的伯克希尔哈撒韦增持日本五绝对位置与本国宏观经济韧性有关大商社关注国内商社龙头的整建议重点关注旅游景区酒店机场交通免税医美零售黄金珠合成长空间宝的疫后修复弹性我们梳理了批零社服行业出行相关近150个A股2022-11-28上市公司标的情况并建立兼有客观主观的量化打分系统以衡量各公司基本面及估值的疫后修复弹性该打分体系逻辑为疫情影响程度越大格局改善越显著的公司疫后恢复过程中业绩弹性越大而流通市值越低则估值反弹可能会更猛烈综合得分越高的公司可能在出行疫后修复的大行情下股价向上弹性越大综合考虑后建议重点关注旅游特此致谢东吴证券研究所对本景区酒店机场交通等板块的疫后修复弹性同样提示关注免税医报告专业研究和分析的支持美黄金珠宝人力服务专业连锁等细分领域深度受益出行复苏的板尤其感谢吴劲草石旖瑄和谭块性机会志千的指导重点公司中国中免海南机场上海机场首旅酒店爱美客珀莱雅华熙生物贝泰妮科思股份迪阿股份中国黄金明月镜片永辉超市等风险提示疫情反复消费意愿恢复不及预期等15东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告TableYemei1复盘各国疫情管控政策出行限制放开并非一蹴而就而是一个与病毒变异反复博弈的过程全球主流国家的防疫政策都经历了多轮反复图1主要国家疫情发展时间点复盘数据来源各国官方新闻整理东吴证券研究所2复盘各国疫后消费及出行数据通过梳理各国疫情发展和消费复苏状况我们得到一些共性结论1国际通航开放时间线上来看从各国政策从开始逐步放松到实际开放国际通航经历了9-18个月不等2各国出行数据上看疫情管控是关键因素但也阶段性面临疫情反复导致恢复路线曲折民众出行意愿恢复受阻的情况3各国消费数据上看恢复节奏与出行修复节奏正相关但能够回升到的绝对位置与本国宏观经济韧性有关3A股出行修复相关标的梳理在此我们梳理了批零社服行业出行相关近150个A股上市公司标的情况并建立兼有客观主观的量化打分系统以衡量各公司基本面及估值的疫后修复弹性以下为打分标准的系统说明25东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分行业深度报告TableYemei表1批零社服行业出行疫后修复弹性量化打分打分要素打分细节总分及权重10分疫情影响打分权重5格局改善打分满分2流通市值打分满分3按照0-5共计6档打分综合考虑营收受损程度2022年预计相较2019年减少的百分比若未减少则为0净利润受损程度2022Q1-Q3相较2019年同期减少的百分比若未减少疫情影响打分依据则为0市值受损程度当前市值较2019年12月31日市值下跌的百分比若未下跌则为0若为2020年之后上市则计算上市至今下跌幅度若未下跌则为0得出标的受疫情综合影响程度按照0-2三档打分综合判断细分领域所在行业整体规模及供需格局改善程度格局显著改格局改善打分依据善打2分略有改善打1分无改善或恶化打0分按0-3四档打分公司流通市值25亿以下给3分25-50亿给2分50-100亿给1分100流通市值打分依据亿以上给0分数据来源东吴证券研究所以下我们针对各细分领域进行分别阐述筛选出细分行业弹性打分较高及基本面较好的A股标的进行打分表展示供投资者参考和关注其中公司名称标红的为市值较大的推荐及建议关注标的图2出行疫后修复标的弹性打分藏宝图数据来源东吴证券研究所注量化打分存在主观因素且受制于因子数量仅给出初步方向投资者需结合公司和行业基本面综合判断4风险提示疫情反复消费意愿恢复不及预期等35东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观45东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk55东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分