投资要点
　　海底捞:火锅巨学三十年浮沉,王者特归来。
　　>公司始创于1994年，凭借行业超前的管理体系与理念成为全球领先的中餐龙头。2019年实现收入255.9亿元（2015-2019年CAGR为47%) ,净利润23.4亿元（2015-2019年CAGR为71%），高效的门店运营为中式餐饮企业标杆。
　　>疫情之下历经“逆势出击-续势承压-顺势蛰伏”波澜，2021年底公司推出啄木鸟强力改革，翻台率稳中有进，降本提效之下单店模型持续精进，业绩拐点已现。新模型门店利润弹性显著，为2023年起势收获充。中长期核心竞争力优势突出，期待经营表现持续验证。
　　行业复苏向上,海底捞改苹兑现充足业绩弹性。
　　>火锅行业:赛道长青,海底捞逆势抢占份额。2021年火锅市场规模达4,998亿元，位列中餐细分赛道之首，2021-2025年CAGR有望达7.6%。连锁餐饮品牌把握疫情下中小企业出清机会快速扩容。据Frost&Sullivan数据，2020年海底捞市占率5.8%(较2017+3.6pct），火锅行业CR5为7.9%(较2017+2.4pct），疫情之下海底捞市占率逆势提升，疫后龙头规模效应有望增强。
　　>海底捞的管理机制:内核一如既往，改革咸效颇丰。2021年公司持续对管理制度进行调整和改革，围绕“连住利益，锁住管理”、“双手改变命运”的核心理念推出啄木鸟计划（关停部分门店&审慎扩张、加强自上而下总部产品、口职能)，逐步化危为机，预计2023年1月整体翻台率同比恢复度达100%。
　　>海底捞的门店运营:服务为王，着力降本增效。公司持续创新服务，门店考核强调员工努力程度与顾客满意度，并在疫情下新增了翻台率、门店利润等量化考核。通过优化产品及人员结构、调整激励方式等手段，我们测算公司2022H2单店盈亏平衡点已降至2.5以下。新模型下每提升0.1次的翻台率将带来1.2pct的利润率提升，若公司翻台率持续复苏，业绩弹性充足，有望持续兑现。
　　盈利预测与投资评级:我们调整公司2022-2024年总营收至350.6/409.7/493.9亿元（前值为357.4/385.8/432.1亿元），同比增长-14.7%/16.9%/20.5%。我们上调2022-2024年公司归母净利为7.0/33.9/52.1亿元（前值为-1.0/15.8/28.1亿元)，同比增长116.9%/382.1%/53.7%，当前收盘价对应3年动态PE为138/29/19倍。疫情三年过去公司仍为中式餐饮龙头品牌，疫情下改革成效颇丰，门店盈利能力显著提升，市场份额逆势提升亦充分体现其核心竞争壁垒稳固。伴随服务消费场景复苏，我们继续看好公司业绩充足的弹性与较强的确定性，维持“买入”评级。
　　风险提示:疫情反复致宏观经济波动;行业竞争加剧与品牌老化风险;管理改革成效与经营复苏不及风险。食品安全与负面新闻风险。
　　

研究报告全文：-0HS06862HKTableMainTableAuthor20230301--01Xxx2021A2022E2023E2024E8523982321785230000000ruiravendwzqcomhkXxxdwzqcomhk-0141112350554097449393234368-147316882055456789-01-4163702338652052345TablePicQuote23-14461311687382115373-AB-01-075013061093PE-CDAB1-1382818-0123456n789ABCDEFGHIJKLMN1994COPQRSTUVWXUYZSabI2019cdef2559ghi2015-2019CAGRZ47jCklmghiZjCnoSpqrsZ2342015-2019CAGR71tuvwxIyzC8JK6789TableBase--2021CC-oq31948C5dIpqlmCZ2023eCIAB310002470CFsdI6CDE1250nQC789dI2FG6HI10858152QC789I20214998JghCC2021-2025CAGR76IKL89uyzvIFrostSullivanC202078958i201736pctjCQM2CNO1564260CR5Z79i201724pctjCyz789CNPQRD70864093yaboIS2PIJ25574007000789STUCoI2021JKFG2PIJ25574004504TUQClCTUrSUYipqTableReportTUVWjC-ZC20231XYZ0V123100I06862HK2022789Spqrs45ZDC6-oIJKM45Cpabcdefghiq789XCAyzBjklpqlmC7IDEFG8HIJKLt2022-08-312022-10-27MCNOPQJK2022H2qRSTU5-V25WIX01YSZH12pctSlmCJKXYZ06862HK2022mCCdInopqrstqnRlPX23NOJK2022-2024seVuepvwxyz67qul350640974939ghiRZ357438584321ghjC122022-08-162022-08-21-147169205INO2022-2024JKGklZ70339521ghiRZ-10158281ghjC1211693821537CaVWPRebc3dePEZ1382919fIyzEgJKhZtVW0euabCyzoCpqRlCiVdjklmIno45pqrCNOstuJKSXSvwCxyfInzyz0dQXzTUoXsFzIXzI16-01Table234567YemeiF1123456789ABCYZz1994eh2018Buexs25592015-2019CAGR47eCpv2342015-2019CAGR71e768D48eBib1JKcbHWindCJKJCijUscde14002020BeAe82021eCp-41632022efgDxePi2022H1aCpvUuNOH314000Jef2DEFGHI123JKLMNOEPQR20231u-D0e6712E3e45678967Ae412BCBDEbiDFGHIJe067KLMNOP67QRSe2021MN67T4998e12z2025TU66892020YZ6VDW5036pctX58eMNCR5Y024pcte67ZnYZ26-01Table234567YemeiFpeabcfdePGHfS-gh-ijkl-manopqrabstFpnuvwxyehizEeq20227-8DX115120e2023DreabwxfYZGHIJe9qGSVaFEe92022mo30X25eD40abpvDT238eTzorM001D12pctpvD0eDepv12k67qu2789Xslm37892023iYj11HijPQHij3STUVWXYeq2022Z8TU1396Yx0Q1002023CaM100eq2024YZ8TU1500sKzaDrDeq20246sTU8912022-24CAGR220es3638Je6sTU18402022-24CAGR286es3172Je6sTU18432022-24CAGR261es2854Jq2022-2024bs350640974939H357438584321e-147169205q2022-2024Cp70339521H-10158281e11693821537e33PE1382818E36-01Table234567YemeiF12JK2iV20232023j-PE2021A2022E2023E2024E2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E0102455340570120-86213927708725223823234161423155191-4333800--321856781137452242143-18571083--55279982729202549-2281935--291618021631308538669-512748243295933275129137222AB9555-4167033952111693821537-1362818-Wind0123454678920229ABCD3DEFGWindHIJKLM1N4ZaAEfghiab67quQYZQqwEFGHI-01TableFinance2021A2022E2023E2024EI-012021A2022E2023E2024EJKEF114069339140321829741112350554097449393CL5827430164629677MN17977145591657719975OPQ3135431353397183RSN14875116331193113312TU14564851725938VWLXYZA4887466943924749JKEF987240505500a1457121513631642bJKEF16616184711898218583cdXefgh246214249300ijklE351351351351a-m1854178017462102noEF9315115991228411654pqgh645561615741rsEF217163176186t35097647077236bJKEF6733635761726392um3626000EFv28021278103301436880Mwxygh18527313182026JKGH9886899810745104719416170333895210zjQ35603641364136142135OPQ199292023951600456789416370233865205JKGH4334443847095257EBIT3332153753227977bJKGH1020710181102529187EBITDA1642317247077236ijQ4017500060005493pq32021A2022E2023E2024EbJKGH61905181425236940-075013061093GHv200931917920997196589EF0142155215309k14141414557455745574557445678k791586171200317208ROE-526081528213025GHk280212781033014368805627584759545956CLJI-012021A2022E2023E2024E9-10122018271055mKCLJ3311214957006935EFGH7171689663605330lEKCLJ3719384036392228i4368-147316882055EKCLJ275718712414709i-14461311687382115373KX21222423PE-1382919CLJCL9ut3144-152621613215PB121186Wind-1rU020232230880-146-0189-0n-PanPe1DPzPzPzaxe6PUwx9wxe-9wx-1pNVWVW0Ne1VW0NVW1VW09VW0-O01VW091VW02331xa41567x87P8Zj91P67NPH9rt1xZjP0671xZjU91NU1xZjp0nr1pU1-PxAeYBxCuDePUPqCEFGFHIHJK5pxLBPeLPMNOPVWpYBPePQNOaRSTaNMUeV1WNaNOaXYZUNezNeFaa-aaaNbcWdeNfugh1UNitjNMNk5PlFG9mn1PNoWdpqzxg89qerxDst-aua1vwxezFFDyTex-PNoz1P1PwWdqzPefqG1ePzD89wwxewxwxquexKza0FPWdaqVW0eqKzTefd-PqO-Qexq-x1xaQ-9DaD0FqwTPWd67b56-0189-eP1Wd1xZjeE1NzP-OeNfXP1P3eY5LPtx1e9aPWepa0uDPNoPYDe0FGtmnzaNOaXYZx1uDP89q6ze1U-xFDyTNPZNe1UBNez1Uut1UN1tQtUxbTUPpePNfXg91PgWN0aaUuDqxFHuxpzTUFHaxFGuDPitFH1DNsqu92TQ9r1qu92TQz961qu912TQz61qu912TQz961qu912TQ9N1qu9e8TzQr11qu9e8TQ11qu9e8TzQr1xa415191111911111lQS9779vx11vx1vx11Cvbbb66-01