2023新能源行业增量可期，混动爆发为主线。1）总量维度：基于国内经济稳增长+汽车相关政策友好假设前提下，我们预测国内新能源乘用车批发销量/交强险零售分别为：968万（同比+51%）/804万（同比+54%），对应渗透率约40%。新能源分技术路线看（交强险口径，下同）：EV车型销量预计为470万（同比+19.9%），PHEV车型为267万（同比+159.2%），增程式车型为67万（同比+139.3%）。2）格局维度：国内新能源车企格局趋势研判：两超多弱走向两超多强。2023年国内前9家新能源品牌市占率预计达到77%（2022年预计62%），且CR2（特斯拉+比亚迪）份额稳中微降（38%-39%），理想+长城/吉利/长安等车企份额持续提升。
　　公司维度：银河+极氪助力新能源加速转型。1）复盘历史：2016~2017年吉利上一轮强势周期大行情核心由爆款车型【博越】催化，配合【领克】冲刺中高端市场品牌向上，吉利销量/业绩整体同比大幅增长。2）优势总结：依托母公司控股集团形成强有力资源整合能力，上一轮大周期核心表现为吉利+领克+沃尔沃三大品牌的产品/技术协同，本轮吉利以控股集团产业链整合+沃尔沃/自身平台化生产技术结合自身成熟混动技术/独立渠道布局，有望催动新一轮新能源产品大周期。3）核心催化：技术成熟，渠道变革，新车催化有望带来强势周期。技术维度：吉利雷神智擎混动系统体系成熟，发动机热效率/变速器性能以及车型油耗表现处于行业前列。产品维度，吉利以主品牌银河中高端序列+中低端几何+高端极氪布局全价位，几何+极氪新车推出，银河子序列全新发布，EV+PHEV双向发力，首款车型L7预计Q1正式亮相，雷神混动技术加持助力新能源转型。渠道维度，吉利银河全新设立专属销售网络，Q2开始门店陆续落地，配合新品上市助力吉利快速过渡实现新能源转型。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司2023年PHEV插混车型上市节奏较慢，我们预计公司2022-2024年营业总收入1298/1616/2184亿元（之前为1298/1961/2471亿元），归属母公司净利润56/54/83亿元（之前为56/62/92亿元），同比+19.4%/-4.0%/+53.6%，对应EPS为0.56/0.54/0.83元，对应PE为18/19/12倍，吉利汽车A股五家可比公司估值均值为24/23/17倍。鉴于公司持续技术积淀以及强势产品周期持续放量，我们认为吉利汽车应该享受更高估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：乘用车终端需求复苏低于预期；乘用车下游价格战超预期。
　　

研究报告全文：EquityResearchCompanyResearchAutomobileHSGeelyAutomobileHoldingsLtd00175HKTableMainPromisingfutureofEVtransformationwithTableAuthor3March2023thedriveofGalaxyandZeekrResearchAnalystBuyMaintainRuibinChen85239823212ForecastValuation2021A2022E2023E2024EchenrobindwzqcomhkRevenueRMBmn102015129756161593218449GrowthYoY10272535NetprofitRMBmn4720563754108308PriceTablePicQuotePerformanceGrowthYoY-1319-454吉利汽车恒生指数EPSRMB04705605408318PEX2149180018751221114-3Keywordsrisingmarketshare-10-17-24InvestmentThesis-31-38-4520222222022623202210222023220Promisingfutureforrenewablesindustryin2023withexplosivegrowthofhybridelectricvehicles1Volumeundertheassumptionofstabledomesticeconomicgrowthandsupportiveauto-relatedpoliciesweforecastthewholesaleretailsalesofdomesticEVtobe968mn51YoY804mn54YoYcorrespondingtoapenetrationrateofTableBase40SubsectorsunderPTImethodsweestimateEVsalestobe47mn199YoYMarketDataPHEVsalestobe267mn1592YoYandEREVsalestobe067mn1393YoYClosingpriceHKD11542Structure2superpowerandmulti-weakpowerislikelytotransitioninto252-weekRangeHKD8301920superpowerandmulti-greatpowerWeexpectmarketshareofthetop9domesticEVPBX171enterprisestoreach77in2023vs62in2022whilethemarketshareofCR2TeslaandBYDshouldremainstablewithaslightdecreaseto38-39andthemarketshareMarketCapHKDmn11605748ofothercompaniesincludingLIGWMGeelyandCAHNGANcontinuestoriseBasicDataGeelyGalaxyZeekraccelerateitsEVtransformation1HistoryreviewinthelateststrongupwardcycleGeelysoverallsalesandearningsincreasedsignificantlyonaBVPSdataHKD675YoYbasisprincipallydrivenbythetop-sellingmodelBoyuewiththesupportofLinkLiabilitiesassets4849thrivinginthemid-rangehigh-endmarket2CompetitivenessthankstothestrongTotalIssuedSharesmn1005697resourceintegrationcapabilityandsupportoftheparentcompanyGeelyslatestupwardSharesoutstandingmn1005697cyclewasdrivenbythesynergyofproductandtechnologywithinthreebrandsofGeelyLinkandVolvoFortheupcomingcycleGeelystrivetoachieveindustrychainintegrationTableRelatedReportreportsusingVolvosself-ownedplatformproductiontechnologycombinedwithmaturehybridtechnologyaswellasindependentchanneladvantagetopromotenewEVproducts3吉利汽车00175HK1月销Corecatalystsweexpectmaturetechnologychannelsrevolutionandnewproductsto量同环比好于行业中高端电动bringsolidgrowthTechnologyGeelyRaytheonsmatureintelligenthybridsystem系列将发加速转型enginethermalefficiencytransmissionperformanceandfuelconsumptionperformanceranktopintheindustryProductmid-rangehigh-endGalaxylow-endGeometryandhigh-2023-02-08endZeekrformacomprehensivelayoutatfullpricerangeGeelysoverallsalesare吉利汽车00175HK2022年simultaneouslydrivenbyEVandPHEVwiththelaunchofnewvehiclesof全年批发同比79品牌高端GeometryZeekrandthereleaseofGalaxysub-seriesWeexpectthefirstmodelL7tolaunchin1Q23officiallywiththesupportofRaytheonintelligenthybridsystemto化进程持续推进accelerateEVtransformationChannelthecompanysetsupexclusivesalesnetworkfor2023-01-12Galaxyseriesandtheopenofnewstoreswithlaunchofnewproductsfrom2Q23arelikelytoaccelerateGeelysEVtransformationSoochowSecuritiesInternationalEarningsForecastRatingweestimateitsrevenuetobeRmb129816162184bninBrokerageLimitedwouldliketoacknowledgethecontributionand2022-2024vsoriginalestimationofRmb129819612471bnandnetprofittobesupportprovidedbySoochowRmb565483bnvsoriginalestimationofRmb566292bnwithYoYgrowthofResearchInstituteandinparticular194-40536correspondingtoEPSofRmb056054083andPEatitsemployeesXiliHuang黄细里18x19x12xpeersaverageof24x23x17xWemaintaintheBuyratingandHuibingYang杨惠冰RisksLower-than-expecteddemandrecoverystronger-than-expectedpricecompetition19东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告海外公司深度汽车HS吉利汽车00175HKTableMain看好新能源转型银河极氪共振TableAuthor2023年3月3日买入维持分析师陈睿彬盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E85239823212chenrobindwzqcomhk营业总收入亿元102015129756161593218449同比10272535归属母公司净利润亿元4720563754108308股价走势TablePicQuote同比-1319-454每股收益最新股本摊薄元股-047056054083吉利汽车恒生指数PE现价最新股本摊薄21491800187512211811关键词TableTag市占率上升4-3-10投资要点-17-24-31-382023新能源行业增量可期混动爆发为主线1总量维度基于国内-4520222222022623202210222023220经济稳增长汽车相关政策友好假设前提下我们预测国内新能源乘用车批发销量交强险零售分别为968万同比51804万同比54对应渗透率约40新能源分技术路线看交强险口径下同EV车型销量预计为470万同比199PHEV车型为267万同比市场数据TableBase1592增程式车型为67万同比13932格局维度国内新能源车企格局趋势研判两超多弱走向两超多强2023年国内前9家收盘价港元1154新能源品牌市占率预计达到772022年预计62且CR2特斯一年最低最高价8301920拉比亚迪份额稳中微降38-39理想长城吉利长安等车企市净率倍171份额持续提升港股流通市值百公司维度银河极氪助力新能源加速转型复盘历史11605748120162017万港元年吉利上一轮强势周期大行情核心由爆款车型博越催化配合领克冲刺中高端市场品牌向上吉利销量业绩整体同比大幅增长2基础数据优势总结依托母公司控股集团形成强有力资源整合能力上一轮大周期核心表现为吉利领克沃尔沃三大品牌的产品技术协同本轮吉利每股净资产港元675以控股集团产业链整合沃尔沃自身平台化生产技术结合自身成熟混资产负债率4849动技术独立渠道布局有望催动新一轮新能源产品大周期3核心催总股本百万股1005697化技术成熟渠道变革新车催化有望带来强势周期技术维度吉流通股本百万股1005697利雷神智擎混动系统体系成熟发动机热效率变速器性能以及车型油耗表现处于行业前列产品维度吉利以主品牌银河中高端序列中低Table相关研究Report端几何高端极氪布局全价位几何极氪新车推出银河子序列全新发布EVPHEV双向发力首款车型L7预计Q1正式亮相雷神混动技吉利汽车00175HK1月销术加持助力新能源转型渠道维度吉利银河全新设立专属销售网络量同环比好于行业中高端电动Q2开始门店陆续落地配合新品上市助力吉利快速过渡实现新能源转系列将发加速转型型2023-02-08盈利预测与投资评级考虑公司2023年PHEV插混车型上市节奏较慢吉利汽车00175HK2022年我们预计公司2022-2024年营业总收入129816162184亿元之前为全年批发同比79品牌高端129819612471亿元归属母公司净利润565483亿元之前为566292亿元同比194-40536对应EPS为056054083元对化进程持续推进应PE为181912倍吉利汽车A股五家可比公司估值均值为2423172023-01-12倍鉴于公司持续技术积淀以及强势产品周期持续放量我们认为吉利汽车应该享受更高估值维持买入评级特此致谢东吴证券研究所对本风险提示乘用车终端需求复苏低于预期乘用车下游价格战超预期报告专业研究和分析的支持尤其感谢黄细里和杨惠冰的指导29东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F1行业2023新能源行业增量可期混动爆发为主线11规模维度2023新能源乘用车销量增速预计同比512023年国内新能源乘用车行业仍将快速发展销量保持较快增速我们预计批发零售口径销量分别实现968804万辆同比增速分别为5154新能源汽车销量保持较高增速核心支撑在于1政策端新能源汽车政策红利犹在购置税减免完全延续2供给端比亚迪理想汽车吉利汽车等车企持续推出新车供给端产品矩阵迅速丰富3需求端终端对新能源接受度持续提升1020万元价格带新能源渗透率进一步提升空间较大分技术路线来看PHEV为增量主要贡献者供给比亚迪吉利汽车长城汽车长安汽车等持续新车需求用车成本低里程焦虑弱共同推动下2023年PHEV车型仍是新能源市场扩容的重要推手我们预计2023年交强险口径PHEV车型销量为267万辆同比1592纯电车型销量为470万辆同比199增程车型销量为67万辆同比1393总量基本稳定背景下新能源加速替代油车带来新能源汽车渗透率提升乘用车总量保持稳定新能源垂直替代燃油车趋势下不同价格区间新能源车销量增量不同同时自主油车面临竞争压力不同在1015万元的价格区间内预计新能源车销量有最大增量且油车市场中合资油车占优势新能源汽车核心抢占合资油车份额在2030万元的价格区间内新能源车销量有较大增量空间且自主油车渗透率较低油车以新能源车为抓手迎来自主品牌市占率迅速提升分价格区间来看1015万元和2030万元为主要增量区间哑铃型市场结构逐步向纺锤形发展我们预计2023年交强险口径全市场销量增量281万辆其中1015万元PHEV车型销量增量105万辆2030万元EV车型销量增量58万辆占比过半12格局维度行业玩家份额由两超多弱走向两超多强基于我们整车框架百年汽车历史复盘经验多次表明任何一个车企的在某个阶段打法均有能力边界线性外推思维方式不可用往往3年为一个周期展开轮回技术研发供应链整合维度差异化减弱1技术研发技术要素分为整车生产平台混动包括增程化技术智能化三大维度展开技术经过2020年以来快速迭代发展后电动化技术逐步成熟智能化技术仍在酝酿期2供应链整合一线自主零部件企业批量化进入主机厂供应链体系缩小车企之间的差距产品定义渠道能力差异较大1产品定义20万元以上中高端市场品牌间区隔较大不同车企有不同品牌理念主打卖点特色传统车企通过孵化孕育第二第三品牌的方式结合自身产品较高性价比实现价格上探2渠道能力比亚迪华为全国销售渠道布局基本完备成熟门店数目覆盖最广特斯拉以及新势力重点布局一二线发达地39东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F区渠道新增下沉建设速度为核心其余传统车企全国燃油销售渠道布局较为完善但主体依赖油车经销渠道转型变革速率为核心基于我们整车框架对各个车企竞争要素比较分析假设乐观情景下特斯拉比亚迪两超采取防御战份额稳中小降中高端市场20万核心跑出3家份额约4根据2023年新车周期评估理想AITO蔚来更值得关注其中理想汽车是与特斯拉比亚迪真正差异化竞争1采用单一品牌且聚焦于家庭市场2聚焦于中高端市场尤其是30-50万元3短靠增程技术长靠EV技术全价位覆盖核心跑出3-4家根据2023年新车周期评估吉利长安长城埃安更值得关注其中长城吉利长安自主品牌中转型速度第一梯队的三家公司共同特征1从两边下注到加速转型电动化2全面对标比亚迪采用多品牌战略基于我们整车框架对各个车企竞争要素比较分析2023年整车格局推演2超份额稳中小降特斯拉8比亚迪29均采取防御战多强中较为显著理想35聚焦于豪华车市场长城-吉利-长安8左右2023年BEV市场格局集中度仍然较为分散但头部车企份额提升PHEV市场从比亚迪一家独大走向1超3强格局增程由理想赛力斯长安主导2吉利银河极氪助力新能源加速转型21复盘历史围绕博越爆款强势因素催化一轮股价大周期强势新品因素催化一轮股价大周期上一轮吉利大周期启动于2016H2在2017年底达到顶峰2016Q1博越上市7月销量正式破万行情启动至10月领克品牌德国首发涨幅为1102017年初开始月销持续同比高增长2月增速小幅回落涨幅为632017年5月开始领克品牌国内首发产品亮相博越销量淡季同环比持续高增长至11月领克车型正式落地上市涨幅17022优势总结强大资源整合能力为支撑的多品牌体系化竞争力依托母公司体系多元整合带来更强大的资源协同优势吉利以自身研究院亿咖通沃尔沃Zenseact等为核心布局智能驾驶板块以威睿为核心布局电动化核心零部件在智能化百度腾讯Waymo电池等三电系统宁德欣旺达渠道营销海尔京东等等方面多方联合整合各方优势资源以SEA架构为智能电动基础与富士康百度等合作同步探索代工模式品牌协同守望相助形成体系化竞争优势品牌间的协同效应表现在吉利领克沃尔沃相辅相成销量不断突破类似丰田雷克萨斯二者在品牌上有大众高端市场的明确区分但事实上在价格尺寸上均有一定的重合雷克萨斯相比丰田具备更高的品牌调性和溢价核心反应为同尺寸高价同价小尺寸在沃尔沃背书下领克品牌快速在中高端市场上站稳脚跟向下反哺提升吉利品牌调性进一步扩大受众49东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F落地角度SEACMA等模块化架构造车高质量批量生产保障的强产品力可以满足消费者对于产品质量性价比可靠性等的更高要求为上层的品牌协同提供坚实基础23核心催化技术成熟渠道变革配合批量新车发力转型231技术维度混动技术方案准备全面车企混动技术加速布局比亚迪领先长城吉利长安迅速跟进比亚迪长城吉利分别于2021年初2021年中2021年底发布旗下新一代混动解决方案DM-i柠檬DHT以及雷神智擎混动系统均采用P1P23双电机架构并随后陆续上市秦plusDM-i哈弗H6DHT以及帝豪L雷神等车型2023Q1长安汽车正式发布第二代智电IDD混动系统采用P2单电机架构同步预售Uni-KUni-V等几款车型并预计于2023H2发布P1P3架构全新解决方案以及对应产品迅速跟进技术细节方面从发动机热效率变速箱功率以及代表车型油耗综合来看比亚迪依然领先但吉利长城等车企与之差距较小232产品维度雷神为基构建银河系列完善新能源矩阵雷神混动新车发力对标比亚迪DM-i构建完善产品矩阵2023Q2起吉利预计依托雷神混动技术解决方案推出1020万元价格区间系列SUV轿车产品涵盖吉利领克等品牌推动燃油车向PHEV新能源混动化实现转型除雷神系列PHEV插混车型外吉利预计还推出主品牌旗下EV纯电产品同步在EVPHEV领域新车发力市场空间广阔油车领域明星竞品销量空间依然较大乘用车市场1020万元价格区间销量占比最大整体稳定50左右市场空间广阔以该价格区间A级轿车紧凑型SUV明星油车车型主要为合资产品为代表计2021年以来月度销量整体处于下滑趋势但依然保持较高水平吉利品牌全新PHEV车型有望凭借更高配置更低油耗的综合产品力优势实现进一步替代并相应提升行业自主品牌渗透率中高端市场极氪品牌产品矩阵持续完善极氪001月销稳定破万极氪009上市开拓更高价格带细分市场极氪009于2023年1月开始交付动力智能化空间全面占优极氪009定位中大型六座MPV核心竞品对标丰田埃尔法与比亚迪腾势D9丰田赛那等存在竞争关系综合比较来看009动力加速更强续航更长智能座舱以及智能驾驶级别配置更优并且空间更大满足商用高端家用MPV需求2023年基于已有中大型轿车极氪001和大型MPV极氪009极氪还将推出首款A级别SUV极氪X预计于2023Q2正式上市极氪X车型尺寸为445018361572mm轴距为2750mm提供4座和5座两种座椅布局零百加速最快可达3s性能表现领先2023年下半年极氪预计还将推出一款全新车型以成熟产品矩阵覆盖2550万元中高端纯电市场233渠道维度新能源独立EVPHEV独立于ICE59东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F渠道维度吉利积极推动变革围绕全新中高端序列车型银河聚焦独立新能源销售渠道与燃油车分网销售以吉利几何新能源门店为基础同步在商超汽车城等区域新建新能源专属销售网络门店以减弱终端销售过程中燃油车和新能源汽车同店售卖产生的价格重叠和左右手互博的问题至2023Q2首批门店建设完成配合完善新能源车型矩阵以及独立新能源渠道门店有望助力吉利快速过渡实现新能源转型未来吉利将形成几何银河极氪三网并立的新能源渠道销售体系几何银河定位中端以及低端新能源市场以经销方式销售极氪定位高端智能纯电市场探索直营销售方式3盈利预测和投资建议基于以下核心假设我们对吉利汽车20222024年盈利进行预测1吉利汽车2022年实现批发销量14330万辆预期20232024年吉利分别实现批发销量160189万辆分别同比80811621790相对应吉利20222024年收入同比分别为2825352公司20222024年综合毛利率分别为1701651703公司20222024年行政管理及一般费用率分别为666565销售费用率分别为586060我们预计公司2022-2024年营业总收入129816162184亿元归属母公司净利润565483亿元同比194-40536对应EPS为056054083元对应PE为181912倍选取A股五家整车同业公司作为吉利汽车的可比公司可比公司估值均值为242317倍鉴于公司持续技术积淀以及强势产品周期持续放量我们认为吉利汽车应该享受更高估值维持买入评级4风险提示乘用车终端需求复苏低于预期若国内经济恢复较慢会影响消费者购车欲望需求乘用车下游价格战超预期若车企纷纷跟进价格战幅度以及节奏较快会对整车企业以及供应链盈利情况产生较大影响69东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司深度Yemei报告F吉利汽车三大财务预测表资产负债表亿元2021A2022E2023E2024E利润表亿元2021A2022E2023E2024E流动资产652968470191991138161营业总收入102015129756161593218449现金及现金等价物28014335273151048616营业成本84199107698134930181313应收账款及票据27223376564314166084销售费用63237526969613107存货55226445854711598管理费用790885641050414199其他流动资产45387074879311863研发费用1292168724243277非流动资产69046756468274690346其他费用000000000000固定资产30859328593535938359经营利润2294428240406553商誉及无形资产20959239592695929959利息收入545452782375长期投资10205108051140512005利息支出265219200200其他长期投资35285213521852其他收益92811208871780其他非流动资产6671717176718171利润总额4665563655098508资产总计134341160346174737228507所得税312464453596流动负债603518118490518136376净利润4353517150567913短期借款1907190719071907少数股东损益-494-465-354-396应付账款及票据32113507315306186410归属母公司净利润4720563754108308其他26330285463555048059EBIT2294428240406553非流动负债3770377037703770EBITDA9187112821254016553长期借款1901190119011901其他1869186918691869负债合计641208495494288140145股本183183183183主要财务比率2021A2022E20232024少数股东权益16151149795400每股收益元047056054083归属母公司股东权益68606742437965387961每股净资产元701750800879负债和股东权益134341160346174737228507发行在外股份百万股1005697100569710056971005697ROIC301513454691ROE688759679945现金流量表亿元2021A2022E2023E2024E毛利率1714170016501700经营活动现金流15348182111289633126销售净利率465434335380投资活动现金流-7159-12480-14713-15820资产负债率4773529853966133筹资活动现金流916-219-200-200收入增长率1044271924543518现金净增加额90375513-201717106净利润增长率-12541942-4025357折旧和摊销68937000850010000PE2149180018751221资本开支-6100-12000-14000-16000PB144135126115营运资本变动5161694102716793EVEBITDA837636588342数据来源Wind东吴证券香港全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年2月20日的08765预测均为东吴证券香港预测79东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观89东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk99东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分