核心观点
　　吉利汽车销量同比增速好于行业平均。吉利汽车1月销量10.35万辆，同比下降29.3%，预计系受春节假期提前影响。据乘联会，1月狭义乘用车批发销量同比下滑32.9%，吉利销量同比增速好于行业平均水平。
　　吉利品牌销量受春节假期影响下滑。1月吉利品牌销量8.73万辆，同比下降29.0%，同比增速跑赢行业平均水平。1月中国星高端系列销量2.11万辆，累计销量突破56万辆。1月吉利新能源和电气化车型销量1.16万辆，同比下降35.5%，其中极氪品牌1月销售3116辆，同比下降11.7%。新车方面，吉利全新微型纯电车型熊猫mini于2月上市，200km续航版本将配备同级车型中独有的直流快充功能，半小时完成30%到80%的充电，有助于解决微型车出行续航痛点。熊猫mini将成为吉利进军微型纯电车型市场的首款车型，预计将有望助力吉利新能源销量向上。极氪第三款车型正式命名为“ZEEKRX”，基于SEA浩瀚架构打造，定位A级纯电SUV，新车预计将秉承极氪家族的高驾控性能基因，百公里加速时间预计将小于3秒，有望在同级车型中处于领先。ZEEKRX预计将于4月上海车展正式亮相，有望为极氪品牌销量增长注入新动能。
　　领克品牌销量承压，2023年将全面加速电气化转型。1月领克品牌销量1.11万辆，同比下降39.6%。豪华旗舰SUV领克09累计交付正式破万，单车均价突破30万，引领品牌提升。领克电气化转型将全面加速，2023年预计领克将推出DX11、CS21两款新车型，新车预计均将采用领克智能电混技术Lynk E-Motive，同时针对现有主力车型推出Lynk E-Motive电混版本，实现主力车型电气化全覆盖。预计2024年后领克每年将推出至少2款新能源车型，2025年将全面实现电气化。
　　盈利预测与投资建议
　　调整收入、毛利率及费用率等，预测2022-2024年EPS分别为0.59、0.72、0.98元（原0.69、0.89、1.16元），可比公司为A、H股整车公司，可比公司23年PE平均估值22倍，目标价15.84元人民币，18.28元港币（1港币=0.8666人民币），维持买入评级。
　　风险提示
　　吉利、领克、极氪品牌销量低于预期风险、成本控制不及预期风险。
　　

研究报告全文：公司研究动态跟踪吉利汽车00175HK买入维持整体销量增速好于行业平均水平极氪加股价2023年02月10日1162港元快新车推出目标价格1828港元52周最高价最低价19283港元总股本流通H股万股10056971005697H股市值百万港币116862核心观点国家地区中国行业汽车与零部件吉利汽车销量同比增速好于行业平均吉利汽车1月销量1035万辆同比下降报告发布日期2023年02月12日293预计系受春节假期提前影响据乘联会1月狭义乘用车批发销量同比下滑329吉利销量同比增速好于行业平均水平1周1月3月12月吉利品牌销量受春节假期影响下滑1月吉利品牌销量873万辆同比下降绝对表现-807-599193-3229290同比增速跑赢行业平均水平1月中国星高端系列销量211万辆累计销相对表现-59-533-1247-1731量突破56万辆1月吉利新能源和电气化车型销量116万辆同比下降355恒生指数-217-0663177-1498其中极氪品牌1月销售3116辆同比下降117新车方面吉利全新微型纯电车型熊猫mini于2月上市200km续航版本将配备同级车型中独有的直流快充功能半小时完成30到80的充电有助于解决微型车出行续航痛点熊猫mini将成为吉利进军微型纯电车型市场的首款车型预计将有望助力吉利新能源销量向上极氪第三款车型正式命名为ZEEKRX基于SEA浩瀚架构打造定位A级纯电SUV新车预计将秉承极氪家族的高驾控性能基因百公里加速时间预计将小于3秒有望在同级车型中处于领先ZEEKRX预计将于4月上海车展正式亮相有望为极氪品牌销量增长注入新动能领克品牌销量承压2023年将全面加速电气化转型1月领克品牌销量111万辆同比下降396豪华旗舰SUV领克09累计交付正式破万单车均价突破30姜雪晴jiangxueqingorientseccomcn万引领品牌提升领克电气化转型将全面加速2023年预计领克将推出DX11执业证书编号S0860512060001CS21两款新车型新车预计均将采用领克智能电混技术LynkE-Motive同时针对赵越峰021-633258887507现有主力车型推出LynkE-Motive电混版本实现主力车型电气化全覆盖预计zhaoyuefengorientseccomcn2024年后领克每年将推出至少2款新能源车型2025年将全面实现电气化执业证书编号S0860513060001香港证监会牌照BPU173盈利预测与投资建议调整收入毛利率及费用率等预测2022-2024年EPS分别为059072098袁俊轩yuanjunxuanorientseccomcn元原069089116元可比公司为AH股整车公司可比公司23年PE平均估值22倍目标价1584元人民币1828元港币1港币08666人民币维持买入评级风险提示吉利领克极氪品牌销量低于预期风险成本控制不及预期风险公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元92114101611139245165465197960同比增长-54103370188196营业利润百万元49653180514966558956同比增长-428-360619292346归属母公司净利润百万元55344847597472269824同比增长-324-124232210360每股收益元055048059072098毛利率160171146147151净利率6048434450极氪销量快速增长吉利品牌销量同比增2022-06-18净资产收益率87718088107速好于行业平均水平市盈率倍178204165137100疫情拖累整体销量同比下降新能源车表2022-05-12市净率倍1514131211现出色中国星系列销量比重提升领克短期承压2022-04-08资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明吉利汽车动态跟踪整体销量增速好于行业平均水平极氪加快新车推出表1可比公司估值比较公司代码最新价格元每股收益元市盈率2023年2月10日2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E长城汽车2333HK8960731081211563885827741574广汽集团2238HK4760730961031211124498460394长城汽车601633SH31290730911191558360386026272020广汽集团601238SH116307110011713726371167996847上汽集团600104SH14832101671902141180889780694长安汽车000625SZ13670470870951083487157514411268江铃汽车000550SZ1514067107140232255714171085653江淮汽车600418SH16570090100170262664700097766286可比公司平均值6235127922381592数据来源Wind一致预期东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2吉利汽车动态跟踪整体销量增速好于行业平均水平极氪加快新车推出附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元202020212022E2023E2024E单位百万元202020212022E2023E2024E货币资金1915128085281113774346487营业收入92114101611139245165465197960存货36915522658578189317营业成本-77377-84199-118854-141121-168162应收账款2786831549348114136649490毛利1473717412203912434429798预付款项00000销售费用-5053-6323-7380-8604-10096其他2251401644951管理费用-5745-7908-8974-10189-11717流动资产合计50935652966967186976105345其他收入10301211167119862376固定资产2657430859276342856529326营业利润49653180514966558956权益性投资968910205137551678919840财务成本净额208280322121110无形资产1861020901209282271324497权益性投资损益12671205126013551696商誉4358687888除税前溢利644146656732813110762其他49657023108641148412175所得税-866-312-673-813-861非流动资产合计5988169046732487962985926净利润含少数股东损益55754353605873189901资产总计110816134341142919166605191271净利润不含少数股东损益55344847597472269824短期借款01907150097269808少数股东损益41-494859277应付账款4151657393626426991083752其他综合收益-220-56242940租赁负债30198323232综合收益总额53544297608373479941应付税项340853853853853综合收益总额母公司53154783599872559864其他00000综合收益总额少数股东40-485859277流动负债合计4188760351650268052094345每股收益055048059072098长期借款1960050350650应付债券23352863311336314230主要财务比率其他421907133154160202020212022E2023E2024E非流动负债合计47163770329641355041成长能力负债合计4660264120683228466199386营业收入-54103370188196股本180183183183183营业利润-428-360619292346储备6345168423742428149791361归属于母公司净利润-324-124232210360少数股东权益5821615172264340获利能力股东权益合计6421370221745978194491885毛利率160171146147151负债和股东权益总计110816134341142919166605191271净利率6048434450ROE87718088107现金流量表ROIC单位百万元202020212022E2023E2024E偿债能力归母净利润55344847597472269824资产负债率421477478508520折旧摊销39694551469948264996流动比率122108107108112营运资金变动-81311128923031124818速动比率113099097098102财务费用-208-280-322-1217营运能力其它434-5059-303216应收账款周转率3440404040经营活动现金流159715348123501206319535存货周转率182180180180180资本支出-4485-7536-5091-7541-7541总资产周转率0808101111于联营公司之权益-852-516-3550-3034-3052每股指标元其他-93893-5616-601-662每股收益055048059072098投资活动现金流-5430-7159-14257-11176-11254每股经营现金流016153123120194股本及分红123333每股净资产638698742815914借款-129-53-3578526382估值比率其他3878966-112021370市盈率178204165137100筹资活动现金流3761916-14748745464市净率1514131211现金净增加额-729105-338496328745资料来源东方证券研究所TableDisclaimer有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3吉利汽车动态跟踪整体销量增速好于行业平均水平极氪加快新车推出分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素