公司发布12月及全年销量快报。吉利汽车12月销量为14.6万辆，同比-8%，主要增量贡献来自于极氪和几何品牌。2022年全年销量143.3万辆，同比+8%，增量同样来自于两大新能源品牌。2023年销量目标为165万辆，同比+15.38%，其中新能源销量将实现双倍增长的预期。
　　主要品牌销量方面：吉利汽车12月销量10.1万辆，同比-21%（其中几何品牌销量1.9万辆，同比+94%）；领克品牌2.2万辆，同比-15%；极氪品牌销量1.13万辆，同比+199%；睿蓝品牌销量1.1万辆。全年吉利汽车累计销量112.5万辆，同比+2%（其中几何品牌累计销量14.9万辆，同比+170%）；领克销量18万辆，同比-18%；极氪品牌累计销量7.2万辆，同比大涨1098%；睿蓝品牌累计销量5.6万辆。
　　展望2023年，新品迭出将夯实公司新能源行业市场地位，努力实现销量翻倍目标。2023年吉利集团将有近10款新车上市，其中9款为新能源产品，包括吉利品牌，3款雷神PHEV版本ASedan及A+ SUV等，以及全新燃油A- SUV；领克除3款主力车型中改外，还有BSUVPHEV，BSedan PHEV，分别在Q3/Q4末上市；极氪除001新版型外，23H1有ASUV，年底还有BSUV上市；几何、睿蓝也将有新车陆续上市。全新的，更完善的新能源产品矩阵一定会让公司的销量稳步上台阶。同时还会有全新的渠道，全新的营销策略跟进新能源转型，预计公司在23年新能源市场的表现将优于22年。
　　高速增长的预期下，我们无法回避经营压力的持续暴露。考虑到新能源市场或将进入价格战时代，对新能源产品的盈利水平持续恶化的担忧也让我们对公司今年新车型的盈利贡献有所担忧。虽然包括原材料成本回落，供应链降本，以及规模效应等都有明显缓解，但竞争对手的商业策略或将蚕食这部分努力。与之相反，燃油车的盈利水平却有望随着产品结构的改善，老旧产品的淘汰而出现小幅抬升。与此同时，海外市场中东南亚市场有望保持原有趋势，贡献稳定增长的销量及盈利，但欧洲市场仍将处于大幅投入阶段，包括领克、极氪都会在2023年继续大力开拓欧洲市场而带来销售费用的攀升。考虑到国内市场在燃油车下滑的大背景下，竞争格局的恶化，我们对今年的销售费用率的预期也更趋于谨慎。
　　投资分析意见：造车这场马拉松长跑激战正酣，看好吉利中长期品牌向上以及新能源大力推广下的营收增长，并期待规模效应下的盈利修复。综合考虑到新车对ASP的提升；疫情冲击下的需求释放放缓（对公司23-24年销量预测由194/214万辆下调至155/179万辆），新能源竞争格局持续恶化叠加原材料成本波动（对公司23-24年毛利率预测由16.9%/17.1%下调至16.1%/16.2%），股权支付、研发投入等负面因素（对公司23-24年净利率预测由4.3%/5.2%下调至3.8%/4.6%）。综合看，维持公司2022年营收及盈利预测1367亿、41亿元。下调公司2023-2024年营收预测由1901/2199亿至1628/1874亿，下调净利润预测由83/115亿至61/87亿元。对应PE为23/17/12倍。考虑到公司积极的新能源转型战略造成的短期估值波动不改长期成长趋势，且后续利润增速维持在40%以上，参考比亚迪23/24年28x/20x估值（对应78%/44%增速）给与公司23/24年22x/15x的估值，相较当前仍有25%~29%的涨幅，因此维持买入评级。
　　风险提示：疫情恢复不及预期，芯片供给低预期，上游原材料涨幅超预期。
　　

研究报告全文：申万宏源研究上海市南京东路99号862123297818wwwswsresearchcom简单金融成就梦想汽车公司点评2023年01月11日短期经营压力不改转型决心份额才是未来吉利汽车00175HK公司发布12月及全年销量快报吉利汽车12月销量为146万辆同比-8主要增量贡献买入来自于极氪和几何品牌2022年全年销量1433万辆同比8增量同样来自于两大新能源品牌2023年销量目标为165万辆同比1538其中新能源销量将实现双倍增长的预期维持主要品牌销量方面吉利汽车12月销量101万辆同比-21其中几何品牌销量19万辆市场数据2023年01月10日同比94领克品牌2市场数据2万辆同比202-215年03极氪品牌销量月25日113万辆同比199睿蓝品牌收盘价港币1236销量收盘价11港币万辆全年吉利汽车累计销量10231125万辆同比2其中几何品牌累计销量149万辆恒生中国企业指数726363恒生中国企业指数728392同比170领克销量18万辆同比-18极氪品牌累计销量72万辆同比大涨109852周最高最低价港币21758352周最高最低价港币29801000睿蓝品牌累计销量56万辆H股市值亿港币1243H股市值亿港币1160流通H股亿股10057流通展望H股2亿023股年新品迭出将夯实公司新能源行业市场地位1002努力实现销量翻倍目标2023年汇率人民币港币088吉利集团将有近汇率人民币港币10款新车上市其中1239款为新能源产品包括吉利品牌3款雷神PHEV版本ASedan及ASUV等以及全新燃油A-SUV领克除3款主力车型中改外还有BSUVPHEVBSedanPHEV分别在Q3Q4末上市极氪除001新版型外23H1有ASUV年底还有BSUV股价表现上市几何睿蓝也将有新车股价表现陆续上市全新的更完善的新能源产品矩阵一定会让公司的销量稳步上台阶同时还会有全新的渠道全新的营销策略跟进新能源转型预计公司在23年新能源市场的表现将优于22年高速增长的预期下我们无法回避经营压力的持续暴露考虑到新能源市场或将进入价格战时代对新能源产品的盈利水平持续恶化的担忧也让我们对公司今年新车型的盈利贡献有所担忧虽然包括原材料成本回落供应链降本以及规模效应等都有明显缓解但竞争对手的商业策略或将资料来源Wind资料来源Wind蚕食这部分努力与之相反燃油车的盈利水平却有望随着产品结构的改善老旧产品的淘汰而出证券分析师现小幅抬升与此同时海外市场中东南亚市场有望保持原有趋势贡献稳定增长的销量及盈利戴文杰但欧洲市场仍将处于大幅投入阶段包括领克极氪都会在2023年继续大力开拓欧洲市场而带来A0230522100006销售费用的攀升考虑到国内市场在燃油车下滑的大背景下竞争格局的恶化我们对今年的销售费用率的预期也更趋于谨慎联系人戴文杰投资分析意见造车这场马拉松长跑激战正酣看好吉利中长期品牌向上以及新能源大力推广8621232978187353下的营收增长并期待规模效应下的盈利修复综合考虑到新车对ASP的提升疫情冲击下的需daiwjswsresearchcom求释放放缓对公司23-24年销量预测由194214万辆下调至155179万辆新能源竞争格局持续恶化叠加原材料成本波动对公司23-24年毛利率预测由169171下调至161162股权支付研发投入等负面因素对公司23-24年净利率预测由4352下调至3846综合看维持公司2022年营收及盈利预测1367亿41亿元下调公司2023-2024年营收预测由19012199亿至16281874亿下调净利润预测由83115亿至6187亿元对应PE为231712倍考虑到公司积极的新能源转型战略造成的短期估值波动不改长期成长趋势且后续利润增速维持在40以上参考比亚迪2324年28x20x估值对应7844增速给与公司2324年22x15x的估值相较当前仍有2529的涨幅因此维持买入评级风险提示疫情恢复不及预期芯片供给低预期上游原材料涨幅超预期财务数据及盈利预测人民币202020212022E2023E2024E营业收入百万元92114101611136665162813187370同比增长率-5431031345191151净利润百万元55754352410860688659同比增长率-3252-2192-56447427每股收益元057044044062085净资产收益率8669556984股息率1612111521市盈率倍1821231712市净率倍1615131110注每股收益为归属于母公司所有者的净利润除以总股本BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research附录财务报表2019202020212022E2023E2024ERevenue9740192114101611136665162813187370CostofSales804857737784200114069136568156938GrossProfit169171473717412225952624530432OtherIncome122510391339140614761550Distributionexpenses43325053632386101009411242Administrativeexpenses508457457908102501139712554EBITDA124141045610073104661225414611EBIT868149653179357353617717FinanceCosts-108-208-280-294-309-324Profitbeforetax9636644146654765703910044Incometaxexpense13758663126579711385Minorityinterests7241-494-288-12187Profitoftheyear826155754352410860688659Profitbeforetaxation9636644146654765703910044PlusDeprandamortisation373354916893689368936893Financecost128167265887475Lossesfrominvestments000000Changeinworkingcapital1977-75765161-468343913503Others-1949-1371-1197-657-971-1385CFfromoperatingactivities1253815971534853841593217002CAPEX-2873-2807-2833-2833-2833-2833OtherCFfrominvestingactivities-7918-2624-4326-2857-3062-3291CFfrominvestingactivities-10791-5430-7159-5690-5896-6124Equityfinancing-5937----Netchangeinliabilities68800000Dividendandinterestpaid-2945-2255-1817-1243-1693-2280OtherCFfromfinancingactivities402160162733000CFfromfinancingactivities17633761916-1243-1693-2280Netcashflow353310949105-155083438597CurrentAssets5001450935652966844287537105026Bankbalancesandcash192811897728014265423488543483Tradeandotherreceivables258452786831549357414492252527Inventories482136915522594875198805Othercurrentassets67399211211211211Long-terminvestment8837968910205104091061710829PPE270702657430859339443733941073Intangibleandotherassets220062361827982297213202034549TotalAssets107928110816134341142516167513191477请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究ResearchCurrentLiabilities485264188760351581827332585721Borrowings000000Tradeandotherpayables478734151657393573297247184866Othercurrentliabilities616340853853853853Long-termliabilities447747163770409640104090TotalLiabilities530034660264120622787733589811Minorityinterests4895821615787886999ShareholderEquity5492464213702218023890178101666ShareCapital168180183183183183Reserves5426863451684237926889110100484Equityattributable5443663631686067945189293100667TotalLiabilitiesandequity107928110816134341142516167513191477资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明2BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober122015122010公司研究Research信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及关联机构的持股情况股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券与市场基准指数的涨跌幅差别为标准定义如下买入BUY股价预计将上涨20以上增持Outperform股价预计将上涨10-20持有Hold股价变动幅度预计在-10和10之间减持Underperform股价预计将下跌10-20卖出SELL股价预计将下跌20以上行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评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