事项：
　　1）2022年12月13日，吉利汽车发布公告，建议分拆极氪独立上市。极氪于纽约时间2022年12月7日按保密基准向美国证交会递交可能进行首次公开发售的注册声明草拟本。建议分拆完成后，预期极氪将继续为吉利汽车的非全资附属公司（根据2022中报，吉利汽车持有58.31%的股权），预期有关建议分拆之最高适用百分比率或会超过5%但低于25%。吉利汽车认为，建议分拆符合股东的整体利益。建议分拆将（其中包括）使投资者更好地评估本集团，并专注于保留业务，同时在需要时为极氪提供持续直接及独立进入股权及债务资本市场的机会。鉴于行业趋势及基于对本集团及极氪业务及营运的评估，建议分拆将提升极氪的价值，使极氪独立发展并充分释放其潜力，从而使股东受益。
　　2）2022年11月25日，吉利推出星越LHi·P插混车型。2022年12月14日，吉利汽车举办中国星第55万辆下线暨星越LHi·P雷神增程电动SUV用户批量交付仪式。星越L增程电动版售价为23.97-25.37万元。
　　3）2022年12月7日，吉利汽车公布了2022年11月的销量。11月，吉利汽车总销量为145070辆，同比增长7%，环比下降5%。其中，吉利/领克/极氪/睿蓝的销量分别为108544/18160/11011/7355辆，分别同比+0%/-27%/+447%/-，环比-9%/+10%/+9%/+26%。纯电、插混、油混的合计销量为35969辆，同比增长123%，环比增长11%，占总销量的比重为25%。1-11月，吉利汽车总销量为1286971辆，同比增长10%。其中，吉利/领克/极氪/睿蓝的销量分别为1023411/158139/60604/44817辆，分别同比+5%/-19%/+2641%/-。纯电、插混、油混车型的合计销量为308681辆，销量占比为24%。
　　国信汽车观点：我们认为，极氪001作为平均售价在30万元以上的高端纯电动车型，单月销量持续超过1万台以上，已成为自主品牌高端纯电车型的标杆。展望明年及以后，极氪品牌将基于SEA浩瀚架构推出多款新品，有望实现销量的持续增长与盈利能力的改善。本次建议分拆上市，有助于投资者更加充分的认识极氪的价值，也有助于极氪品牌更加高效的融资发展。纯电方面，除极氪深耕高端市场外，几何品牌与睿蓝品牌分别主打充电与换电的中低端市场，合计稳态单月销量超过2万台，表现优秀。插混方面，雷神动力系统技术实力强大，在燃油经济性与动力性能方面表现优秀，公司明年将持续推出多款混动车型，全年插混车型总销量有望突破30万辆。我们预计吉利明年的总销量有望超过160万辆，新能源车型销量占比有望超过50%。我们预计2022/2023/2024年公司的营业收入分别为1370/1633/1880亿元，净利润分别为66/87/128亿元，对应的PE分别为17/13/9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅上涨，疫情反复制约供应链和生产，乘用车行业销量不及预期。

研究报告全文：证券研究报告2022年12月15日吉利汽车00175HK增持极氪建议分拆独立上市11月销量同比增长7公司研究海外公司快评汽车乘用车投资评级增持维持评级证券分析师唐旭霞0755-81981814tangxxguosencomcn执证编码S0980519080002联系人余晓飞0755-81981306yuxiaofei1guosencomcn事项12022年12月13日吉利汽车发布公告建议分拆极氪独立上市极氪于纽约时间2022年12月7日按保密基准向美国证交会递交可能进行首次公开发售的注册声明草拟本建议分拆完成后预期极氪将继续为吉利汽车的非全资附属公司根据2022中报吉利汽车持有5831的股权预期有关建议分拆之最高适用百分比率或会超过5但低于25吉利汽车认为建议分拆符合股东的整体利益建议分拆将其中包括使投资者更好地评估本集团并专注于保留业务同时在需要时为极氪提供持续直接及独立进入股权及债务资本市场的机会鉴于行业趋势及基于对本集团及极氪业务及营运的评估建议分拆将提升极氪的价值使极氪独立发展并充分释放其潜力从而使股东受益22022年11月25日吉利推出星越LHiP插混车型2022年12月14日吉利汽车举办中国星第55万辆下线暨星越LHiP雷神增程电动SUV用户批量交付仪式星越L增程电动版售价为2397-2537万元32022年12月7日吉利汽车公布了2022年11月的销量11月吉利汽车总销量为145070辆同比增长7环比下降5其中吉利领克极氪睿蓝的销量分别为10854418160110117355辆分别同比0-27447-环比-910926纯电插混油混的合计销量为35969辆同比增长123环比增长11占总销量的比重为251-11月吉利汽车总销量为1286971辆同比增长10其中吉利领克极氪睿蓝的销量分别为10234111581396060444817辆分别同比5-192641-纯电插混油混车型的合计销量为308681辆销量占比为24国信汽车观点我们认为极氪001作为平均售价在30万元以上的高端纯电动车型单月销量持续超过1万台以上已成为自主品牌高端纯电车型的标杆展望明年及以后极氪品牌将基于SEA浩瀚架构推出多款新品有望实现销量的持续增长与盈利能力的改善本次建议分拆上市有助于投资者更加充分的认识极氪的价值也有助于极氪品牌更加高效的融资发展纯电方面除极氪深耕高端市场外几何品牌与睿蓝品牌分别主打充电与换电的中低端市场合计稳态单月销量超过2万台表现优秀插混方面雷神动力系统技术实力强大在燃油经济性与动力性能方面表现优秀公司明年将持续推出多款混动车型全年插混车型总销量有望突破30万辆我们预计吉利明年的总销量有望超过160万辆新能源车型销量占比有望超过50我们预计202220232024年公司的营业收入分别为137016331880亿元净利润分别为6687128亿元对应的PE分别为17139倍维持增持评级评论极氪建议分拆上市最高适用百分比率在5-25之间2022年12月13日吉利汽车发布公告建议分拆极氪独立上市极氪于纽约时间2022年12月7日按保密基准向美国证交会递交可能进行首次公开发售的注册声明草拟本建议分拆完成后预期极氪将继续为请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告吉利汽车的非全资附属公司根据2022中报吉利汽车持有5831的股权预期有关建议分拆之最高适用百分比率或会超过5但低于25建议分拆目前拟包括1于美国发售极氪股份即将向美国证交会注册的美国存托股票首次公开发售及2以实物方式向股东分派美国存托股票或向有权收取零碎美国存托股票选择收取现金以代替美国存托股票位于美国或属美籍人士或其他属美国存托股票非合资格持有人之股东提供现金吉利汽车认为建议分拆符合股东的整体利益建议分拆将其中包括使投资者更好地评估本集团并专注于保留业务同时在需要时为极氪提供持续直接及独立进入股权及债务资本市场的机会鉴于行业趋势及基于对本集团及极氪业务及营运的评估建议分拆将提升极氪的价值使极氪独立发展并充分释放其潜力从而使股东受益根据吉利汽车2022年中报披露的数据2022年上半年极氪控股实现收入8828亿元亏损759亿元表1极氪控股的相关财务数据单位亿元截至2022年6月30日截至2021年12月31日非控股股东权益百分比41694027非流动资产92465324流动资产165816839流动负债-13521-7854非流动负债-7873-486资产净值44343824非控股股东权益之账面价值7991022收益8828-本期间溢利亏损-759-本期间其他全面收入开支-020-本期间全面收入开支宗恩-780-分配予非控股股东权益之溢利亏-286-损分配予非控股股东权益之其他全面-009-收入开支已付非控股股东权益股息--资料来源公司公告国信证券经济研究所整理极氪旗下的首款车型极氪001于2021年10月开售上市当月销量为199台至2022年11月极氪001的销量已达到11024台成为自主品牌中单月销量破万的平均售价在30万元以上的高端纯电动车型图1吉利汽车单月总销量及同比资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告2022年11月1日豪华纯电MPV极氪009上市基于SEA浩瀚架构打造全球首发宁德时代麒麟电池售价为4990-5880万元极氮009共推出两款版型极氮009ME版140kWh全球量产首发搭载CTP30麒麟电池CLTC综合工况续航里程822km极氮009WE版116kWh搭载极芯电池包CLTC综合工况续航里程702km极氮009配备智能前格栅可实现NZP自主领航辅助驾驶在智能驾驶智能驱动智能空间的全域协同下站在用户角度重新定义了豪华MPV图2极氪009图3极氪009资料来源公司官网国信证券经济研究所整理资料来源公司官网国信证券经济研究所整理11月销量同比增长7新能源销量占比252022年12月7日吉利汽车公布了2022年11月的销量11月吉利汽车总销量为145070辆同比增长7环比下降5图4吉利汽车单月总销量及同比资料来源公司公告国信证券经济研究所整理其中吉利领克极氪睿蓝的销量分别为10854418160110117355辆分别同比0-27447-环比-910926纯电插混油混的合计销量为35969辆同比增长123环比增长11占总销量的比重为25请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图5吉利汽车各品牌单月销量辆图6吉利汽车各能源形式单月销量辆资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理在吉利汽车销量披露的历史数据中把纯电插混油混都归为新能源和电气化汽车考虑到公司的油混车型销量占比不高与市场主流的算法将纯电插混和燃料电池算为新能源汽车差别不大因此我们选择继续沿用这一统计口径自2018年8月至2022年11月吉利汽车的新能源车型销量从10439辆增至35969辆其中2018年至2022年上半年公司的新能源单月销量基本在10000辆上下波动从2021年下半年开始公司的新能源销量加速增长于2021年11月突破15万辆2022年5月突破2万辆并于2022年9月达到43万辆的阶段性峰值2022年8月吉利的新能源车型销量占比达到阶段性峰值3411月的占比为25图7吉利汽车单月新能源销量及同比图8吉利汽车新能源车型销量占比资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理1-11月吉利汽车总销量为1286971辆同比增长10其中吉利领克极氪睿蓝的销量分别为10234111581396060444817辆分别同比5-192641-纯电插混油混车型的合计销量为308681辆销量占比为24星越LHiP重磅上市雷神混动持续发力2022年11月25日吉利推出星越LHiP插混车型2022年12月14日吉利汽车举办中国星第55万辆下线暨星越LHiP雷神增程电动SUV用户批量交付仪式星越L增程电动版售价为2397-2537万元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图9星越LHiP正脸图10星越LHiP侧脸资料来源汽车之家国信证券经济研究所整理资料来源汽车之家国信证券经济研究所整理星越LHiP标配412KWHCTP平板电池WLTC纯电续航里程为205KMCLTC纯电续航里程为245KM拥有20多种智能工作模式星越LHiP搭载了热效率高达4332的增程器增程续航可达1250km标配3挡变频电驱DHTPro超级三电技术通过雷神智能能量管理技术电混综合续航最高可达1300km图11星越LHiP电混工作模式资料来源公司官网国信证券经济研究所整理我们将星越LHiP与市场上的主要竞品问界M5比亚迪唐-DMIWEY拿铁DHT-PHEV做对比星越LHiP在产品售价峰值车速馈电油耗等方面具备一定优势请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告表2星越LHiP竞品参数对比星越L增程电动版2022款唐新能源2022款DM-D拿铁DHT-PHEV2022款15T参数问界M52022款后驱标准版15TDHT增程电动旗舰版252KM尊享型四驱超大杯上市时间202211202202202208202207厂商指导价万元253725982798263级别紧凑型SUV中型SUV中型SUV紧凑型SUV车身尺寸mm477018951689477019301625487019501725466818901730WLTC纯电续航里程KM205160-155发动机15T150马力L3增程式125马力15T139马力L415T156马力L4电动机总功率KW146272218360变速箱3挡DHT单速变速箱E-CVT无级变速2挡DHT馈电油耗L100KM53645562资料来源汽车之家国信证券经济研究所整理投资建议新能源转型加速维持增持评级我们认为极氪001作为平均售价在30万元以上的高端纯电动车型单月销量持续超过1万台以上已成为自主品牌高端纯电车型的标杆展望明年及以后极氪品牌将基于SEA浩瀚架构推出多款新品有望实现销量的持续增长与盈利能力的改善本次建议分拆上市有助于投资者更加充分的认识极氪的价值也有助于极氪品牌更加高效的融资发展纯电方面除极氪深耕高端市场外几何品牌与睿蓝品牌分别主打充电与换电的中低端市场合计稳态单月销量超过2万台表现优秀插混方面雷神动力系统技术实力强大在燃油经济性与动力性能方面表现优秀公司明年将持续推出多款混动车型全年插混车型总销量有望突破30万辆我们预计吉利明年的总销量有望超过160万辆新能源车型销量占比有望超过50我们预计202220232024年公司的营业收入分别为137016331880亿元净利润分别为6687128亿元对应的PE分别为17139倍维持增持评级表3可比公司估值表收盘价总市值EPSPE代码公司简称投资评级元亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E601633SH长城汽车31002839073110124422825买入002594SZ比亚迪26980785410552510892575125买入601238SH广汽集团11801235071105122171110买入平均08324744510530200175HK吉利汽车10941100048066087231713增持资料来源Wind国信证券经济研究所整理风险提示原材料价格大幅上涨疫情反复制约供应链和生产乘用车行业销量不及预期相关研究报告吉利汽车00175HK-营业收入同比增长29新能源化转型加速2022-08-24吉利汽车00175HK-6月销量同比增长26新能源化转型加速推进2022-07-11吉利汽车00175HK-发布2021年ESG报告践行落实企业社会责任2022-05-31吉利汽车00175HK-4月出口销量创新高入股雷诺韩国加快海外拓展2022-05-12吉利汽车00175HK-2021年报点评-盈利短期承压基本面持续向好2022-03-31请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物1897720957282043360340037营业收入92114101611137038163323188013应收款项2773430628412184911058512营业成本7737784199112371132618151163存货净额36914076548565357786营业税金及附加260404250250250其他流动资产5345897939451126销售费用5187689295381136712183流动资产合计50935562517570090193107462管理费用56207466103331231513199固定资产2657429348394954705756066财务费用419034585046727311719无形资产及其他1865320600277223303039354投资收益208280274327376资产减值及公允价值投资性房地产30433360452253886420变动8751205157018052184长期股权投资1161112823172562056024497其他收入0125505051资产总计110816122381164696196228233798营业利润527450676940945514330短期借款及交易性金融负债3022933384449275352963778营业外净收支1167402100010001001应付款项10521162156318632220利润总额6441466579401045515331其他流动负债1060611712157621878022375所得税费用866312127016732453流动负债合计4188746258622537417288373少数股东损益414946484123长期借款及应付债券39094318581069238248归属于母公司净利润553448476606869812755其他长期负债806890119814271701长期负债合计471651466692618252298322现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计4660251466692618252298322净利润553448476606869812755少数股东权益58264386510311228资产减值准备549148106555863211365股东权益636317027294569112676134249折旧摊销7576663690441190815680负债和股东权益总计110816122381164696196228233798公允价值变动损失18531623221229123834财务费用15971399190625104607关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动10189121159209每股收益055048066087127其它7042616984071107014575每股红利028024033043064经营活动现金流49435978102每股净资产64170895211351352资本开支15603436922579968540ROIC98101113其它投资现金流5430268888029925928ROE97789投资活动现金流3540465554毛利率1617181920权益性融资613553747324964312697EBITMargin75678负债净变化21211858253233344390EBITDAMargin1310111214支付股利利息218191260342450收入增长-510351915其它融资现金流37613285448759137804净利润增长率-32-12363247融资活动现金流23225303029资产负债率4242424242现金净变动3041971724354016453息率0708080909货币资金的期初余额1928118977209572820433603PE19822616612686货币资金的期末余额1897720957282043360340037PB1615110908企业自由现金流1968116519238843140443898EVEBITDA12161297权益自由现金流1950616283236533113043583资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032