2022年12月13日，公司发布公告：子公司极氪已提交分拆赴美上市的注册声明草案，预计分拆上市后极氪仍为公司的子公司。公司新能源化转型加速，混动车型上我们看好基于串并联双电机DHT路线的雷神混动后续的增长潜力，纯电车型上我们认为极氪、几何车型的销量高增长有望延续，给予目标价18港元，维持“买入”评级，重点推荐。
　　▍公司子公司极氪递交赴美上市注册声明草案。2022年12月13日，公司发布公告：子公司极氪于纽约时间2022年12月7日按保密基准向美国证交会递交可能进行首次公开发售的注册声明草案。2022年10月31日，公司曾发出公告称拟分拆极氪并将其独立上市，截至目前具体分拆条款（上市地点、发售规模等）尚未确定。极氪为公司的非全资子公司，根据公司2022年中报的披露，公司持有极氪58.3%的股权，2022年上半年极氪实现收入88亿元，净亏损7.6亿元。极氪分拆后资本市场对于极氪及公司本身业务价值的评价估计将更为充分准确，有利于公司及极氪业务的充分发展及潜力释放。
　　▍极氪突出重围，累计交付量近7万辆。11月极氪交付量达1.1万辆，环比+8.8%，连续两个月交付量破万辆。极氪第一款车型“极氪001”于2021年上市，采用吉利SEA浩瀚纯电架构，豪华猎装轿跑的定位独特；零百加速3.8秒，动力性能表现优越；驾驶操控硬核实力强，获得了电动汽车漂移速度最快和电动汽车绕桩最快两项世界纪录。截至11月末极氪累计交付6.7万辆，在30万元价格带电动车市场突出重围；平均订单金额超33.6万元，体现出了自主品牌的价值新高度。极氪第二款车型“极氪009”于11月1日上市，定位顶级豪华旗舰纯电六座MPV，定价49.9-58.8万元，轴距为3205mm，从空间、豪华、安全、智能、操控五方面全方位打造极致体验，进一步提升了极氪品牌调性。
　　▍智能化储备逐步释放，用户体验升级。2022年7月11日极氪宣布免费为新老用户升级高通骁龙8155座舱芯片，补齐了车型的短板；7月19日开启ZEEKROS 3.0的全量推送，对智能硬件、车载系统、辅助驾驶进行全面升级；11月1日，极氪自研NZP自主领航辅助驾驶系统即将OTA，可根据导航信息自主上下高速匝道。11月17日，极氪宣布基于浩瀚-M（SEA-M）架构打造的ZEEKRM-Vision概念车将于2024年具备量产条件。极氪基于该概念车为无人驾驶技术公司Waymo定制开发的无人驾驶纯电汽车也于同日正式亮相美国洛杉矶，该车具备L4级智能驾驶能力，将在美国投入商业运营。公司智能化上的储备逐步释放，ZEEKEROS能效管理、交互逻辑等方面不断优化升级，为车主带来更好体验，有望进一步促进品牌销量的增长。
　　▍风险因素：极氪分拆上市事项进展不及预期；新车型上市节奏或接受程度不及预期；芯片供给恶化；乘用车行业需求不足；宏观经济增速不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司新能源化转型加速，混动车型方面我们看好基于串并联双电机DHT路线的雷神混动后续的增长潜力，纯电车型方面我们认为极氪、几何车型的销量高增长有望延续。维持公司2022/2023/2024年归母净利润预测为55/100/136亿元，对应EPS预测为0.5/1.0/1.4元。中国插电混动汽车市场进入消费驱动阶段，销量在未来3年有望大幅提升。公司产品新能源化已全面开启，在雷神动力系统加持下混动产品有望持续放量，并在规模化效应下进一步提振利润。参考可比公司长城汽车（H）、广汽集团（H）、比亚迪股份（H）2023年Wind一致预期，当前其2023年PE均值约为16倍，因此以2023年业绩为基准，给予公司2023年16倍PE估值，对应目标市值1600亿元（约合1800亿港元），对应目标价18港元，维持“买入”评级，重点推荐。
　　

研究报告全文：极氪递交赴美上市草案高端化进程持续推进吉利汽车00175HK重大事项点评20221215中信证券研究部核心观点2022年12月13日公司发布公告子公司极氪已提交分拆赴美上市的注册声明草案预计分拆上市后极氪仍为公司的子公司公司新能源化转型加速混动车型上我们看好基于串并联双电机DHT路线的雷神混动后续的增长潜力纯电车型上我们认为极氪几何车型的销量高增长有望延续给予目标价18港元维持买入评级重点推荐公司子公司极氪递交赴美上市注册声明草案2022年12月13日公司发布公尹欣驰汽车及零部件行业告子公司极氪于纽约时间2022年12月7日按保密基准向美国证交会递交可首席分析师能进行首次公开发售的注册声明草案2022年10月31日公司曾发出公告称S1010519040002拟分拆极氪并将其独立上市截至目前具体分拆条款上市地点发售规模等尚未确定极氪为公司的非全资子公司根据公司2022年中报的披露公司持有极氪583的股权2022年上半年极氪实现收入88亿元净亏损76亿元极氪分拆后资本市场对于极氪及公司本身业务价值的评价估计将更为充分准确有利于公司及极氪业务的充分发展及潜力释放极氪突出重围累计交付量近7万辆11月极氪交付量达11万辆环比88连续两个月交付量破万辆极氪第一款车型极氪001于2021年上市采用李景涛吉利SEA浩瀚纯电架构豪华猎装轿跑的定位独特零百加速38秒动力性汽车及零部件行业能表现优越驾驶操控硬核实力强获得了电动汽车漂移速度最快和电动汽车联席首席分析师绕桩最快两项世界纪录截至11月末极氪累计交付67万辆在30万元价格S1010520120003带电动车市场突出重围平均订单金额超336万元体现出了自主品牌的价值新高度极氪第二款车型极氪009于11月1日上市定位顶级豪华旗舰纯电六座MPV定价499-588万元轴距为3205mm从空间豪华安全智能操控五方面全方位打造极致体验进一步提升了极氪品牌调性智能化储备逐步释放用户体验升级2022年7月11日极氪宣布免费为新老用户升级高通骁龙8155座舱芯片补齐了车型的短板7月19日开启ZEEKR李子俊OS30的全量推送对智能硬件车载系统辅助驾驶进行全面升级11月1汽车及零部件日极氪自研NZP自主领航辅助驾驶系统即将OTA可根据导航信息自主上下分析师高速匝道11月17日极氪宣布基于浩瀚-MSEA-M架构打造的ZEEKRS1010521080002M-Vision概念车将于2024年具备量产条件极氪基于该概念车为无人驾驶技术公司Waymo定制开发的无人驾驶纯电汽车也于同日正式亮相美国洛杉矶该车具备L4级智能驾驶能力将在美国投入商业运营公司智能化上的储备逐步释放ZEEKEROS能效管理交互逻辑等方面不断优化升级为车主带来更好体验有望进一步促进品牌销量的增长风险因素极氪分拆上市事项进展不及预期新车型上市节奏或接受程度不及预期芯片供给恶化乘用车行业需求不足宏观经济增速不及预期王诗宸汽车及零部件盈利预测估值与评级公司新能源化转型加速混动车型方面我们看好基于分析师串并联双电机DHT路线的雷神混动后续的增长潜力纯电车型方面我们认为极S1010522030006氪几何车型的销量高增长有望延续维持公司202220232024年归母净利润预测为55100136亿元对应EPS预测为051014元中国插电混动汽车市场进入消费驱动阶段销量在未来3年有望大幅提升公司产品新能源化已全面开启在雷神动力系统加持下混动产品有望持续放量并在规模化效应下进一步提振利润参考可比公司长城汽车H广汽集团H比亚迪股份H2023年Wind一致预期当前其2023年PE均值约为16倍因此以2023年业绩为基准给予公司2023年16倍PE估值对应目标市值1600亿元约武平乐合1800亿港元对应目标价18港元维持买入评级重点推荐汽车及零部件证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明吉利汽车重大事项点评00175HK20221215分析师项目年度202020212022E2023E2024ES1010522080002营业收入百万元92114101611123194156731188657营业收入百万港元103120120445141546180078216760营业收入增长率YoY-54103212272204净利润百万元5534484755081002813649净利润百万港元6195574663291152215682净利润增长率YoY-324-124136821361每股收益EPS基本元0605051014每股收益EPS基本港简志鑫0606061116元汽车及零部件每股净资产元分析师6368728090每股净资产港元71818392104S1010522090004毛利率160171165178180净利率6048456472核心净利润率0000000000净资产收益率ROE877176125151PE20320320311176PB1715151312PS1210090706董军韬资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2022年12月13日收盘价汽车及零部件分析师S1010522090003吉利汽车00175HK评级买入维持当前价1218港元目标价1800港元总股本10057百万股港股流通股本10057百万股总市值1209亿港元近三月日均成交额836百万港元52周最高最低价213842港元近1月绝对涨幅1825近6月绝对涨幅-1792近12月绝对涨幅-4243请务必阅读正文之后的免责条款和声明2吉利汽车重大事项点评00175HK20221215利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入92114101611123194156731188657货币资金1897728014271552236632855营业成本-77377-84199-102894-128785-154730存货36915522554470538490毛利1473717412203012794533927应收及预付款2786831549357264545254711销售费用-5053-6323-7207-8855-10376其他流动资产399211211211211管理费用-5745-7908-9387-9874-10753流动资产5093565296686367508296266融资收入净额2082801187484物业厂房及设备2657430859337073544536138其他收益10391339120111931244联营及合营公司968910205107211123711753的权益投资收益8751205230918742255无形资产1861020901197211877717021营业利润496531803695919612829其他长期资产50087081549958636148利润总额6441466561211114515168非流动资产5988169046696487132171060所得税费用-866-312-875-1594-2169资产总计110816134341138284146403167326税后利润557543535246955112999短期借款-1907231229413540少数股东损益41-494-262-478-650归属于母公司股应付款及应计费用41516573935739357272681325534484755081002813649东的净利润其他流动负债3711051105110511051流动负债EBITDA11724112781233517277211464188760351607566126572723长期借款1960----其他长期负债27563770377037703770非流动性负债47163770377037703770负债合计4660264120645256503476493归属于母公司所6363168606724068049390608有者权益合计少数股东权益58216151353875225股东权益合计6421370221737588136890833负债股东权益总计110816134341138284146403167326负债所有者权益110816134341138284146403167326和夹层权益总计主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E增长率营业收入-54103212272204现金流量表百万元营业利润指标名称202020212022E2023E2024E-428-3601621489395归母净利润-324-124136821361税后利润557543535246955112999利润率折旧和摊销54916893633262076062毛利率160171165178180营运资金的变化-75765161-4199-11355164EBITMargin6843497180其他经营现金流-1893-1059-2426-1948-2339EBITDA经营现金流合计1597153484952245416886127111100110112Margin资本支出-7042-6100-8000-7000-5000净利率6048456472其他投资现金流1612-105933759951454回报率投资现金流合计-5430-7159-4625-6005-3546净资产收益率877176125151权益变动613531---总资产收益率5036406882负债变动-35-90405629599其他股息支出-2121-1611-1708-1941-3534资产负债率421477467444457其他融资现金流-21825871187484所得税率13567143143143融资现金流合计3761916-1186-1238-2851股利支付率294352352352352期初现金及现金-3049037-859-478910489费用率等价物期末现金及现金销售费用率55625957551928118977280142715522366等价物管理费用率6278766357自由现金流财务费用率1897728014271552236632855-02-03-010000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通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