事件概述：
　　事件1：1月20日，吉利汽车发布公告子公司Linkstate与吉利国际香港订立宝腾协议，Linkstate拟购买宝腾销售股份及销售贷款，代价分别为人民币10.63亿元及5,639万美元（约合人民币3.94亿元）。同日，Linkstate与吉利国际香港订立DHG协议，Linkstate拟向吉利国际香港购买DHG股份，代价1美元；交易完成后，吉利汽车将持有宝腾及DHG各自49.9%的股份。
　　事件2：1月22日，吉利官方微博宣布将推出定位中高端的全新新能源系列，首款产品将在2023年亮相。
　　注：DHG是DRBH及吉利国际香港为重组宝腾（借款人）与PONSB（宝腾全资子公司，出借人）之间债务注册成立的公司。
　　分析判断:
　　收购宝腾股权加速东南亚出海进程
　　宝腾为马来西亚国产汽车品牌，2017年吉利控股集团收购宝腾49.9%股权，并在技术共享、车型开发、市场开拓方面与之开展合作。在吉利控股集团的支持下，2018、2020年，宝腾分别推出X70、X50两款SUV，自2018年以来销量及市占率不断提升，2022年销量达14.1万辆，同比+23.3%。根据1月20日公司公告，2022Q1-3宝腾在马来西亚市场及东盟市场的份额分别达20.1%和4.8%。
　　2022年吉利汽车加大出口力度，在欧洲、中东、亚太、非洲、拉美等多地深化布局，全年出口销量达19.8万辆，同比+72.4%。2023年为吉利电动化、全球化的关键发展年度，东南亚地区2021年汽车总销量279万辆，同比增长14%，增速位于全球前列，为重要发展布局领域。宝腾作为马来国民品牌，在东南亚享有较高的声誉及知名度，同时在马来西亚拥有莎阿南、丹戎马林2个主要汽车生产工厂及上百个经销网点，本次收购如顺利完成，吉利汽车有望借助宝腾在东南亚市场的资源及经验，加速进军东南亚市场，同时也将继续与宝腾合作开发宝腾品牌旗下电动汽车，共同掘金全球电动化市场。
　　发布中高端全新新能源系列2023满电出发
　　根据中汽协数据，2022年全年吉利新能源销量32.9万辆，同比+300.1%，渗透率达22.9%；其中纯电26.2万辆，同比+327.6%，增量主要来自极氪、几何品牌；插混销量6.6万辆，同比+219.0%；主要增量来自帝豪LHi·P及领克品牌旗下领的克01、领克09。在混动方面，雷神混动系统具备较强的动力性、节能性优势，但由于受销售端布局问题影响，帝豪LHi·P、星越LHi·P上市后整体需求相对承压。2023年1月22日，吉利官宣将推出定位中高端的全新新能源系列，预计采用全新的设计语言与智能化配置，并在运营方面强调用户直连，在销售端也将做出改进，有望加强树立消费者心中吉利的新能源品牌形象，提振吉利新能源车型需求；同时新系列瞄准高端市场，进一步发力高端化，有望量、价齐升。
　　新能源产品周期来袭2023年100%+增速可期
　　2023年，吉利汽车迎新能源产品周期，旗下多个品牌将推出7-8款新能源车型：吉利品牌新车包括其中高端全新新能源系列新车型、微车熊猫MINI；领克品牌2023年将推出03/06雷神插混版本，加速领克全系混动化；极氪品牌有望推出BX1ESUV等全新车型，009已于2023年1月开启交付，改款001在外观、性能和舒适度等方面也有较大提升，有望延续22年销量增势。2023是吉利新能源产品周期大年，凭借其雷神混动、SEA浩瀚架构加持下的强势产品力及营销端的改变，吉利有望在插混、纯电领域双双发力，实现2023年新能源100%以上的销量增长目标。
　　投资建议
　　短期看，公司迎来电动化产品周期，2023年销量目标165万辆，有望量价齐升；中长期看，公司有望持续发挥技术硬核的优势，在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，同时发力海外市场，剑指国际一线车企。由于2023年新能源产品销量提升较快，有望摊薄各项费用，我们调整2023及2024年利润预期，预计2022-2024年收入1,394.7/1,852.7/2,347.7亿元，归母净利由41.3/46.1/105.2亿元调整为41.3/70.2/107.6亿元，EPS由0.41/0.46/1.05元调整为0.41/0.70/1.07元，按照1：0.87的人民币港元汇率换算，对应2023年1月26日12.86港元收盘价的PE 27/16/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；收购宝腾整合事项进展不及预期；出口进展不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动等。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告港股公司点评研究报告TableDate2023年01月26日收购宝腾加速出海TableTitle新能源新系列满电出发TableTitle2吉利汽车0175HK评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入事件11月20日吉利汽车发布公告子公司Linkstate与吉目标价格港元利国际香港订立宝腾协议Linkstate拟购买宝腾销售股份及最新收盘价港元1286销售贷款代价分别为人民币1063亿元及5639万美元约合人民币394亿元同日Linkstate与吉利国际香港订立股票代码TableBasedata0175DHG协议Linkstate拟向吉利国际香港购买DHG股份代价152周最高价最低价港元19184美元交易完成后吉利汽车将持有宝腾及DHG各自499的总市值亿港元129333股份自由流通市值亿港元129333自由流通股数百万1005697事件21月22日吉利官方微博宣布将推出定位中高端的全新新能源系列首款产品将在2023年亮相TablePic吉利汽车恒生指数注DHG是DRBH及吉利国际香港为重组宝腾借款人与PONSB宝腾1-10全资子公司出借人之间债务注册成立的公司-22-33相对股价-44-56分析判断202201202204202207202210202301收购宝腾股权加速东南亚出海进程TableAuthor分析师崔琰宝腾为马来西亚国产汽车品牌2017年吉利控股集团收购宝腾邮箱cuiyanhx168comcn499股权并在技术共享车型开发市场开拓方面与之开SACNOS1120519080006展合作在吉利控股集团的支持下20182020年宝腾分别联系电话推出X70X50两款SUV自2018年以来销量及市占率不断提相关研究TableReport升2022年销量达141万辆同比233根据1月20日公1华西汽车吉利汽车0175HK12月销量点司公告2022Q1-3宝腾在马来西亚市场及东盟市场的份额分别评新能源表现亮眼2023电动化加速向上达201和48202301102022年吉利汽车加大出口力度在欧洲中东亚太非洲2华西汽车吉利汽车0175HK11月销量点拉美等多地深化布局全年出口销量达138487198万辆同比评极氪销量持续走高高端智能电动加速7242023年为吉利电动化全球化的关键发展年度东南202212083华西汽车吉利汽车0175HK10月销量点亚地区2021年汽车总销量279万辆同比增长14增速位于评销量同环比高增高端智能电动加速全球前列为重要发展布局领域宝腾作为马来国民品牌在20221108东南亚享有较高的声誉及知名度同时在马来西亚拥有莎阿南丹戎马林2个主要汽车生产工厂及上百个经销网点本次收购如顺利完成吉利汽车有望借助宝腾在东南亚市场的资源及经验加速进军东南亚市场同时也将继续与宝腾合作开发宝腾品牌旗下电动汽车共同掘金全球电动化市场发布中高端全新新能源系列2023满电出发根据中汽协数据2022年全年吉利新能源销量329万辆同比3001渗透率达229其中纯电262万辆同比3276增量主要来自极氪几何品牌插混销量66万辆同比2190主要增量来自帝豪LHiP及领克品牌旗下的领克01领克09在混动方面雷神混动系统具备较强的动力请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告港股公司点评研究报告性节能性优势但由于受销售端布局问题影响帝豪LHiP星越LHiP上市后整体需求相对承压2023年1月22日吉利官宣将推出定位中高端的全新新能源系列预计采用全新的设计语言与智能化配置并在运营方面强调用户直连在销售端也将做出改进有望加强树立消费者心中吉利的新能源品牌形象提振吉利新能源车型需求同时新系列瞄准高端市场进一步发力高端化有望量价齐升新能源产品周期来袭2023年100增速可期2023年吉利汽车迎新能源产品周期旗下多个品牌将推出7-8款新能源车型吉利品牌新车包括其中高端全新新能源系列新车型微车熊猫MINI领克品牌2023年将推出0306雷神插混版本加速领克全系混动化极氪品牌有望推出BX1ESUV等全新车型009已于2023年1月开启交付改款001在外观性能和舒适度等方面也有较大提升有望延续22年销量增势2023是吉利新能源产品周期大年凭借其雷神混动SEA浩瀚架构加持下的强势产品力及营销端的改变吉利有望在插混纯电领域双双发力实现2023年新能源100以上的销量增长目标投资建议短期看公司迎来电动化产品周期2023年销量目标165万辆有望量价齐升中长期看公司有望持续发挥技术硬核的优势在品牌力产品定义及创新营销等实现弯道超车同时发力海外市场剑指国际一线车企由于2023年新能源产品销量提升较快有望摊薄各项费用我们调整2023及2024年利润预期预计2022-2024年收入139471852723477亿元归母净利由4134611052亿元调整为4137021076亿元EPS由041046105元调整为041070107元按照1087的人民币港元汇率换算对应2023年1月26日1286港元收盘价的PE271610倍维持买入评级风险提示销量不及预期新产品上市节奏及销售不及预期收购宝腾整合事项进展不及预期出口进展不及预期乘用车行业价格战造成盈利能力波动等盈利预测与估值Tableprofit财务摘要2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元923742510201492139466691852739423477146YoY-5461044367132842672归母净利润百万元5396574720064125487015981075715YoY-3410-1254-126070065332毛利率16001714147613981566每股收益元055047041070107ROE008007006009012市盈率41943933272716041046资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告港股公司点评研究报告图1宝腾汽车销量及同比增速辆图2宝腾汽车在马来西亚市占率250000804060352000004030150000202520100000015-205000010-4050-6002008200920152016202120222004200520062007201020112012201320142017201820192020销量辆同比增速资料来源Marklines吉利汽车集团华西证券研究所资料来源Marklines华西证券研究所图3宝腾及DHG交易前后股权结构资料来源公司公告华西证券研究所图4吉利品牌中高端新能源系列预告图资料来源吉利汽车集团官方微博华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告港股公司点评研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入10201492139466691852739423477146净利润4847454125487015981075715YoY1044367132842672折旧和摊销689332521661512943526301营业成本8419882118884041593726419801612营运资金变动516082116326813109041040391营业税金及附加经营活动现金流1534834179919522679832427246销售费用6322768185518707881103426资本开支-610019-400000-600000-800000管理费用790753103205411746371577664投资-39175-80000-100000-105000财务费用-28016-30132-53595-81083投资活动现金流-715917-191336-425945-647065资产减值损失股权募资3073000000000投资收益120499121051144055127935债务募资-10161-190674000000营业利润筹资活动现金流91602-202563-9506-9506营业外收支现金净流量903715140529618325321770676利润总额4665184160017539201179770主要财务指标2021A2022E2023E2024E所得税31217249604523570786成长能力净利润4353013910417086851108984营业收入增长率1044367132842672归属于母公司净利润4720064125487015981075715净利润增长率-1254-126070065332YoY-1254-126070065332盈利能力每股收益047041070107毛利率1714147613981566资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E净利润率465296379458货币资金2801400420669560392287809903总资产收益率ROA351247351445预付款项净资产收益率ROE6885678801189存货5521577508819948951174615偿债能力其他流动资产436926691685818110044流动比率108110113115流动资产合计652958298341431291187016749328速动比率098101103106长期股权投资1020461110046112004611305461现金比率046047053054固定资产3085850314316232924243526743资产负债率4773556059316182无形资产2095937191696518547601894141经营效率非流动资产合计6904558686289870499557428654总资产周转率083093101106资产合计13434140166970411996182524177982每股指标元短期借款190674000000000每股收益047041070107应付账款及票据3211336590924172078499293494每股净资产685723793900其他流动负债2420123274974839061834842766每股经营现金流153179226241流动负债合计603505689069151146301414570187每股股利000000000000长期借款190114190114190114190114估值分析其他长期负债186874186874186874186874PE3933272716041046非流动负债合计376988376988376988376988PB271155141124负债合计641204392839031184000214947174股本18302183021830218302少数股东权益161483139975147062180332股东权益合计7022097741313881218239230808负债和股东权益合计13434140166970411996182524177982资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告港股公司点评研究报告TableAuthorInfo分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告港股公司点评研究报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6