研究报告全文：证券研究报告海外公司深度汽车HS吉利汽车00175HK看好新能源转型银河极氪共振2023年02月22日买入维持证券分析师黄细里执业证书S0600520010001盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E021-60199793huangxldwzqcomcn营业总收入亿元102015129756161593218449研究助理杨惠冰同比10272535执业证书S0600121070072归属母公司净利润亿元4720563754108308yanghbdwzqcomcn同比-1319-454每股收益-最新股本摊薄元股047056054083股价走势PE现价最新股本摊薄2149180018751221吉利汽车恒生指数关键词TableT市占率上升ag1811TableSummary4投资要点-3-10-17-242023新能源行业增量可期混动爆发为主线1总量维度基于国内-31-38经济稳增长汽车相关政策友好假设前提下我们预测国内新能源乘用-4520222222022623202210222023220车批发销量交强险零售分别为968万同比51804万同比54对应渗透率约40新能源分技术路线看交强险口径下同EV车型销量预计为470万同比199PHEV车型为267万同比市场数据1592增程式车型为67万同比13932格局维度国内新收盘价港元1154能源车企格局趋势研判两超多弱走向两超多强2023年国内前9家新能源品牌市占率预计达到772022年预计62且CR2特斯拉一年最低最高价8301920比亚迪份额稳中微降38-39理想长城吉利长安等车企份额市净率倍171持续提升港股流通市值百11605748公司维度银河极氪助力新能源加速转型1复盘历史20162017万港元年吉利上一轮强势周期大行情核心由爆款车型博越催化配合领克冲刺中高端市场品牌向上吉利销量业绩整体同比大幅增长2基础数据优势总结依托母公司控股集团形成强有力资源整合能力上一轮大周每股净资产港元675期核心表现为吉利领克沃尔沃三大品牌的产品技术协同本轮吉利资产负债率4849以控股集团产业链整合沃尔沃自身平台化生产技术结合自身成熟混动技术独立渠道布局有望催动新一轮新能源产品大周期3核心催总股本百万股1005697化技术成熟渠道变革新车催化有望带来强势周期技术维度吉流通股本百万股1005697利雷神智擎混动系统体系成熟发动机热效率变速器性能以及车型油耗表现处于行业前列产品维度吉利以主品牌银河中高端序列中低相关研究端几何高端极氪布局全价位几何极氪新车推出银河子序列全新发吉利汽车00175HK1月销布EVPHEV双向发力首款车型L7预计Q1正式亮相雷神混动技术加持助力新能源转型渠道维度吉利银河全新设立专属销售网络量同环比好于行业中高端电动Q2开始门店陆续落地配合新品上市助力吉利快速过渡实现新能源转系列将发加速转型型2023-02-08盈利预测与投资评级考虑公司2023年PHEV插混车型上市节奏较吉利汽车00175HK2022年慢我们预计公司2022-2024年营业总收入129816162184亿元之全年批发同比79品牌高端前为129819612471亿元归属母公司净利润565483亿元之前为566292亿元同比194-40536对应EPS为化进程持续推进056054083元对应PE为181912倍吉利汽车A股五家可比公2023-01-12司估值均值为242317倍鉴于公司持续技术积淀以及强势产品周期持续放量我们认为吉利汽车应该享受更高估值维持买入评级风险提示乘用车终端需求复苏低于预期乘用车下游价格战超预期117东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度内容目录1行业2023新能源行业增量可期混动爆发为主线411规模维度2023新能源乘用车销量增速预计同比51412格局维度行业玩家份额由两超多弱走向两超多强62吉利银河极氪助力新能源加速转型821复盘历史围绕博越爆款强势因素催化一轮股价大周期922优势总结强大资源整合能力为支撑的多品牌体系化竞争力1023核心催化技术成熟渠道变革配合批量新车发力转型10231技术维度混动技术方案准备全面10232产品维度雷神为基构建银河系列完善新能源矩阵11233渠道维度新能源独立EVPHEV独立于ICE133盈利预测和投资建议144风险提示15217东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度图表目录图120222023年年度以及季度新能源总量预测4图2交强险口径新能源车分技术路线销量预测万辆4图3分价格带新能源车交强险销量增量预测万辆5图4交强险口径燃油车分价格带市占率2022105图5交强险口径新能源车分技术路线分价格带销量预测汇总万辆5图6核心新能源车企的资源禀赋要素比较分析6图7不同车企差异化发展布局7图82023年国内新能源车企格局推演7图92023年国内新能源EV车企格局推演8图102023年国内新能源PHEV车企格局推演8图11吉利控股集团核心产业链布局8图12吉利汽车品牌布局思路9图13吉利汽车股价复盘9图14吉利和领克品牌之间的协同关系10图15不同行业阶段用户对于车企造车的要求不同10图16不同车企PHEV混动技术比较11图17吉利汽车雷神混动系列现有车型以及未来规划11图18油车分价格带销量占比12图19新能源乘用车分价格带销量占比12图20燃油领域明星轿车产品月度销量辆12图21燃油领域明星SUV产品月度销量辆12图22极氪001月销持续增加辆12图23极氪009竞品分析比较空间智能化等占优13图24极氪X正面照13图25极氪X侧面照13图26吉利新品以及渠道节奏配合进度14表1吉利汽车盈利预测核心假设14表2可比公司估值比较2023年2月20日15317东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度1行业2023新能源行业增量可期混动爆发为主线11规模维度2023新能源乘用车销量增速预计同比512023年国内新能源乘用车行业仍将快速发展销量保持较快增速我们预计批发零售口径销量分别实现968804万辆同比增速分别为5154新能源汽车销量保持较高增速核心支撑在于1政策端新能源汽车政策红利犹在购置税减免完全延续2供给端比亚迪理想汽车吉利汽车等车企持续推出新车供给端产品矩阵迅速丰富3需求端终端对新能源接受度持续提升1020万元价格带新能源渗透率进一步提升空间较大图120222023年年度以及季度新能源总量预测数据来源乘联会交强险东吴证券研究所分技术路线来看PHEV为增量主要贡献者供给比亚迪吉利汽车长城汽车长安汽车等持续新车需求用车成本低里程焦虑弱共同推动下2023年PHEV车型仍是新能源市场扩容的重要推手我们预计2023年交强险口径PHEV车型销量为267万辆同比1592纯电车型销量为470万辆同比199增程车型销量为67万辆同比1393图2交强险口径新能源车分技术路线销量预测万辆数据来源交强险东吴证券研究所417东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度总量基本稳定背景下新能源加速替代油车带来新能源汽车渗透率提升乘用车总量保持稳定新能源垂直替代燃油车趋势下不同价格区间新能源车销量增量不同同时自主油车面临竞争压力不同在1015万元的价格区间内预计新能源车销量有最大增量且油车市场中合资油车占优势新能源汽车核心抢占合资油车份额在2030万元的价格区间内新能源车销量有较大增量空间且自主油车渗透率较低油车以新能源车为抓手迎来自主品牌市占率迅速提升图3分价格带新能源车交强险销量增量预测万辆图4交强险口径燃油车分价格带市占率202210数据来源交强险thinkcar东吴证券研究所数据来源交强险thinkcar东吴证券研究所分价格区间来看1015万元和2030万元为主要增量区间哑铃型市场结构逐步向纺锤形发展我们预计2023年交强险口径全市场销量增量281万辆其中1015万元PHEV车型销量增量105万辆2030万元EV车型销量增量58万辆占比过半图5交强险口径新能源车分技术路线分价格带销量预测汇总万辆数据来源交强险东吴证券研究所517东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度12格局维度行业玩家份额由两超多弱走向两超多强基于我们整车框架百年汽车历史复盘经验多次表明任何一个车企在某个阶段的打法均有能力边界线性外推思维方式不可用往往3年为一个周期展开轮回技术研发供应链整合维度差异化减弱1技术研发技术要素分为整车生产平台混动包括增程化技术智能化三大维度展开技术经过2020年以来快速迭代发展后电动化技术逐步成熟智能化技术仍在酝酿期2供应链整合一线自主零部件企业批量化进入主机厂供应链体系缩小车企之间的差距产品定义渠道能力差异较大1产品定义20万元以上中高端市场品牌间区隔较大不同车企有不同品牌理念主打卖点特色传统车企通过孵化孕育第二第三品牌的方式结合自身产品较高性价比实现价格上探2渠道能力比亚迪华为全国销售渠道布局基本完备成熟门店数目覆盖最广特斯拉以及新势力重点布局一二线发达地区渠道新增下沉建设速度为核心其余传统车企全国燃油销售渠道布局较为完善但主体依赖油车经销渠道转型变革速率为核心图6核心新能源车企的资源禀赋要素比较分析特斯拉比亚迪AITO理想蔚来小鹏埃安吉利长安长城1技术研发混合动力EV电动智能化2供应链整合安全核心技术速度自控非垂直一体化为主专业化分工为主特斯拉产业链反哺中间路线成本核心专业质量化分工3产品定义品牌影响力内部孵化新品牌精准定位能力核心覆盖价格带20万全覆盖20万20万30万15万10万全覆盖全覆盖全覆盖4渠道能力渠道建设速度渠道变革速度5现金储备能力62023年新年车型数量数据来源乘联会交强险东吴证券研究所备注颜色越深代表在当前时点这项能力越强基于我们整车框架对各个车企竞争要素比较分析假设乐观情景下特斯拉比亚迪两超采取防御战份额稳中小降中高端市场20万核心跑出3家份额约4根据2023年新车周期评估理想AITO蔚来更值得关注其中理想汽车是与特斯拉比亚迪真正差异化竞争1采用单一品牌且聚焦于家庭市场2聚焦于中高端市场尤其是30-50万元3短靠增程技术长靠EV技术全价位覆盖核心跑出3-4家根据2023年新车周期评估吉利长安长城埃安更值得关注其中长城吉利长安自主品牌中转型速度第一梯队的三家公司共同特征1从两边下注到加速转型电动化2全面对标比亚迪采用多品牌战略617东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度图7不同车企差异化发展布局2010-2015年2016年-2019年2020-2022年2023-2025年2026年特斯拉押注EV智能化EV成果初现EV智能化成果全球爆发EV智能化成果全球扩散比亚迪押注PHEVEVPHEVEV成果初现PHEVEV国内爆发PHEVEV成果扩散全球蔚来押注EV智能化EV成果国内初现EV成果稳中提升理想押注增程EV智能化增程成果国内初现增程EV或国内爆发小鹏押注智能化EVEV成果国内初现EV成果稳中提升长城押注燃油车自主研发同时下注燃油电动加速转型PHEVEVPHEVEV合力上升智能化成果爆发吉利押注燃油车整合沃尔沃同时下注燃油电动加速转型PHEVEVPHEVEV合力上升的差异性长安押注燃油从合资到自主同时下注燃油电动加速转型PHEVEVPHEVEV合力上升广汽依赖燃油合资技术同时下注燃油电动加速摆脱合资依赖加速自主电动化上汽依赖燃油合资技术同时下注燃油电动加速摆脱合资依赖加速自主电动化AITO押注智能化电动化电动化成果初现小米押注智能化电动化EV成果初现数据来源公司官网东吴证券研究所基于我们整车框架对各个车企竞争要素比较分析2023年整车格局推演两超份额稳中小降特斯拉8比亚迪29均采取防御战多强中较为显著理想35聚焦于豪华车市场长城-吉利-长安8左右图82023年国内新能源车企格局推演新能源合计交强险口径万辆202120222023E2022市占率2023E市占率新能源行业291526804特斯拉3144658481比亚迪53158234301290理想914282635蔚来912212326小鹏1012152319长城1311612076吉利723644380长安1022654281广汽埃安1221404150华为06151219核心10大车企集中度615756数据来源交强险东吴证券研究所交强险口径不含库存出口2023年BEV市场格局集中度仍然较为分散但头部车企份额提升PHEV市场从比亚迪一家独大走向1超3强格局增程由理想赛力斯长安主导717东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度图92023年国内新能源EV车企格局推演图102023年国内新能源PHEV车企格局推演数据来源交强险东吴证券研究所数据来源交强险东吴证券研究所2吉利银河极氪助力新能源加速转型控股母公司业务横纵开拓产业链布局广泛吉利汽车上市公司隶属于浙江吉利控股集团吉利控股集团致力于成为具有全球竞争力和影响力的智能电动出行和能源服务科技公司业务涵盖乘用车商用车出行服务数字科技金融服务教育等领域图11吉利控股集团核心产业链布局数据来源公司官网东吴证券研究所集团旗下品牌组合丰富吉利控股集团总部设在杭州旗下拥有吉利领克极氪几何沃尔沃极星路特斯英伦电动汽车远程新能源商用车曹操出行等品牌在新能源科技共享出行车联网智能驾驶车载芯片低轨卫星激光通讯等前沿技术领域不断提升能力增强技术开发和业务领域的协同效应积极布局未来智慧立体出行生态吉利汽车品牌理念因快乐而伟大保障用户的快乐和满意品牌布局方面以吉利含几何领克极氪睿蓝四大品牌实现全市场覆盖燃油品牌转型1领克秉持生而全球开放互联的品牌理念以全球标准打造领克产品并进行全球销售817东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度为个性开放的都市人群提供新审美新科技新体验的出行解决方案2吉利相对大众化的品牌满足更多中国用户对产品的需求新能源品牌1极氪定位中高端智能电动品牌对标新势力彰显技术和品牌实力2银河中高端新能源子品牌隶属于吉利品牌旗下配合专属独立销售渠道助力新能源转型3几何定位中低端大众化市场的纯电品牌满足更多中国用户对EV产品的需求4睿蓝定位换电市场同步布局充换电等多领域品牌多元化布局强化竞争力图12吉利汽车品牌布局思路数据来源公司官网东吴证券研究所21复盘历史围绕博越爆款强势因素催化一轮股价大周期强势新品因素催化一轮股价大周期上一轮吉利大周期启动于2016H2在2017年底达到顶峰2016Q1博越上市7月销量正式破万行情启动至10月领克品牌德国首发涨幅为1102017年初开始月销持续同比高增长2月增速小幅回落涨幅为632017年5月开始领克品牌国内首发产品亮相博越销量淡季同环比持续高增长至11月领克车型正式落地上市涨幅170图13吉利汽车股价复盘数据来源wind东吴证券研究所917东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度22优势总结强大资源整合能力为支撑的多品牌体系化竞争力依托母公司体系多元整合带来更强大的资源协同优势吉利以自身研究院亿咖通沃尔沃Zenseact等为核心布局智能驾驶板块以威睿为核心布局电动化核心零部件在智能化百度腾讯Waymo电池等三电系统宁德欣旺达渠道营销海尔京东等等方面多方联合整合各方优势资源以SEA架构为智能电动基础与富士康百度等合作同步探索代工模式品牌协同守望相助形成体系化竞争优势品牌间的协同效应表现在吉利领克沃尔沃相辅相成销量不断突破类似丰田雷克萨斯二者在品牌上有大众高端市场的明确区分但事实上在价格尺寸上均有一定的重合雷克萨斯相比丰田具备更高的品牌调性和溢价核心反应为同尺寸高价同价小尺寸在沃尔沃背书下领克品牌快速在中高端市场上站稳脚跟向下反哺提升吉利品牌调性进一步扩大受众图14吉利和领克品牌之间的协同关系图15不同行业阶段用户对于车企造车的要求不同数据来源东吴证券研究所绘制数据来源东吴证券研究所绘制落地角度SEACMA等模块化架构造车高质量批量生产保障的强产品力可以满足消费者对于产品质量性价比可靠性等的更高要求为上层的品牌协同提供坚实基础23核心催化技术成熟渠道变革配合批量新车发力转型231技术维度混动技术方案准备全面车企混动技术加速布局比亚迪领先长城吉利长安迅速跟进比亚迪长城吉利分别于2021年初2021年中2021年底发布旗下新一代混动解决方案DM-i柠檬DHT以及雷神智擎混动系统均采用P1P23双电机架构并随后陆续上市秦plusDM-i哈弗H6DHT以及帝豪L雷神等车型2023Q1长安汽车正式发布第二代智电IDD混动系统采用P2单电机架构同步预售Uni-KUni-V等几款车型并预计于2023H2发布P1P3架构全新解决方案以及对应产品迅速跟进技术细节方面从发动机热效率变速箱功率以及代表车型油耗综合来看比亚迪依然领先但吉利长城等车企与之差距较小1017东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度图16不同车企PHEV混动技术比较数据来源汽车之家东吴证券研究所232产品维度雷神为基构建银河系列完善新能源矩阵雷神混动新车发力对标比亚迪DM-i构建完善产品矩阵2023Q2起吉利预计依托雷神混动技术解决方案推出1020万元价格区间系列SUV轿车产品涵盖吉利领克等品牌推动燃油车向PHEV新能源混动化实现转型除雷神系列PHEV插混车型外吉利预计还推出主品牌旗下EV纯电产品同步在EVPHEV领域新车发力图17吉利汽车雷神混动系列现有车型以及未来规划数据来源汽车之家东吴证券研究所市场空间广阔油车领域明星竞品销量空间依然较大乘用车市场1020万元价格区间销量占比最大整体稳定50左右市场空间广阔以该价格区间A级轿车紧凑型SUV明星油车车型主要为合资产品为代表计2021年以来月度销量整体处于下滑趋势但依然保持较高水平吉利品牌全新PHEV车型有望凭借更高配置更低油耗的综合产品力优势实现进一步替代并相应提升行业自主品牌渗透率1117东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度图18油车分价格带销量占比图19新能源乘用车分价格带销量占比数据来源交强险thinkcar东吴证券研究所数据来源交强险thinkcar东吴证券研究所图20燃油领域明星轿车产品月度销量辆图21燃油领域明星SUV产品月度销量辆数据来源乘联会东吴证券研究所数据来源乘联会东吴证券研究所中高端市场极氪品牌产品矩阵持续完善极氪001月销稳定破万极氪009上市开拓更高价格带细分市场图22极氪001月销持续增加辆数据来源极氪官方公众号东吴证券研究所极氪009于2023年1月开始交付动力智能化空间全面占优极氪009定位1217东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度中大型六座MPV核心竞品对标丰田埃尔法与比亚迪腾势D9丰田赛那等存在竞争关系综合比较来看009动力加速更强续航更长智能座舱以及智能驾驶级别配置更优并且空间更大满足商用高端家用MPV需求图23极氪009竞品分析比较空间智能化等占优数据来源汽车之家东吴证券研究所2023年基于已有中大型轿车极氪001和大型MPV极氪009极氪还将推出首款A级别SUV极氪X预计于2023Q2正式上市极氪X车型尺寸为445018361572mm轴距为2750mm提供4座和5座两种座椅布局零百加速最快可达3s性能表现领先2023年下半年极氪预计还将推出一款全新车型以成熟产品矩阵覆盖2550万元中高端纯电市场图24极氪X正面照图25极氪X侧面照数据来源汽车之家东吴证券研究所数据来源汽车之家东吴证券研究所233渠道维度新能源独立EVPHEV独立于ICE1317东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度渠道维度吉利积极推动变革围绕全新中高端序列车型银河聚焦独立新能源销售渠道与燃油车分网销售以吉利几何新能源门店为基础同步在商超汽车城等区域新建新能源专属销售网络门店以减弱终端销售过程中燃油车和新能源汽车同店售卖产生的价格重叠和左右手互博的问题至2023Q2首批门店建设完成配合完善新能源车型矩阵以及独立新能源渠道门店有望助力吉利快速过渡实现新能源转型未来吉利将形成几何银河极氪三网并立的新能源渠道销售体系几何银河定位中端以及低端新能源市场以经销方式销售极氪定位高端智能纯电市场探索直营销售方式图26吉利新品以及渠道节奏配合进度数据来源汽车之家东吴证券研究所3盈利预测和投资建议基于以下核心假设我们对吉利汽车20222024年盈利进行预测1吉利汽车2022年实现批发销量14330万辆预期20232024年吉利分别实现批发销量160189万辆分别同比80811621790相对应吉利20222024年收入同比分别为2725352公司20222024年综合毛利率分别为1701651703公司20222024年行政管理及一般费用率分别为666565销售费用率分别为586060表1吉利汽车盈利预测核心假设2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元102015129756161593218449营收增速10272535毛利率171170165170销售费用率62586060行政管理及一般费用率78666565数据来源wind东吴证券研究所我们预计公司2022-2024年营业总收入129816162184亿元归属母公司净利润565483亿元同比194-40536对应EPS为056054083元对应PE为1819121417东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度倍选取A股五家整车同业公司作为吉利汽车的可比公司可比公司估值均值为242317倍鉴于公司持续技术积淀以及强势产品周期持续放量我们认为吉利汽车应该享受更高估值维持买入评级表2可比公司估值比较2023年2月20日收盘价市值亿归母净利润亿元PE倍证券代码公司简称元元2022E2023E2024E2022E2023E2024E000625SZ长安汽车1344133349802390188946166214791491002594SZ比亚迪27280794160167703022840117473626271980600104SH上汽集团150017525217817151221750898411591001601633SH长城汽车32612830228279591610037341947842820601238SH广汽集团114712032310345907910100116313251191可比公司算术平均PE2393227516960175HK吉利汽车1009101444563754108308180018751221数据来源Wind东吴证券研究所所注为东吴证券覆盖采用东吴证券预测数据其余采用wind一致预期4风险提示乘用车终端需求复苏低于预期若国内经济恢复较慢会影响消费者购车欲望需求乘用车下游价格战超预期若车企纷纷跟进价格战幅度以及节奏较快会对整车企业以及供应链盈利情况产生较大影响1517东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司深度吉利汽车三大财务预测表资产负债表TableFinance亿元2021A2022E2023E2024E利润表亿元2021A2022E2023E2024E流动资产652968470191991138161营业总收入102015129756161593218449现金及现金等价物28014335273151048616营业成本84199107698134930181313应收账款及票据27223376564314166084销售费用63237526969613107存货55226445854711598管理费用790885641050414199其他流动资产45387074879311863研发费用1292168724243277非流动资产69046756468274690346其他费用000000000000固定资产30859328593535938359经营利润2294428240406553商誉及无形资产20959239592695929959利息收入545452782375长期投资10205108051140512005利息支出265219200200其他长期投资35285213521852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