投资要点
　　苹果首次搭载潜望式镜头，有望引领行业风向标：智能手机摄像清晰度要求日益提升，潜望式镜头通过微棱镜实现横向光学变焦，同时满足高变焦与轻薄化，是行业重要发展方向，并由外变焦方案逐步发展为内变焦方案，未来可向双棱镜+双潜望模式发展。2023年下半年即将发布的iPhone 15系列将首次采用潜望式长焦镜头，带动摄像头模组缩小、减薄技术发展，有望凭借核心技术及供应链改革重燃潜望式镜头热度。
　　全球潜望式摄像头市场前景广阔：换机周期持续拉长后摄像头技术创新不断创造换机驱动因素，多摄方案渗透驱动潜望式摄像头应用范围扩大，同时伴随成本逐年降低潜望式摄像头长期有望下沉至中低端机型，三者共同驱动潜望式摄像头市场快速发展，我们预计2025年全球潜望式摄像头市场可达44亿美元，2019-2025年CAGR为26%。
　　核心增量环节厂商收益：（1）微棱镜对精度和公差控制高要求，对摄像头其他结构件具备一定影响，中国主要棱镜厂商为水晶光电和蓝特光学；（2） VCM的推力、设计力和精度进一步发展，价值量显著提升；（3）玻塑混合镜头突破性能瓶颈，技术门槛较高，少数企业可实现量产；（4）CMOS市场集中度高，CR5>90%，24年出货量和销售额可达到67.8亿颗/ 164.1亿美元；（5）镜头模组工艺难度增加，一线厂商具备优势，预计2026年全球摄像头模组销售额达到590亿美元，2020-2026年CAGR为9.8%；（6）潜望式镜头的特殊需求催生出一批专注设备测试和组装设备的供应商，包括赛腾股份、科瑞技术、博众精工、智立方等。
　　风险提示：产品渗透缓慢；手机出货持续疲软；产业链成熟度不及预期。

研究报告全文：证券研究报告行业深度报告电子电子行业深度报告技术创新系列深度潜望式镜头苹果首次搭-2023年03月14日载有望重燃行业热度核心增量厂商受益证券分析师增持维持陈睿彬85239823212关键词TableTag新产品新技术新客户消费升级chenrobindwzqcomhk投资要点TableSummary行业走势苹果首次搭载潜望式镜头有望引领行业风向标智能手机摄像清晰度要求日益提升潜望式镜头通过微棱镜实现横向光学变焦同时满足高变焦与轻薄化是行业重要发展方向并由外变焦方案逐步发展为内变焦方案未来可向双棱镜双潜望模式发展2023年下半年即将发布的iPhone15系列将首次采用潜望式长焦镜头带动摄像头模组缩小减薄技术发展有望凭借核心技术及供应链改革重燃潜望式镜头热度全球潜望式摄像头市场前景广阔换机周期持续拉长后摄像头技术创新不断创造换机驱动因素多摄方案渗透驱动潜望式摄像头应用范围扩大同时伴随成本逐年降低潜望式摄像头长期有望下沉至中低端机型相关研究三者共同驱动潜望式摄像头市场快速发展我们预计2025年全球潜望式摄像头市场可达44亿美元2019-2025年CAGR为262023年电子投资策略需求景气主线下的创新机遇核心增量环节厂商收益1微棱镜对精度和公差控制高要求对摄像头其他结构件具备一定影响中国主要棱镜厂商为水晶光电和蓝特光2022-12-27学2VCM的推力设计力和精度进一步发展价值量显著提升蓝特光学国内光学元件领军3玻塑混合镜头突破性能瓶颈技术门槛较高少数企业可实现量者多领域布局构筑长期增长产4CMOS市场集中度高CR59024年出货量和销售额可达力到678亿颗1641亿美元5镜头模组工艺难度增加一线厂商具备优势预计2026年全球摄像头模组销售额达到590亿美元2020-20262023-2-6年CAGR为986潜望式镜头的特殊需求催生出一批专注设备测试和组装设备的供应商包括赛腾股份科瑞技术博众精工智立方特此致谢东吴证券研究所对本报等告专业研究和分析的支持尤其感风险提示产品渗透缓慢手机出货持续疲软产业链成熟度不及预期谢马天翼唐权喜金晶和王润芝的指导表1重点公司估值总市值亿收盘价EPSPE代码公司投资评级元元2021A2022E2023E2021A2022E2023E002273水晶光电182031309034041053385031932470买入688127蓝特光学81582025035023054578688043750买入数据来源Wind东吴证券香港15请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港ErrorUnknowndocumentproperty行业深度报告name1苹果15系列首次搭载潜望式镜头引领行业风向标我们认为苹果iPhone系列首搭载潜望式镜头有望重新引领手机摄像头行业风向标并通过技术成本体验等全方位改善推动潜望式镜头重新成为未来发展方向智能手机摄像清晰度要求日益提升光学变焦清晰度优势显著和数码变焦混合变焦等其他变焦方式相比潜望式镜头兼具成像质量和轻薄化的优势潜望式镜头通过微棱镜实现横向光学变焦同时满足高变焦与轻薄化是行业重要发展方向图1普通光学变焦与潜望式变焦对比图2潜望式镜头的变焦原理数据来源索尼官网东吴证券香港数据来源知乎东吴证券香港参考3Dsensing苹果有望重新点燃潜望式镜头热度潜望式镜头安卓先行但苹果有望凭借核心技术及供应链改革重燃热度潜望式长焦摄像头稳健发展渗透率逐渐提升潜望镜技术不断升级未来可向双棱镜双潜望模式发展提升成像质量2全球潜望式摄像头市场前景广阔换机周期持续拉长摄像头技术创新创造新刺激预计2022年全球换机周期将达历史最高水平43个月高倍数光学变焦重要组件多摄方案渗透驱动应用范围扩大成本有望逐年降低逐步下沉中低端机型多因素驱动潜望式摄像头市场稳步发展图3全球潜望式摄像头市场驱动因素数据来源公司官网东吴证券香港25请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港ErrorUnknowndocumentproperty行业深度报告name全球潜望式摄像头市场2025年预计可达44亿美元CAGR为263核心增量环节厂商受益潜望式镜头产业链的上游市场成本占80主要为零部件供应商核心部件涉及棱镜镜头CIS和VCM相比于普通镜头潜望式镜头新增了棱镜模块从华为P30Pro拆解结果来看棱镜模块占据单个潜望式镜头50的价值量中游成本占20为模组封装厂商并需要设备厂商进行组装检测下游主要为各智能手机终端厂商图4潜望式摄像头产业链数据来源智东西东吴证券香港核心受益在增量环节1微棱镜对精度和公差控制高要求对摄像头其他结构件具备一定影响中国主要棱镜厂商为水晶光电和蓝特光学2VCM的推力设计力和精度进一步发展价值量显著提升3玻塑混合镜头突破性能瓶颈技术门槛较高少数企业可实现量产4CMOS市场集中度高CR59024年出货量和销售额可达到678亿颗1641亿美元5镜头模组工艺难度增加一线厂商具备优势预计2026年全球摄像头模组销售额达到590亿美元2020-2026年CAGR为986潜望式镜头的特殊需求催生出一批专注设备测试和组装设备的供应商包括赛腾股份科瑞技术博众精工智立方等4投资建议我们重点推荐布局微棱镜环节的水晶光电蓝特光学水晶光电领先光学方案商汽车电子及AR业务前景广阔蓝特光学国内光学元件领军者多领域布局构筑长期增长力5风险提示产品渗透缓慢智能手机出货持续疲软产业链成熟度不及预期35请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk