香港股市是中国经济的晴雨表。2002年以来中国经济整体处在上升区间，在此期间企业业绩持续提升，香港恒生指数持续上行。恒生指数主要以金融、地产、互联网等和经济强相关的行业为主，经济的回升意味着此类行业业绩同样也有大幅回升，GDP增速和恒生指数EPS增速高度线性相关。不同于A股投资者更为看重长期的行业景气度，港股投资者更为注重当下的业绩增长，在经济大幅回升时期指数也将出现大幅上涨的牛市行情。
　　流动性将会催化估值走高。1）2016年牛市以业绩驱动为主，估值驱动为辅，美联储加息并未影响港股牛市：2016-2018年港股牛市主要由十三五规划中三去一降补短板带动板块业绩，此外政策预期转暖也带动了估值的提升。在美联储加息时期，美债收益率并未受到较大影响，整体美债收益率在此期间维持震荡走势，这主要得益于美联储较强的预期管理能力，因此此轮行情港股受到美国流动性影响较小。2）2020年牛市主要由流动性带动估值所驱动，海内外大幅放水造就港股牛市：2020Q1的疫情使得海外放水，在美债收益率持续下降、美股创下新高、海外投资者寻找更好的投资标的时，估值较低的港股得到了海外投资者的青睐，流动性因此由海外外溢到港股。
　　港股市场未来有望迎来戴维斯双击。1）2023年国内经济和港股业绩修复有望推动分子端大幅改善：参考海外经验，在疫情管控放开后的3-6个月内经济将会面临较大压力，但此后伴随疫情和经济活动的恢复，配合政策端的支持，经济有望得到持续恢复。经济的恢复将会带动消费和互联网行业的增长，过往港股在经济回升和企业业绩大幅修复时期皆出现了牛市行情。未来在互联网板块持续降本增效的背景下，有望释放出更大的利润弹性。2）分母端估值仍有持续提升的空间：从最新的美联储前瞻展望来看，通胀有望在2023年6月之后下降到3%左右，在2023年三季度达到2%的目标。美联储未来的降息不可避免，港股贴现率将会持续下降，有利于港股估值层面的提升。参考过往经验，恒生指数PETTM在牛市时期有翻倍增长的空间，恒生科技指数拥有相比恒生指数更高的估值弹性。未来分子和分母端都有较高的增长空间，港股市场有望迎来戴维斯双击。
　　投资建议：1）互联网板块23Q2或现基本面拐点，中长期坚定看好互联网板块：我们预计22Q4-23Q1消费仍将被感染率上升所压制，市场可能会有所震荡，短期建议关注互联网医疗和出行链相关标的；23Q2我们预计是真正的基本面拐点，建议回守基本面较强的大票，适当配置部分弹性标的。主推美团-W、阿里巴巴-SW、京东集团-SW、新东方在线、腾讯控股、快手-W以及拼多多。2）疫情放开和消费复苏带动港股消费行业供给和需求的恢复：消费方面主推港股线下新消费标的:海伦司、九毛九、海底捞等。3）此外建议关注地产产业链以及物业相关标的，如绿城中国、贝壳集团等。
　　风险提示：市场监管风险；互联网平台新业务亏损风险；美联储加息超预期。
　　

研究报告全文：EquityResearchIndustryResearchMediaInternetMediaInternetResearchReportTableMainReviewandOutlookofhistoricalbullmarketsofHongKongT1abMlearAchut2h0o2r3OutperformMaintainInvestmentThesisResearchAnalystRuibinChenTheHongKongstockmarketisabarometeroftheChineseeconomyTheChinese85239823212economyhasbeeninanoverallupturnsince2002duringwhichthecompaniessawachenrobindwzqcomhkcontinuousimprovementinearningsresultsandtheHangSengIndexmovedupwardscontinuallyTheHSIisdominatedbysectorsthatarestronglycorrelatedwiththeeconomysuchasfinancerealestateinternetandsoonAneconomyreboundmeansasignificantreboundinearningsresultsoftheaboveindustriesandthegrowthofGDPITndabulsetryPipceQrufoortmeanceshowedahighlinearcorrelationwiththegrowthofHSIEPSUnlikeA-shareinvestorswhoaremoreconcernedaboutthelong-termprosperityoftheindustryH-shareinvestorsfocusmoreonthecurrentgrowthofearningsresultsTheHSIindexalsoseesasignificantriseinthebullmarketduringtheperiodofaneconomyreboundLiquiditywillcatalyzeahighervaluation1TheHongKongstockbullmarketin2016-2018ismainlydrivenbysectorsearningsgrowthunderfiveprioritytaskscuttingovercapacityreducingexcessinventorydeleveragingloweringcostsandstrengtheningareasofweaknessofthe13thFive-YearPlanInadditionthewarmingpolicyexpectationalsoledtothevaluationenhancementDuringtheperiodofFedinterestratehikesUStreasuryyieldswerenotgreatlyaffectedandmaintainedanoverallfluctuationduetotheFedsstrongcapabilitiesofexpectationmanagementsoHKstockswerelessRTealabtledRreportsaffectedbyUSliquidityinthisround2Thecovid-19startingfrom1Q2020drivestheoverseasQEandUSstockshitarecordhighwhiletheUStreasuryyieldscontinuedtofallForseekingbetterinvestmenttargetsoverseasinvestorsfavoredHKstockswithlowervaluationsresultinginliquidityflowingfromoverseastotheHKstockmarketSoochowSecuritiesInternationalBrokerageLimitedwouldliketoTheHongKongstockmarketisexpectedtoseeaDavisDoublePlayinthefutureacknowledgethecontributionand1TherecoveryofthedomesticeconomyandHongKongstockearningsresultsissupportprovidedbySoochowexpectedtodriveasignificantimprovementinthenumeratorsidein2023ReferringResearchInstituteandintotheoverseasexperiencetheeconomyfacesgreaterpressurein3-6monthsaftertheparticularitsemployeesLiangweipandemiccontrolrelaxationandthencontinuestopickupwiththerecoveryofeconomic张良卫activitiesandpolicysupportThewarmingeconomywilldrivegrowthintheZhangandJiaqiZhang张家琦consumptionandinternetsectorsandtheHongKongstockmarketusuallyenteredabullmarketwhentheeconomypickedupandcompanyearningsimprovedsignificantlyinthepast2ThereisstillroomforimprovementonthedenominatorsideTheFedsnewoutlookshowsthatinflationisexpectedtofalltoaround3afterJune2023andreachthe2targetin3Q2023WithfutureFedratecutsinevitablethediscountrateforHongKongstockswillcontinuetofallbenefitingthevaluationofHongKongstocksWithreferencetohistorythePETTMoftheHangSengIndexhasroomtodoubleduringbullishperiodsandtheHangSengTechnologyIndexownshighervaluationflexibilitycomparedtotheHangSengIndexThereisroomforhighergrowthatboththenumeratoranddenominatorendsinthefutureandtheHongKongstockmarketisexpectedtoseeaDavisDoublePlayinthefutureRecommendations1TheInternetsectormayseeafundamentalturningpointin2Q2023andwearefirmlybullishontheInternetsectorinthemediumtolongtermWeexpectthattheconsumptionwillstillbesuppressedbytherisinginfectionratein4Q22-1Q23andthemarketmayfluctuateforawhileTheinternetmedicalandtravelchaindeservesattentioninshort-termTherealfundamentalturningpointwillhappenin2Q23accordingtoourforecastWerecommendappropriatelyallocatingthelarge-capshareswithstrongfundamentalsandsomeflexiblestocksWearebullishonMEITUAN-WBABA-SWJD-SWKOOLEARNTENCENTKUAISHOU-WandPinduoduo2ThepandemiccontrolreleaseandconsumptionrecoverywilldrivethesupplyanddemandrecoveryoftheconsumerindustryinHongKongstocksandwemainlyrecommendHELENSJIUMAOJIUandHAIDILAO3InadditionwerecommendfocusingontherealestateindustrychainaswellaspropertymanagementstockssuchasGREENTOWNCHINABEKE-WetcRisksMarketregulationriskriskofnewbusinesslossesoninternetplatforms17higher-than-expectedinterestratehikeofFed东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告行业深度报告传媒互联网传媒互联网行业深度报告TableMain港股牛市的复盘和展望TableAu2th0o2r3年03月01日增持维持分析师陈睿彬投资要点85239823212chenrobindwzqcomhk香港股市是中国经济的晴雨表2002年以来中国经济整体处在上升区间在此期间企业业绩持续提升香港恒生指数持续上行恒生指数主行Ta业b走le势PicQuote要以金融地产互联网等和经济强相关的行业为主经济的回升意味着此类行业业绩同样也有大幅回升GDP增速和恒生指数EPS增速高度线性相关不同于A股投资者更为看重长期的行业景气度港股投资者更为注重当下的业绩增长在经济大幅回升时期指数也将出现大幅上涨的牛市行情流动性将会催化估值走高12016年牛市以业绩驱动为主估值驱动为辅美联储加息并未影响港股牛市2016-2018年港股牛市主要由十三五规划中三去一降补短板带动板块业绩此外政策预期转暖也带动了估值的提升在美联储加息时期美债收益率并未受到较大影响整体美债收益率在此期间维持震荡走势这主要得益于美联储较强的预期管理能力因此此轮行情港股受到美国流动性影响较小22020年牛市主要由流动性带动估值所驱动海内外大幅放水造就港股牛市2020Q1相Ta关b研le究Report的疫情使得海外放水在美债收益率持续下降美股创下新高海外投资者寻找更好的投资标的时估值较低的港股得到了海外投资者的青睐流动性因此由海外外溢到港股特此致谢东吴证券研究所对本报港股市场未来有望迎来戴维斯双击12023年国内经济和港股业绩修复有望推动分子端大幅改善参考海外经验在疫情管控放开后的3-6告专业研究和分析的支持尤其感个月内经济将会面临较大压力但此后伴随疫情和经济活动的恢复配谢张良卫和张家琦的指导合政策端的支持经济有望得到持续恢复经济的恢复将会带动消费和互联网行业的增长过往港股在经济回升和企业业绩大幅修复时期皆出现了牛市行情未来在互联网板块持续降本增效的背景下有望释放出更大的利润弹性2分母端估值仍有持续提升的空间从最新的美联储前瞻展望来看通胀有望在2023年6月之后下降到3左右在2023年三季度达到2的目标美联储未来的降息不可避免港股贴现率将会持续下降有利于港股估值层面的提升参考过往经验恒生指数PETTM在牛市时期有翻倍增长的空间恒生科技指数拥有相比恒生指数更高的估值弹性未来分子和分母端都有较高的增长空间港股市场有望迎来戴维斯双击投资建议1互联网板块23Q2或现基本面拐点中长期坚定看好互联网板块我们预计22Q4-23Q1消费仍将被感染率上升所压制市场可能会有所震荡短期建议关注互联网医疗和出行链相关标的23Q2我们预计是真正的基本面拐点建议回守基本面较强的大票适当配置部分弹性标的主推美团-W阿里巴巴-SW京东集团-SW新东方在线腾讯控股快手-W以及拼多多2疫情放开和消费复苏带动港股消费行业供给和需求的恢复消费方面主推港股线下新消费标的海伦司九毛九海底捞等3此外建议关注地产产业链以及物业相关标的如绿城中国贝壳集团等风险提示市场监管风险互联网平台新业务亏损风险美联储加息超预期27东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分行Ta业bl深e度Ye报me告i1港股过往牛市复盘基本面恒生指数和经济强相关过去恒生指数两波牛市均正值经济增速稳定或回升期间香港股市是中国经济的晴雨表2002年以来中国经济整体处在上升区间在此期间企业业绩持续提升香港恒生指数持续上行港股市场的行业分类和宏观经济具有较高的相关性恒生指数主要以金融地产互联网等和经济强相关的行业为主经济的回升意味着此类行业业绩同样也有大幅回升GDP增速和恒生指数EPS增速高度线性相关港股盈利驱动行情造就经济和恒生指数的高度相关性不同于A股投资者更为看重长期的行业景气度港股投资者更为注重当下的业绩增长在经济大幅回升时期指数也将出现大幅上涨的牛市行情12016-2018经济触底企稳2010Q1-2015Q4经济同比增速从122下滑至69而2016Q1-2018Q2季度GDP增速维持在7上下并没有延续此前持续下降的态势经济触底企稳企业业绩在此期间大幅回升港股行情启动而在2018Q3-Q4GDP增速从69下滑到65延续了此前持续滑落的态势恒生指数也从高点滑落22020-2021经济增速触底回升2020Q1疫情爆发2020Q1GDP同比增速为-69恒生指数快速下跌2020Q2-2021Q1经济逐渐恢复恒生指数和GDP同步大幅回升政策面16-18年牛市受到十三五规划促进整体业绩增长在2017年经济稳定时期港股公司整体业绩出现了持续回升这主要由于15年12月中央经济工作会议提出2016年以供给侧改革为主提出三去一降一补三去中去产能针对的是钢铁煤炭等产能过剩问题突出的行业去库存主要指商品房库存较大的地区的房地产库存的去化去杠杆针对的是地方政府和国有企业杠杆率高的问题供给侧改革背景下市场对于钢铁和煤炭企业产能出清盈利提升有极大的预期资本市场股价也随之上扬去库存棚改货币化带动了去库存的发展尤其三四线城市的地产销售数据持续回暖延长了原本即将下行的地产周期受政策影响金融地产原材料等公司业绩和股价的表现上行港股市场行业涨幅的排名和业绩增速排名高度相关相比A股而言港股牛市时期拥有更大的弹性20162-20181和20203-20212牛市期间涨幅排名前三的行业分别是资讯科技原材料行业地产建筑业和原材料行业医疗业非必须消费行业除了能源业以外行业涨幅的排名和业绩同比增速的排名是高度吻合的由此可见港股市场主要还是以业绩驱动为主业绩景气度的提升将促进估值的增长港股的涨幅远超A股同样行业板块背景下港股拥有更大的弹性一方面由于港股在下跌时期跌幅更大相应的估值更为便宜相对而言反弹的弹性也更大其次港股市场并没有涨跌幅限制相对A股能够取得更高的超额收益国内流动性信贷对恒生指数的影响更显著两次港股牛市中的社融高点都领先于恒生指数高点116-18牛市期间社会融资规模存量同比增速伴随着恒生指数持续爬升M2增速从高位震荡下行社融的持续攀升主要由于加快了PPP主导下的基础设施项目批复房地产企业参与信托贷款委托贷款私募资管等表外业务来满足后期开发投资的资金需求加上传统制造业和实体经济的企稳资金需求也在增加信贷的大幅投放叠加港股通的开放使得恒生指数在流动性层面受到溢出的影响220-21牛市期间疫情的到来对2020一季度经济产生了大幅冲击为了促进经济的恢复自2020年34月起社融同比增速持续维持高位202012社融同比增速显著下降而指数在20212见顶回落海外流动性港股市场短期走势与美债高度正相关12016年牛市由业绩驱动为主估值驱动为辅美联储加息并未影响港股牛市2016-2018年港股牛市主要由十三五规划中三去一降补短板带动板块业绩此外政策预期的转暖也带动了估值的提升在美联储加息时期美债收益率并未受到较大影响整体美债收益率在此期间维持震荡走势这主要得益于美联储较强的预期管理能力因此此轮行情港股受到美国流动性影响较小22020年牛市主要由流动性带动估值所驱动海内外大幅放水造就港股牛市2020Q1的疫情使得海外放水在美债价格持续走高收益率持续下降时期美股创下新高海外投资者寻找更好的投资标的时估值较低的港股得到了海外投资者的青睐流动性因此由海外外溢到港股3加息后美元的强弱对香港市场流动性有较大的影响香港M2和美元指数两者负相关香港为了维持775-785港币美元的汇率超出范围将会强制干预如果海外放水或资金青睐港股市场资金涌入香港香港M2将会走强反之若美联储加息美元走强香港资产将会面临资金回流美国的影响香港M2走弱香港M2的走强将拉动恒生指数的大行情香港并没有独立的央行和货币政策行业业绩景37东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分行Ta业bl深e度Ye报me告i气度的提升将会促使海外资金将外币转换为港币进而推动港股行情的演绎估值分析港股估值有翻倍的提升空间恒生科技指数有更大的估值弹性2016-2018年和2020-2021年牛市时期PE都有接近翻倍的增长2016年1月恒生指数PETTM为76X2018年2月达到142X2020年4月为88X2021年2月达到173X2020年牛市时期由于全球大幅放水的原因估值提升的幅度和速率都大幅领先于2016-2018年牛市时期海外市场的估值抬升对恒生指数的估值也有促进作用恒生指数估值抬升期间标普500和纳斯达克市场PE也都处在持续抬升期间恒生指数估值弹性弱于A股从估值对比来看恒生指数估值变动的幅度弱于上证A股指数这主要由于两者在成分上有较多行业重合港股天然的在这些板块上估值更便宜所导致在市场看好这些行业时会选择A股进行买入其估值泡沫化的程度弱于A股且从过往指数变动对比来看恒生指数PETTM的变动幅度要弱于恒生科技指数的变动幅度这意味着恒生指数主要由业绩驱动恒生科技指数的稀缺性成长性和流动性造就其更大的估值弹性然而在我们把同一时间段的恒生科技指数和创业板指数当期PE做对比恒生科技指数的估值浮动区间和幅度远超创业板指数这主要由于恒生科技指数成分股代表了中国平台经济的未来其更具有稀缺性相比恒生指数具备更高的成长性流动性泛滥时期2020更愿意为成长付出更高估值溢价22023港股牛市展望基本面展望管控放松经济有望持续修复互联网公司的营收和利润端都有望迎来大幅修复1参考海外经验在疫情管控放开后的3-6个月内经济将会面临较大压力但在此后伴随疫情和经济活动的恢复配合政策端的支持经济有望得到持续恢复港股市场主要以业绩驱动为前提展望2023年恒生科技指数有望实现64的利润增长其利润弹性大幅领先于其他板块将成为业绩弹性最大的板块2大部分互联网公司营收主业都是宏观经济相关性较高的品种如电商广告等游戏本质上也是大宗消费的一部分因此在疫情管控得到放松经济消费得到恢复之后互联网公司的业绩也将得到回升互联网公司过往三个季度持续推进降本增效全面超预期未来在营收端有了恢复之后利润端有望贡献出更大的弹性政策面展望PCAOB政策风险得到解决强监管时期结束后未来政策趋向更为鼓励平台经济发展PACOB今年审查的落地意味着外国公司问责法案中外国发行人连续三年不能满足PCAOB对会计师事务所检查要求的其证券禁止在美交易已不在中概股上成立中概股退市风险基本解除将有效提振外资对中国资产的信心后续若PCAOB继续在中国和中国香港的investigation中有fullaccess那么中概未来的退市概率将进一步降低互联网政策的强监管阶段主要集中在2020年底至2021年底在2020年12月中央经济工作会议上强调了强化反垄断和防止资本无序扩张对于政策不确定性的恐慌带来了港股互联网公司的持续下跌而我们认为2022港股互联网公司的持续下跌主要由于其业绩的持续下修增速的放缓造成估值下移互联网政策在2022年趋向鼓励和促进平台经济的健康发展对于其在经济中的地位给予了肯定未来政策的回暖有望带动港股互联网公司整体估值中枢的回升海外流动性展望美债回落虽有波折但回落是大势所趋尽管鲍威尔强调劳动力市场供需失衡薪资上涨将会推升CPI未来有更高的加息预期但10年期美债的上行幅度非常有限这意味着市场解读鲍威尔的担心是过度的未来有望看到CPI的持续下滑这意味着未来伴随着加息进程缓解美元将会走弱海外资本有望快速回流港股恒生指数对比2018年之前恒生指数和美股相关性更高2018年至今国内指数对恒生指数影响提升2001-2017年标普500上证指数对恒生指数的回归系数为055和046外资对港股市场表现影响较大2018年至今标普500上证指数对恒生指数的回归系数为-107和083内资对港股定价权变大恒生指数和上证指数的相关性增强标普500最近5年对恒指的相关性为负相关恒生科技指数对比2018年至今国内行情对恒生科技指数影响提升未来无惧美股调整风险恒生科技指数和2014-2017年纳斯达克创业板指数对恒生科技指数的回归系数为103和027纳斯达克对恒生科技指数的影响明显大于创业板2018年至今纳斯达克创业板指数对恒生科技指数的回归系数为-08和146国内创业板对恒生科技指数影响大幅增强恒生科技指数近5年也和纳斯达克指数出现了负相关的情况我们预计美国未来经济衰退的预期和美股未来业绩的下修所带来股市下行的风险对港股市场影响是极为有限的港股市场近5年以来甚至和美股出现了负相关性的情况未来恒生科技指数有望伴随着国内经济恢复而上扬47东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分行Ta业bl深e度Ye报me告i港股市场未来有望迎来戴维斯双击1分子端在2023年国内经济和港股业绩有望大幅改善参考海外经验在疫情管控放开后的3-6个月内经济将会面临较大压力但在此后伴随疫情和经济活动的恢复配合政策端的支持经济有望得到持续恢复经济的恢复将会带动消费和互联网行业的增长过往港股在经济回升和企业业绩大幅修复时期皆出现了牛市行情未来在互联网板块持续降本增效的背景下有望释放出更大的利润弹性2分母端估值仍有持续提升的空间从最新的美联储前瞻展望来看通货膨胀有望在2023年6月之后下降到3左右在2023年三季度达到2的目标美联储未来的降息不可避免港股的贴现率将会持续下降这将有利于港股估值层面的提升参考过往经验恒生指数PETTM在牛市时期有翻倍增长的空间恒生科技指数拥有相比恒生指数更高的估值弹性未来分子和分母端都有较高的增长空间港股市场有望迎来戴维斯双击3投资建议互联网板块23Q2或现基本面拐点中长期坚定看好互联网板块我们预计22Q4将是业绩底23Q1-Q2环比持续回暖之后真正进入复苏我们预计22Q4-23Q1消费仍将被感染率上升所压制市场可能会有所震荡短期建议关注互联网医疗和出行链相关标的23Q2我们预计是真正的基本面拐点建议回守基本面较强的大票适当配置部分弹性标的具体节奏上当前我们首推直接受益于疫情管控常态化的行业1物理层面考虑到不同地区疫情防控优化工作落地节奏不同我们认为本地生活将先于异地出行受益重点推荐美团-W本地生活龙头建议关注携程集团-S出行旅游物流畅通下电商板块亦将受益推荐港股的阿里巴巴-SW京东集团-SW新东方在线以及美股的拼多多2心理层面消费信心修复利好电商板块和可选消费推荐港股的阿里巴巴-SW电商京东集团-SW电商新东方在线直播电商腾讯控股游戏泡泡玛特潮玩高线城市占比高和阅文集团内容文化以及美股的拼多多电商3生理层面短期感染范围扩大加速线上渗透和购药问诊建议关注平安好医生阿里健康以及京东健康经济回暖后企业现金流改善预算增加互联网2B业务也将显著受益1广告广告行业回暖虽滞后于消费但弹性可观重点推荐港股的腾讯控股快手-W阿里巴巴-SW京东集团-SW以及美股的拼多多和哔哩哔哩2招工中小企业受疫情影响更大经济回暖后这部分招工需求有望明显修复重点推荐美股的BOSS直聘和港股的快手-W疫情放开和消费复苏带动港股消费行业供给和需求的恢复三年疫情即将翻篇在政策端供给端和需求端的持续改善使得我们看好消费行业的复苏政策端中央经济会议强调要把恢复和扩大消费摆在优先位置扩大内需位列重点工作首位对消费的相对重视程度超过了之前任何一时间点供给端自二十条措施出台以来各地疫情管控措施陆续放开港股消费公司尤其是线下场景在供给端得到修复需求端随着居民信心修复收入水平和消费能力的回升经济和消费有望逐渐复苏将会助推需求的增长具体标的上我们主推港股线下新消费标的1海伦司-新模式助力下沉轻装上阵复苏潜力可期2022年公司进行门店结构优化随着疫情复苏轻装上阵下公司单店收入和盈利能力有望逐步恢复中期看好公司传统模式的开店空间和新模式的市场下沉潜力2九毛九-太二强韧看好多元化成长餐饮行业领先品牌借助战略决策能力优秀的管理层完善的品牌孵化与激励机制麦当劳式高标准化的经营体系打造太二怂火锅多个优质品牌在疫情下太二韧性彰显经营复苏叠加门店持续布局业绩成长性与确定性兼具中长期新兴品牌有望打开多元成长空间3海底捞-逆境逢生期待王者归来管理层锐意进取推行啄木鸟计划逆转关店颓势改革成效渐显火锅旺季翻台率环比改善叠加降本增效业绩弹性有望彰显中长期来看公司作为中式餐饮龙头品牌产品力品牌力兼具卡位优势显著期待疫后持续复苏潜力与业绩空间此外建议关注地产产业链以及物业相关标的如绿城中国贝壳集团等4风险提示市场监管风险互联网平台新业务亏损风险美联储加息超预期57东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk