场内外期权策略推荐方面。海外方面，美国加息抑制通胀压制需求，原油减产支撑价格，能化类预计将进入震荡区间；国内方面，经济复苏斜率放缓，但是复苏趋势不变，对黑色价格形成支撑。
　　综合来看，推荐黑色逢低买看涨策略、黄金卖出宽跨式策略、铜卖出宽跨式策略、铝买入看涨期权策略。
　　场内固定期权策略跟踪方面。受到供应端冲击影响，商品市场整体快速反弹，但是波动率未攀升，组合卖出跨式策略和备兑看涨策略收益率快速回升，反映出降波和时间价值流逝带来的收益。年初至上周五收益率最高的是铁矿备兑看涨策略，为8.1%，收益率最低的是锌买入跨式策略，为-7%。
　　场内商品期权隐含波动率方面。原油大幅跳涨并未带动市场波动率走高，上周多数商品波动率快速回落，重回历史低位，反映出期权市场的有效性。白糖期权当前历史波动率分位数最高为91%，棕榈油最低为0%。
　　场内期权流动性方面。近期场内期权活跃度提升，铜、铝、锌、铁矿、原油、LPG、甲醇、PTA、棉花、白糖、棕榈油、豆一、豆二期权成交占期货超过20%。
　　风险提示：策略逻辑发生变化；波动率短期波动较大

研究报告全文：中信期货研究商品期权周报波动率重回下降趋势关注做空波动率策略投资咨询业务资格报告要点证监许可2012669号商品期权周报包含四部分内容第一部分是自上而下的场内外期权策略推荐第二部中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数分是场内固定期权策略跟踪第三部分是场内商品期权隐含波动率跟踪第四部是场115中信期货沪深300股指期货指数240中信期货商品指数内期权流动性概况113220200111180109摘要160107140105120场内外期权策略推荐方面海外方面美国加息抑制通胀压制需求原油减产支撑价1031002020-09-072020-09-212020-10-132020-10-272020-11-102020-11-242020-12-082020-12-222021-01-062021-01-202021-02-032021-02-242021-03-102021-03-242021-04-082021-04-222021-05-112021-05-252021-06-082021-06-23格能化类预计将进入震荡区间国内方面经济复苏斜率放缓但是复苏趋势不变对黑2021-07-07色价格形成支撑商品量化组综合来看推荐黑色逢低买看涨策略黄金卖出宽跨式策略铜卖出宽跨式策略铝买研究员蒋可欣入看涨期权策略从业资格号F03098078投资咨询号Z0018262场内固定期权策略跟踪方面受到供应端冲击影响商品市场整体快速反弹但是波动率未攀升组合卖出跨式策略和备兑看涨策略收益率快速回升反映出降波和时间价值流逝带来的收益年初至上周五收益率最高的是铁矿备兑看涨策略为81收益率最低的是锌买入跨式策略为-7场内商品期权隐含波动率方面原油大幅跳涨并未带动市场波动率走高上周多数商品波动率快速回落重回历史低位反映出期权市场的有效性白糖期权当前历史波动率分位数最高为91棕榈油最低为0场内期权流动性方面近期场内期权活跃度提升铜铝锌铁矿原油LPG甲醇PTA棉花白糖棕榈油豆一豆二期权成交占期货超过20风险提示策略逻辑发生变化波动率短期波动较大重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎商品期权周报目录摘要1一场内外期权策略推荐3二场内固定期权策略跟踪4一固定期权策略收益率排序4二固定期权策略组合4三金属板块5四能化板块7五农副板块8三场内商品期权隐含波动率10一波动率分位数排序10二金属板块10三能源板块11四化工板块12五软商品板块12六农产品板块13四场内商品期权流动性与持仓限额14免责声明16图表目录图表1期权策略推荐3图表2场内固定期权策略收益率排序4图表3固定期权策略组合收益率5图表4场内固定期权策略金属板块收益率排序6图表5金属板块固定策略收益率跟踪6图表6场内固定期权策略能化收益率排序7图表7能化板块固定策略收益率跟踪8图表8场内固定期权策略农副板块收益率排序9图表9农副板块固定策略收益率跟踪9图表10场内商品期权当前隐含波动率历史分位数排序10图表11金属期权隐含波动率11图表12能源期权隐含波动率11图表13化工期权隐含波动率12图表14软商品期权隐含波动率13图表15农产品期权隐含波动率13图表16商品期权成交持仓14图表17商品期权成交持仓15216商品期权周报一场内外期权策略推荐海外方面美国加息抑制通胀压制需求原油减产支撑价格能化类预计将进入震荡区间国内方面经济复苏斜率放缓但是复苏趋势不变对黑色价格形成支撑综合来看推荐黑色逢低买看涨策略黄金卖出宽跨式策略铜卖出宽跨式策略铝买入看涨期权策略图表1期权策略推荐品种策略建议策略逻辑风险控制国内经济修复趋势不变地产销售逢低买入看涨期权策逐步改善虽然政策端有所干扰螺纹钢铁矿略但是仍然以逢低做多策略为主螺策略自带止损纹和铁矿期权波动率处于低位以买权为主美国利率预计超预期维持高位服价格运行至行卖出宽跨式策略务通胀短期难以回落压制金价权价格时适当黄金卖出AU2306C464但美国经济衰退支撑金价当前黄Delta对冲以卖出AU2306P416场内策略金期权隐含波动率维持高位控制风险卖出宽跨式策略铜供求延续偏紧态势国内复苏放价格运行至行卖出缓压制铜需求回升但美元偏弱支权价格时适当铜CU2305C73000同时撑铜价铜价大概率维持震荡格Delta对冲以卖出CU2305P65000局铜期权波动率当前高位控制风险云南电力紧张铝供应端存在支买入看涨期权策略撑而国内需求逐步回暖铝库存铝策略自带止损买入AL2305C18500持续去化铝价偏多铝期权当前隐含波动率历史新低资料来源中信期货研究所316商品期权周报二场内固定期权策略跟踪场内期权策略跟踪的主要是备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式四类策略即做多做空看跌波动率看涨波动率跟踪的品种包括铜铝锌铁矿石原油LPGPTA甲醇豆粕棉花玉米棕榈油共计12个品种48个策略各策略收益率为不加杠杆方式计算备兑策略中期权为均为平值期权每5个交易日判断平值变化情况并调整为平值各品种具体跟踪规则见各板块介绍一固定期权策略收益率排序48个固定策略中年初至上周五收益率最高的是铁矿备兑看涨策略为81收益率最低的是锌买入跨式策略为-7图表2场内固定期权策略收益率排序策略收益率排序1000800600400200000-200-400-600-800卖出跨式备兑看涨备兑看跌备兑看涨卖出跨式备兑看跌备兑看涨卖出跨式备兑看涨买入跨式卖出跨式卖出跨式备兑看涨备兑看跌备兑看涨卖出跨式卖出跨式备兑看涨备兑看跌备兑看跌备兑看跌买入跨式买入跨式备兑看跌买入跨式买入跨式卖出跨式备兑看涨买入跨式买入跨式备兑看跌买入跨式备兑看涨备兑看跌买入跨式买入跨式买入跨式卖出跨式卖出跨式卖出跨式备兑看跌卖出跨式备兑看跌备兑看涨备兑看涨备兑看跌买入跨式备兑看涨IMMPIIPMPCCPCICMZNSCZNCUSCMATACUCFTAALCFPGALZNPGMAALCFPGSCMAPGCUCFALTAMACUSCTAZN资料来源Wind中信期货研究所二固定期权策略组合将12个品种的备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式四类策略收益率取平均值得到组合策略年初至上周五备兑看涨策略收益率为213备兑看跌为11卖出跨式为323买入跨式为-323416商品期权周报图表3固定期权策略组合收益率组合策略400300200100000-100-200-300-400202311202311520231292023212202322620233122023326组合备兑看涨组合备兑看跌组合卖出跨式组合买入跨式资料来源Wind中信期货研究所三金属板块策略月份调整规则该板块的所有策略均为连续近月期权构建铜铝锌期权每月20日调仓至下一近月铁矿石每月5号调仓至下一近月金属板块16个固定策略中年初至上周五收益率最高的是铁矿备兑看涨策略为81收益率最低的是锌买入跨式策略为-7516商品期权周报图表4场内固定期权策略金属板块收益率排序策略收益率排序1000800600400200000-200-400-600-800卖出跨式备兑看跌备兑看涨卖出跨式卖出跨式备兑看跌备兑看涨备兑看涨备兑看跌买入跨式买入跨式买入跨式备兑看跌备兑看涨卖出跨式买入跨式IIIIZNZNCUCUALALZNALCUALCUZN资料来源Wind中信期货研究所图表5金属板块固定策略收益率跟踪CU期权策略AL期权策略600500500400400300300200200100100000000-100-100-200-200-300-300-400-400-500-500202311202321202331202341202311202321202331202341备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式ZN期权策略I期权策略8001000600800400600400200200000000-200-200-400-400-600-600-800-800202311202321202331202341202311202321202331202341备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式资料来源Wind中信期货研究所616商品期权周报四能化板块策略月份调整规则该板块的所有策略均为连续近月期权构建原油期权每月7日调仓至下一近月LPGPTAMA每月3号调仓至下一近月能化板块16个固定策略中年初至上周五收益率最高的是原油备兑看涨策略为53收益率最低的是PTA备兑看跌策略为-65图表6场内固定期权策略能化收益率排序策略收益率排序600400200000-200-400-600-800买入跨式备兑看涨卖出跨式备兑看跌备兑看涨买入跨式备兑看涨卖出跨式卖出跨式备兑看跌备兑看跌买入跨式卖出跨式备兑看涨买入跨式备兑看跌MASCSCMATATAPGPGMAPGSCPGTAMASCTA资料来源Wind中信期货研究所716商品期权周报图表7能化板块固定策略收益率跟踪SC期权策略PG期权策略800800600600400400200200000000-200-200-400-400-600-600-800-800-1000-1000-1200202311202321202331202341202311202321202331202341备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式TA期权策略MA期权策略800500600400400300200200100000000-200-100-400-200-600-300-800-400-1000-500202311202321202331202341202311202321202331202341备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式资料来源Wind中信期货研究所五农副板块策略月份调整规则该板块中棕榈油期权策略为连续近月期权构建豆粕棉花玉米为1357911月份中的近月期权构建豆粕玉米棕榈油每月5日调仓至下一近月棉花每月3号调仓至下一近月农副板块16个固定策略中年初至上周五收益率最高的是豆粕备兑看跌策略为77收益率最低的是棕榈油买入跨式策略为-62816商品期权周报图表8场内固定期权策略农副板块收益率排序策略收益率排序1000800600400200000-200-400-600-800备兑看跌备兑看涨卖出跨式买入跨式备兑看跌卖出跨式卖出跨式备兑看跌卖出跨式备兑看跌备兑看涨备兑看涨买入跨式备兑看涨买入跨式买入跨式MPMPCCPCCMMPCFCFCFCF资料来源Wind中信期货研究所图表9农副板块固定策略收益率跟踪M期权策略CF期权策略1000400800300600200400100200000000-100-200-400-200-600-300-800-400202311202321202331202341202311202321202331202341备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式C期权策略P期权策略2501000200800150600100400050200000000-050-100-200-150-400-200-600-250-800202311202321202331202341202311202321202331202341备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式备兑看涨备兑看跌卖出跨式买入跨式资料来源Wind中信期货研究所916商品期权周报三场内商品期权隐含波动率这部分主要跟踪各商品期权的隐含波动率指标反映较为活跃的期权隐含权波动率情况也在一定程度上反映波动率偏度情况一波动率分位数排序市场隐波多数重回历史低位白糖当前历史波分位数最高为91棕榈油最低为0图表10场内商品期权当前隐含波动率历史分位数排序当前历史分位数1000091900080007000616000535000400030002620001717171612118100043210000000SRCUAUTAZNRMRUCMCFSCALMAIVPGLPPP资料来源Wind中信期货研究所二金属板块铁矿石隐含波动率中枢高于铜铝锌黄金黄金波动率中枢最低铜铝锌波动率走势与中枢较为接近金属板块波动率分化铜铝锌黄金铁矿波动率分别处于历史分位数的614175321016商品期权周报图表11金属期权隐含波动率金属期权隐含波动率90008000700060005000400030002000100000020189212019921202092120219212022921CUALZNIAU资料来源Wind中信期货研究所三能源板块原油期权隐含波动率与LPG期权走势接近上周原油LPG波动率快速回落分别处于历史分位数的80图表12能源期权隐含波动率能源期权隐含波动率120001000080006000400020000002020331202093020213312021930202233120229302023331PGSC资料来源Wind中信期货研究所1116商品期权周报四化工板块塑料与聚丙烯的隐含波动率走势一致甲醇和PTA的隐含波动率走势接近PVC期权隐含波动率在2021年9月之前与塑料和聚丙烯一致之后与甲醇走势趋于一致上周化工板块波动率整体回落TAMAVLPP处于历史分位数的263100图表13化工期权隐含波动率化工期权隐含波动率8000700060005000400030002000100000020191216202061620201216202161620211216202261620221216TAMAVLPP资料来源Wind中信期货研究所五软商品板块橡胶期权隐含波动率中枢高于棉花和白糖白糖期权隐含波动率今年来较为稳定上周软商品波动率分化棉花白糖橡胶隐波分别处于119117的分位数1216商品期权周报图表14软商品期权隐含波动率软商品期权隐含波动率7000600050004000300020001000000201741920184192019419202041920214192022419SRCFRU资料来源Wind中信期货研究所六农产品板块豆粕和菜粕走势接近但是菜粕隐含波动率偏高可以关注波动率套利机会上周农产品板块波动率回落豆粕菜粕玉米棕榈油分别处于1217160的分位数图表15农产品期权隐含波动率农产品期权隐含波动率800070006000500040003000200010000002017331201833120193312020331202133120223312023331MRMCP资料来源Wind中信期货研究所1316商品期权周报四场内商品期权流动性与持仓限额图表16商品期权成交期货成交本周期权成交量期货成交量90008000700060005000400030002000100000012铜铝锌豆豆LPGPTAPVC黄金白银原油甲醇塑料棉花白糖豆粕菜粕玉米豆油花生动力煤铁矿石螺纹钢聚丙烯棕榈油菜籽油天然橡胶资料来源Wind中信期货研究所图表17商品期权成交持仓期权期货成交期权期货持仓认购认沽成交认购认沽持仓成交成交期权持仓持仓期权成交成交CPR持仓持仓CPR日日日期货日日期货日日日日日均均万均万日均万均万日均万均万均均万均万手手均手手均手手手手铜5012838889043020851733528728624440金属铝4420321556445414101726660927377314锌431462980271691615172665652715179091630黄金312101498423641165201222211043811615白银939639631181048112257356354116868铁矿38687544116971373507616022571152354625072石黑色动力0000000000000000000000000000煤螺纹1234192218487934728761205103841661809210钢8原油481593037365960972325905216208223能源1273LPG401173394351402478221719151255371193甲醇353172520452842700105319216117627006534化工1110PTA9562908328760135381700503453274327838791606塑料41388105146593774251629171653791416商品期权周报1372PVC909369581301068122152388644194984聚丙109835487728537327211917302313347烯11821棉花1405922367242102223679050137105129884软商1062品白糖318143222253341241269316415414419075773天然267946347132310938428273312763322826橡胶5农产品豆粕232125018575432141253510113176762532908724菜粕83784105896768125440439344514611091玉米1527851934556157535285597573229526011357棕榈2538253070210779269611613784611218913583油1074豆油87756115112781915494542626594697菜籽1058141885158911446024787268734117882油6豆157147389469222310918394618264361671219豆26277809031644914342818141301351612花生1488160829140204809051712141968资料来源Wind中信期货研究所图表18商品期权持仓限额交易所期权品种持仓限额动力煤投机30000组合套利60000甲醇投机30000组合套利60000PTA投机30000组合套利60000棉花投机20000组合套利40000郑州商品交易所白糖投机30000组合套利60000菜粕投机20000组合套利40000菜籽油投机10000组合套利20000花生投机3000组合套利6000铁矿石40000PE10000PP20000PVC20000玉米40000大连商品交易所LPG8000豆粕40000棕榈油10000豆油20000豆115000豆220000铜交割到期前2个月8000交割到期前1个月3000铝交割到期前2个月10000交割到期前1个月3000锌交割到期前2个月6000交割到期前1个月2400上海期货交易所黄金交割到期前2个月9000交割到期前1个月2700天然橡胶交割到期前2个月500交割到期前1个月150原油交割到期前2个月1500交割到期前1个月500资料来源Wind中信期货研究所1516商品期权周报免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部地址深圳市福田区中心三路8日卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1616