供应：1、海南东南部部分区域开割，胶水产量低位。云南产区已有部分地区开始试割，白粉病影响较为严重的地区预计将会有部分延期开割的情况，后续原料分流等更易成为焦点。2、1-2月创纪录的高进口量对混合胶价格产生利空影响，3月进口量预计维持高位。3、海外原料需求偏弱，泰国胶水价格近五年来处于中位偏低水平，成本端支撑作用减弱。浓乳胶亦走弱。
　　需求：1、3月乘用车市场零售缓慢恢复，从前四周来看，终端客流的转化率不高，消费者观望情绪重，整体需求偏弱。2、美联储加息动作进入尾声，海外需求情况还需持续观察。3、下游轮胎企业订单短期充足，产能利用率维持相对高位，但后续能否维持存疑。
　　库存：1、进口量仍处高位，港口库存累库速度甚至连周走高。2、显性库存高于去年。
　　本周交易逻辑：上周橡胶市场在期货与现货两端整体均呈现弱势，相比现货，期货端跌幅稍大。RU主力合约移仓至09，短期05空单减仓明显，09持续加仓，预计短期5-9价差走扩。基本面方面，供给端来看，海南部分区域少量开割，近期海南产区降水情况较多，还需持续关注；云南已有部分地区开始试割，白粉病影响较为严重的地区预计将会有部分延期开割的情况；原料收购价格不及预期，如收购胶价过低可能价格过低会影响对应的开割推迟。泰国原料价格受需求偏弱影响维持中位较低水平；浓乳胶价格依旧偏低。进口量方面1-2月创历史高位，二季度内预期仍维持高位，累库现象短期难见结束迹象，库存拐点依旧未来临，需求端，下游轮胎后续新订单情况仍不明朗，轮胎开工率预计稳中偏弱运行。宏观层面来看，先前的欧美银行风险的利空影响相对缓和，不过美国3月非农数据公布后，市场上普遍预期美联储5月加息25bps后停止加息，后续海外对橡胶需求的变化还需关注。天然橡胶当前的估值并不高，供应端压力持续，而需求端国内经济复苏尚需时日，橡胶整体盘面仍有下行空间。操作端上我们认为短期底部为10500，建议可以尝试做空，暂不追多。
　　操作策略：10500以上尝试做空。
　　风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号中信期货农业软商品纸浆橡胶创阶段新低供应增长是核心原因周报20230409中信期货研究所农业组重要提示本报告难以设置访问权限研究员若给您造成不便敬请谅解我司不会李兴彪李青刘高超王聪颖吴静雯高旺因为关注收到或阅读本报告内容而视从业资格号F3048193从业资格号F3056728从业资格号F3011329从业资格号F0254714从业资格号F3083970从业资格号F3004611相关人员为客户市场有风险投资需投资咨询号Z0015543投资咨询号Z0014122投资咨询号Z0012689投资咨询号Z0002180投资咨询号Z0016293投资咨询号Z0013482谨慎目录一品种周度观点汇总二各品种周度分析21橡胶20号胶22棉花棉纱23白糖24纸浆1橡胶期货策略库存问题仍存疲弱表现预期之内品种周观点中线展望供应1海南东南部部分区域开割胶水产量低位云南产区已有部分地区开始试割白粉病影响较为严重的地区预计将会有部分延期开割的情况后续原料分流等更易成为焦点21-2月创纪录的高进口量对混合胶价格产生利空影响3月进口量预计维持高位3海外原料需求偏弱泰国胶水价格近五年来处于中位偏低水平成本端支撑作用减弱浓乳胶亦走弱需求13月乘用车市场零售缓慢恢复从前四周来看终端客流的转化率不高消费者观望情绪重整体需求偏弱2美联储加息动作进入尾声海外需求情况还需持续观察3下游轮胎企业订单短期充足产能利用率维持相对高位但后续能否维持存疑库存1进口量仍处高位港口库存累库速度甚至连周走高2显性库存高于去年本周交易逻辑上周橡胶市场在期货与现货两端整体均呈现弱势相比现货期货端跌幅稍大RU主沪胶及20力合约移仓至09短期05空单减仓明显09持续加仓预计短期5-9价差走扩基本面方面供给端来看海南部分区域少量开割近期海南产区降水情况较多还需持续关注云南已有部分地区开始震荡偏弱号胶试割白粉病影响较为严重的地区预计将会有部分延期开割的情况原料收购价格不及预期如收购胶价过低可能价格过低会影响对应的开割推迟泰国原料价格受需求偏弱影响维持中位较低水平浓乳胶价格依旧偏低进口量方面1-2月创历史高位二季度内预期仍维持高位累库现象短期难见结束迹象库存拐点依旧未来临需求端下游轮胎后续新订单情况仍不明朗轮胎开工率预计稳中偏弱运行宏观层面来看先前的欧美银行风险的利空影响相对缓和不过美国3月非农数据公布后市场上普遍预期美联储5月加息25bps后停止加息后续海外对橡胶需求的变化还需关注天然橡胶当前的估值并不高供应端压力持续而需求端国内经济复苏尚需时日橡胶整体盘面仍有下行空间操作端上我们认为短期底部为10500建议可以尝试做空暂不追多操作策略10500以上尝试做空风险因素宏观对大宗商品的影响超出预期2棉花期货策略短期高度受限中长期维持看多中线品种周观点展望主要逻辑1一周行情回顾本周郑棉期价上涨ICE棉期价先抑后扬2外盘1供应本年度北半球产量基本确定除印度外基本上市收尾南半球预计增产根据USDA意向种植面积报告2023年美棉种植面积预计为11256万英亩同比下降182需求截至3月30日2223年度美陆地棉周度签约364万吨周降43出口装运567吨周降253内盘1供应截至4月8日新疆地区皮棉累计加工总量61963万吨同比增幅16672需求1纺织端本周开机率环比回落原料库存环比减少纺企成品库存环比增加2纺服内外需分化今年1-2月纺服累计出口金额同比下滑1864服装鞋帽针纺织品类商品累计同比增长543库存截至2月底棉花商业库存529万吨环比17万吨同比-12万吨4总结未来影响棉价的三方面因素有宏观面需求面和供应面宏观面利空未来使棉价有下行风险海外银行风险事件还未完全结束宏观风险仍在积蓄棉价受宏观因素影震荡棉花响大需求端利多支撑边际减弱步入四月下游纺织端需求景气度逐步由旺转淡据第三方资讯纺织企业开机率环偏强比回落成品库存开始累积新增订单有边际减少的现象纺服出口受制于海外高库存全球纺服需求疲弱而持续萎缩短期难有改善内需复苏逻辑不改总体来看终端消费缓慢复苏纺织端因需求季节性逐步转淡需求端没有太多亮点矛盾不大预计不会出现较大利空利多季节性边际减弱供应端存在潜在利多驱动4月份北半球开始播种美棉种植面积报告落地后续关注点在天气端美棉主产区干旱指数相较去年同期大幅下滑但高于近五年均值水平关注天气端变化中国今年棉花种植面积预计下降国内资讯机构给出的减幅不超过3但据各方反馈3可能低估若减幅超预期其对棉价有较大上行驱动此外今年收获季抢收仍有概率发生也是潜在利多点总体来看宏观因素决定棉价底部供应因素决定棉价顶部在市场充分交易新疆植棉面积减少的预期之前9月合约运行空间预计在14000-15500元吨短期高度有限中长期更看多5操作远月合约中长期维持逢低做多思路短期驱动不强高度受限风险因素需求不及预期宏观利空资料来源中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3白糖期货策略内外共振糖价持续上探品种周观点中线展望主要逻辑1供应方面202223榨季截至2月底本制糖期全国共生产食糖791万吨同比增加74万吨本榨季预计国内产量950万吨同比基本持平2需求方面202223榨季截至2月底本制糖期全国累计销售食糖336万吨同比增加63万吨整个榨季预计消费量维持在1500万吨同比增加50万吨左右3库存方面截至2月底国内糖厂库存455万吨同比增加10万吨4利润方面现货端糖厂目前处于盈利状态盘面处于盈利态势白糖5白糖观点宏观方面通胀符合预期与衰退风险并存美联储加息节奏可能临近震荡偏强尾声宏观多空因素交织基本面方面国内供需格局已定广西减产被云南糖和甜菜糖对冲供需矛盾尚未显现但中长期来看交易主线仍是内外价差的收敛而在国际市场供给端巴西新榨季尚未开始需关注巴西新榨季进度港口运力是否充足需求端全球消费旺盛欧洲和美国饮料通胀居高不下整体来看供给端有待验证和需求旺盛的供需格局对国际原糖价格形成一定支撑引领郑糖上涨投资策略激进者持多交易保守者兑现盈利逐步离场风险因素抛储进口政策变化天气疫情汇率4纸浆期货策略变化不大下跌趋势依旧存在品种周观点中线展望盘面驱动供应1银星4月报价下调至815美元市场传闻净价在7807902阔叶弱势氛围未变跌速较快市场传闻阔叶的美金价已破600需求1下游产销数据尚可开工数据在近3年算偏好数据2在木浆成坍塌后下游纸制品价格下跌压力较大3终端需求没有表现出极强的增长4双胶纸需求尚可其他纸张均偏弱库存12月后仓单数量走平变化2欧洲2月库存大幅走高至163万吨左右从变化看这种增长依旧预示欧洲市场压力极大从长周期价格传导看会传导至国内3国内港口库存连续小范围波动本周交易逻辑纸浆期货上周呈现震荡走势会影响行情驱动的产业消息并不存在但整体来看市场仍然表现出极其纸浆疲弱的现象而这种疲弱更多的源自于此前已经存在的弱势氛围市场买涨不买跌的现象较为明显震荡下跌追涨情绪极低另一个维度上来说当前已经在运行的下跌驱动也没有新的数据来表明其恶化因此当前纸浆实际仍存在于10月开始的这一轮的下行驱动的影响过程中往后来看供需的驱动方向并没有改变同时市场中还没有看到一些更高频的指标以及现象表明驱动正在发生改变因此趋势性下行的走势还在继续美金盘价格的下调打开了纸浆期货可以下跌的空间需求端稳中偏悲观对浆的绝对利多效应不明显去年10月底开始市场跌幅累计较大价格阶段反弹也是可能存在的正常现象但即使出现更大的反弹也只会定义为反弹而不是供需驱动的上涨因此中期策略上依旧以高位抛空为主短期同样偏空配置但需要设置技术型止损以防剧烈波动操作策略以高位抛空为主短期同样偏空配置但需要设置技术型止损以防剧烈波动风险因素大宗商品普遍大幅波动外盘报价超预期变动5目录一品种周度观点汇总二各品种周度分析21橡胶20号胶22棉花棉纱23白糖24纸浆6橡胶20号胶单击此处编辑母版标题样式库存问题仍存疲弱表现预期之内橡胶期货策略库存问题仍存疲弱表现预期之内品种周观点中线展望供应1海南东南部部分区域开割胶水产量低位云南产区已有部分地区开始试割白粉病影响较为严重的地区预计将会有部分延期开割的情况后续原料分流等更易成为焦点21-2月创纪录的高进口量对混合胶价格产生利空影响3月进口量预计维持高位3海外原料需求偏弱泰国胶水价格近五年来处于中位偏低水平成本端支撑作用减弱浓乳胶亦走弱需求13月乘用车市场零售缓慢恢复从前四周来看终端客流的转化率不高消费者观望情绪重整体需求偏弱2美联储加息动作进入尾声海外需求情况还需持续观察3下游轮胎企业订单短期充足产能利用率维持相对高位但后续能否维持存疑库存1进口量仍处高位港口库存累库速度甚至连周走高2显性库存高于去年本周交易逻辑上周橡胶市场在期货与现货两端整体均呈现弱势相比现货期货端跌幅稍大RU主沪胶及20力合约移仓至09短期05空单减仓明显09持续加仓预计短期5-9价差走扩基本面方面供给端来看海南部分区域少量开割近期海南产区降水情况较多还需持续关注云南已有部分地区开始震荡偏弱号胶试割白粉病影响较为严重的地区预计将会有部分延期开割的情况原料收购价格不及预期如收购胶价过低可能价格过低会影响对应的开割推迟泰国原料价格受需求偏弱影响维持中位较低水平浓乳胶价格依旧偏低进口量方面1-2月创历史高位二季度内预期仍维持高位累库现象短期难见结束迹象库存拐点依旧未来临需求端下游轮胎后续新订单情况仍不明朗轮胎开工率预计稳中偏弱运行宏观层面来看先前的欧美银行风险的利空影响相对缓和不过美国3月非农数据公布后市场上普遍预期美联储5月加息25bps后停止加息后续海外对橡胶需求的变化还需关注天然橡胶当前的估值并不高供应端压力持续而需求端国内经济复苏尚需时日橡胶整体盘面仍有下行空间操作端上我们认为短期底部为10500建议可以尝试做空暂不追多操作策略10500以上尝试做空风险因素宏观对大宗商品的影响超出预期8橡胶上周走势回顾上周天然橡胶盘面变动情况表最新价上周价格周涨跌周涨跌幅ru2305shf1148011930-450-377ru2309shf1162511990-365-304ru2401shf1268513050-365-280NR2305INE92809550-270-283NR2306INE93809615-235-244NR2307INE94559685-230-237全乳老胶现货价1140011500-100-087泰混人民币价格1050010620-120-113青岛保税区泰标价格美元吨13601390-30-216RU09-老全乳225490-265-5408RU09-泰混11251370-245-1788上周橡胶期货虽于最后一天小幅反弹但整体仍呈跌势现货与之相比跌幅较小基本面依旧变化不多供应端海南少量开割云南产区已有部分地区开始试割白粉病影响较为严重的地区预计将会有部分延期开割的情况需求端下游轮胎厂开工依旧暂时维持相对高位不过后续市场订单减少趋势较为确定进口高位的问题短期难以缓解在库存拐点的出现之前我们认为橡胶盘面将继续处于低位震荡的态势数据来源Wind金联创隆众资讯中信期货研究部9天然橡胶期现走势沪胶期现价格20号胶盘面情况上周进口胶市场报盘回最低可得保税价人民币汇率沪胶期现价格1400060018000活跃合约落美金市场出货以近159老全乳1700013000基差右轴400港和远月为主买盘压1600020012000价以轮仓居多工厂150000采购情绪一般人民币1400011000-200市场补近月出远月轮仓130001000012000-400交投氛围略显活跃工900011000-600厂观望刚需补货100008000-80090007000-1000上周国产胶市场观望心态较重交投氛围并不202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202212202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202301202302202303202304202201活跃下游采买低迷实单成交较少浅色工沪胶主力基差-对泰混沪胶主力基差-对老全乳厂需求较淡低价拿货1800050018000500隆众1700001700016000-5001600001500014000-10001500013000-150014000-5001300012000-20001100012000-1000-25001000011000-3000900010000-15008000-35009000沪胶主力基差对老全乳2022-012022-042022-072022-102023-012023-048000-20002022-122023-032022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112023-012023-022023-04沪胶主力泰混现货价格基差对泰混2022-01数据来源金联创隆众资讯Wind中信期货研究部10沪胶各合约基差季节性沪胶01合约基差-对老全乳沪胶05合约基差-对老全乳沪胶09合约基差-对老全乳50050050000005月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月-50010月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月-500-500-1000-1000-1500-1000-1500-2000-1500-2000-2500-2000-2500-3000190520052105-3500-2500200121012201230124012205230519092009210922092309沪胶01合约基差-对泰混沪胶05合约基差-对泰混沪胶09合约基差-对泰混1000100001合约05合约09合约00JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec0JunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMay-1000OctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSep-1000-1000-2000-2000-3000-2000-3000-4000-3000RU1809RU1909RU2009RU1901RU2001RU2101-5000-4000RU1805RU1905RU2005RU2109RU2209RU2309RU2201RU2301RU2401RU2105RU2205RU2305-4000数据来源上海期货交易所Wind中信期货研究部11国内跨期跨品种价差RU9-1价差走势图沪胶主力-20号胶主力价差走势60002020202120222023沪胶-NR021314151617181915000-200-4004000-6003000-8002000-1000-12001000-14000-16002021-102021-122022-062022-082023-042020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082022-022022-042022-102022-122023-02RU5-9价差走势图5-9价差原本与往年相似正常呈现出contango结构2022-20232021-20222020-20212019-2020不过价差相对小于前几年根据09合约的非标基差回400归逻辑来看直到05合约结束时两者价差或难以回到300前几年的水平200100RU与NR价差前期快速回落后走势放缓01011111211121314151-100-200-300-400数据来源上海期货交易所Wind中信期货研究部12原料及产区情况泰国原料价格国内原料价格22000海南东南部部分区105白片烟片杯胶胶水云南-胶块云南-胶水进干胶厂2000095海南-进浓乳厂海南-进干胶厂域开割整体胶水8518000产量处于相对低位75160006514000泰国方面正值割551200045胶淡季新胶水产3510000出稍有受限基本258000202004102021041020220410处于有价无市状态201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303原料整体价格水平胶水季节性杯胶季节性为近年来中间偏低6085胶水价格季节性杯胶季节性的水平没有体现201920202021202220235075出额外的指引406530554520201920202021202220233510250JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源隆众资讯金联创Wind中信期货研究部13原料及产区情况泰国产区截至上周四泰国原料价格胶水465泰铢公斤杯胶3905泰铢公斤原料收购价格上涨但依旧处于成本线附近目前正值割胶淡季新胶水产出稍有受限基本处于有价无市状态本周泰国南部降水多于东北部南部预计泼水节后开割预期较强随着泰铢汇率走强海外加工厂报盘不愿低出国内美金市场交投亦显弱势买盘情绪减弱实单成交走低加工厂生产利润缩窄工厂端原料库存较少加之备货不积极生产积极性一般短时需要密切关注泰国开割情况及产区物候越南产区越南产区目前尚还未开割西宁省预计4月中旬至下旬平阳省预计4月下旬平福省预计5月初但越南产区近期降雨天气偏少天气偏干如果4月初整体降雨情况出现好转那么开割情况将会处于正常状态部分加工厂表示今年外来原料存增量预期生产预计较为正常云南产区云南产区温度降水近期并无明显异常情况预计大面积开割将在4月下旬据悉云南已有部分地区开始试割白粉病影响较为严重的地区预计将会有部分延期开割的情况原料收购价格不及预期如收购胶价过低可能价格过低会影响对应的开割推迟原料分流等更易成为盘面炒作点截止收稿听闻当前胶块收购价在92元公斤胶水收购价在104元公斤仅供参考海南产区海南产区目前为开割初期南部部分区域开割整体产量处于相对低位加工厂大部分尚未正式开工进浓乳厂原料收购价格11500元吨进全乳胶厂原料收购价格10500元吨就开割初期原料价格来说价格处于相对低位成本支撑偏弱预计大区域割胶将在4月中旬陆续开始近期天气降水情况尚需持续关注隆众14橡胶理论加工利润泰标理论加工成本-即期沪胶盘面抛售利润海南浓乳价格1600019002000海南新胶交割利润RU新胶合约收盘价1700015000180015001600014000170010001500013000160050014000120001500013000110001400-50010000120001300-10009000110001200-150080001100-2000100007000100020200401202104012022040120230401201910202010202110202210STR20船货理论加工利润-即期海南浓乳生产利润3000海南东南部部分区域开割胶水产量低位近3002502500期海南产区降水情况较多大面积开割尚需时2002000日近期天气降雨情况还需持续关注云南产1501500区预计大面积开割将在4月中上旬不过目100501000前已有部分地区开始试割原料收购价格不及0500201803201903202003202103202203202303预期-500-100202009012021090120220901浓乳胶价格继续走低对盘面利多影响减弱-500-150-200-1000数据来源金联创隆众资讯Wind公开信息中信期货研究部15我国橡胶供应天胶类进口量同期变化图天然橡胶进口长期趋势图2023年1-2月中国天然橡8000胶含技术分类胶乳5年波动范围5年均值20222023天然复合混合12个月平均807000烟胶片初级形状混706000合胶复合胶进口量605000终值合计11308万吨504000同比增加154030002月国内与往年一样没有302000产出202月我国表观供应量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018012018092016012016052016092017012017052017092018052019012019052019092020012020052020092021012021052021092022012022052022092023015798万吨同比36ANRPC中国产量数据我国橡胶表观供应量201820192020202120222023同比右轴天然橡胶总供应量1409060805012070403010060205080104006030-102040-2010-30200-40001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月201904201801201804201807201810201901201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301数据来源金联创隆众资讯Wind中信期货研究部16橡胶库存青岛港保税与一般贸易库存青岛港口库存仓单2580天然橡胶保税区内库存一般贸易库存20182019202020212022202370120206011010050159040801030702060520182019202020182019202050102021202220232021202220234000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJan期货仓单情况7012期货库库存小计20号胶仓单截止4月2号国内显性库存为8748万吨较前一周增加24960期货库库存小计沪胶仓单x10000x10x10000x万吨累库速度持续提高50840港口库存持续累积2023年年初的保税区外库存已经显著高306于22年同期但走势出现一定放缓从过去5年来看当前的204一般贸易库存处在中间水平并不算偏低量10200202001202101202201202301202005202111202001202003202007202009202011202101202103202105202107202109202201202203202205202207202209202211202301202303数据来源金联创隆众资讯Wind中信期货研究部17下游核心产量数据产能利用率中国半钢胎样本企业产能利用率为7850环比019同比1907本周半钢胎样本企业产能利用率小幅上调受外贸订单量支撑当前企业常规型号缺货现象仍存中国全钢胎样本企业产能利用率为7313环比278同比1896本周全钢胎样本企业产能利用率恢复性提升检修样本企业产能利用率逐步提升至高位对周内样本企业产出形成一定拉动但多数企业表示月初出货偏慢整体库存出现上调迹象个别中高端为主企业库存已垒至偏高水平其他多数企业库存仍处于相对低位状态预计预计下周期轮胎样本企业产能利用率稳中偏弱运行月初多数企业出货速度放缓成品库存呈现缓慢增涨态势听闻个别全钢胎企业有适当降负的计划多数企业仍将维持当前排产水平受此影响下周期轮胎样本企业产能利用率或将稳中偏弱运行全钢胎变化略大隆众轮胎开工率-隆众轮胎厂库存天数-隆众90全钢胎开工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