近期海外和国内节奏：在美联储杀需求控通胀的模式下，通胀控制需要从商品端传导到服务端，商品总需求回落成为美联储政策转向的必要条件，而国内方面，预计将由主动去库周期转向为被动去库周期，建议国内商品逢低做多为主，节奏上关注基建和保交楼对于黑色、建材、铝材的支撑。
　　黑色方面，关注建材买入机会，黑色系观望。2月信贷数据再超预期，对旺季需求形成支撑。地产销售持续改善，但二手房改善更加明显，短期玻璃、PVC等地产后周期商品需求预期走强。而黑色系由于焦煤和铁矿供应增加，虽然炉料刚需尚可，但钢厂维持低原料库存运转模式，导致成本中枢下移，建议观望。
　　有色方面，国内需求持续改善，铝品种去库态势良好，短期继续关注铝等买入机会；锌方面，3月国内精炼锌产量增幅明显，并且预计4月检修期对产量的影响也有限。而需求端当前仍是缓慢修复状态，去库速度仍然较为平稳。因此建议锌空头思路。
　　原油方面，反弹沽空机会得到验证承压，后续可继续关注逢高沽空机会，目前WTI价格超过80美元/桶，等待空头时机。当前美国原油继续累库，但成品油持续去库显示需求持续改善。前期金融风险使美国经济加速回落。基本面方面，原油近期出现去库，价格出现支撑，但宏观自上而下思路下，仍不建议多头头寸，维持逢高沽空思路，目前看等待合适时机。
　　化工方面，目前聚酯开工和产销走弱，PTA高开工下累库风险抬升，PX虽然整体偏紧，但PTA加工费高位运行，短期或有回调风险。策略上，建议关注PX走弱带来的做空机会。
　　贵金属方面，未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息这主要是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，因此黄金价格在2000元/盎司以上面对阻力。我们建议低位节点买入持有，而不建议继续追多，加仓时间点关注美国非农就业数据和通胀数据时间节点，金价支撑价位1850-1900美元/盎司，银价22美元/盎司，预计白银向上空间短期比黄金更强。

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号多铝空锌思路建材和白银偏多大宗商品策略周报20230409大宗商品策略研究团队屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutaociticsfcom重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎第一部分市场逻辑跟踪主要投资机会推荐大宗商品逻辑及投资机会多铝空锌看多建材和白银近期海外和国内节奏在美联储杀需求控通胀的模式下通胀控制需要从商品端传导到服务端商品总需求回落成为美联储政策转向的必要条件而国内方面预计将由主动去库周期转向为被动去库周期建议国内商品逢低做多为主节奏上关注基建和保交楼对于黑色建材铝材的支撑黑色方面关注建材买入机会黑色系观望2月信贷数据再超预期对旺季需求形成支撑地产销售持续改善但二手房改善更加明显短期玻璃PVC等地产后周期商品需求预期走强而黑色系由于焦煤和铁矿供应增加虽然炉料刚需尚可但钢厂维持低原料库存运转模式导致成本中枢下移建议观望有色方面国内需求持续改善铝品种去库态势良好短期继续关注铝等买入机会锌方面3月国内精炼锌产量增幅明显并且预计4月检修期对产量的影响也有限而需求端当前仍是缓慢修复状态去库速度仍然较为平稳因此建议锌空头思路原油方面反弹沽空机会得到验证承压后续可继续关注逢高沽空机会目前WTI价格超过80美元桶等待空头时机当前美国原油继续累库但成品油持续去库显示需求持续改善前期金融风险使美国经济加速回落基本面方面原油近期出现去库价格出现支撑但宏观自上而下思路下仍不建议多头头寸维持逢高沽空思路目前看等待合适时机化工方面目前聚酯开工和产销走弱PTA高开工下累库风险抬升PX虽然整体偏紧但PTA加工费高位运行短期或有回调风险策略上建议关注PX走弱带来的做空机会贵金属方面未来市场交易的不确定性点则是16月后是否降息2美国出现衰退的节奏我们预计利率高点时间将会延长并非如市场预期下半年立刻降息这主要是基于通胀结构问题的考虑预计服务业通胀回落需要时间最早也要在三四季度因此黄金价格在2000元盎司以上面对阻力我们建议低位节点买入持有而不建议继续追多加仓时间点关注美国非农就业数据和通胀数据时间节点金价支撑价位1850-1900美元盎司银价22美元盎司预计白银向上空间短期比黄金更强2板块投资机会风险偏好修复继续关注玻璃铝等买入机会板块逻辑重点关注WTI原油逢高宏观方面金融风险使美国经济加速回落同时联储政策和通胀调控需要使得原油价格很难维持高位基本面方面原沽空思路80油气油近期出现去库价格出现支撑但宏观自上而下思路下仍不建议多头头寸维持逢高沽空思路目前看等待合适时美元以上等待机时机总体来说煤炭即将进入需求淡季3月PMI显示经济恢复斜率下降煤价缺乏大幅上涨动能但经济恢复预期煤炭区间震荡电厂补库及大秦线检修预期支撑煤价近期重点观察大秦线检修对环渤海港口的库存影响情况近期终端消费开始走弱且聚酯高供应或带来聚酯环节的亏损延续目前聚酯开工下行趋势不改叠加PTA和乙二PX走弱带来的化工醇供应维持偏宽松格局聚酯工厂原料端被动补库短期原料端累库风险增加建议关注PX走弱带来的PTA偏空机空PTA机会会未来市场交易的不确定性点则是16月后是否降息2美国出现衰退的节奏我们预计利率高点时间将会延长持续多头白贵金属并非如市场预期下半年立刻加息这主要是基于通胀结构问题的考虑预计服务业通胀回落需要时间最早也要在三四季银更强度因此黄金价格在2000元盎司以上面对阻力我们建议非农就业数据和通胀数据时间节点再建仓或加仓银行危机所带来的避险情绪明显缓和且美联储加息趋于尾声美元指数走弱叠加国内铜铝等均进入去库阶段板块利多因素为主由于下游需求进一步回暖及先前跌价导致下游大量补库铝锭去库带来较强支撑关注逢低买入机会铝低买锌高有色3月国内精炼锌产量增幅明显并且预计4月检修期对产量的影响也有限而需求端当前仍是缓慢修复状态去库速度卖仍然较为平稳因此展望后续随着锌锭供给增加锌供需走向宽松锌价上行动力有限3上周成本支撑减弱需求预期逐渐悲观以及海外衰退预期导致黑色承压下行钢材需求为交易核心后期基建需求仍然偏强关注地产销售好转是否能带动房建需求回升以及4月钢材需求能否维持季节性高水平成本端焦煤和铁矿供应黑色增加虽然炉料刚需尚可但钢厂维持低原料库存运转模式导致成本中枢下移海外加息预期升温5月加息25个基观望为宜点的概率大幅提升关注下周美国通胀数据表现若通胀数据高于预期则5月加息或将毋庸置疑预计短期价格仍然震荡运行区间操作为主后期重点关注钢材需求变化美联储态度变化建材玻璃持续关注现货产销纯碱基本面驱动暂缓更多受预期影响玻璃真实需求有待验证下游库存水平不高区间操作偏建材供应产线复产增加基本面好转有限企业库存或继续累积高库存仍旧压制玻璃价格盘面低位震荡纯碱需求端玻多思路璃总日熔预期向上重碱需求上行供应端产量短期难有增量现实驱动暂缓盘面更多受宏观以及消息面影响4主要大宗商品价格跟踪原油大幅反弹黑色剧烈承压类别商品主力合约周涨幅月涨幅年涨幅黄金1472202贵金属白银48172176铜-0203-12铝-0122-78有色金属锌-29-33-84镍23-12161不锈钢01-69-140螺纹钢-34-68-83热轧卷板-37-63-85铁矿石-44-73210焦炭-77-129-176黑色焦煤-65-116-260动力煤0000436玻璃-12-02-64纯碱1832-29NYMEX天然气634959布伦特原油632876沥青42-21146能源化工甲醇-31-48-68PTA0560202PVC-07-11-273资料来源Wind中信期货研究所5海外总览市场回归基本面非农喜忧参半市场交易重心回归通胀与就业基本面并侧重就业边际变化周中职位空缺下滑小非农ADP与ISM非制造业PMI不及预期激发市场衰退交易加息预期下行随后中性非农数据使市场隐含利率回归上周水平市场预计5月加息25bp概率在65经济依赖财政政策而目前债务上限悬而未决关注美国税收日拜登政府上月月初公布2024年财政预算2024年财政支出上升5至约69万亿同时对于中高收入人群增加赋税白宫正与众议院拉扯关注4月18日美国税收日所提供2022年税收信息当前CBO预计X-date在今年6月-9月美联储地方官员发言偏鹰布拉德表示关于利率展望市场应听我的库克强调通胀大于就业美联储正聚焦通胀劳动力市场暂平稳梅斯特发言显示对于加息犹豫现在断言五月是否加息为时尚早但利率或小幅上升并保持3月非农数据提供喜忧参半加息信号美国3月新增非农就业人数236万预期23万人前值上修至326万人主要新增就业贡献集中专商教保与休闲酒店业但贡献边际减弱建筑业与零售业出现裁员3月失业率35前值36劳动力参与率626前值625薪资方面3月生产非管理人员综合薪资环比上升032商品生产人员048服务生产032工时方面商品生产非管理人员每周工时小幅降至405小时服务人员工时持平328小时新增就业人数增长放缓而薪资增加失业率下降为美联储在讨论加息幅度时提供了喜忧参半的信号2月职位空缺整体回归下行趋势JOLTS报告显示企业雇佣与裁员犹豫美国2月JOLTS职位空缺数创两年以来最低录得9931万低于1月的1050万细分中贸易运输专商服务以及教育医保行业职缺出现下行从Indeed网站日度职位公布趋势来看职缺全面向下分化软件金融职位空缺最先回归工业制造地产次之而护工及休闲服务业则整体较韧性另外美联储密切跟踪的数据空缺职位与失业人数之比也由19降至17尽管当前美国就业市场仍然偏紧但随着美联储加息以及在高利率的影响下市场对劳工的整体需求正在减弱6海外总览市场回归基本面非农喜忧参半3月制造业反弹中断非制造业回归趋势制造业先于非制造业主动去库ISM制造业PMI下滑至463不及预期475细分全方位陷入收缩区间非制造业PMI下滑至512不及预期544回归下行趋势2月制造业新订单环比小幅下跌制造业位于主动去库阶段当前核心新订单库存12MMA下行虽边际放缓但保持趋势性下行预计美国将深入去库周期美国信贷紧缩银行业事件或将使监管趋紧年初以来芝加哥联储金融状况指数持续上行中小企业信贷形势预期MBA购买指数下挫银行信贷增速在银行业事件后加速下行美国信贷环境趋于收紧同时银行业事件料将收紧银行业监管美联储副主席巴尔牵头审查硅谷银行监管预计将于5月完成巴尔参议院证词显示硅谷银行是教科书式的管理失职案例硅谷银行并未实行对利率与流动性风险的有效管控他同时承认中央银行或存在监管缺陷2019年经济增长监管放松与消费者保护法案通过法案维持对全球系统性重要银行G-SIBs监管但调整对其他大型银行监管要求硅谷银行被归为第四类100-250bil银行无论是监管频率与范围都相对宽松以至于硅谷银行长期不需要反应未实现损益巴尔表示因此我们实施巴塞尔协议III终版的改革至关重要这些修改能够更好地反映交易和操作风险欧洲与日本方面欧洲央行官员发言表示油价上升对于通胀仅边际影响后续欧洲核心或在其内政外交日本劳动力市场边际降温近期芬兰民族联合党赢得大选国王查尔斯访问德国法国总理马克龙访问中国在中法联合声明显示中法希望加强农业食品兽医和植物方面的合作批准15家猪肉出口机构在华注册积极应答双边在安全法律法规的协同合作后续欧洲或沿各方面寻找政治博弈均衡点发展2月日本失业率升至26前值24劳动力参与率降至621前值61212月平均持平626薪资同比增速脱离高峰至11职缺失业比或筑顶7大宗商品国内宏观驱动国内复苏进度较稳社融社融超预期结构持续改善2月新增人民币贷款181万亿元预期15万亿元同比多增5800亿元新增社融316万亿元预期22万亿元同比多增19430亿元本次社融超预期主要是由于1春节效应导致去年基数偏低并影响专项债发行节奏2企业信心改善银行信贷开门红政策刺激融资财政收入有所下滑支出增速回升公共财政收入增速下滑与去年高基数有一定相关性但也反映出经济活动以及疫情对收入的拖累财政支出端的上升但结构来看主要是卫生健康社保就业等硬支出而我们更为关注的基建段表现较为一般对于基建的拉动主要还将着力于专项债以及政策性开发性金融工具地产投资有所修复到位资金出现改善全国房地产开发投资-57预期-10降幅大幅收窄其中施工降幅明显收窄竣工端好转迅速同比转正至8或表明相关资金以及保竣工等政策已经逐步开始发力我们对竣工以及施工端好转的持续性保持乐观态度预计随着销售回暖以及房企融资好转将有进一步好转空间上周公布3月PMI数据制造业PMI为519比上月下降07个百分点经济复苏斜率放缓程度不及预期从结构上来看制造业供需双端均有所下滑或表明疫后脉冲效应减弱经济弱复苏形势逐渐清晰产成品库存下行库存去化动能加强但由于出厂价格指数同步回落库存去化或与企业主动降价有关库存周期或仍处于主动去库阶段出口仍在荣枯线以上但下行趋势仍然难以扭转亮点在于建筑业PMI为656反映在金三银四的传统旺季下基建强势发力地产出现回暖迹象整体而言伴随疫后修复红利渐尽结构矛盾如汽车出口等压力渐显经济成色或定义为弱复苏对前期预期过高的商品有一定压制但由于经济与政策的跷跷板效应政策持续加码概率有所增加8大宗商品国内中观需求跟踪当前经济活动情况维持韧性建筑业景气度跟踪地产竣工端改善明显基建端实物工作量季节性回升建筑业施工需求螺纹与水泥随着当前项目开复工率持续回升带动相关螺纹以及建材的需求量出现季节性回升与去年同期相比已正增长建筑业竣工需求玻璃与PVC玻璃开始出现去库近期表观消费量小幅上升PVC近期需求持续反弹库存累库动力不足基建中观高频跟踪石油沥青开工率铜杆开工率球墨铸铁管的加工费近期实物工作量有所下滑挖机与重卡2月挖机销量出现回升背后的主要原因是春节错位效应以及地产复苏稍有起色制造业景气度跟踪3月以来汽车销量增速有所回升空调排产显著修复发电量近期耗煤量随着春节假期结束工业生产逐渐恢复但近期天气持续回暖带动电厂耗煤量季节性回落汽车新能源销量的增长达到了一个瓶颈阶段在2023年新能源政策退市后销量增长会是一个严峻的问题新能源车型前期涨价过多订单较少再叠加特斯拉等头部企业降价造成了消费者的观望情绪环比下降较大家电根据空调排产数据2月空调产量同比显著拉升预计国内房地产销售逐渐改善会帮助空调销量持续修复但海外需求预计进一步下滑出口近期出口集装箱运价指数持续回落领国出口下滑明显反映外需压力还在扩大总结进入2023年以来从建筑相关景气度来看本周施工端和竣工端需求出现明显分化制造业方面汽车产销2月份的数据有所回升2月的家电排产数据显示需求显著修复出口方面结合邻国出口开始下滑当前外需压力有所扩大综合整体中观需求的角度来看当前经济活动情况有所好转内需向好外需压力犹存9布伦特与WTIOPEC减产推动原油期货月差显著走强布伦特原油期限结构WTI原油期限结构美元桶最近一天最近一周最近一月最近三月美元桶最近一天最近一周最近一月最近三月86838481827977807578737671746972677065M1M2M3M4M5M6M1M2M3M4M5M6布伦特原油月差WTI原油月差美元桶M1-M2M1-M3M1-M6美元桶M1-M2M1-M3M1-M6433332222111100-1-1-1-2-120230120230120230220230220230320230320230320230120230120230220230220230320230320230310迪拜与SCOPEC减产推动原油期货月差显著走强Dubai原油期限结构SC原油期限结构美元桶最近一天最近一周最近一月最近三月元桶最近一天最近一周最近一月最近三月87600855808381560795407775520735007169480M1M2M3M4M5M6M1M2M3M4M5M6Dubai原油月差SC原油月差美元桶M1-M2M1-M3M1-M6元桶M1-M2M1-M3M1-M610208156105402-50-10-2-15-4-20-6-2520230120230120230220230220230320230320230320221220230120230120230220230220230320230320230411成品油柴油月差偏弱而汽油维持强势ICE取暖油期限结构IPE柴油期限结构RBOB汽油期限结构美元加仑最近一天最近一周美元吨最近一天最近一周美元加仑最近一天最近一周390029最近一月最近三月最近一月最近三月最近一月最近三月88028298602784028268202527800247802623760740222572021247002M1M2M3M4M5M6M1M2M3M4M5M6M1M2M3M4M5M6ICE取暖油月差IPE柴油月差RBOB汽油月差美元加仑M1-M2M1-M3M1-M6美元吨M1-M2M1-M3M1-M6美元加仑M1-M2M1-M3M1-M606160051400405120031000480020360014000220-01001-20-020-40-03202301202301202302202303202303202301202301202302202303202303202301202301202302202303202303资料来源Bloomberg中信期货研究所12能源板块减产计划导致近月偏强WTI库存回落月差走强近月偏强SC库存维持月差走强近月相对偏强美元桶千桶元桶WTI原油连一-连三美国商业原油库存万桶10490000SC近月-SC连三库存期货INE原油14014004800008120120047000010064600008010004500006044400004080024300002060042000000400410000-20-40-2400000200-60-800202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202112202201202204202207202210202301资料来源WindMysteel中信期货研究所13黑色板块炉料维持Back结构螺纹期限结构走平铁矿弱Back结构维持元吨最近一天最近一周元吨元吨最近一天最近一周元吨铁矿4500螺纹5020最近一月最近一年右轴1000最近一月最近一年右轴9605000440049809509404300496092042004940900492090041008504900880400048808003900486086048403800750840482037004800700820M1M2M3M4M5M6M1M2M3M4M5M6焦炭近月呈Back结构焦煤期限结构为弱Back元吨最近一天焦炭最近一周元吨元吨焦煤元吨320046002800最近一天最近一周4000最近一月最近一年右轴4400最近一月最近一年右轴350030002600420030002400280040002500220026003800200020003600150024001800340010002200320016005002000300014000M1M2M3M4M5M6M1M2M3M4M5M6资料来源WindWindMysteel中信期货研究所14黑色板块成材近月压力增大螺纹库存回落月差走强远月预期偏弱铁矿库存回落月差回升远月预期偏弱元吨万吨螺纹钢库存与月差元吨万吨3001500铁矿石库存与月差螺纹05-10螺纹钢库存100铁矿05-09进口铁矿石港口总库存950013008020060900011004010090020850007000-208000500-100-40300-607500-200100-80-1007000-300-1002022012022032022052022072022092022112023012023032022-01-012022-05-012022-09-012023-01-01焦炭库存增加月差走强远月相对偏弱焦煤库存回落月差走强近月相对偏强元吨万吨焦炭钢库存与月差元吨焦煤库存与月差万吨2002003001700焦炭05-09焦炭总库存焦煤05-09焦煤总库存180180160160250150014014020013001201201001001501100808010090060604040507002020000500202201202203202205202207202209202211202301202303202201202203202205202207202209202211202301202303资料来源WindMysteel中信期货研究所15有色板块整体为Back结构铜远月维持弱Back铝期限结构弱Back最近一天最近一周元吨最近一天铝最近一周元吨元吨元吨最近一月铜最近一年右轴18750211007000073700最近一月最近一年右轴1870073600210806950073500186507340021060186007330069000210407320018550731001850068500210207300018450729002100068000728001840020980727001835067500726001830020960M1M2M3M4M5M6M1M2M3M4M5M6锌的Back结构维持镍的Back结构延续元吨最近一天锌最近一周元吨元吨最近一天镍最近一周元吨23500最近一月最近一年右轴27300190000最近一月最近一年右轴2130002120002725023000185000211000272002100002250027150180000209000220002710020800017500020700027050215002060002700017000020500021000269502040001650002030002050026900M1M2M3M4M5M6M1M2M3M4M5M6资料来源WindMysteel中信期货研究所16有色板块近月偏强铜库存回落月差走强近月相对偏强铝库存回落月差走强近月相对偏强吨美元吨吨美元吨LME铜升贴水0-3总库存LME铜LME铝升贴水0-3总库存LME铝150200000309000001800002080000010010700000160000060000050140000-10500000-204000000120000-30300000100000-40200000-5080000-50100000-600-10060000202202202202202203202204202204202205202206202206202207202208202208202209202210202211202211202212202301202301202302202303202303202211202202202202202203202204202204202205202206202206202207202208202208202209202210202211202212202301202301202302202303202303锌库存回升月差走弱远月相对偏强镍库存回落月差走强近月相对偏强美元吨锌升贴水总库存锌吨美元吨吨200LME0-3LME200000LME镍升贴水0-3总库存LME镍2001600001800001400001501600001001200001400000100120000100000100000-10080000508000060000-2006000040000040000-3002000020000-4000-500202301202202202202202203202204202204202205202206202206202207202208202208202209202210202211202211202212202301202302202303202303202211202202202203202204202204202205202206202206202207202208202208202209202210202211202212202301202301202302202303202303202202资料来源WindMysteel中信期货研究所17油价反弹而煤气价格持续偏弱油价反弹而煤气价格持续偏弱本周欧洲天然气价格环比下跌12美元百万英热欧洲煤炭价格环比下跌012美元百万英热布伦特上涨105美元百万英热单位WTI环比上涨113美元百万英热单位NYMEX天然气下跌007美元百万英热单位国内煤炭下跌012美元百万英热单位原油价格最高按单位热值来看原油欧洲天然气国内煤炭欧洲煤炭美国天然气全球原油及成品油运行油品价格全线反弹布油上涨585美元桶NYMEX轻质原油上涨633美元桶RBOB汽油上涨638美元桶ICE取暖油上涨999美元桶ICE柴油价格上涨327美元桶核心化石能源热值价格全球核心原油及成品油价格TTF天然气热值价格NYMEX天然气热值价格布油连一NYMEX轻质原油连一WTI热值价格Brent热值价格美元桶美元百万英热单位NYMEXRBOB连一ICE取暖油连一100IPE煤炭热值价格秦皇岛港动力煤价格ICE柴油连一80150601004020500202242020227202022102020231202022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03资料来源同花顺iFindWind中信期货研究所18原油OPEC意外减产约160万桶基本面趋于紧平衡OPEC意外减产约160万桶日或形成油价下方支撑减产或带来100万桶日缺口4月2日以沙特阿拉伯与俄罗斯为首的石油输出国OPEC宣布减产共计减产约166万桶日叠加俄罗斯先前减产计划将于5月开始执行并持续至年底另外去年10月OPEC已经宣布减产的200万桶日总减产规模达到366万桶日根据EIA此前全球原油供需维持平衡偏松状态至2023年年底平均剩余56万桶日本次减产或带来近100万桶日缺口暂预计二季度原油中枢上移OPEC单方面减产施压原油空头银行业事件及其蔓延使OPEC对于全球需求前景担忧不断加深同时原油空头涌现OPEC曾表示市场成为了空头的游乐场减产消息公布油价跳涨792美国白宫表示白宫对减产知情但是我们不认为欧佩克减产是审慎的我们与欧佩克并不经常达成一致沙特仍是美国的战略性合作伙伴OPEC产量与配额OPEC月度产量百万桶日千桶日20192020202120222023配额-产量右参与减产的OPEC国家产量OPEC配额4440320003531000423030000402900025280003820270001526000361025000342400005230003200220002021112021612021111202241202291202321202371202312112345678910111219