逻辑：本周公布美国非农数据和职位空缺情况数据。虽然非农数据仍显韧性，但由于其往往落后于实体经济，所以不改后续经济回落预期。其中每周工时数据回落，显示过热状态回落预期，而职位空缺虽也有所回落，但涉及服务业空缺数仍高，显示通胀回落仍需时间，迅速降息预期落空。但正因如此，劳动力市场结构性问题使得后续软着陆概率下降，成为贵金属高点的必要条件。该过程与美联储3月议息会议的预测（调降经济预期、失业率，调升通胀）相一致，也与我们二季报《交易节点或在二季度末，等待时间决定高度，继续关注白银》相一致。
　　重复逻辑：我们预计联邦基金利率高点在5%附近，加息趋于终点。未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息。这主要是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，因此黄金价格在2000元/盎司以上面对阻力。我们建议非农数据和通胀数据带来的回调低位节点作为买入或加仓时点。
　　关于白银，我们认为低库存+金融投资需求+新能源预期将使其弹性大于黄金，近期COMEX白银库存下降，ETF持仓回暖，金银比与通胀预期偏离逐渐修复使得白银相比黄金偏强。当前看，市场情绪已经崛起，白银无论从绝对估值还是相对估值都有购买意义，建议长短期多头均可关注。
　　操作策略：1900美元强支撑诞生，白银同样企稳，支撑位上升至22美元，但考虑通胀回落困难，预计三季度前贵金属在1970-2100附近面对较强阻力。白银长期潜力强于黄金，第一目标价位在26.1美元/盎司.
　　风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号中信期货贵金属关注非农和通胀数据带来的建仓和加仓时点周报20230409大宗商品策略研究团队屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutaociticsfcom重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎贵金属期货策略非农数据显示通胀韧性关注加仓时点品种周观点中线展望逻辑本周公布美国非农数据和职位空缺情况数据虽然非农数据仍显韧性但由于其往往落后于实体经济所以不改后续经济回落预期其中每周工时数据回落显示过热状态回落预期而职位空缺虽也有所回落但涉及服务业空缺数仍高显示通胀回落仍需时间迅速降息预期落空但正因如此劳动力市场结构性问题使得后续软着陆概率下降成为贵金属高点的必要条件该过程与美联储3月议息会议的预测调降经济预期失业率调升通胀相一致也与我们二季报交易节点或在二季度末等待时间决定高度继续关注白银相一致重复逻辑我们预计联邦基金利率高点在5附近加息趋于终点未来市场交易的不确定性点则是16月后是否降息2美国出现衰退的节奏我们预计利率高点时间将会延长并非如市场预期下半年立刻降息这主要是基于通胀结构问题的考虑预计服务业通胀回落需要时间最早也要在三四季度因此贵金属震荡偏强黄金价格在2000元盎司以上面对阻力我们建议非农数据和通胀数据带来的回调低位节点作为买入或加仓时点关于白银我们认为低库存金融投资需求新能源预期将使其弹性大于黄金近期COMEX白银库存下降ETF持仓回暖金银比与通胀预期偏离逐渐修复使得白银相比黄金偏强当前看市场情绪已经崛起白银无论从绝对估值还是相对估值都有购买意义建议长短期多头均可关注操作策略1900美元强支撑诞生白银同样企稳支撑位上升至22美元但考虑通胀回落困难预计三季度前贵金属在1970-2100附近面对较强阻力白银长期潜力强于黄金第一目标价位在261美元盎司风险提示1美国货币政策变化2地缘风险发酵资料来源Wind中信期货研究所1贵金属一周市场情况金银上涨白银上涨幅度更大黄金单位最新一周上一周周度环比变化量周度环比变化率沪金元克4473243890842192comex黄金美元盎司2023701998002570129沪金基差元克-155-173018-1040内外价差元克032-253285-11273COMEX黄金库存吨69989684541535224SPDRETF持有量吨9309192947144015CFTC黄金投机净多仓张19521600181630001358600748美债收益率-10年339355-016-451美国抗通胀债券利率-10年114121-007-579美国10年期盈亏平衡利率225234-009-385金银比点80768328-252-303标普500指数点4105024050835419134VIX波动率指数18401902-062-326美元指数点1021110217-006-006白银单位最新一周上一期周度环比变化量周度环比变化率沪银元千克55990052960030300572comex白银美元盎司25132405109451基差元克-2400-2500100-400内外价差元克4824-16366460-39491COMEX白银库存吨884692897283-12591-140CFTC白银投机净多仓张212830013361007922005929COMEX白银库存公斤884692897283-12591-140iShare白银持有量吨145746514475959870068金银比价点80768328-252-303资料来源Wind中信期货研究所2美联储加息趋于中止今年难降息或使衰退概率上升议息会议分析可见信息资讯部分其中关注点1加息趋于中止但23年降息概率较低新博弈点2系统性风险不大但会使银行收紧信贷此时经济受到冲击因此不必上调加息目标但收紧信贷的程度不可观测3衰退非线性难以预测但调降经济增长和失业率表明今年难降息或将使得衰退概率上升4拜登积极财政政策目前对通胀没有扰动今日凌晨议息会议结果验证了我们对这次议息会议分析的观点加息5月份趋于中止但之后降息过程或并不顺畅美联储3月经济预测摘要中位数中位趋势经济数据202320242025长期202320242025长期真实GDP预测0412191800-0810-1517-2117-20去年12月预测0516181804-1013-2016-2017-20失业率预测454646440-4743-4943-4838-43去年12月预测464645444-4743-4840-4738-43通胀预测332521230-3822-2820-222去年12月预测312521229-3523-2720-222核心通胀预测36262135-3923-2820-22去年12月预测35252132-3723-2720-22目标加息路径联邦基金利率预测5143312551-5639-5129-3924-26去年12月预测5141312551-5439-4926-3923-25资料来源Wind中信期货研究所3美国衰退逻辑概率仍然不低风险加速经济回落本次硅谷银行事件使得市场认识到利差作为银行主体的成本-收益表征倒挂仍将体现后续需求回落可能长短利差倒挂和降息预期体现金融端用脚投票结果短期看美国经济韧性主要来自美国财政政策扩张扰动2022年8月抗通胀法案2021年12月基建法案共13000亿美元但随着后续货币政策继续传导美国服务业滞后回落贵金属走衰退加息中止逻辑仍将为贵金属带来机会历史看四次加息后软着陆的情况1966年1985年1995年2018年加息后的软着陆都以食品能源通胀的稳定性为必要条件不超过6但2022年6月美国CPI能源食品同比增速已经高达2472使得后续出现弱衰退概率仍大近期金融风险预计将加速美国需求回落因此贵金属具备支撑美债利差判断预计下半年总需求明显下降四次加息软着陆的必要条件能源食品通胀不为极值美债利率期限结构10年-2年美国CPI能源食品同比美债利率期限结构30年-5年右轴3020美债利率期限结构10年-3月右轴50251540201015300510002050-0510-5-1000-10-15-15-20-10-20-25-20195801196603197405198207199009199811200701201503本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎4白银逻辑短期预计偏强也看重长期向好机会我们曾在二季度推荐关注金银比与通胀预期的反向相关性取金银比与通胀预期关系转正近期金银比出现回归得良好效果但9月我们发现白银相对黄金明显坚挺之前负相关性减弱显示白银相对黄金的宏观属性估值能力减弱100金银比左轴通胀预期盈亏平衡通胀率右轴27594260我们发现伦敦金银协会以及Comex白银库存从去年12月开始大幅下降远低于近五年数值而Comex白银库存也跌落至疫88245情前位置LBMA作为全球白银交易和ETF交易的主要库存源头82230当前库存为26154吨左右大幅低于疫情前35666吨近月维持76215低位Comex白银期货持仓本周继续下降ETF持仓反弹白70200202210202211202212202301202302202303银预期弹性比黄金更强近期白银现货相对短缺程度回落LBMA白银库存低位弱反弹comex库存续降LBMA-库存600金银现货相对短缺1300050000吨COMEX银库存-月右轴13000COMEX白银库存右轴吨1200044044000120001100028038000110001000012032000100009000-408000260009000-2007000201801201901202001202101202201202301200008000201803201811201907202003202011202107202203202211资料来源Wind中信期货研究所5黄金ETF弱企稳或将带动白银ETF上升进一步挤压白银库存策略灵活性关注库存ETF即可当黄金ETF继续上推时白银ETF或继续累占库存白银ETF抢先于黄金ETF企稳持仓相比疫情前高120090000SPDR黄金ETF持仓量吨左轴2100020000SLV白银ETF持仓量吨左轴SPDR黄金ETF持仓价值百万美元右轴112080000SLV白银ETF持仓价值百万美元右轴19400176001040700001780015200960600001620012800880500001460010400800400001300080002022022022052022082022112023022022022022052022082022112023026美联储预期与市场风险观测市场侧重就业边际变化市场交易重心回归通胀与就业基本面市场隐含利率曲线先下后上市场隐含年中年末利率震荡偏弱并侧重就业边际变化周中职位空缺下隐含利率WOW左轴2023-4-7市场隐含FOMC利率2023年6月滑小非农ADP与ISM非制造业PMI不及2023-3-312023-3-82023-2-7市场隐含FOMC利率2023年12月60预期激发市场衰退交易加息预期0086000655下行随后中性非农数据使市场隐含利0045549949850002485率回归上周水平市场预计5月加息25bp5000046645概率在65448-0024304540-004409经济依赖财政政策而目前债务上限悬-0064035而未决关注美国税收日拜登政府上-00820242024-0103530月月初公布年财政预算年财05月06月07月09月11月12月01月202208202210202212202302政支出上升5至约69万亿同时对于中高收入人群增加赋税白宫正与众议院4月5日当周美联储小幅缩表美国流动性风险缓解美国存款机构资产储备银行信贷贷款一万亿FRA-OIS418万亿拉扯关注月日美国税收日所提018级贷款万亿10FRA-OIS60016美国存款机构资产储备银行信贷万亿右供2022年税收信息当前CBO预计X-9轴01450date在6月-9月801240美联储地方官员发言偏鹰布拉德表示0107关于利率展望市场应听我的库008630006克强调通胀大于就业美联储正聚焦通5200044胀劳动力市场暂平稳梅斯特发言显00210示对于加息犹豫现在断言五月是否加000302018201820192019202020202021202220222023202201202204202207202210202301202304息为时尚早但利率或小幅上升并保持资料来源WindBloomberg中信期货研究所7美国劳动力市场3月非农数据提供喜忧参半加息信号3月非农数据提供喜忧参半加息信号失业率降至35劳动力参与率626新增非农行业细分美国3月新增非农就业人数236万美国失业率季调千人2023-032023-02美国劳动力参与率季调右轴1202023-012022-12166423326100预期万人前值上修至万人72148065主要新增就业贡献集中专商教保与6360123940休闲酒店业但贡献边际减弱建筑1010112034766212业与零售业出现裁员80-20-2-16-9-153月失业率35前值36劳动力61-404参与率626前值625260202001202007202101202107202201202207202301薪资方面3月生产非管理人员综合薪资环比上升032商品生产人员商品服务周工时小幅下滑生产人力资本仍较紧张商品小048服务生产032非农生产非管平均周工时商品服务小时2023-032023-022023-012022-12时非农生产非管平均周工时服务07042335工时方面商品生产非管理人员每周060048050工时小幅降至405小时服务人员工41330时持平328小时04003203240030新增就业人数增长放缓而薪资增加020325失业率下降为美联储在讨论加息幅39010000度时提供了喜忧参半的信号38320生产非管时薪环比生产非管时薪环比生产非管时薪环比20192020202120222023总计商品服务8美国劳动力市场职缺回归下行趋势企业雇佣裁员犹豫2月职位空缺整体回归下行趋势职缺回归下行趋势专商服务运输教保职缺下降千人职位空缺率失业率比职位空缺率2023-022023-012022-122022-11JOLTS报告显示企业雇佣与裁员犹30025美国职位空缺率非农总计季调8200129豫美国2月JOLTS职位空缺数创38207100两年以来最低录得9931万低0-5156-100-38-32于1月的1050万细分中贸易运-72-87-200-150-150-125105-300-210输专商服务以及教育医保行业职-278-400缺出现下行从Indeed网站日度职054位公布趋势来看职缺全面向下分003202001202007202102202108202203202209202304化软件金融职位空缺最先回归工业制造地产次之而护工及休Indeed网站职位公布细分2月企业雇佣及裁员表现犹豫SoftwareConstruction2020-HopitalityBankingandFinance闲服务业则整体较韧性美联储密ManufacturingFoodPreparation0110020ChildcareNursing2023-022023-012022-122022-11切跟踪的数据空缺职位与失业23015191710人数之比也由降至1805尽管当前美国就业市场仍然偏紧1300但随着美联储加息以及在高利率的-580影响下市场对劳工的整体需求正-10在减弱30-15202002202009202104202111202206202301雇佣数环比离职数环比解雇裁员数环比9美国信贷美国信贷紧缩银行业事件或将使监管趋紧美国金融状况趋紧信贷持续紧缩年美国金融状况趋于收紧中小银行信贷形势恶化初以来芝加哥联储金融状况指数持续上美国芝加哥联储调整后的全国金融状况指数周美国中小企业乐观指数信贷形势预期季调12MMAMBA行中小企业信贷形势预期购买40指数下挫银行信贷增速在银行业事件-23-4后加速下行美国信贷环境趋于收紧-62美联储料将收紧美国银行业监管美联-8-10储副主席巴尔牵头审查硅谷银行监管1-12预计将于5月完成巴尔参议院证词显示0-14硅谷银行是教科书式的管理失职案-16-1-18200001200401200801201201201601202001例银行未对利率与流动性风险进200301200701201101201501201901202301行有效管控他同时承认中央银行或商业银行信贷增速加速下行购买指数下行存在监管缺陷2019年经济增长监MBA1990-031美国MBA购买指数管放松与消费者保护法案通过法案维美国所有商业银行资产银行信贷季调同比14400持对全球系统性重要银行G-SIBs监1210350管但调整对其他大型银行监管要求硅8300谷银行被归为第四类100-250bil64250银行无论是监管频率与范围都相对宽20松以至于硅谷银行长期不需要反应未200-2实现损益巴尔表示因此我们实施-4150-6巴塞尔协议III终版的改革至关重要这些-8100200601200901201201201501201801202101202001202008202103202110202205202212修改能够更好地反映交易和操作风险10美国PMI3月制造业反弹中断非制造业回归趋势3月制造业反弹中断非制造业回归趋势就业与物价转冷制造业先于3月美国制造业与服务业均收缩非制造业主动去库美国供应管理协会ISM制造业PMI美国ISM非制造业PMIISM制造业PMI下滑至463不及预期475细分全方位陷入收缩区70间新订单积压订单加速收缩生产收缩边际收敛弱需求背景65下制造商仍消耗前期订单以维持生产结合新订单与客户库存收60缩制造业主动去库物价首次出现下降55非制造业PMI下滑至512不及预期544回归下行趋势新订单50新出口订单增长大幅收缩生产就业物价增速边际下降库存45增长边际放缓结合新订单边际收缩非制造业被动补库402019-012019-072020-022020-082021-032021-092022-042022-112023-05新订单库存显示美国将深入主动去库周期新订单库存领先库存PMI制造业先于非制造业主动去库PMI新订单12MMA新订单库存12MMAPMI非制造业非制造业新订单库存制造业制造业新订单库存70151506514140601313055121205011110451010040090903508080200020022004200620082010201220142016201820202022200020022005200820112013201620192021202411美国消费美国消费信贷增速或筑顶回落2月美国消费信贷增速下降美国2月循环消费信贷由1568降至消费信贷增速筑顶回落1505非循环信贷574降至534综合消费信贷降至764随美国消费信贷总计季调同比美国消费循环信贷季调同比着个人消费支出回归趋势叠加美国处于去库周期信贷或筑顶回落20美国消费非循环信贷季调同比15美国消费者信心四个月以来首次下降美国3月密歇根大学消费者信心指10数录得634前值67预期67另外美国3月密歇根大学1年通胀预5期由上个月的41回落至38仍然高于新冠大流行发生前两年的023-35年通胀预期由29下降至28长期通胀预期仍然较高-5新冠大流行前约为22-26综合来看由于消费者对经济衰退预-10期逐渐增加叠加近期金融行业的持续动荡未来消费者信心或进一步-15下降通胀预期或更为波动2000200220042006200820102012201420162018202020223月消费者信心下滑消费者信心细分恶化见顶消费者信心美国密歇根大学消费者信心指数通胀预期大型家庭耐用品的购买景气差额非买入好时机美国密歇根大学通胀预期变化100房屋购买景气差额非买入好时机1206当前财务状况相比1年前差额恶化1105801004906080340702602015040002020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12200020022005200820112013201620192021202412美国地产待售房屋库存或限制房价继续下行空间Case-Shiller房价显示1月全美20大中城市房1月房价继续下跌成屋销售库存处于低位价环比下跌042同比增长255美国400美国标准普尔CS房价指数20个大中城市环比左轴2500万套300美国成屋销售库存房价连续七月环比下跌同比增速为2019年美国标准普尔CS房价指数20个大中城市当月同比右轴300200011月以来最低本月的动荡主要来自银行业250但由于美联储抑制通胀的决心仍在利率或2001500200在短期内难以明显下滑因此虽然有所下100降但相对较高的抵押贷款利率叠加经济1000150疲软前景对房价仍有一定的向下压力000500100美国2月成屋签约销售指数环比增长08-100相比前值81增幅明显收窄主要是由于50抵押贷款利率的变化美国30年期抵押贷款-200000201201201401201601201801202001202201利率在1月份大幅下降后2月份由6左右美国2月成屋签约销售环比增长08西部地区2月成屋销售签约环比下滑升至65附近对购买力形成了一定的打击30美国成屋签约销售指数季调当月环比8根据NAR从美国四个地区的成屋签约销售美国成屋签约销售指数季调当月同比2022-11-302022-12-312023-01-312023-02-2820美国30年期抵押贷款固定利率右轴7情况来看仅西部地区签约情况有所下降126这主要是由于西部为房价最高的地区抵押101058贷款利率的小幅上涨都会对当地的销售情况046产生巨大影响-10432因此从宏观面来看抵押贷款利率及经济-2020衰退前景或促使房价继续走软但从基本面-2南部西部东北部中西部-301-4来看待售房屋库存的短缺也正在产生影响-400-6叠加近期购房需求的增长房价中短期内继2020-01-032020-10-302021-08-132022-05-312023-03-17-8续快速下降的空间有限资料来源WindBloomberg中信期货研究所13美国商业地产2月中观商业地产企稳REITS估值震荡美国中观商业地产持稳REITS估四季度多户住宅成交量收缩边际收敛市场情绪带动美国REITS估值持稳NMHC市场拥挤程度指数倍REITSPFFOAPARTMENTS同比值震荡由于政府部门托底银行NMHC成交量指数REITSPFFOOVERALLREITSPFFOINDUSTRIAL100NCREIF公寓地产指数同比30业风险暂缓利率抬升预期空间受45REITSPFFOSHOPPINGCENTER90市盈率标准普尔500指数20限美国多户住宅市场持稳美国807010地产或触底反弹NMHC成交量指6050025数企稳反弹市场拥挤度今年一季4030-10度放松程度边际放缓从中观层面20-2010来看2月洛杉矶每单元价格同比0-3052001200420062009201220142017202020232014201620172019202020212023增速反弹迈阿密增速持平达拉斯下行销售量方面达拉斯与洛迈阿密每单元价格同比继续走强达拉斯迈阿密公寓销售持稳每单元价格同比达拉斯单元销售量达拉斯杉矶供需销售下行迈阿密持稳80每单元价格同比洛杉矶销售量洛杉矶每单元价格同比迈阿密40000REITS销售量迈阿密估值持稳震荡各板块6035000REITSPFFO工业整体公寓403000025000商场202000001500010000-205000-4002016201720182019202020212022202320200120200920210520220120220914美国制造业2月全部制造业新订单环比小幅下跌2月制造业新订单环比小幅下跌制造业位于主动去库阶段美国制造业位于主动去库阶段全部制造业新订单环比初值-07预期-05前值-21同比12MMA核心新订单存货量同比12MMA核心存货量国防与运输新订分别环比下跌7与3除运输国防新订单20同比12MMA核心新订单15环比持平10耐用品订单终值-1预期前值-1除国防与运输耐用50品环比小幅上升083-5-10新订单存货量约领先新订单6个月当前核心新订单库存-1512MMA下行虽边际放缓但保持趋势性下行预计美国将深-20-25入去库周期1993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212月耐用品新订单细分环比2月全部制造业新订单细分环比2023-022023-012022-122022-112023-022023-012022-122022-11101088664421621600-2-14-2-14-4-4-6-6-8-8-10-10国防耐用品订单运输耐用品订单核心耐用品订单全部新订单国防新订单运输新订单核心新订单全部新订单环比环比15美国制造业2月美国工业产环比持平2月美国工业产环比持平2月美国制造业生产环比持平美国工业总体产出指数环比季调环比美国制造业产出指数环比季调工业总体产出指数环比持平全部工业利用率由7805降至10美国工业总体产出指数季调110美国制造业产出指数季调77955105制造业产出指数环比上升008利用率持平采矿业生产0100环比-059公用事业环比019-595-1090从工业生产细分来看机械生产反弹木制品与汽车零部件持稳-1585计算机电子产品与家具相关产品环比回落2月美国地产新屋开-2080工与营建许可向好或提振相关工业生产2019012019082020032020102021052021122022072023022月美国工业生产整体持平机械汽车链电子产产品生产指数反弹生产指数环比产能利用率2020-011木制品汽车零部件计算机和电子产品家具和相关产品机械2023-022023-012022-122023-022023-012022-1212工业总体0003-14工业总体7807807791111制造业0113-21制造业77677776710采矿业-0620-22采矿业87387986310公用事业公用事业05-1015368968776609建筑-0516-14非金属矿物82082480509材料0105-17耐用品7597597540808企业设备-0212-19机械83684081707消费品01-05-03非耐用品798798783202001202006202011202104202109202202202207202212资料来源WindBloomberg中信期货研究所16欧洲PMI3月欧元区制造业服务业进一步分化发展欧元区国家PMI显示制造业与服务业分化发展近期经济景气来自于服务3月欧元区制造业服务业继续分化发展业复苏欧元区3月制造业PMI初值471预期49前值4853月服务业欧元区综合PMI欧元区制造业PMI欧元区服务业PMIPMI初值556前值527核心国家中法国3月Markit制造业PMI由47470上升至4773月服务业PMI由531上升至5553月德国Markit制造业6560PMI由463下降至444服务业PMI由509上升至539综合来看欧元55区经济增速达到10个月高位经济正逐渐复苏通胀压力继续缓和虽50然银行业动荡和借贷成本上升引发担忧但就业继续增长企业仍保持45信心但是3月的经济增长非常不平衡几乎完全由服务业推动制造40业收缩主因仍是需求下降生产难以维持并且成本与销售价格通胀仍3530处于历史高位通胀压力仍存2020012020062020112021042021092022022022072022123月欧元区制造业颓势延续3月欧元区服务业继续改善法国制造业PMI德国制造业PMI意大利制造业PMI法国服务业PMI德国服务业PMI意大利服务业PMI706565605560505545504045354030202001202006202011202104202109202202202207202212202001202006202011202104202109202202202207202212资料来源WindBloomberg中信期货研究所17日本经济日本劳动力市场边际降温日本劳动力市场边际降温2月日本失业日本1月通胀再创新高日本服务通胀抬头率升至26前值24劳动力参与日本CPI当月同比日本CPI商品同比日本CPI服务同比率降至621前值61212月平均持日本CPI总项剔除新鲜食品和能源同比85平626薪资同比增速脱离高峰至4611职缺失业比或筑顶342后续日央行大概率直接退出YCC及负利21率此前值田和男公开释放鸽派信00-2号表示当下的货币政策是适宜的随-1-4着日本通胀不断施压货币政策正常化-2-3-6后续来看日本央行或1再次调整YCC200702201002201302201602201902202202200702201002201302201602201902202202波动区间2更改YCC锚定目标3日本失业率与劳动力参与率日本薪资与求人倍数直接退出YCC与负利率一方面继续宽失业率日本失业率季调参与率同比日本总现金收入所有行业同比求人倍数松必要性下降另一方面扩大区间与日本劳动参与率527日本新增求人倍率季调包括除应届毕业生612周期移动平均日本劳动参与率63更改YCC锚定目标都将刺激市场投机与4以外的兼职2563波动日央行或被迫亏损购买更多日本625223国债另外2022年植田和男曾表示561121YCC机制不适合微调违背其曾经发言4060-119将有损日央行公信力结合美国与澳大43-25917利亚直接退出YCC政策日本央行大概-33率实施最后一个选项直接退出YCC及-415258202001202009202105202201202209负利率20070420100420130420160420190420220418免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议