核心观点
　　2022年公司实现“客群上浮+产品定价调整+海外业务进一步扩张”三大目标，帮助收入端突破百亿关口，达111亿元，同时资金成本压降至7%以下。伴随民营经济发展环境持续优化，国内市场的信贷需求潜能逐渐释放，但考虑到复苏节奏较为温和，叠加公司仍保持审慎的信贷投放策略，管理层预计国内2023年促成贷款成交量为1890-2050亿元，同比增幅10%-20%；同时海外维持高增长良好发展态势，2023年国际促成贷款成交量为64亿左右，同比增幅50%。
　　事件
　　2023年3月15日，信也科技公布22Q4及全年业绩
　　2022年第四季度，公司实现营业收入30.50亿元，环比/同比+2.64%/+24.59%；实现Non-GAAP净利润5.77亿元，环比/同比-8.17%/-15.92%。全年来看，公司实现营业收入111.34亿元，同比+17.57%；实现Non-GAAP净利润23.70亿元，同比8.50%；Non-GAAP净利润率达21.29%。
　　简评
　　国际市场业务亮眼，海外客群实现迭代升级。公司通过审慎的风控策略、信用风险评估模型Magic cube及RTA信息流营销获客技术的支持，在疫情反复扰动的背景下仍实现客群结构优化，优质客群占比提升至77%。4Q22公司累计注册用户数环比+3.31%/同比+13.61%至1.59亿人；重复借款人为250万人，环比持平。4Q22新增贷款发放额为486亿元，环比+6.81%/同比+24.62%，其中海外贷款发放额环比+23.42%/同比+41.24%达到13.7亿元；4Q22未偿贷款余额环比+7.13%/同比+28.43%至646亿元，其中海外地区贷款余额同比+166.67%/环比/+25.55%达到8.0亿元。
　　全年来看，公司累计借款用户数达2700万人，同比+11.57%，占累计注册用户的17%。全年贷款发放额1754亿元，同比+27.66%，其中海外业务贡献占比达2.45%，同比+16.22%。
　　综合考虑，公司预计2023年国内交易量将在1890亿元至2050亿元之间，同比增长10%至20%；国际交易量约64亿元，同比增长约50.0%。
　　加大科技研发积累，持续优化资金成本，风险指标显著改善。2022年内，公司在科技研发领域合计投入4.9亿元，同比+13.02%，其中4Q22期间共投入1.38亿元，占收入的4.51%。截至2022年末，公司共登记软件著作权212项，已成功提交162项专利申请，41项专利已授权。得益于此，（1）金融机构合作意愿提升，公司短期流动性和现金状况优异。4Q22的资金成本降至7%以下（3Q22为7.1%，4Q21为7.8%），杠杆率稳定在4.5倍，凭借良好的流动性状况+高质量信贷资产优势，截至2022年末，与公司达成数字化服务合作的持牌金融机构数量已达到75家，潜在合作渠道仍然充裕；（2）科技赋能的风控模型不断迭代使得优质借款人比例增长，各项风险指标在经历了22年的波动后逐渐稳定转好。4Q22平均定价利率为23%，2022年公司Vintage口径逾期率保持在2.3%左右，30天回收率提升至91%。考虑到定价过渡基本结束，A、B评级的类优质借款人比例的增加，公司预计贷款平均IRR将保持在22%-23%之间。
　　国际市场向多元化发展，加快海外业务扩张步伐。得益于国际市场“本地化”运营战略在印尼市场的成功，4Q22海外贷款额同比+41.24%达到13.7亿元；海外贷款余额环比+166.67%达到8亿元。国际业务收入达3.95亿元，同比增长121.9%，贡献占比达12.9%。公司已获得印尼科技型银行Bank Jago、宝石银行Bank Permata等多家当地金融机构认可，因此，4Q22由当地银行提供的贷款比例迅速增长至63%，环比+15pct/同比+53pct。此外，印尼子公司AdaKami于2019年获印尼OJK监管牌照，同时探索越南、菲律宾等东南亚国家的市场机会，并坚持“优质审慎+因地制宜”的策略，以更具吸引力的利率来探索优质的借款人。公司预计，2023年海外业务放贷额将达64亿元人民币，同比增长约50%。
　　直面疫后实体经济纾困问题，普惠金融业务覆盖超1万位小微业主。为缓解疫情对于小微企业主经营活动冲击的影响，公司发力支持小微产业链效能恢复，2022年合计为小微用户提供434亿元信贷额度支持，同比+60.7%；4Q22公司为49.7万户小微企业主提供了信贷服务，合计促成的小微用户贷款额119亿元，环比+5.31%，占季度总交易量的24.5%。普惠金融方面，“亿元公益免息借款”项目贯穿全年，累计为1.1万户小微业主免息提供了超过1.2亿元的贷款。
　　管理层变化及回购、派息计划：（1）章峰先生因个人原因辞去首席执行官职务，李铁铮先生担任新一任首席执行官，同时继续担任公司副董事长、总裁；王玉翔先生担任新一任首席运营官，全面负责产品运营、客户运营、技术研发等工作，同时继续兼任公司首席技术官；（2）2022年8月，公司董事会批准将股票回购计划扩展至1.4亿美元，允许公司在2023年12月31日前以ADS（美国存托股票形式）回购A类普通股，总价值不超过1.4亿美元，截至2022年末，该计划剩余约7000万美元回购额度。公司将向股东派发每ADS 0.215美元的股息，派息率提高至18.5%，反映了管理层对于核心技术、业务增长、市场潜力的信心以及持续为投资者提供回报的能力。
　　盈利预测与估值：伴随民营经济发展环境持续优化，国

研究报告全文：证券研究报告美股公司简评综合金融定价调整完成国际扩张延信也科技FINVN续估值有望上修核心观点维持买入2022年公司实现客群上浮产品定价调整海外业务进一步扩赵然张三大目标帮助收入端突破百亿关口达111亿元同时资zhaorancsccomcn金成本压降至7以下伴随民营经济发展环境持续优化国内021-68801600市场的信贷需求潜能逐渐释放但考虑到复苏节奏较为温和SAC编号s1440518100009叠加公司仍保持审慎的信贷投放策略管理层预计国内2023年SFC编号BQQ828促成贷款成交量为1890-2050亿元同比增幅10-20同时海吴马涵旭外维持高增长良好发展态势2023年国际促成贷款成交量为64wumahanxu1csccomcn亿左右同比增幅50SAC编号S1440522070001事件发布日期2023年04月02日2023年3月15日信也科技公布22Q4及全年业绩当前股价383美元目标价格6个月626美元2022年第四季度公司实现营业收入3050亿元环比同比2642459实现Non-GAAP净利润577亿元环比同主要数据比-817-1592全年来看公司实现营业收入11134亿元股票价格绝对相对市场表现同比1757实现Non-GAAP净利润2370亿元同比-1个月3个月12个月850Non-GAAP净利润率达2129-3221-2781-1987-22233027393912月最高最低价美元577320总股本万股2826394简评流通股本万股1687994国际市场业务亮眼海外客群实现迭代升级公司通过审总市值亿美元1083慎的风控策略信用风险评估模型Magiccube及RTA信息流营流通市值亿美元1083销获客技术的支持在疫情反复扰动的背景下仍实现客群结构近3月日均成交量万8778优化优质客群占比提升至774Q22公司累计注册用户数环主要股东比331同比1361至159亿人重复借款人为250万人ShaofengGu2940环比持平4Q22新增贷款发放额为486亿元环比681同比股价表现2462其中海外贷款发放额环比2342同比4124达到40137亿元4Q22未偿贷款余额环比713同比2843至646亿元其中海外地区贷款余额同比16667环比2555达到2080亿元0-20全年来看公司累计借款用户数达2700万人同比1157占累计注册用户的17全年贷款发放额1754亿2022916202231620224162022516202261620227162022816202311620232162022111620221216元同比2766其中海外业务贡献占比达245同比20221016信也科技标普5001622相关研究报告中信建投多元金融信也科技2022-11-FINV业务韧性良好国际扩张加17速看好未来估值修复中信建投金融科技信也科技2022-08-FINV本土主业韧性十足国际业务25快速增长建议关注估值修复本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明信也科技美股公司简评报告综合考虑公司预计2023年国内交易量将在1890亿元至2050亿元之间同比增长10至20国际交易量约64亿元同比增长约500加大科技研发积累持续优化资金成本风险指标显著改善2022年内公司在科技研发领域合计投入49亿元同比1302其中4Q22期间共投入138亿元占收入的451截至2022年末公司共登记软件著作权212项已成功提交162项专利申请41项专利已授权得益于此1金融机构合作意愿提升公司短期流动性和现金状况优异4Q22的资金成本降至7以下3Q22为714Q21为78杠杆率稳定在45倍凭借良好的流动性状况高质量信贷资产优势截至2022年末与公司达成数字化服务合作的持牌金融机构数量已达到75家潜在合作渠道仍然充裕2科技赋能的风控模型不断迭代使得优质借款人比例增长各项风险指标在经历了22年的波动后逐渐稳定转好4Q22平均定价利率为232022年公司Vintage口径逾期率保持在23左右30天回收率提升至91考虑到定价过渡基本结束AB评级的类优质借款人比例的增加公司预计贷款平均IRR将保持在22-23之间国际市场向多元化发展加快海外业务扩张步伐得益于国际市场本地化运营战略在印尼市场的成功4Q22海外贷款额同比4124达到137亿元海外贷款余额环比16667达到8亿元国际业务收入达395亿元同比增长1219贡献占比达129公司已获得印尼科技型银行BankJago宝石银行BankPermata等多家当地金融机构认可因此4Q22由当地银行提供的贷款比例迅速增长至63环比15pct同比53pct此外印尼子公司AdaKami于2019年获印尼OJK监管牌照同时探索越南菲律宾等东南亚国家的市场机会并坚持优质审慎因地制宜的策略以更具吸引力的利率来探索优质的借款人公司预计2023年海外业务放贷额将达64亿元人民币同比增长约50直面疫后实体经济纾困问题普惠金融业务覆盖超1万位小微业主为缓解疫情对于小微企业主经营活动冲击的影响公司发力支持小微产业链效能恢复2022年合计为小微用户提供434亿元信贷额度支持同比6074Q22公司为497万户小微企业主提供了信贷服务合计促成的小微用户贷款额119亿元环比531占季度总交易量的245普惠金融方面亿元公益免息借款项目贯穿全年累计为11万户小微业主免息提供了超过12亿元的贷款管理层变化及回购派息计划1章峰先生因个人原因辞去首席执行官职务李铁铮先生担任新一任首席执行官同时继续担任公司副董事长总裁王玉翔先生担任新一任首席运营官全面负责产品运营客户运营技术研发等工作同时继续兼任公司首席技术官22022年8月公司董事会批准将股票回购计划扩展至14亿美元允许公司在2023年12月31日前以ADS美国存托股票形式回购A类普通股总价值不超过14亿美元截至2022年末该计划剩余约7000万美元回购额度公司将向股东派发每ADS0215美元的股息派息率提高至185反映了管理层对于核心技术业务增长市场潜力的信心以及持续为投资者提供回报的能力盈利预测与估值伴随民营经济发展环境持续优化国内市场的信贷需求潜能逐渐释放但考虑到复苏节奏较为温和公司仍保持审慎的信贷投放策略我们预计2023年-2024年公司营业收入分别为13344亿元15460亿元同比15751783Non-GAAP净利润分别为2380亿元2703亿元同比0401356截至3月31日公司估值约为1189亿美元对应2023-2024年PE估值分别约为343倍302倍维持买入评级给予目标价626美元请参阅最后一页的重要声明1信也科技美股公司简评报告风险提示消费信贷需求恢复不及预期线下接触型聚集性消费正在加快恢复然而如果内需体系建设滞后生活服务业和个体工商户纾困等大宗消费政策迟延落地可能造成消费信贷需求增长动能减弱消费金融监管趋严政策法规从监管评级贷款对象管理利率等多方面进行严格规范持续推动消费金融行业良性发展更加严格的监管将压缩存量利润同时可能会限制进一步开拓业务以收获更多的客户资产质量恢复不及预期由于消费金融ABS是以消费金融类资产为基础资产通过产品结构化设计进行信用增级的资产支持证券在宏观环境波动的背景下存量消费金融资产的坏账率可能提升加大拨备核销不良贷款的压力图表1公司近5年营业收入变化亿元图表2公司近5年Non-GAAP净利润变化亿元资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投图表3公司近三年贷款发放额分布亿元图表4公司近5年放贷总额变化亿元资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明2信也科技美股公司简评报告分析师介绍赵然中信建投非银金融与前瞻研究首席分析师中国科学技术大学统计与金融系硕士曾任中信建投金融工程分析师2018年Wind金牌分析师金融工程第2名团队成员2020年2021年Wind金融分析师非银金融第1名2020年2021年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第1名吴马涵旭复旦大学硕士3年多行研经验主要覆盖证券行业和金融科技支付消金理财等请参阅最后一页的重要声明3信也科技美股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁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