核心观点
　　百度搜索广告业务预计受益经济复苏，且效果广告受益序列较品牌广告媒介更优先，信息流广告则受益展现形式的效率继续驱动广告业务增长。云业务随着疫后回归常态，项目交付、新签订单逐步兑现，向上复苏趋势明确。ERNIEBOT方面，短期商业化前景尚不清晰，但可作为Option机会，我们认为中长期AIGC方向是AI领域具备广阔应用场景且有希望构建合适商业模式的机会，看好百度在AIGC领域的布局和先发优势。维持对百度集团的“买入”评级。
　　事件
　　百度发布4Q22及2022年财报业绩，基本符合预期
　　2023年2月23日，百度发布4Q22及2022年财报业绩，其中公司4Q22实现收入330.77亿元，同比持平；Non-GAAP归母净利润实现53.71亿元，同比+32%；百度核心业务4Q22实现256.54亿元，同比-1%；Non-GAAP归母净利润实现49.15亿元，同比+6%。对比彭博一致预期，Non-GAAP营业利润方面百度核心基本符合预期，爱奇艺部分超预期；收入端百度核心和爱奇艺均符合预期。
　　简评
　　在线营销业务受疫情影响承压，但春节后逐步恢复
　　百度核心广告在4Q22经历-6%的同比下滑，其中搜索、联盟广告收入预计同比继续下滑，信息流广告等则维持增长。据财报电话会，短视频为4Q22广告收入增长做出贡献。展望1-2Q23，春节前由于部分城市仍处于疫情达峰过程，因此节前仍然受到疫情带来的负面影响压制。节后随着经济逐步恢复，广告需求有望逐步恢复，其中二三线城市恢复较快，且医疗、旅游、本地生活等线下行业反弹幅度较大，在线游戏则表现较弱。整体上，我们认为1Q23环比提升明显，4Q22确定为基本面的底部，1-2Q23向上趋势明显，期待广告业务跟随经济共同复苏。
　　云业务受疫情影响交付和新签，疫后预计逐步恢复。云业务4Q22受疫情影响交付和新签都受到延迟。以智能交通为例，金额超1000万元的新签城市数量同比、环比均出现回落。据财报电话会，云业务从商机到签约、交付存在几个月的周期，因此从疫后经济恢复到云业务收入的反弹可能是逐步的过程，而非V型反弹，整体看云业务全年有望继续高于互联网同业的增速。此外，云业务逐步提升利润率，有望实现盈亏平衡。
　　智能驾驶取得积极进展，布局持续领先，预计开展实现商业化。2022年12月30日，百度首批获准在北京开展全自动无人驾驶测试。4Q22，百度自动驾驶共完成56.1万订单，截止2023年1月，百度累计向公众提供超过200万订单。百度在自动驾驶领域的布局领先，随着搭载百度自动驾驶相关产品的智能汽车面市，百度自动驾驶业务预计逐步实现商业化，并在24年以后贡献实质性营收。
　　投资建议：流动性方面，随着美国通胀确认见顶，交易从左侧转向右侧。流动性紧缩缓和具备较高确定性的，中长期看估值中枢将不断上修。近期市场从交易加息利率终点转向衰退定价，但存在钟摆思维（从极度乐观转向悲观），因而PE中枢跟随美债利率周期波动，我们认为利率中枢下行趋势确定性较高，短期波动更多是数据驱动的择时交易节点。基本面层面，百度搜索广告业务预计受益经济复苏，且效果广告受益序列较品牌广告媒介更优先，信息流广告则受益展现形式的效率继续驱动广告业务增长。云业务随着疫后回归常态，项目交付、新签订单逐步兑现，向上复苏趋势明确。ERNIEBOT方面，短期商业化前景尚不清晰，但可作为Option机会，我们认为中长期AIGC方向是AI领域具备广阔应用场景且有希望构建合适商业模式的机会，看好百度在AIGC领域的布局和先发优势。维持对百度集团的“买入”评级。
　　风险分析
　　新业务发展不及预期：AIGC及相关新技术领域仍处于快速发展阶段，技术距离成熟存在较大差距，当前发展预期可能存在过度乐观的情况，业务实际发展仍存在较大不确定性。
　　宏观或行业环境变化：由于公司部分业务处于探索期或成长期，业务模式尚未成熟，同时宏观、行业环境可能发展变化，因此当前时点对未来的预判多数依赖上述环境变化不大或基本稳定的假设。若宏观、行业环境发生较大变化，公司业务受到的影响可能超出我们的预期范围。
　　竞争加剧风险：公司部分业务如搜索广告等面临短视频、应用内搜索的分流，以及搜狗、360、bing等竞争者的威胁。

研究报告全文：证券研究报告美股公司简评软件与服务百度4Q22点评AIGC带来潜在增百度BIDUO量核心业务逐步恢复核心观点维持买入孙晓磊百度搜索广告业务预计受益经济复苏且效果广告受益序列较品sunxiaoleicsccomcn牌广告媒介更优先信息流广告则受益展现形式的效率继续驱动SAC编号s1440519080005广告业务增长云业务随着疫后回归常态项目交付新签订单编号逐步兑现向上复苏趋势明确ERNIEBOT方面短期商业化SFCBOS358前景尚不清晰但可作为Option机会我们认为中长期AIGC方崔世峰向是AI领域具备广阔应用场景且有希望构建合适商业模式的机cuishifengcsccomcn会看好百度在AIGC领域的布局和先发优势维持对百度集团SAC编号S1440521100004的买入评级发布日期2023年02月24日事件当前股价13794美元目标价格6个月168美元百度发布4Q22及2022年财报业绩基本符合预期2023年2月23日百度发布4Q22及2022年财报业绩其中主要数据股票价格绝对相对市场表现公司4Q22实现收入33077亿元同比持平Non-GAAP归母净利润实现5371亿元同比32百度核心业务4Q22实现1个月3个月12个月25654亿元同比-1Non-GAAP归母净利润实现4915亿161-24345084136-905433元同比6对比彭博一致预期Non-GAAP营业利润方面百12月最高最低价美元162867657度核心基本符合预期爱奇艺部分超预期收入端百度核心和爱总股本万股3455416奇艺均符合预期流通股本万股2775154总市值亿美元47664简评流通市值亿美元47664近3月日均成交量万38678在线营销业务受疫情影响承压但春节后逐步恢复百度核心广告在4Q22经历-6的同比下滑其中搜索联盟广主要股东告收入预计同比继续下滑信息流广告等则维持增长据财报电RobinYanhongLi1650话会短视频为4Q22广告收入增长做出贡献展望1-2Q23春股价表现节前由于部分城市仍处于疫情达峰过程因此节前仍然受到疫情31带来的负面影响压制节后随着经济逐步恢复广告需求有望逐11步恢复其中二三线城市恢复较快且医疗旅游本地生活等-9线下行业反弹幅度较大在线游戏则表现较弱整体上我们认-29为1Q23环比提升明显4Q22确定为基本面的底部1-2Q23向-49上趋势明显期待广告业务跟随经济共同复苏2022223202232320224232022523202262320227232022823202292320231232023223202210232022112320221223百度纳斯达克综指相关研究报告中信建投海外研究百度2022-11-BIDU2022Q3财报点评业绩超预23期第二三增长曲线业务继续保持快速增长与落地中信建投海外研究百度2022-10-BIDU2022Q3业绩前瞻疫情反复致本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下24广告与云业务复苏不及预期自动驾驶本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明商业化稳步推进中信建投海外研究百度2022-08-BIDU2022Q2财报点评利润稳中向百度美股公司简评报告云业务受疫情影响交付和新签疫后预计逐步恢复云业务4Q22受疫情影响交付和新签都受到延迟以智能交通为例金额超1000万元的新签城市数量同比环比均出现回落据财报电话会云业务从商机到签约交付存在几个月的周期因此从疫后经济恢复到云业务收入的反弹可能是逐步的过程而非V型反弹整体看云业务全年有望继续高于互联网同业的增速此外云业务逐步提升利润率有望实现盈亏平衡智能驾驶取得积极进展布局持续领先预计开展实现商业化2022年12月30日百度首批获准在北京开展全自动无人驾驶测试4Q22百度自动驾驶共完成561万订单截止2023年1月百度累计向公众提供超过200万订单百度在自动驾驶领域的布局领先随着搭载百度自动驾驶相关产品的智能汽车面市百度自动驾驶业务预计逐步实现商业化并在24年以后贡献实质性营收投资建议流动性方面随着美国通胀确认见顶交易从左侧转向右侧流动性紧缩缓和具备较高确定性的中长期看估值中枢将不断上修近期市场从交易加息利率终点转向衰退定价但存在钟摆思维从极度乐观转向悲观因而PE中枢跟随美债利率周期波动我们认为利率中枢下行趋势确定性较高短期波动更多是数据驱动的择时交易节点基本面层面百度搜索广告业务预计受益经济复苏且效果广告受益序列较品牌广告媒介更优先信息流广告则受益展现形式的效率继续驱动广告业务增长云业务随着疫后回归常态项目交付新签订单逐步兑现向上复苏趋势明确ERNIEBOT方面短期商业化前景尚不清晰但可作为Option机会我们认为中长期AIGC方向是AI领域具备广阔应用场景且有希望构建合适商业模式的机会看好百度在AIGC领域的布局和先发优势维持对百度集团的买入评级请参阅最后一页的重要声明1百度美股公司简评报告风险分析新业务发展不及预期AIGC及相关新技术领域仍处于快速发展阶段技术距离成熟存在较大差距当前发展预期可能存在过度乐观的情况业务实际发展仍存在较大不确定性宏观或行业环境变化由于公司部分业务处于探索期或成长期业务模式尚未成熟同时宏观行业环境可能发展变化因此当前时点对未来的预判多数依赖上述环境变化不大或基本稳定的假设若宏观行业环境发生较大变化公司业务受到的影响可能超出我们的预期范围竞争加剧风险公司部分业务如搜索广告等面临短视频应用内搜索的分流以及搜狗360bing等竞争者的威胁请参阅最后一页的重要声明2百度美股公司简评报告孙晓磊分析师介绍海外研究首席分析师北京航空航天大学硕士游戏产业和金融业7年复合从业经历专注于互联网研究对腾讯网易阿里美团阅文等互联网巨头有较为深入的理解2019年新财富港股及海外最佳研究团队入围2020年2021年新财富港股及海外最佳研究团队第五名崔世峰海外研究联席首席分析师南京大学硕士6年买方及卖方复合从业经历专注于互联网龙头公司研究所在卖方团队获得2019-2020年新财富传媒最佳研究团队第二名2022年新财富海外研究最佳研究团队入围许悦研究助理xuyuecsccomcn请参阅最后一页的重要声明3百度美股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4