尽管短期逆风造成营收增长波动，但长期增长势头完好
　　尽管在线广告需求和企业数字化需求暂时受到短期不利因素的抑制，但我们认为多元化的服务产品矩阵和成熟的商业模式有望助力百度顺利渡过短期波动。我们对百度在智能驾驶和AI云等关键领域上的坚定决心充满信心，这些计划有望助力公司收入的长期稳健增长。考虑到爱奇艺毛利率改善取得稳步进展以及严格的成本节约措施取得成效，我们将2022/2023/2024年非GAAP口径下归母净利润上调至人民币198亿/208亿/242亿元（前值：人民币149亿/187亿/218亿元）。我们将估值窗口滚动至2023年，我们基于SOTP的新目标价为200.4美元（前值：238.2美元）。维持“买入”评级。
　　百度核心业务：成熟商业模式加持，收入增长彰显韧性
　　我们认为，百度作为领先的在线搜索引擎平台，可以为企业客户提供独特的价值，帮助其高ROI地开展在线营销活动。我们预测百度核心广告业务2022-2024年收入CAGR为1.7%。据3Q22财报，百度ASD解决方案的预计销售额增至人民币114亿元，管理层预计其中大部分将在2024年计收，我们认为这表明百度智能驾驶业务的变现进展稳健。我们预计百度AI云业务将受益于宏观环境回暖后企业数字化需求的复苏，并预计2022-2024年板块收入CAGR为31.6%。得益于公司多元化的服务产品矩阵和成熟的商业模式，我们预计百度核心业务2022-2024年收入CAGR为8.6%。
　　爱奇艺：利润率改善进展显著
　　我们认为长视频行业已进入以效率提升为重点之一的有序发展新时代。我们预计爱奇艺2022-2024年收入CAGR为1.6%。我们认为爱奇艺将持续聚焦于高质量增长路径并致力于推动利润率的改善。我们预计爱奇艺2022年非GAAP口径下经营利润率为5.7%，并在2024年进一步升至10.4%。
　　经营效率提升支持稳健的利润率表现
　　我们预计百度2022年毛利率将降至47.6%（2021年：48.3%），主因收入组合转向利润率较低的非广告收入，但得益于广告需求复苏以及云业务利润率的提升，百度2023/2024年毛利率或回升至47.8%/47.8%。通过实施严格的费用控制措施，我们预计百度2022年非GAAP口径下经营利润率将升至17.6%（2021:15.3%）。
　　风险提示：在线广告需求复苏弱于我们预期；对自动驾驶业务的投资高于我们预期，拖累利润率。
　　

研究报告全文：证券研究报告百度BIDUUS聚焦长期健康增长华泰研究更新报告投资评级维持买入2022年12月22日美国互联网目标价美元20040研究员沈晓峰尽管短期逆风造成营收增长波动但长期增长势头完好SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccomSFCNoBCG366862128972088尽管在线广告需求和企业数字化需求暂时受到短期不利因素的抑制但我们认为多元化的服务产品矩阵和成熟的商业模式有望助力百度顺利渡过短期联系人侯杰波动我们对百度在智能驾驶和AI云等关键领域上的坚定决心充满信心SACNoS0570121010001houjie017864htsccom这些计划有望助力公司收入的长期稳健增长考虑到爱奇艺毛利率改善取得SFCNoBRI004861063211166稳步进展以及严格的成本节约措施取得成效我们将202220232024年非基本数据GAAP口径下归母净利润上调至人民币198亿208亿242亿元前值人民币149亿187亿218亿元我们将估值窗口滚动至2023年我们基于目标价美元2004SOTP的新目标价为2004美元前值2382美元维持买入评级收盘价美元截至12月20日10811市值美元百万37357百度核心业务成熟商业模式加持收入增长彰显韧性6个月平均日成交额美元百万3515552周价格范围美元7358-17187我们认为百度作为领先的在线搜索引擎平台可以为企业客户提供独特的BVPS美元9633价值帮助其高ROI地开展在线营销活动我们预测百度核心广告业务2022-2024年收入CAGR为17据3Q22财报百度ASD解决方案的股价走势图预计销售额增至人民币114亿元管理层预计其中大部分将在2024年计收百度我们认为这表明百度智能驾驶业务的变现进展稳健我们预计百度AI云业美元相对标普500务将受益于宏观环境回暖后企业数字化需求的复苏并预计2022-2024年16837板块收入CAGR为316得益于公司多元化的服务产品矩阵和成熟的商14524业模式我们预计百度核心业务2022-2024年收入CAGR为8612212991爱奇艺利润率改善进展显著我们认为长视频行业已进入以效率提升为重点之一的有序发展新时代我们7614Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22预计爱奇艺2022-2024年收入CAGR为16我们认为爱奇艺将持续聚焦于高质量增长路径并致力于推动利润率的改善我们预计爱奇艺2022年资料来源SP非GAAP口径下经营利润率为57并在2024年进一步升至104经营效率提升支持稳健的利润率表现我们预计百度2022年毛利率将降至4762021年483主因收入组合转向利润率较低的非广告收入但得益于广告需求复苏以及云业务利润率的提升百度20232024年毛利率或回升至478478通过实施严格的费用控制措施我们预计百度2022年非GAAP口径下经营利润率将升至1762021153风险提示在线广告需求复苏弱于我们预期对自动驾驶业务的投资高于我们预期拖累利润率经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万107074124493124370138506153125-032162701011371056归属母公司净利润人民币百万224721022651791333615939-9924654494935157501952EPS人民币最新摊薄65232907145837164398ROE1282506234579650PE倍10732344508919961687PB倍130110118112106EVEBITDA倍7921310252612471018资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1百度BIDUUS百度聚焦长期健康增长我们认为百度作为一家拥有强大互联网基础的AI公司龙头能够在企业互联网行业发挥重要作用利用尖端技术改善人们的日常生活并赋能于经济活动我们认为在百度在线广告业务产生的稳健现金流支撑下百度智能驾驶业务的发展正处于正轨并有望成为百度业绩长期健康增长的关键驱动力之一我们认为长视频行业已进入有序发展时代爱奇艺已经证明了其保持健康盈利的能力我们认为爱奇艺将持续执行高质量增长战略利润率稳步提升百度核心业务新业务发展处于正轨百度核心业务板块由多元化的服务和产品组成包括多类在线营销服务AI云业务智能驾驶业务以及智能硬件设备等我们认为百度作为中国在线搜索引擎服务提供商龙头为企业客户提供了独特的价值可以帮助企业客户高效地开展在线营销活动尽管企业客户的在线广告需求暂时受到宏观不利因素的抑制但我们认为百度提供的高ROI的搜索广告服务或令收入增长显现相对韧性我们预计百度核心广告业务2022-2024年收入CAGR为17我们认为成熟的在线广告业务有望产生稳定的利润和现金流这将为百度其他关键新业务的发展提供资金支持我们认为依托领先的AI和大数据技术百度提供的云计算服务能够解决智慧交通传统制造以及能源和公用事业等领域的痛点尽管企业数字化需求的释放因宏观不利因素而放缓但我们仍看好云服务为企业运营和发展过程中带来的价值增量我们认为云化是企业更高效更经济地开展业务的高效途径我们预计在宏观环境逐步回暖后中国的云支出增长将恢复健康增长势头据Canalys2Q213Q21同比增长54432Q223Q22同比增长118我们预计百度核心业务中的非广告业务2022-2024年收入CAGR为274主要受到百度AI云业务收入CAGR达到316所支持百度是中国无人驾驶领域的先驱者之一据百度3Q22财报截至9月底ApolloGo累计为140万人次提供网约车服务这意味着百度是全球规模最大的自动驾驶网约车服务提供商3Q22百度ASD解决方案的预计销售额增至人民币114亿元管理层预计其中大部分将在2024年确认为收入考虑到无人驾驶服务可以带来可观的经济效益和社会福祉我们认为百度将持续致力于该业务的长期健康发展我们认为百度凭借其尖端技术能力和丰富的路测数据将率先受益于行业发展的红利图表1百度核心营收及增长图表2百度核心非GAAP经营利润及利润率人民币十亿元非广告收入人民币十亿元yoy非GAAP经营利润140广告收入2530同比增长右轴40非GAAP经营利润率120百度核心总收入同比增速右轴302025100201520108010150601051040200520300-50402019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E资料来源公司公告华泰研究预测资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2百度BIDUUS爱奇艺聚焦效率提升我们认为长视频产业已经进入了一个有序发展的新时代尽管来自短视频等其他在线娱乐形式的竞争依然激烈但我们认为长视频平台可以通过提供高质量的影视剧集来维持用户时长份额我们预计爱奇艺2022-2024年收入CAGR为16主要受39的会员收入CAGR所支持但部分被在线广告服务-73的收入CAGR所抵销借助降本增效和内容成本优化的举措我们认为爱奇艺已展现其盈利能力我们期待爱奇艺将继续聚焦高质量增长并努力提升其利润率我们预计爱奇艺2022年非GAAP口径经营利润率将达57并在2024年进一步提升至104图表3爱奇艺营收及增长图表4爱奇艺非GAAP经营利润及利润率人民币十亿元yoy人民币十亿元33营业收入同比增长右轴204非GAAP经营利润非GAAP经营利润率15103215250311002530541029015620285825271010302019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E资料来源公司公告华泰研究预测资料来源公司公告华泰研究预测得益于百度核心在线营销业务提供的稳健现金流百度持续扩充其现金头寸我们预计百度2022年的净现金总额将达到人民币1181亿元我们认为充裕的现金储备为将为百度投资部分关键项目奠定坚实基础比如智能驾驶AI云等提升该等领域投资的成功可能性图表5百度净现金人民币十亿元yoy20035净现金同比增长右轴1803016014025120201001580601040520002019202020212022E2023E2024E注净现金计算基于现金加现金等价物加受限制现金加短期投资减去长短期贷款及债券应付款等资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3百度BIDUUS盈利预测我们对收入和盈利预测的主要调整如下1我们将202220232024年百度收入预测下调546253主因考虑到线上广告需求疲软我们对应下调百度核心板块收入预测2我们将2022年百度毛利率预测上调至476主因爱奇艺毛利率的改善好于我们此前预期同时我们将20232024年百度毛利率预测微调至478478主要因为收入结构转向低利润率的非广告业务3我们将百度202220232024年经营利润率预测上调513015个百分点至120119124以体现其行之有效的降本效果综上我们预计百度集团202220332024年非GAAP口径净利润为人民币198亿208亿242亿元对应非GAAP口径净利率为159150158图表6华泰预测变动2022E2023E2024E前值新值变动前值新值变动前值新值变动营业收入131465124370541476981385066216161715312553毛利润618695923043710546618269795987316881经营利润GAAP9121149576401313616517257176461899677净利润GAAP796051793491170313336140148821593971净利润非GAAP149391976632318657207571132182524188108资料来源华泰研究预测图表7华泰利润率预测变动2022E2023E2024E前值新值变动pp前值新值变动pp前值新值变动pp毛利率471476064814780349347815经营利润率GAAP6912051891193010912415净利率GAAP6142197996179210412净利率非GAAP114159451261502413515823资料来源华泰研究预测图表8华泰预测vs彭博一致预期2022E2023E2024E华泰一致预期差值华泰一致预期差值华泰一致预期差值营业收入124370124776031385061374610815312515167109毛利润592305739631661826630002731687392910经营利润GAAP149571541330165171684720189961979542净利润GAAP5179884570813336168532641593919267209净利润非GAAP1976620330292075722340762418826600100资料来源彭博一致预期华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4百度BIDUUS分部估值我们将估值窗口滚动至2023年基于分部估值法的新目标价为2004美元其中每ADS包括1百度核心非云业务为546美元主要包含搜索和信息流广告业务以及硬件业务基于倍年预测低于可比同业均值倍年预测主因其核602023EVEBIT1112023EVEBIT心搜索广告业务的长期收入增长前景低于其他在线广告公司前值每ADS492美元基于70倍非GAAP下的2022预测PE2百度AI云不包括ASD业务为344美元基于40倍2023年收入预测略低于可比同业均值的43倍主因为其较小的收入规模前值每ADS362美元基于42倍2022年预测PS3Apollo业务为433美元基于35倍2030年收入预测并使用130的WACC折现至2023年目标倍数和WACC不变估值下调主因考虑到竞争格局变化以及短期宏观逆风中汽车消费情绪的疲软较我们此前预期更加显著因此我们对应调整了百度ASD业务的长期收入预期我们仍然看好百度在汽车解决方案领域的独特技术优势及其在中国市场的领先地位前值每ADS912美元基于35倍2030年收入预测折现至2022年4净现金602美元前值每ADS522美元5爱奇艺及其他投资80美元基于截至2022年12月20日的最新市值以及百度所持股份持有折让30不变根据被投公司2021年年报和2022年中报百度自2022年以来不再被确认为优信及快手的大股东之一持股比例需大于等于5因而我们不再对百度在优信和快手所持股份进行估值前值每ADS93美元图表9百度分部估值2023E估值市值估值市值归属百度每ADS分部估值方法估值基础估值倍数x人民币百万美元百万百度持有比例的价值估值百度核心非云业务2023EEVEBIT228424601370545195792100195792546百度AI云不包含ASD业务2023EEV营业收入21604240864169123453100123453344阿波罗ASD业务2030EEV营业收入折现至20231088288155470100155470433净现金1511326215904100215904602投资给予30持有折让2868080爱奇艺307554516743携程2184210923698汉得信息7065100953530总估值美元百万元719299ADS数量百万3589每ADS估值美元2004注汇率折算按美元人民币70资料来源公司公告Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5百度BIDUUS图表10估值比较在线广告EBIT同比增速yoyEVEBIT2022E2023E2024E2022E2023E2024E阿里巴巴BABAUS3831951401159685腾讯700HK437132141174154135微博WBUS27147130747162GoogleGOOGUS1371147138128112MetaMETAUS3391052019410688平均值11911196云计算营收同比增速yoyEV营收2022E2023E2024E2022E2023E2024EAmazonAMZNUS86103139191715MicrosoftMSFTUS124104131867869GoogleGOOGUS105126124464136SalesforceCRMUS169110133423834平均值484338注1数据截至2022年12月20日收盘2阿里巴巴及Salesforce采用其FY23-FY25数据Microsoft数据按照时间加权调整至日历年资料来源彭博一致预期华泰研究预测风险提示线上广告业务恢复不及预期自动驾驶业务投入超出预期拖累利润率表现图表11百度PE-Bands图表12百度PB-Bands美元百度20x30x美元百度08x16x40x50x60x24x32x41x1875500125037562525001256250Dec19Jun20Dec20Jun21Dec21Jun22Dec19Jun20Dec20Jun21Dec21Jun22资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6百度BIDUUS盈利预测利润表现金流量表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E营业收入107074124493124370138506153125EBITDA3901525086129122516229453销售成本5515864314651407232479957融资成本22552130262926293311毛利润5191660179592306618273168营运资本变动1820718691667213392235销售及分销成本1806324723198992216124194税费40643187209346465458管理费用000000000000000其他971119044432925632950其他收入支出1951324938243742750429978经营活动现金流242002012258471911221400财务成本净额22552130262926293311CAPEX5331112408437932610285应占联营公司利润及亏损2248932001700656236050其他投资活动22221202049376966271576税前利润230901077870201809421774投资活动现金流27552314447500269811861税费开支40643187209346465458债务增加量0004751000000000少数股东损益34462635252421129437739权益增加量1138517227000000000净利润224721022651791333615939派发股息000000000000000折旧和摊销18180164388521969610990其他融资活动现金流1705010920262926293311EBITDA3901525086129122516229453融资活动现金流566523396262926293311EPS人民币基本65782966148737924487现金变动231312074976341904212850年初现金3443936540476714864767690汇率波动影响2120094300000000000资产负债表年末现金3654047671486476769080539会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E存货000000000000000应收账款和票据1967421033211152151421987现金及现金等价物3578236850378265686969718其他流动资产127886155432158224158369158692总流动资产183342213315217165236752250397业绩指标固定资产1750823027238222425224279会计年度倍202020212022E2023E2024E无形资产84578947806872686536增长率其他长期资产123401134745130908130967131363营业收入032162701011371056总长期资产149366166719162798162487162178毛利润1650159215811741056总资产332708380034379963399238412575营业利润127372665422110431501应付账款6300356953531545236050921净利润9924654494935157501952短期借款30164168416841684168EPS101454924985154951834其他负债236613367133671336713367盈利能力比率总流动负债6838574488706896989568456毛利润率48494834476247784778长期债务469318198181981819818198EBITDA36442015103818171923其他长期债务6778763396621966881867276净利润率20998214169631041总长期负债7248081594803948701685474ROE1282506234579650股本4721366307663076630766307ROA709287136342393储备其他项目138585152300157479170815186754偿债能力倍股东权益185798218607223786237122253061净负债比率151166369114551871少数股东权益60455345509352065583流动比率268286307339366总权益191843223952228879242328258644速动比率268286307339366营运能力天总资产周转率次034035033036038估值指标应收账款周转天数60995886610055405114会计年度倍202020212022E2023E2024E应付账款周转天数3598333573304262626023251PE10732344508919961687存货周转天数-----PB130110118112106现金转换周期-----EVEBITDA7921310252612471018每股指标人民币股息率000000000000000EPS65782966148737924487自由现金流收益率453284134403472每股净资产5439163401642616741671235资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7百度BIDUUS免责声明分析师声明本人沈晓峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8百度BIDUUS香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师沈晓峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入微博WBUS微博-SW9898HK华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人微博WBUS微博-SW9898HK华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬微博WBUS微博-SW9898HK华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司预计在本报告发布日之后3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9百度BIDUUS法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2022年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10