核心观点：
　　预计3Q22收入环比复苏，但疫情反复和宏观环境影响复苏速度。我们预计3Q22百度总收入315.3亿元人民币，同比降1%，环比提升6%。百度核心收入预计245.8亿元，同比持平，环比提升6%。预计百度NonGAAP净利润为36.9亿元，净利润率为12%，同比下降28%，环比下降33%。预计百度核心NonGAAP净利润为51.9亿元，净利润率为21%，同比下降11%，环比下降5%。
　　广告呈现环比复苏但仍受疫情影响拖累表现，云业务受疫情扰动增长放缓。预计3Q22百度核心广告收入为182亿元，YoY/QoQ -6%/+7%，环比较2季度呈现小幅度复苏，但9月以来疫情反复持续影响线下消费，进而影响广告主需求。疫情反复也持续影响云业务项目推进和线下实施，同时政企类客户服务预算有所收紧，预计3Q22百度云同比增长22%，环比提升11%，增速放缓但增速和复苏节奏较行业水平更快。
　　盈利预测与投资建议：3季度疫情和宏观压力持续影响收入修复速度，4季度业绩仍有待宏观变化而观望。中长期来看，智能云、自动驾驶及智驾等领域的商业化落地有望在移动生态之上成为公司第二、三增长曲线。我们调整2022-23营收预测至1236亿元和1381亿元，同增-1%、12%。预计2022-23年经调整归母净利润为167亿元、255亿元。按SOTP估值法对应美股合理价值168美元/ADS，港股合理价值165港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：营销业务增长不达预期，竞争加剧，AI政策环境变化等风险。