本报告导读：
　　Q4收入利润受外部环境影响，但IoT及互联网表现较佳；展望2023年，规模与利润并重是主线，收入利润企稳回升趋势将确立。
　　摘要：
　　维持增持。2022年营收2800亿元/-14.7%、经调整净利85亿元/-61%符合预期。维持预测2023-24年经调整净利为110/140亿元增速28/27%，预测2025年经调整净利为171亿元增速23%，维持增持。
　　Q4收入利润虽有承压但企稳回升趋势将确立，高端化战略继续取得佳绩。1)Q1-Q4单季度营收分别735/702/707/666亿元增-5/-20/-10/-22%，经调整利润28.6/20.8/21.2/14.6亿元增-53/-27/-59/-67%，疫情扰动+造车投入+手机售后等因素导致净利承压，但随着外部环境好转看好2023年企稳回升；2)2022年全球智能手机出货量1.5亿台/-11.7%为2014年至今最低，公司出货量1.505亿台市占率12.8%位居第三，Q1-Q4分别38.5/40.5/40.2/32.7百万增-22/-8/-8/-26%；3)2022年境外收入1378亿元/-15.8%占比49.2%，全球54国及地区智能手机出货量前三、69国及地区为前五；4)部分核心数据：截至2022年底AIoT平台已连接IoT设备(不含智能手机及笔记本电脑) 5.894亿/+35.8%；12月全球MIUI月活5.821亿/+14.4%，小爱同学月活1.07亿/+23.3%，米家App月活63.9百万/+42%。
　　高端化战略推动智能手机ASP持续提升，但毛利率受延保政策影响。1)Q4分业务收入：智能手机收入367亿元/-27.3%占比55.5%，IoT 214亿元/-14.4%占比32.5%；互联网服务71.7元/-1.4%占比10.9%；2)Q4整体毛利率17.2%/+0.1pct，其中智能手机8.2%/-1.9pct，IoT 14.3%/+1.3pct，互联网服务71.5%/-4.6pct；环比看，IoT与互联网表现较好，增速分别+12.5/+1.5%；3)智能手机：Q4在国内3000-4000元价位段智能手机销量第一，4000-5000元价位段销量第二；ASP达1121元/-2%(全年1111元/+1.2%创年度新高)，疫情/宏观环境/去库存有一定影响，但目前库存已大幅改善、仅部分渠道库存；4)2022年研发费用160亿元/+21.7%占营收比重5.7%/+1.7pct。
　　线下门店快速恢复，造车进展值得期待。1)2023年1-2月月均单店GMV较2022Q4增速30%以上；2)2022年造车等新业务投入31亿元，我们预计2023-24年将继续加强研发投入；截至目前汽车研发团队约2300人，2024H1量产目标不变；3)管理升级，2023年初新设立两个委员会，看好内部协同与决策效率往进一步增强；4)在ChatGPT领域有丰富落地场景，且有庞大的数据支撑，未来有望加大投入。
　　风险提示：手机市场持续低迷，地缘政治风险，新业务风险，汇率波动等