4Q22业绩符合预期，聚焦智能手机以及汽车业务
　　小米4Q22收入同比下降23%，非GAAP口径下净利润同比下降67%到84.9亿，较我们此前预期高2.5%。其中，智能手机收入同比下降27%，物联网收入同比下降14%，互联网服务收入同比下降1%。我们认为，小米股价面临两大挑战：第一，如何平衡利润与智能手机市场份额。第二、如何调整公司的汽车战略，以反映市场需求。小米公布业绩后，我们将2023/2024盈利预测下调1%/0%，并引入25年净利润104.6/120.5/142.6亿元，维持基于SOTP的目标价20港币不变。
　　智能手机：利润与市场份额之间寻求平衡
　　4Q22小米智能手机收入下降27%，出货量同比下降26.3%，平均售价同比下降1.4%。中国智能手机市场需求端依旧疲弱，我们认为2023年中国区出货量或将下降3%，而印度市场的地缘政治风险对公司出货量影响依旧存在。我们预计公司去库存将于1H23完成。我们预计2023年小米智能手机业务收入将下降3%，而毛利率将上升至10%（2022年：9%）。
　　汽车：如何针对市场需求调整战略
　　小米宣布，其首款车型将于1H24推出，并已完成冬季测试。然而我们看到年初以来中国电动汽车市场的竞争日益加剧。我们认为当前大环境对小米的汽车业务构成一定挑战，我们将密切关注小米如何调整汽车战略以适应市场需求。
　　维持目标价20港币以及“买入”评级
　　我们将2023/2024盈利预测下调1%/0%，我们基于SOTP的目标价20港币包含：手机业务估值为17倍2023年预期PE，对应目标价14.1港币；汽车业务估值为2.5倍2024EPS，对应目标价3港币；投资业务目标价2.9港币。公司整体目标价对应42倍2023年预测PE（港币兑人民币汇率：0.88）。维持“买入”评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦升级风险，电子产品渗透率不及预期的风险

研究报告全文：港股通证券研究报告小米集团-W1810HK4Q22聚焦智能手机业务与汽车业务华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年4月01日中国香港消费电子目标价港币2000研究员黄乐平PhD4Q22业绩符合预期聚焦智能手机以及汽车业务SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000小米4Q22收入同比下降23非GAAP口径下净利润同比下降67到849亿较我们此前预期高25其中智能手机收入同比下降27物研究员陈旭东联网收入同比下降14互联网服务收入同比下降1我们认为小米股SACNoS0570521070004chenxudonghtsccom价面临两大挑战第一如何平衡利润与智能手机市场份额第二如何调SFCNoBPH392862128972228整公司的汽车战略以反映市场需求小米公布业绩后我们将20232024联系人黄礼悦盈利预测下调10并引入25年净利润104612051426亿元维持SACNoS0570121070191andrewhuanghtsccom基于SOTP的目标价20港币不变SFCNoBRH09985236586000智能手机利润与市场份额之间寻求平衡基本数据4Q22小米智能手机收入下降27出货量同比下降263平均售价同比目标价港币2000下降14中国智能手机市场需求端依旧疲弱我们认为2023年中国区收盘价港币截至3月31日1210出货量或将下降3而印度市场的地缘政治风险对公司出货量影响依旧存市值港币百万302264在我们预计公司去库存将于1H23完成我们预计2023年小米智能手机6个月平均日成交额港币百万100652周价格范围港币831-1454业务收入将下降3而毛利率将上升至102022年9BVPS人民币576汽车如何针对市场需求调整战略股价走势图小米宣布其首款车型将于1H24推出并已完成冬季测试然而我们看到年初以来中国电动汽车市场的竞争日益加剧我们认为当前大环境对小米的汽车小米集团-W港币相对恒生指数业务构成一定挑战我们将密切关注小米如何调整汽车战略以适应市场需求1511137维持目标价20港币以及买入评级123我们将20232024盈利预测下调10我们基于SOTP的目标价20港101币包含手机业务估值为17倍2023年预期PE对应目标价141港币汽车业务估值为25倍2024EPS对应目标价3港币投资业务目标价2985Apr-22Aug-22Nov-22Mar-23港币公司整体目标价对应42倍2023年预测PE港币兑人民币汇率088维持买入评级资料来源SP风险提示中美贸易摩擦升级风险电子产品渗透率不及预期的风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万328309280044278639324897400940-3353147005016602341归属母公司净利润人民币百万193398489104601204714257-4995610232215171834EPS人民币最新摊薄079034041048057ROE1482604694748832PE倍12933008235522501859PB倍182178156165148EVEBITDA倍9314810401028982503资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1小米集团-W1810HK4Q22业绩回顾4Q22小米收入非GAAP口径下净利润同比下降2367公司非GAAP口径下净利润较我们的预期高出25据IDC数据4Q22全球智能手机出货量为299亿部同比下降186环比下降12而小米同期智能手机出货量为3320万部同比下降263环比下降182利好因素1去库存处于正轨库存水平或于1Q23恢复正常我们看到安卓智能手机厂商的去库存活动处于正轨小米海外渠道库存已大幅下降管理层表示库存或于1Q23恢复至正常水平我们预期将有以下利空因素1全球智能手机需求依旧疲软管理层预计2023年全球智能手机出货量将同比下降5而同期中国智能手机出货量为260亿部2022270亿部2印度市场的地缘政治风险或持续存在印度政府旨在支持其国内科技行业并可能对中国企业进行更严格的审查盈利预测调整我们将小米20232024年收入预测上调111我们将20232024年智能手机收入预测上调21将平均售价上调21以反映公司的高端策略2我们将20232024年AIoT收入预测上调03以反映公司电视及其他AIOT产品对于销售增长的推动3我们将20232024年互联网收入预测上调11对应同比增长率11因此我们将20232024年非GAAP口径净利润预测下调10对应同比增长率2315我们预计公司非GAAP口径净利润不计入智能电动汽车业务费用2023年增长56图表14Q22盈利预览百万人民币1Q222Q223Q224Q2220222023E2024E2025E2022E2023E2024E2022E2023E2024EAAAAA华泰华泰华泰华泰华泰华泰差值差值差值营业收入73352701717047466047280044278639324897400940278925275189320678011YoY-5-20-10-23-15-11723-15-117营业成本60642584035875254670232467229501270746339069231848226505267157毛利1271011768117221137747577491385415161871470774868453521销售费用525653324883585221323212162609332200200831981425654管理费用12451315125512995114445851987217446338534489研发费用349537634070470016028222912111820047营业利润9111733136133562816843810024123631745988310736YoY-111-84-150-24-892001923-107-6669营业外收入支出4954170448111710031365175668510031365税前收益41617371191380439349441113901412010591088612101YoY-105-82-167-2-841402124所得税1153722836621431141617082118归母净利润non-GAAP28582081211714618489104601204714257827910557120543-10YoY-53-67-59-67-62231518-622814稀释每股收益Non-GAAP元0110080080060340420480570330420483-10-53-67-59-67-62231518扣除造车费用non-GAAP归母净利润328326812917266111514179601804718257-46-58-44-41-485601比率分析毛利率173168166172170176167154169177167销售费用7276698976768080727280管理费用1719182018161618161414研发费用4854587157806550566953营业利润率-1225-195110303131-013533净利率3930302230383736303938资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2小米集团-W1810HK图表2分部门盈利预览人民币百万元1Q222Q223Q224Q2220222023E2024E2025E2022E2023E2024E2022E2023E2024EAAAAAHuataiHuataiHuataiHuataiHuataiHuataidiffdiffdiff总收入73352701717047466047280044278639324897400940278925275189320678011智能手机45763422684251436672167217162010164298164298167240159554163276021智能手机出货量百万台40404133153145147147153145147000ASP元11481069104811051092111611211121109210991113021IoT和生活消费品1947719812190592144779795831778921289212793488311687022103互联网服务711369717067717128321285072869328882281512833328516111其他收入999112018357574711494642693118547418641864186413182同比增速-5-20-10-23-15-11723-15-117智能手机-11-285-11-27-20-310-20-52IoT和生活消费品7-45-9-14-6470-755互联网服务8-40-4-10111011其他收入73-45-7-73-255763178-330900毛利1271097959772941847577491385415161871470774868453521智能手机452236633784300014969162011643016430149351595516328IoT和生活消费品304228282570305811499120611293612936113861205212618互联网服务503450905092513120347203822051620651201282025820389其他收入1121872761887634954269118556284194186毛利率173140139143170176167154169177167智能手机998789829010010010089100100002--IoT和生活消费品156143135143144145145145144145145006--互联网服务708730721715718715715715715715715034--其他收入112167150249162100100100150100100120-000资料来源Wind华泰研究预测估值方法基于SOTP估值法我们维持买入评级以及目标价2000港币假定港币兑人民币汇率为1088对应42倍2023年预测PE1我们对小米现有业务估值为17倍2023年预测PE基于除智能电动汽车投资以外的盈利对应每股141港币我们目标估值的71相比可比公司均值1937倍2023年预测PE低15主要考虑其互联网服务业务恢复速度或低于传统互联网大厂2我们给予智能汽车业务25倍2024年预测PS对应每股31港币我们目标估值的154估值倍数高出可比公司均值150主因我们认为公司汽车业务政策风险已经基本消除且考虑智能手机和汽车业务之间存在协同效应手机已有生态系统客户群体3我们根据公告中账面价值对小米在迅雷新网银行等公司的投资估值为人民币639亿元对应每股29港币我们目标估值的144图表3SOTP估值表人民币百万收入净利率净利润估值方法估值倍数总市值手机物联网互联网业务2023E278639223817960PE17312508汽车2024E27000007500PS25268040投资639000总价值442648总股本百万24980股价人民币177股价港币200资料来源华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3小米集团-W1810HK图表4可比公司估值表Wind一致预期2023年3月31日收盘价EPS元PE倍PS证券代码可比公司交易货币财报货币元2022E2023E2022E2023E2024EAAPLUS苹果APPLEUSDUSD16236615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